2023年2月27日、電力設備企業の華明装備は2025年の年次報告書を公開し、海外事業収入の継続的な増加を背景に、売上高と利益の双方が上昇した。業績は概ね良好だが、国内市場では華明装備の収入が稀に下落する事態も見られる。国内事業の伸び悩みを背景に、華明装備は海外市場の拡大を加速させている。2023年3月6日、華明装備は香港証券取引所に上場申請書を提出し、香港での資金調達と上場を計画している。今回の香港IPOでは、海外販売ネットワークの拡大を目的とし、海外市場の開拓をさらに進める方針だ。興味深いのは、華明装備自身は資金不足に陥っておらず、手元のドル資金は8,300万ドル超に達していることだ。さらに、過去4年間、華明装備はすべての利益を配当金に充ててきた。また、華明装備の取締役会は、株主総会に対し、簡易手続きによる特定対象者向けの3億元（約60億円）以下の株式発行と、直近1年末の純資産の20％以内の資金調達を申請している。巨額の配当を行いながらも資金調達を計画し、香港証券取引所の審査待ち企業が400社を超える中、華明装備は無事に香港株に上場し、資金調達できるのか注目される。1国内事業収入の伸び悩み、香港上場による資金調達を計画海外事業の拡大を加速AIの好調な追い風を受け、電力設備企業の業績は非常に好調だ。変圧器や分接開閉器のリーディング企業として、2025年に華明装備は売上と利益の両方を伸ばした。データによると、2025年の華明装備の営業収入は24.27億元（約420億円）で、前年同期比4.5％増、純利益は7.1億元（約120億円）で、前年同期比15.54％増となった。華明装備は電力設備の販売を主軸とする企業であり、2025年の電力設備の収入は21.02億元（約365億円）、全体の86.63％を占めている。同社の電力設備は主に分接開閉器であり、有載分接開閉器や無励磁分接開閉器などを製造している。収入ベースでは、2024年に華明装備は国内最大、世界第2位の分接開閉器メーカーだ。2025年の国内事業収入は19.48億元（約340億円）で、2024年の20.15億元（約350億円）から3.33％減少した。国内収入の減少について、華明装備は電力工事事業の収入減少が原因と説明している。同社の電力工事事業は、新エネルギー発電所の工事請負、設計施工、運用・保守サービスに集中しており、具体的には太陽光発電所のEPCサービスや運用・保守サービスを提供している。2025年の電力工事事業の収入は2890万元（約5億円）で、2024年は2.87億元（約50億円）だった。電力工事の収入大幅減少により、国内事業の収入も下落した。この電力工事収入の減少について、華明装備は「コア事業に集中するため、電力工事事業から段階的に撤退している」と「子弹财经」に語った。ただし、電力工事の要素を除いた場合でも、分接開閉器を中心とした電力設備の国内収入増加は芳しくない。最新の投資者関係資料では、華明装備は国内の分接開閉器市場で非常に高い市場占有率を持ち、今後の拡大余地は限定的であると認めている。国内市場の将来展望について、華明装備は、フロスト＆サリバンの調査によると、2024年の中国の分接開閉器市場で販売台数トップに立ち、国内シェアは約80％を占めていると述べている。フロスト＆サリバンの予測によると、中国市場は2025年の2879百万元（約50億ドル）から2030年には3789.2百万元（約66億ドル）へと拡大し、2025年から2030年までの年平均成長率は約5.6％と見込まれている。こうした背景のもと、華明装備は海外市場の拡大にも積極的に取り組んでいる。2025年8月にはインドネシアとトルコに組立・試験工場を設置し、インドネシア工場は同年8月に正式に稼働を開始した。さらに、フランスやイタリアなど欧州諸国にオフィスを設置し、シンガポールのチームも整備して、"生産-販売-サービス"の立体的な海外ネットワークを構築している。海外投資を継続的に拡大した結果、華明装備の国際事業収入は大きく伸びている。2025年の国際事業収入は4.79億元（約83億円）で、前年同期比55％超の増加だ。これに伴い、華明装備は香港上場による資金調達を計画している。海外事業の収入は急速に伸びているが、2025年の国際事業の粗利益率は6.75％低下した。これについて、「子弹财经」は華明装備に海外事業の粗利益率低下の理由を問い合わせた。華明装備は、「収益構造の変化によるもの」と回答した。同社の数控設備事業は2025年に1.12億元（約19億円）の輸出収入を達成し、前年同期比229.8％増となった。この事業は国際事業の収入に占める比率を高めているが、電力設備事業よりも粗利益率が低いため、海外全体の粗利益率が低下したと説明している。2「清算配当」後に再び資金調達を計画、実質支配者はこれまでに合計10億元の配当を受領業績好調と規制当局の配当奨励を背景に、過去数年、華明装備はほぼすべての利益を配当に回してきた。2022年から2025年までの期間、華明装備は累計で22.25億元超の純利益を実現し、その間の配当総額は22.7億元超に達した。4年間の配当率は102％超にのぼる。特に2022年と2023年は、純利益がそれぞれ3.59億元と5.42億元にとどまる中、配当金はそれぞれ5.02億元と7.35億元となり、配当率は139.63％と135.49％だった。継続的な高配当のおかげで、実質支配者の肖日明、肖毅、肖申の3人は巨額の利益を得ている。年次報告書によると、肖日明、肖毅、肖申の3人は、子会社を通じて華明装備の株式を合計43.53％保有している。これにより、2022年から2025年までの22.7億元超の配当金のうち、約10億元がこの3人の手に渡ったと推測される。こうした巨額の配当を背景に、華明装備は資本市場で頻繁に資金調達を行っている。2022年3月には、5億元の定向増資を実施し、資金用途は主に有利子負債の返済と流動資金の補充だった。定向増資後の2022年には、再び5.02億元の配当を行った。華明装備は、「高配当は、企業の高い収益力と安定したキャッシュフローの証明」と説明している。近年、収益性は向上し続けており、株主還元を重要な経営目標とし、キャッシュ配当を通じて株主と経営成果を共有している。今後もより高い価値創造と安定した配当を目指す方針だ。2024年2月27日、同社は取締役会が株主総会に対し、簡易手続きによる特定対象者向けの3億元（約50億円）以下の株式発行を承認するよう提案した。2023年3月6日、華明装備は再び香港証券取引所に上場申請書を提出し、資金調達を計画している。投資者関係のやり取りの中で、同社は今後、海外事業への投資拡大のために国際的な資金調達プラットフォームが必要と述べている。2023年12月31日時点で、華明装備は8,344.49万ドル（約87億円）の外貨資金を保有しており、これは同社が最も多く保有する外貨資産だ。現状、華明装備の外貨資金は十分に潤沢であり、海外事業拡大のために香港上場による資金調達が必要かどうかは議論の余地がある。ドルの金利が高いため、2025年の利息収入は3082万元（約5.4億円）に達し、財務費用も2609万元（約4.6億円）を計上しており、一定程度利益を押し上げている。外貨だけでなく、数億元の人民币預金も保有しており、外貨と人民币の合計預金は12.92億元（約220億円）にのぼる。大量の資金を保有しながらも、借入金の返済には充てず、多額の配当に回しているため、利益が継続的に出ているにもかかわらず、有利子負債は増加している。2023年12月末時点で、有利子負債は約7億元で、2022年末の5.26億元から増加している。最近の投資者質問に対し、華明装備は資本市場の資金調達機能を肯定し、資金調達によってここまで成長できたと述べている。しかし、安定的に利益を出している状況下で、華明装備は利益を清算配当しつつ、実質支配者の手にほぼすべての配当金が渡る一方、資金調達を継続していることについては、適切性が問われる。華明装備は、「高配当は企業の高い収益性と安定したキャッシュフローの証明」と再度説明した。3従業員株式報奨の浮動利益は超3億元、総経理の株式浮動利益は十年分の給与に相当企業の成長とともに、華明装備は従業員も大切にしており、2025年4月には株式報奨制度を導入した。今回の従業員持株計画では、華明装備は350名未満の従業員に対し、1500万株の株式を付与する予定で、その株式は二次市場での自己株式買い付け分を原資とする。最初の付与株数は1365.06万株、予備の株式は134.94万株。その後、華明装備は2.207億元を投じて1382.08万株を買い付け、平均買付価格は約15.97元/株だった。2025年8月12日には、最初の株式付与を完了し、271人に1357.46万株を付与、付与価格は7.05元/株だった。この付与価格は、株式報奨計画の草案公告前20取引日の平均株価の50％にあたる7.27元/株であり、その後、2024年の配当を受けて付与価格は7.05元に調整された。その後、資本市場の回復に伴い、株価は上昇を続けており、2023年3月17日時点で株価は30.12元/株となった。解锁条件を考慮しなければ、この株式報奨により、271名の従業員の浮動利益は3億元超となる。具体的には、華明装備の役員・監査役9名は222.11万株を取得し、解锁を考慮しなければ、浮動利益は約5100万元に達する。高管の株式取得による浮動利益は、在籍年数に相当する給与総額に匹敵する。例として、総経理の楊建琴は37.1万株を取得し、現時点でこの株式報奨の浮動利益は800万元超に達している。2025年の年収は93.88万元にすぎず、この株式報奨による利益は約10年分の給与に相当する。実際、華明装備の設定した解锁条件はそれほど難しくなく、3段階に分けて解锁される。解锁比率は40％、30％、30％で、最初の解锁条件は2025年に純利益6.52億元（約113億円）を達成することだ。注目すべきは、華明装備の2024年の純利益は6.14億元（約107億円）に達しており、当初の設定通りなら、純利益の約6.2％の成長で解锁条件を満たすことになる。2025年の純利益は7.1億元（約124億円）に達している。第2の解锁条件は、2025年と2026年の累計純利益が13.82億元（約241億円）であり、2026年には6.72億元（約117億円）を達成すれば第2段階の解锁が可能となる。第3の解锁条件は、2025年から2027年までの累計純利益が22億元（約385億円）だ。AIの追い風により、海外の電力設備需要は非常に高まっている。例えば変圧器の輸出額は、2025年に中国の輸出総額が646億元（約1120億円）に達し、前年比36％近く増加した。こうした追い風を受け、2025年の華明装備の国際事業収入は55％超の伸びを示した。このような下流需要の旺盛な状況下、華明装備の株式報奨の解锁条件は緩すぎるのではないかとの見方もあり、「子弹财经」は華明装備に問い合わせた。華明装備は、「評価目標の設定には海外・国内市場の需要や、地政学的リスク、海外の現地生産能力の調整期間、為替変動など多くの複雑な要素を考慮している」と回答した。国内の業績成長が鈍化する中、華明装備は海外事業の拡大を強化しており、国際事業収入は大きく増加している。したがって、華明装備は香港上場による資金調達を計画し、海外事業への投資をさらに拡大しようとしている。ただし、香港株のIPO審査待ち企業が多いため、審査を迅速に通過し、AIブームのチャンスを掴めるかどうかは今後も注視していく。*本文中の画像は：摄图网、VRF协议に基づく。
四年累計配当率は超えて102%、実質支配者は約10億元の現金を獲得後、華明装備は香港での資金調達を予定
2023年2月27日、電力設備企業の華明装備は2025年の年次報告書を公開し、海外事業収入の継続的な増加を背景に、売上高と利益の双方が上昇した。
業績は概ね良好だが、国内市場では華明装備の収入が稀に下落する事態も見られる。国内事業の伸び悩みを背景に、華明装備は海外市場の拡大を加速させている。
2023年3月6日、華明装備は香港証券取引所に上場申請書を提出し、香港での資金調達と上場を計画している。今回の香港IPOでは、海外販売ネットワークの拡大を目的とし、海外市場の開拓をさらに進める方針だ。
興味深いのは、華明装備自身は資金不足に陥っておらず、手元のドル資金は8,300万ドル超に達していることだ。さらに、過去4年間、華明装備はすべての利益を配当金に充ててきた。
また、華明装備の取締役会は、株主総会に対し、簡易手続きによる特定対象者向けの3億元（約60億円）以下の株式発行と、直近1年末の純資産の20％以内の資金調達を申請している。
巨額の配当を行いながらも資金調達を計画し、香港証券取引所の審査待ち企業が400社を超える中、華明装備は無事に香港株に上場し、資金調達できるのか注目される。
1
国内事業収入の伸び悩み、
香港上場による資金調達を計画
海外事業の拡大を加速
AIの好調な追い風を受け、電力設備企業の業績は非常に好調だ。変圧器や分接開閉器のリーディング企業として、2025年に華明装備は売上と利益の両方を伸ばした。
データによると、2025年の華明装備の営業収入は24.27億元（約420億円）で、前年同期比4.5％増、純利益は7.1億元（約120億円）で、前年同期比15.54％増となった。
華明装備は電力設備の販売を主軸とする企業であり、2025年の電力設備の収入は21.02億元（約365億円）、全体の86.63％を占めている。
同社の電力設備は主に分接開閉器であり、有載分接開閉器や無励磁分接開閉器などを製造している。収入ベースでは、2024年に華明装備は国内最大、世界第2位の分接開閉器メーカーだ。
2025年の国内事業収入は19.48億元（約340億円）で、2024年の20.15億元（約350億円）から3.33％減少した。国内収入の減少について、華明装備は電力工事事業の収入減少が原因と説明している。
同社の電力工事事業は、新エネルギー発電所の工事請負、設計施工、運用・保守サービスに集中しており、具体的には太陽光発電所のEPCサービスや運用・保守サービスを提供している。
2025年の電力工事事業の収入は2890万元（約5億円）で、2024年は2.87億元（約50億円）だった。電力工事の収入大幅減少により、国内事業の収入も下落した。
この電力工事収入の減少について、華明装備は「コア事業に集中するため、電力工事事業から段階的に撤退している」と「子弹财经」に語った。
ただし、電力工事の要素を除いた場合でも、分接開閉器を中心とした電力設備の国内収入増加は芳しくない。
最新の投資者関係資料では、華明装備は国内の分接開閉器市場で非常に高い市場占有率を持ち、今後の拡大余地は限定的であると認めている。
国内市場の将来展望について、華明装備は、フロスト＆サリバンの調査によると、2024年の中国の分接開閉器市場で販売台数トップに立ち、国内シェアは約80％を占めていると述べている。フロスト＆サリバンの予測によると、中国市場は2025年の2879百万元（約50億ドル）から2030年には3789.2百万元（約66億ドル）へと拡大し、2025年から2030年までの年平均成長率は約5.6％と見込まれている。
こうした背景のもと、華明装備は海外市場の拡大にも積極的に取り組んでいる。2025年8月にはインドネシアとトルコに組立・試験工場を設置し、インドネシア工場は同年8月に正式に稼働を開始した。さらに、フランスやイタリアなど欧州諸国にオフィスを設置し、シンガポールのチームも整備して、"生産-販売-サービス"の立体的な海外ネットワークを構築している。
海外投資を継続的に拡大した結果、華明装備の国際事業収入は大きく伸びている。2025年の国際事業収入は4.79億元（約83億円）で、前年同期比55％超の増加だ。これに伴い、華明装備は香港上場による資金調達を計画している。
海外事業の収入は急速に伸びているが、2025年の国際事業の粗利益率は6.75％低下した。
これについて、「子弹财经」は華明装備に海外事業の粗利益率低下の理由を問い合わせた。
華明装備は、「収益構造の変化によるもの」と回答した。同社の数控設備事業は2025年に1.12億元（約19億円）の輸出収入を達成し、前年同期比229.8％増となった。この事業は国際事業の収入に占める比率を高めているが、電力設備事業よりも粗利益率が低いため、海外全体の粗利益率が低下したと説明している。
2
「清算配当」後に
再び資金調達を計画、実質支配者
はこれまでに合計10億元の配当を受領
業績好調と規制当局の配当奨励を背景に、過去数年、華明装備はほぼすべての利益を配当に回してきた。
2022年から2025年までの期間、華明装備は累計で22.25億元超の純利益を実現し、その間の配当総額は22.7億元超に達した。4年間の配当率は102％超にのぼる。
特に2022年と2023年は、純利益がそれぞれ3.59億元と5.42億元にとどまる中、配当金はそれぞれ5.02億元と7.35億元となり、配当率は139.63％と135.49％だった。
継続的な高配当のおかげで、実質支配者の肖日明、肖毅、肖申の3人は巨額の利益を得ている。
年次報告書によると、肖日明、肖毅、肖申の3人は、子会社を通じて華明装備の株式を合計43.53％保有している。これにより、2022年から2025年までの22.7億元超の配当金のうち、約10億元がこの3人の手に渡ったと推測される。
こうした巨額の配当を背景に、華明装備は資本市場で頻繁に資金調達を行っている。2022年3月には、5億元の定向増資を実施し、資金用途は主に有利子負債の返済と流動資金の補充だった。定向増資後の2022年には、再び5.02億元の配当を行った。
華明装備は、「高配当は、企業の高い収益力と安定したキャッシュフローの証明」と説明している。近年、収益性は向上し続けており、株主還元を重要な経営目標とし、キャッシュ配当を通じて株主と経営成果を共有している。今後もより高い価値創造と安定した配当を目指す方針だ。
2024年2月27日、同社は取締役会が株主総会に対し、簡易手続きによる特定対象者向けの3億元（約50億円）以下の株式発行を承認するよう提案した。
2023年3月6日、華明装備は再び香港証券取引所に上場申請書を提出し、資金調達を計画している。投資者関係のやり取りの中で、同社は今後、海外事業への投資拡大のために国際的な資金調達プラットフォームが必要と述べている。
2023年12月31日時点で、華明装備は8,344.49万ドル（約87億円）の外貨資金を保有しており、これは同社が最も多く保有する外貨資産だ。
現状、華明装備の外貨資金は十分に潤沢であり、海外事業拡大のために香港上場による資金調達が必要かどうかは議論の余地がある。
ドルの金利が高いため、2025年の利息収入は3082万元（約5.4億円）に達し、財務費用も2609万元（約4.6億円）を計上しており、一定程度利益を押し上げている。
外貨だけでなく、数億元の人民币預金も保有しており、外貨と人民币の合計預金は12.92億元（約220億円）にのぼる。
大量の資金を保有しながらも、借入金の返済には充てず、多額の配当に回しているため、利益が継続的に出ているにもかかわらず、有利子負債は増加している。2023年12月末時点で、有利子負債は約7億元で、2022年末の5.26億元から増加している。
最近の投資者質問に対し、華明装備は資本市場の資金調達機能を肯定し、資金調達によってここまで成長できたと述べている。
しかし、安定的に利益を出している状況下で、華明装備は利益を清算配当しつつ、実質支配者の手にほぼすべての配当金が渡る一方、資金調達を継続していることについては、適切性が問われる。
華明装備は、「高配当は企業の高い収益性と安定したキャッシュフローの証明」と再度説明した。
3
従業員株式報奨の浮動利益は超3億元、総経理の株式浮動利益は
十年分の給与に相当
企業の成長とともに、華明装備は従業員も大切にしており、2025年4月には株式報奨制度を導入した。
今回の従業員持株計画では、華明装備は350名未満の従業員に対し、1500万株の株式を付与する予定で、その株式は二次市場での自己株式買い付け分を原資とする。最初の付与株数は1365.06万株、予備の株式は134.94万株。
その後、華明装備は2.207億元を投じて1382.08万株を買い付け、平均買付価格は約15.97元/株だった。2025年8月12日には、最初の株式付与を完了し、271人に1357.46万株を付与、付与価格は7.05元/株だった。
この付与価格は、株式報奨計画の草案公告前20取引日の平均株価の50％にあたる7.27元/株であり、その後、2024年の配当を受けて付与価格は7.05元に調整された。
その後、資本市場の回復に伴い、株価は上昇を続けており、2023年3月17日時点で株価は30.12元/株となった。解锁条件を考慮しなければ、この株式報奨により、271名の従業員の浮動利益は3億元超となる。
具体的には、華明装備の役員・監査役9名は222.11万株を取得し、解锁を考慮しなければ、浮動利益は約5100万元に達する。高管の株式取得による浮動利益は、在籍年数に相当する給与総額に匹敵する。
例として、総経理の楊建琴は37.1万株を取得し、現時点でこの株式報奨の浮動利益は800万元超に達している。2025年の年収は93.88万元にすぎず、この株式報奨による利益は約10年分の給与に相当する。
実際、華明装備の設定した解锁条件はそれほど難しくなく、3段階に分けて解锁される。解锁比率は40％、30％、30％で、最初の解锁条件は2025年に純利益6.52億元（約113億円）を達成することだ。
注目すべきは、華明装備の2024年の純利益は6.14億元（約107億円）に達しており、当初の設定通りなら、純利益の約6.2％の成長で解锁条件を満たすことになる。2025年の純利益は7.1億元（約124億円）に達している。
第2の解锁条件は、2025年と2026年の累計純利益が13.82億元（約241億円）であり、2026年には6.72億元（約117億円）を達成すれば第2段階の解锁が可能となる。第3の解锁条件は、2025年から2027年までの累計純利益が22億元（約385億円）だ。
AIの追い風により、海外の電力設備需要は非常に高まっている。例えば変圧器の輸出額は、2025年に中国の輸出総額が646億元（約1120億円）に達し、前年比36％近く増加した。こうした追い風を受け、2025年の華明装備の国際事業収入は55％超の伸びを示した。
このような下流需要の旺盛な状況下、華明装備の株式報奨の解锁条件は緩すぎるのではないかとの見方もあり、「子弹财经」は華明装備に問い合わせた。
華明装備は、「評価目標の設定には海外・国内市場の需要や、地政学的リスク、海外の現地生産能力の調整期間、為替変動など多くの複雑な要素を考慮している」と回答した。
国内の業績成長が鈍化する中、華明装備は海外事業の拡大を強化しており、国際事業収入は大きく増加している。したがって、華明装備は香港上場による資金調達を計画し、海外事業への投資をさらに拡大しようとしている。ただし、香港株のIPO審査待ち企業が多いため、審査を迅速に通過し、AIブームのチャンスを掴めるかどうかは今後も注視していく。
*本文中の画像は：摄图网、VRF协议に基づく。