The Economist | Even in the most ideal scenario for the energy market, it will still be a disaster

なぜAI・ホルムズ海峡の再開後もエネルギー市場は数か月の回復を要するのか？

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状況がどう展開しようとも、高いエネルギー価格はイラン戦争の長期化よりも長く続くでしょう。

第三次湾岸戦争は現在4週目に入っています。イランによる船舶攻撃がホルムズ海峡の封鎖を続ける限り、世界の約5分の1の石油と液化天然ガスの生産は依然としてそこに閉じ込められたままです。つまり、毎日、トレーダーは今年どれだけの供給が失われたかを更新し続けています。彼らの見積もりが次第に上方修正されるにつれ、エネルギー価格も上昇しています。ブレント原油は現在1バレル112ドルに達し、戦争勃発前より54%高くなっています。ヨーロッパの天然ガス価格も85%上昇しています。

価格がこれほどまでに高騰しなかったのは、投資家が供給がすぐに回復すると見込んでいるからです。フランステン銀行のデータによると、7月以降の契約において、価格下落を見込むプットオプションの方が、価格上昇を見込むコールオプションよりも多くなっています（図1参照）。つまり、輸送遅延の要素を考慮に入れると、投資家は5月までに市場が正常に戻ると予測しているのです。

図表出典：《エコノミスト》

この予測が妥当かどうかを判断するために、《エコノミスト》は次の問いを検討しました：もし戦争が今日終わった場合、市場はどれくらいの時間で正常化するのか。たとえイランがドナルド・トランプ大統領が3月21日に発した脅威に従い、48時間以内に海峡の封鎖を解除しなかったとしても、発電所への攻撃の可能性があるという大きな仮定のもと、今後数か月間、世界の石油と天然ガス市場は供給不足の状態にあり続け、世界経済に重荷をかけることになるでしょう。

ホルムズ海峡の再開後にエネルギー市場のバランスを回復させるには、三つのことが必要です。第一に、湾岸産油国は戦前の生産水準に回復させなければなりません。第二に、船舶はこれらの生産量を海外の精油所へ運ばなければなりません。第三に、これらの精油所はそれを燃料として加工しなければなりません。この工業のリレーには時間がかかります。

まず生産段階を見てみましょう。輸出できないことに加え、貯蔵能力の制約もあり、湾岸諸国は原油の一日当たりの生産量を合計で1000万バレル削減しました。これは世界全体の10%、戦前のこれらの国の生産量の40%に相当します（図2参照）。これらの能力を再稼働させるには、まず施設が正常に稼働できるかどうかを点検し、パイプラインの詰まりを除去する必要があります。その後、圧力を回復させて油井を再起動しますが、油田を損傷しないように慎重に行う必要があります。分離器、圧縮機、処理工場の再稼働も追加の時間を要します。

図表出典：《エコノミスト》

湾岸諸国はOPECの一員として、数日以内に生産量を増減させることには慣れていますが、今回は減産の規模と突然さがこれまで以上に大きく、深くなっています。業界の専門家は、これらすべてを完了するのに2週間から4週間かかると見積もっています。

天然ガスの状況はさらに厄介です。カタールのラスラファン施設は、世界の液化天然ガスの約5分の1を供給しており、3月2日のイランの無人機攻撃以降、停止状態にあります。過去一週間で、ミサイル攻撃によりこの工場の液化装置14台のうち2台が深刻な損傷を受けました。これらの装置は総生産能力の17%、世界供給の3%に相当します。カタールのエネルギー大臣は、修復には3年から5年かかると述べており、計画していた拡張も遅れる見込みです。その他の設備の損傷程度は不明ですが、軽度の損傷であっても、復旧には数週間の修理が必要です。

修復は始まりに過ぎません。次に、設備内の水分を排除し、冷却温度をマイナス160度に下げる際に管が破裂しないようにしなければなりません。急ぎすぎると、金属が不均一に収縮し、溶接部分が破損する恐れがあります。コロンビア大学のアナ・ソフィー・コルボーは、この全工程には最大7週間かかる可能性があると指摘しています。

次は航行です。停戦が成立すれば、湾内に閉じ込められた約480隻の船の多くは、連続数日攻撃がなかったのを確認してから出航を試みるでしょう。ほとんどのタンカーはすでに積荷を満載しており、海峡も高強度の通行を耐えられるため、渋滞は2週間以内に解消される見込みです。理論上は、その時点で新たな船が入港し、徐々に回復する石油と天然ガスを輸送できるはずです。

しかし、現実には、今後数週間、そう行動できる船は少ないかもしれません。イランは湾内の港湾施設を攻撃し、燃料タンクや倉庫、停泊中の船舶を標的にしています。港湾の端末は概ね無事に見えますが、一部の損傷は未公開の可能性もあります。価格情報機関のアグス・メディアのジョン・オレットは、安全な航路確保のために、沈没船や損傷したインフラの除去が必要になる可能性を指摘しています。埠頭や積載設備の修復には通常数か月かかります。

さらに、この地域のほとんどの戦争保険はすでにキャンセルされています。保険を提供し続ける保険会社は、保険料を船舶価値の0.2%から0.4%から1%以上に引き上げており、最もリスクの高い航海では10%に達することもあります。インターネットで誰でも船の所有者やチャーター会社を調べられるため、緊張が再び高まれば、イランに敵対的な船舶は標的になり得ます。保険ブローカーのハウデンのエリス・モーリーは、保険料の引き下げには積極的ではないと述べています。

たとえ保険が再び供給され、価格が手頃な水準に戻ったとしても、船長や船主がすぐに航路に戻るとは限りません。イエメンのフセイン武装勢力は昨年11月に2年間続いた紅海での活動を正式に終了し、西側と連携する船舶を攻撃しなくなりましたが、それでも2023年の半分程度の油送船だけがこの航路を利用しており、液化天然ガス輸送船はほとんどこのルートを避けています。理由は、市場がイラン支援のフセイン武装勢力が約束を守ると本当に信じられるかどうかに不確実性を抱いているからです。

さらなる遅延は、世界の油送船団が適切な位置にいないことからも生じます。戦争勃発後、もともと中東原油をアジアに運んでいた超大型油船は、大西洋地域に航路を切り替えました。ホルムズ海峡の再開後、多くの船はまず現在の航海を完了し、アメリカ大陸で積み込み、中国で荷下ろしを行った後、湾岸地域に戻る見込みです（図3参照）。ブローカーのアンドリュー・ウィルソンは、この往復には通常90日かかると述べています。

たとえ湾岸原油が最終的に遠方の精油所に届いたとしても、燃料不足の緩和には直ちに結びつきません。中国、インド、マレーシア、タイの一部の精油所は原料不足のため操業停止しています。アジアの精油所の総処理能力は、海湾原油の供給再開後も数週間は回復しない見込みです。フランスのエネルギー大手トタルエナジーズの元エンジニア、アジャイ・パルマルは、特に緊急停止後の再稼働には数か月かかることが多いと指摘しています。上流の生産施設と同様に、下流の精油所の再稼働には、各パイプラインの点検と清掃、電力・蒸気・冷却水・圧縮空気システムの復旧、そして金属の亀裂を防ぐためのゆっくりとした加熱が必要です。液化天然ガスの再気化施設も同様です。

図表出典：《エコノミスト》

したがって、たとえトランプ大統領とイランが明日停戦合意をしたとしても、市場がほぼ正常な状態に戻るにはさらに4か月は必要です。その他の地域の生産者がこれまでの損失を埋めるほど迅速に増産できるわけではありません。その結果、今年の世界の石油生産計画は約3%減少する見込みです。ラスラファンの操業停止が1か月延びるごとに、世界の液化天然ガス供給は約700万トン減少し、年間予想供給量の約2%に相当します。また、最近の攻撃により、カタールの将来のフル稼働能力も戦前の水準を下回る見込みです。その結果、たとえカタールが今日既存の生産能力を回復したとしても、今年の生産量は需要を4%下回ることになります。

その影響は非常に深刻です。世界の原油在庫は、3月末までに過去の範囲の約3分の1低い水準に達すると予測されていましたが、ホルムズ海峡の再開後も数週間は在庫が減少し続けるでしょう。バッファー能力の低い国々は在庫が尽きると、パニック的な買い急ぎと価格高騰を引き起こす可能性があります。液化天然ガスの競争入札も激化する可能性が高いです。船舶追跡機関のヴォルテクサのアシュリー・シャーマンは、ホルムズ閉鎖前にカタールから出た最後の数隻の貨物は数日以内にアジアとヨーロッパに到着すると述べています。その後、買い手は他の供給源を探すか、短期的な不足に耐えるしかなくなり、各国の冬季備蓄努力に影響を及ぼすでしょう（図4参照）。

図表出典：《エコノミスト》

石油と天然ガスの取引参加者は、春の奇跡を祈り続けています。世界中がそれを願っています。しかし、トランプとイランのアヤトラたちが本当にその願いを叶えたとしても、石油と天然ガスの物流の現実は簡単に平静を取り戻しません。エネルギー市場はこの戦争の余波を、北半球の冬の深部まで引きずることになるでしょう。■