3月26日、泡泡マート（09992.HK）は再び大きく下落し、取引中に一時10％を超える下落を記録した。昨日（3月25日）、同株は終日で22.51％の下落を見せ、香港株上場以来稀に見る一日の最大下落となった。
統計によると、2025年第4四半期末までに、アクティブ型ファンド108本が泡泡マートを重点保有しており、そのうち16本のファンドの第一大保有銘柄が泡泡マートである。しかし、3月25日の純資産価値の変動を見ると、これらのファンドは概ねマイナスリターンを示しているものの、最大下落幅はわずか1.83％、一部のファンドでは0.1％未満の下落にとどまり、調整や銘柄入れ替えの兆候が明らかになっている。
実際、泡泡マートの2025年の業績報告は好調だが、業界内では単一IPへの依存過重に対する懸念も存在している。最近の香港株通の取引データを見ると、南向き資金は引き続き同株を純買いしている。
泡泡マート、再び「売り圧力」に直面、ここ2日で30％超の下落
3月26日、泡泡マートは再び大口売りに遭い、取引中に一時10％を超える下落を記録した。昨日は終日で22.51％の下落をもって取引を終え、香港取引所上場以来の稀な一日の最大下落となった。
もちろん、これは泡泡マートの上場以来初めての株価大幅下落ではなく、これまでの下落ロジックと比べて、市場は今回の下落について再び成長性への懸念に回帰している。2025年の財務報告によると、当該年度の売上高は前年同期比184.7％増と好調だが、なぜ資金はそれを好ましく見ていないのか。
投資界の関係者は3月26日に《每日経済新聞》の記者と話す中で、「同社の主力事業は外界に広く知られる『盲盒』であり、LABUBUのような現象級IPも爆発的にヒットしているが、それ以外の事業展開は非常に乏しい。これが将来の業績成長の鈍化を懸念させる要因だ」と指摘している。市場分析によると、成長が単一の爆発的ヒットIPに依存しすぎると、業績の伸びしろに対する懸念が高まるという。
実際、泡泡マートが上場した初期段階では、多くの一次市場投資家は、そのトレンド玩具の零細競争モデルに懸念を抱き、特に重厚なIPを持たない泡泡マートは当時、評価が過剰とみなされていた。2021年から2022年にかけて、泡泡マートの株価は約104.78香港ドルから9.77香港ドルまで下落した。
その後、業績が好転し、商品熱が高まり、2024年には株価が大きく上昇したが、その一方で資金の意見の相違も顕著になった。Windの統計によると、2024年3月初から2025年8月末までに、株価は10倍に上昇したものの、何度も大きな調整局面に見舞われ、1日で5％超の下落を記録した日も少なくなく、最大では1日で21.96％下落したこともある。
しかし、業界関係者の見解では、泡泡マートは外資系から見て希少な消費株の一つとされており、株価も市場の注目を集め続けている。AI技術の爆発に伴い、市場の投資スタイルも変化しつつあり、この種の新しい消費株の価値も再び見直されている。
一部の関係者は、「市場の予想を見ると、現状の業績成長は十分ではなく、LABUBUのような現象級IPは再現できないため、将来の収益性には疑問が残る」と述べている。また、「同社の業績は市場の期待と乖離しており、収益構造の偏りも明らかだ」と指摘している。こうした評価、業績、市場スタイルの三重の圧力の下、泡泡マートの株価が再び「売り圧力」に直面するのも予想通りといえる。
重点保有ファンド、下落圧力に耐えつつ銘柄入れ替えの兆候も明確
株価の大幅下落と対照的に、以前泡泡マートを重点保有していた公募投資信託、特にアクティブ型の運用成績は、最近数日間においても明らかな下落や銘柄入れ替えの兆候は見られない。
例えば、民生加銀の「バリュー発見」ファンドの2022年第4四半期報告によると、同ファンドは泡泡マートの香港株を13.05万株保有し、期末時価は2213.15万香港ドルに達している。3月25日の大幅下落（22.51％）の中でも、同ファンドのAクラス純資産価値の下落はわずか0.08％だった。
また、銀華デジタルエコノミーも昨年の第4四半期末に泡泡マートを重点保有しており、期末時価も第一大保有銘柄の一つだった。昨日の同ファンドのAクラスの下落率はわずか0.16％だった。記者が確認したところ、昨年の第4四半期末に泡泡マートを第一大保有銘柄にしたアクティブファンドの中で、3月25日の純資産価値の最大下落幅は1.83％にとどまった。
このことから、買い手側の機関投資家、特にアクティブファンドの運用者は、泡泡マートに対して防御的な投資戦略に切り替えていることが明らかだ。
一方、売り手市場では、泡泡マートの将来の評価について楽観的な見方も多い。華西証券（002926）のリサーチレポートは、同社のIP育成プラットフォームの長期的価値を高く評価している。浦銀国際も、「泡泡マートの評価は大きく過小評価されており、短期的な株価調整は買いの好機だ」と指摘している。
下落し続けるほど買い増し？南向き資金、最近も泡泡マートを純買い
もちろん、公募投資信託が調整を続ける一方で、株価下落とともに再び買いに回るかどうかは注目されるところだ。記者が確認したところ、最近の泡泡マートの株価下落にもかかわらず、南向き資金は明らかに純買いを続けている。
香港証券取引所が開示した沪深港通のデータによると、3月24日、深港通の取引では、泡泡マートの買い付け額は9.05億香港ドル、売却額は2.57億香港ドルだった。
3月25日、沪港通のトップ10取引銘柄の中で、泡泡マートは取引額96.40億香港ドルでトップに立ち、買い付け額は55.16億香港ドル、売却額は41.24億香港ドルだった。深港通のトップ10取引銘柄でも、泡泡マートは取引額最大の銘柄となり、買い付け額は32.67億香港ドル、売却額は23.50億香港ドルだった。
沪港通3月25日前トップ10銘柄（出典：香港証券取引所）
深港通3月25日前トップ10銘柄（出典：香港証券取引所）
泡泡マートの投資価値について、市場分析では、「消費属性」と「IP属性」のバランスを取ることが重要だと指摘されている。一方で、同社は商品設計、チャネル運営、ユーザー運営において一定の実績を持ち、強力なキャッシュフロー創出能力を備えた優良な新消費リテール企業である。
一方、IP体系はまだ進化の途中であり、コンテンツ制作エコシステムを持つプラットフォーム型企業と比べると、コンテンツの深さやメディア横断的な開発能力には向上の余地がある。これにより、評価の中心値は長期的に純粋なIP企業の水準を維持できない可能性もある。
したがって、市場は泡泡マートの評価を「ストーリー重視」から「実現性重視」へとシフトさせつつある。ライフサイクルを持つIPを継続的に展開し、コンテンツ領域を拡大できれば、評価も再び高まる可能性がある。一方、成長が単一のヒットや盲盒販売に依存し続ける場合は、より安定した消費リテール企業としての評価にとどまり、比較的堅実な評価水準に留まる見込みだ。
執筆時点で、香港株の泡泡マート株価は149.20香港ドルで、最大下落率は11.82％だった。
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泡泡玛特が2日間で30%以上下落、集中投資ファンドは早期にポジション調整、南向き資金は依然逆行して買い続けている？
3月26日、泡泡マート（09992.HK）は再び大きく下落し、取引中に一時10％を超える下落を記録した。昨日（3月25日）、同株は終日で22.51％の下落を見せ、香港株上場以来稀に見る一日の最大下落となった。
統計によると、2025年第4四半期末までに、アクティブ型ファンド108本が泡泡マートを重点保有しており、そのうち16本のファンドの第一大保有銘柄が泡泡マートである。しかし、3月25日の純資産価値の変動を見ると、これらのファンドは概ねマイナスリターンを示しているものの、最大下落幅はわずか1.83％、一部のファンドでは0.1％未満の下落にとどまり、調整や銘柄入れ替えの兆候が明らかになっている。
実際、泡泡マートの2025年の業績報告は好調だが、業界内では単一IPへの依存過重に対する懸念も存在している。最近の香港株通の取引データを見ると、南向き資金は引き続き同株を純買いしている。
泡泡マート、再び「売り圧力」に直面、ここ2日で30％超の下落
3月26日、泡泡マートは再び大口売りに遭い、取引中に一時10％を超える下落を記録した。昨日は終日で22.51％の下落をもって取引を終え、香港取引所上場以来の稀な一日の最大下落となった。
もちろん、これは泡泡マートの上場以来初めての株価大幅下落ではなく、これまでの下落ロジックと比べて、市場は今回の下落について再び成長性への懸念に回帰している。2025年の財務報告によると、当該年度の売上高は前年同期比184.7％増と好調だが、なぜ資金はそれを好ましく見ていないのか。
投資界の関係者は3月26日に《每日経済新聞》の記者と話す中で、「同社の主力事業は外界に広く知られる『盲盒』であり、LABUBUのような現象級IPも爆発的にヒットしているが、それ以外の事業展開は非常に乏しい。これが将来の業績成長の鈍化を懸念させる要因だ」と指摘している。市場分析によると、成長が単一の爆発的ヒットIPに依存しすぎると、業績の伸びしろに対する懸念が高まるという。
実際、泡泡マートが上場した初期段階では、多くの一次市場投資家は、そのトレンド玩具の零細競争モデルに懸念を抱き、特に重厚なIPを持たない泡泡マートは当時、評価が過剰とみなされていた。2021年から2022年にかけて、泡泡マートの株価は約104.78香港ドルから9.77香港ドルまで下落した。
その後、業績が好転し、商品熱が高まり、2024年には株価が大きく上昇したが、その一方で資金の意見の相違も顕著になった。Windの統計によると、2024年3月初から2025年8月末までに、株価は10倍に上昇したものの、何度も大きな調整局面に見舞われ、1日で5％超の下落を記録した日も少なくなく、最大では1日で21.96％下落したこともある。
しかし、業界関係者の見解では、泡泡マートは外資系から見て希少な消費株の一つとされており、株価も市場の注目を集め続けている。AI技術の爆発に伴い、市場の投資スタイルも変化しつつあり、この種の新しい消費株の価値も再び見直されている。
一部の関係者は、「市場の予想を見ると、現状の業績成長は十分ではなく、LABUBUのような現象級IPは再現できないため、将来の収益性には疑問が残る」と述べている。また、「同社の業績は市場の期待と乖離しており、収益構造の偏りも明らかだ」と指摘している。こうした評価、業績、市場スタイルの三重の圧力の下、泡泡マートの株価が再び「売り圧力」に直面するのも予想通りといえる。
重点保有ファンド、下落圧力に耐えつつ銘柄入れ替えの兆候も明確
株価の大幅下落と対照的に、以前泡泡マートを重点保有していた公募投資信託、特にアクティブ型の運用成績は、最近数日間においても明らかな下落や銘柄入れ替えの兆候は見られない。
例えば、民生加銀の「バリュー発見」ファンドの2022年第4四半期報告によると、同ファンドは泡泡マートの香港株を13.05万株保有し、期末時価は2213.15万香港ドルに達している。3月25日の大幅下落（22.51％）の中でも、同ファンドのAクラス純資産価値の下落はわずか0.08％だった。
また、銀華デジタルエコノミーも昨年の第4四半期末に泡泡マートを重点保有しており、期末時価も第一大保有銘柄の一つだった。昨日の同ファンドのAクラスの下落率はわずか0.16％だった。記者が確認したところ、昨年の第4四半期末に泡泡マートを第一大保有銘柄にしたアクティブファンドの中で、3月25日の純資産価値の最大下落幅は1.83％にとどまった。
このことから、買い手側の機関投資家、特にアクティブファンドの運用者は、泡泡マートに対して防御的な投資戦略に切り替えていることが明らかだ。
一方、売り手市場では、泡泡マートの将来の評価について楽観的な見方も多い。華西証券（002926）のリサーチレポートは、同社のIP育成プラットフォームの長期的価値を高く評価している。浦銀国際も、「泡泡マートの評価は大きく過小評価されており、短期的な株価調整は買いの好機だ」と指摘している。
下落し続けるほど買い増し？南向き資金、最近も泡泡マートを純買い
もちろん、公募投資信託が調整を続ける一方で、株価下落とともに再び買いに回るかどうかは注目されるところだ。記者が確認したところ、最近の泡泡マートの株価下落にもかかわらず、南向き資金は明らかに純買いを続けている。
香港証券取引所が開示した沪深港通のデータによると、3月24日、深港通の取引では、泡泡マートの買い付け額は9.05億香港ドル、売却額は2.57億香港ドルだった。
3月25日、沪港通のトップ10取引銘柄の中で、泡泡マートは取引額96.40億香港ドルでトップに立ち、買い付け額は55.16億香港ドル、売却額は41.24億香港ドルだった。深港通のトップ10取引銘柄でも、泡泡マートは取引額最大の銘柄となり、買い付け額は32.67億香港ドル、売却額は23.50億香港ドルだった。
沪港通3月25日前トップ10銘柄（出典：香港証券取引所）
深港通3月25日前トップ10銘柄（出典：香港証券取引所）
泡泡マートの投資価値について、市場分析では、「消費属性」と「IP属性」のバランスを取ることが重要だと指摘されている。一方で、同社は商品設計、チャネル運営、ユーザー運営において一定の実績を持ち、強力なキャッシュフロー創出能力を備えた優良な新消費リテール企業である。
一方、IP体系はまだ進化の途中であり、コンテンツ制作エコシステムを持つプラットフォーム型企業と比べると、コンテンツの深さやメディア横断的な開発能力には向上の余地がある。これにより、評価の中心値は長期的に純粋なIP企業の水準を維持できない可能性もある。
したがって、市場は泡泡マートの評価を「ストーリー重視」から「実現性重視」へとシフトさせつつある。ライフサイクルを持つIPを継続的に展開し、コンテンツ領域を拡大できれば、評価も再び高まる可能性がある。一方、成長が単一のヒットや盲盒販売に依存し続ける場合は、より安定した消費リテール企業としての評価にとどまり、比較的堅実な評価水準に留まる見込みだ。
執筆時点で、香港株の泡泡マート株価は149.20香港ドルで、最大下落率は11.82％だった。