記者丨韓利明 インターン生蒋雨桐編集丨季媛媛 曾静娇 張偉賢近日、メディア報道によると、アイール眼科（300015.SZ）は香港上場を検討しているという。これについて、21世紀経済報道の記者がアイール眼科に電話したところ、関係者は「関連事項は会社の公式公告を参照してください」と回答し、それ以上の説明はなかった。香港上場の噂の背後で、この民間眼科チェーン大手は厳しい成長の試練に直面している。資本市場の面では、2009年にアイール眼科は28元/株の発行価格で深交所の創業板に上場し、2021年には株価が一時超過41元/株（前復権）に上昇した。その後、株価は震荡下落し、現在は10元/株付近を推移し、ピーク時から7割以上下落。時価総額は約2500億元が蒸発し、現在は約1000億元に縮小している。業績面では、アイール眼科の売上高増加率は連続して下落傾向を示している。データによると、2024年の営業収益は前年比3.02％増にとどまり、2023年の26.43％増から大きく鈍化した。同時に、親会社純利益も前年比5.87％増にとどまり、2023年の33.07％増を下回っている。2025年に入ると、業績圧力はさらに顕著になっている。「A株企業の香港上場は2025年の香港株市場の主要テーマの一つであり、2026年以降この熱狂は持続している。企業にとって、香港上場は一方でグローバル展開の重要な道筋であり、もう一方で香港株の資金調達チャネルを開拓できる」と、ある証券アナリストは21世紀経済報道の記者に強調した。「香港株は医療企業のコンプライアンス、内部管理、業績安定性に対してより厳しい基準を持っており、これが香港上場を目指す医療企業にとって重要な試練となる。」業績圧迫とコンプライアンスの懸念2003年に設立されたアイール眼科は、国内の眼科医療サービス需要の継続的な拡大を背景に、屈折矯正や白内障診療などの事業を支えに、規模拡大を進め、長期にわたり国内民間眼科チェーンのリーディング企業の地位を占めている。複数の眼科上場企業が2025年上半期の業績データを開示する中、アイール眼科は依然として業界トップの優位性を維持している。売上高は115.07億元で業界をリードし、親会社純利益も20.51億元でトップに立つが、増速は大きく鈍化し、0.05％にとどまっている。企業の業績を支える中核的な推進力は、屈折及び視光サービスのパフォーマンスにある。2025年上半期、アイール眼科の屈折事業は46.18億元の営業収益を達成し、前年比11.14％増加したが、毛利率は56.12％で、前年同期比1.07ポイント低下した。視光サービスは27.2億元の収入を得て、14.73％の増加を示し、毛利率は54.21％で、前年同期比1.74ポイント低下した。業績圧力は2025年前三半期にさらに顕著になった。データによると、その期間の営業収益は174.84億元で前年比7.25％増だが、親会社純利益は31.15億元で9.76％減少した。これは、2009年に創業板に上場して以来、初めて三季報で親会社純利益の前年比減少が見られた例である。アイール眼科の業績圧迫の背景には、中国の眼科医療サービス市場がすでに「レッドオーシャン」段階に入ったことがある。UBSのリサーチレポートによると、2021年以来、国内の眼科病院・診療所・眼光センターの生産能力は急速に増加し、私立眼科病院の上場や国家の眼科健康計画に基づく新病院建設の推進により、2021年から2023年までに私立眼科の年間売上高は15％の複合成長率で増加した。しかし、この拡大トレンドは2024年下半期に逆転し、市場競争の激化により、競争力の乏しい眼科病院が次々と閉鎖されている。UBSの分析によると、主な原因は医療保険基金の管理強化や、マクロ経済の低迷、住民の消費水準不足の影響で、眼科医療サービスの市場需要の伸びが予想を下回っているためだ。業界内では、今後、眼科医療サービス業界は持続的な再編段階に入り、市場資源はさらにトップ企業に集中すると一般的に考えられている。アイール眼科も引き続き積極的に拡大を進めており、今年上半期には3社を買収し、商誉は合計約1.23億元に上る。2025年第三四半期末時点で、アイール眼科の商誉帳簿価値は87.91億元に達している。商誉の規模拡大も市場の注目を集めている。一方、アイール眼科の医院で頻繁に違反処分や医療紛争が発生しており、ブランドイメージや公共の信頼を侵食している。天眼查のデータによると、アイール眼科には68件のリスクが存在し、周辺リスクは569件にのぼる。2026年に入ってからも、多くの医院が違反問題で処罰を受けている。公開資料によると、2026年1月、南昌アイール眼科医院は医療保険基金の不正使用により、南昌市西湖区医療保障局から1月23日に処罰を受け、514,971.95元の不正医療保険基金の返還と、1.5倍の罰金77万2457.93元（合計約130万元）を命じられた。それ以前、湖北襄陽の精神科病院の保険詐欺事件では、恒泰康医院が関与し、持株の透視によると、最終的な受益者はアイール眼科の実質的支配者である陳邦だった。アイール眼科は緊急に同病院が上場企業体系に属さないと釈明したが、公式調査の結果、詐欺保険行為はなかったとされるも、世論には影響を与えている。香港IPOの検討とチャンス実際、2025年5月に、アイール眼科の陳邦董事長は、2024年度の株主総会で「香港株式上場については今のところ考えていない」と回答した。彼は、「（香港上場の目的は）資金調達であり、アイールは資金調達能力が非常に高く、キャッシュフローも良好だ。銀行の融資金利も低いため、今は特に計画していない。企業の成長状況や良い案件があれば考える」と述べている。財務報告によると、2025年第三四半期末時点で、アイール眼科の現金及び預金は51.24億元である。しかし、業界環境や企業の成長ニーズの変化に伴い、香港上場の魅力は高まっている。市場分析では、アイール眼科はすでにヨーロッパ、東南アジア、中国香港に支社を持ち、香港株上場は国際的なブランドイメージの向上や海外買収の促進に役立ち、グローバル展開戦略と合致していると指摘されている。2026年1月、アイール眼科は投資者調査に応じて、海外事業の状況をさらに明らかにした。「海外事業の収入比率は約13％で、持続的に拡大しており、今後大きな成長余地がある。第一に、海外ネットワークの拡大により規模効果が期待できる。第二に、国内外の事業はそれぞれの優位性を持つ。国際交流と協力プラットフォームを構築することで、国内外の資源を相互に活用し、全体の事業の協調発展を促進できる」と述べている。香港株市場の環境も、企業の香港上場に良い追い風となっている。香港証券取引所は最近の報告で、2025年に119社が新規上場し、2024年比68％増となったと発表した。これには、2025年の世界最大のIPOや主要なAからHへの上場、16のバイオテクノロジー企業も含まれる。また、ハイテク企業の上場支援のため、証券取引所と証券先物委員会は、専門技術企業やバイオテクノロジー企業向けの特別チャネル（TECH）を導入し、秘密保持のための新しい申告オプションや、加重投票権（WVR）を採用した上場を支援している。プライスウォーターハウスクーパース（PwC）も、AI関連やバイオテクノロジーなどの新経済企業の資金調達需要が2026～2027年に高まり、香港株IPOの関連企業が増加すると予測している。2023年には約150社の新規上場と、合計資金調達額は3200億～3500億香港ドルに達すると見込まれている。かつての「眼の巨人」から、今や時価総額が2500億元超の蒸発、違反罰金の頻発、業績圧迫の苦境にあるアイール眼科にとって、香港IPOは新たな資金調達と成長の機会をもたらす可能性がある。しかし、厳しい審査基準に直面しており、この突破口が成功するかどうかは、今後の時間が判断を下すことになる。
“眼茅”は香港株IPOの噂に応じ、A株市場の時価総額が2500億元以上蒸発したことを明らかにした
記者丨韓利明 インターン生蒋雨桐
編集丨季媛媛 曾静娇 張偉賢
近日、メディア報道によると、アイール眼科（300015.SZ）は香港上場を検討しているという。これについて、21世紀経済報道の記者がアイール眼科に電話したところ、関係者は「関連事項は会社の公式公告を参照してください」と回答し、それ以上の説明はなかった。
香港上場の噂の背後で、この民間眼科チェーン大手は厳しい成長の試練に直面している。資本市場の面では、2009年にアイール眼科は28元/株の発行価格で深交所の創業板に上場し、2021年には株価が一時超過41元/株（前復権）に上昇した。その後、株価は震荡下落し、現在は10元/株付近を推移し、ピーク時から7割以上下落。時価総額は約2500億元が蒸発し、現在は約1000億元に縮小している。
業績面では、アイール眼科の売上高増加率は連続して下落傾向を示している。データによると、2024年の営業収益は前年比3.02％増にとどまり、2023年の26.43％増から大きく鈍化した。同時に、親会社純利益も前年比5.87％増にとどまり、2023年の33.07％増を下回っている。2025年に入ると、業績圧力はさらに顕著になっている。
「A株企業の香港上場は2025年の香港株市場の主要テーマの一つであり、2026年以降この熱狂は持続している。企業にとって、香港上場は一方でグローバル展開の重要な道筋であり、もう一方で香港株の資金調達チャネルを開拓できる」と、ある証券アナリストは21世紀経済報道の記者に強調した。「香港株は医療企業のコンプライアンス、内部管理、業績安定性に対してより厳しい基準を持っており、これが香港上場を目指す医療企業にとって重要な試練となる。」
業績圧迫とコンプライアンスの懸念
2003年に設立されたアイール眼科は、国内の眼科医療サービス需要の継続的な拡大を背景に、屈折矯正や白内障診療などの事業を支えに、規模拡大を進め、長期にわたり国内民間眼科チェーンのリーディング企業の地位を占めている。
複数の眼科上場企業が2025年上半期の業績データを開示する中、アイール眼科は依然として業界トップの優位性を維持している。売上高は115.07億元で業界をリードし、親会社純利益も20.51億元でトップに立つが、増速は大きく鈍化し、0.05％にとどまっている。
企業の業績を支える中核的な推進力は、屈折及び視光サービスのパフォーマンスにある。2025年上半期、アイール眼科の屈折事業は46.18億元の営業収益を達成し、前年比11.14％増加したが、毛利率は56.12％で、前年同期比1.07ポイント低下した。視光サービスは27.2億元の収入を得て、14.73％の増加を示し、毛利率は54.21％で、前年同期比1.74ポイント低下した。
業績圧力は2025年前三半期にさらに顕著になった。データによると、その期間の営業収益は174.84億元で前年比7.25％増だが、親会社純利益は31.15億元で9.76％減少した。これは、2009年に創業板に上場して以来、初めて三季報で親会社純利益の前年比減少が見られた例である。
アイール眼科の業績圧迫の背景には、中国の眼科医療サービス市場がすでに「レッドオーシャン」段階に入ったことがある。UBSのリサーチレポートによると、2021年以来、国内の眼科病院・診療所・眼光センターの生産能力は急速に増加し、私立眼科病院の上場や国家の眼科健康計画に基づく新病院建設の推進により、2021年から2023年までに私立眼科の年間売上高は15％の複合成長率で増加した。
しかし、この拡大トレンドは2024年下半期に逆転し、市場競争の激化により、競争力の乏しい眼科病院が次々と閉鎖されている。UBSの分析によると、主な原因は医療保険基金の管理強化や、マクロ経済の低迷、住民の消費水準不足の影響で、眼科医療サービスの市場需要の伸びが予想を下回っているためだ。
業界内では、今後、眼科医療サービス業界は持続的な再編段階に入り、市場資源はさらにトップ企業に集中すると一般的に考えられている。アイール眼科も引き続き積極的に拡大を進めており、今年上半期には3社を買収し、商誉は合計約1.23億元に上る。2025年第三四半期末時点で、アイール眼科の商誉帳簿価値は87.91億元に達している。商誉の規模拡大も市場の注目を集めている。
一方、アイール眼科の医院で頻繁に違反処分や医療紛争が発生しており、ブランドイメージや公共の信頼を侵食している。天眼查のデータによると、アイール眼科には68件のリスクが存在し、周辺リスクは569件にのぼる。2026年に入ってからも、多くの医院が違反問題で処罰を受けている。
公開資料によると、2026年1月、南昌アイール眼科医院は医療保険基金の不正使用により、南昌市西湖区医療保障局から1月23日に処罰を受け、514,971.95元の不正医療保険基金の返還と、1.5倍の罰金77万2457.93元（合計約130万元）を命じられた。それ以前、湖北襄陽の精神科病院の保険詐欺事件では、恒泰康医院が関与し、持株の透視によると、最終的な受益者はアイール眼科の実質的支配者である陳邦だった。アイール眼科は緊急に同病院が上場企業体系に属さないと釈明したが、公式調査の結果、詐欺保険行為はなかったとされるも、世論には影響を与えている。
香港IPOの検討とチャンス
実際、2025年5月に、アイール眼科の陳邦董事長は、2024年度の株主総会で「香港株式上場については今のところ考えていない」と回答した。彼は、「（香港上場の目的は）資金調達であり、アイールは資金調達能力が非常に高く、キャッシュフローも良好だ。銀行の融資金利も低いため、今は特に計画していない。企業の成長状況や良い案件があれば考える」と述べている。
財務報告によると、2025年第三四半期末時点で、アイール眼科の現金及び預金は51.24億元である。
しかし、業界環境や企業の成長ニーズの変化に伴い、香港上場の魅力は高まっている。市場分析では、アイール眼科はすでにヨーロッパ、東南アジア、中国香港に支社を持ち、香港株上場は国際的なブランドイメージの向上や海外買収の促進に役立ち、グローバル展開戦略と合致していると指摘されている。
2026年1月、アイール眼科は投資者調査に応じて、海外事業の状況をさらに明らかにした。「海外事業の収入比率は約13％で、持続的に拡大しており、今後大きな成長余地がある。第一に、海外ネットワークの拡大により規模効果が期待できる。第二に、国内外の事業はそれぞれの優位性を持つ。国際交流と協力プラットフォームを構築することで、国内外の資源を相互に活用し、全体の事業の協調発展を促進できる」と述べている。
香港株市場の環境も、企業の香港上場に良い追い風となっている。香港証券取引所は最近の報告で、2025年に119社が新規上場し、2024年比68％増となったと発表した。これには、2025年の世界最大のIPOや主要なAからHへの上場、16のバイオテクノロジー企業も含まれる。
また、ハイテク企業の上場支援のため、証券取引所と証券先物委員会は、専門技術企業やバイオテクノロジー企業向けの特別チャネル（TECH）を導入し、秘密保持のための新しい申告オプションや、加重投票権（WVR）を採用した上場を支援している。
プライスウォーターハウスクーパース（PwC）も、AI関連やバイオテクノロジーなどの新経済企業の資金調達需要が2026～2027年に高まり、香港株IPOの関連企業が増加すると予測している。2023年には約150社の新規上場と、合計資金調達額は3200億～3500億香港ドルに達すると見込まれている。
かつての「眼の巨人」から、今や時価総額が2500億元超の蒸発、違反罰金の頻発、業績圧迫の苦境にあるアイール眼科にとって、香港IPOは新たな資金調達と成長の機会をもたらす可能性がある。しかし、厳しい審査基準に直面しており、この突破口が成功するかどうかは、今後の時間が判断を下すことになる。