たとえ従来の金融の収益率が許可されたチャネルを通じてますます流動しても、その再分配はオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を設定し、次世代の収益率デリバティブの可能性を開いています。著者：Vadym翻訳：深潮 TechFlow**深潮の解説：** これは現時点で最も包括的なDeFiの収益源の分析です——80億ドルはどこから来ているのか、どのプロトコルに分散しているのか、どれだけが循環的にネストしているのか。最も注目すべき結論は：借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を使って別の収益源を追求していることです。また、Aave上のUSDCの30日平均収益率はわずか2%、58%のステーブルコインTVLの年利は3%未満であり、米国債を下回っています。これはDeFiの現在の収益の持続可能性を評価する最も直接的なデータです。### 全文は以下の通り：研究者Vadymが公開した詳細な分析によると、DeFiは2025年に約80億ドルのオンチェーン収益を生み出しました。この分析は、DeFiのリターンの真の源泉を完全に俯瞰した図を整理しています。分析は次のことを明らかにしています：収益率は総量として不足していませんが、分布は非常に偏っており、しばしば循環性を持ち、多くの場合、構造化商品にまとめることが難しいということです。この結果が発表された時点で、DeFi各所の収益率は大きく縮小しています。主要な貸付プラットフォームの金利はすでに米連邦準備制度の政策金利に近づいており、「安全」なステーブルコインの供給収益率は現在平均約3%です——米国債や担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）を下回っています。Aaveでは、USDCとUSDTの30日平均収益率は約2%です。報告書は、EthereumおよびそのL2上の200億ドル超のステーブルコイン資金プールのうち、58%のTVLの年利が3%未満であることを指摘しています。### これら80億ドルはどこから来ているのか-----------分析は、異なるリスク特性と規模制約を持つ5つの主要な収益源を特定しています。AMM（自動マーケットメイカー）取引手数料は最大の単一カテゴリで、約42億ドルに達し、Uniswap、Meteora、Raydiumが合計62%を占めています。ただし、分析は警告しています：この種の手数料は構造化商品に取り込むのが非常に難しいということです。流動性提供者——特に集中流動性を利用する者——は、有毒な注文流により頻繁に損失を被り、LP管理者の資金プールも市場からの実質的な評価を得られていません。借入利息は、Aave、Morpho、Spark、Maple、Fluidなどを含めて約17.6億ドルを生み出しています。これらの貨幣市場はDeFi総TVLの60%以上を占めており、貸付はこの業界の経済的支柱となっています。しかし、分析は次のことも示しています：**借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を循環させて他の収益源に入っている**のです。例えば、流動性ステーキングトークンや利回り付きステーブルコインです。Ethereum上のAaveの展開では、約39%の借入需要がETHのレバレッジステーキングのために使われており、残りの11.6%は循環的にEthenaのsUSDeに流れています。永続契約の資金料率は主にEthenaがオンチェーンで創出し、約3億ドルの収益をもたらしています。EthenaのsUSDeは、ステーキング報酬とショートポジションの資金料率から収益を得ており、この仕組みは2024年に導入された際に称賛と警戒の両方を呼びました。リアルワールドアセット（RWA）は約6〜9億ドルの推定収益を生み出しており、米国債が最大の割合（約41%）、私的融資が25%を占めています。ネットワークのステーキング報酬とMEV（マイナー・エクストラクション・バリュー）が残りを構成し、Ethereumは2025年に約100万ETHの新規発行を予定しています。ステーキング収益の中で、MEV由来の部分は継続的に減少しています——私的注文流のルーティングは現在、取引の約90%を処理しており、フロントランニングの機会を減らしています。### 未開発の収益源---------分析はまた、収益の捕捉がほとんど進んでいないいくつかのカテゴリも指摘しています。保険の引受けは2025年にわずか550万ドルの保険料しか生み出しておらず、主にNexus Mutualによって実現されています。オプション——中心化取引所の未決済契約が300〜500億ドルに達しているにもかかわらず——オンチェーンの未決済契約は約18億ドルであり、画期的な構造化商品は未だ登場していません。ボラティリティの売りとプロトコルリスクの移転もほとんど開発されておらず、分析はリスク管理の競争激化とともに潜在的な機会になると見ています。Skyの収益バランス----------これらの分散した収益源をどのように統合するかのケーススタディとして、分析はSky（旧MakerDAO）を検討しています。収益率の圧縮の背景の中、Skyの3.75%のUSDS預金金利は多くの資本を引きつけました。SkyのTVLは3月に38%急増し、DeFiの第4位の規模となり、sUSDS預金プールだけで約65億ドルの預金を吸収しました。分析は、Skyの約70%の収入がオフチェーンの起源から来ていることを明らかにしています——主に、ステーブルモジュール（PSM）を通じてCoinbaseのUSDC報酬を得たり、BUIDLやJanus HendersonのファンドなどのRWAエクスポージャーを通じて得られるものです。残りの30%はオンチェーンの収入源からであり、Skyの主要資金配分機関であるSparkは、現在の金利に基づき資金をSparklend、Mapleの機関貸付、Anchorage、その他の利回り機会に導いています。この構造の背後にある意味は、伝統的金融の収益率が許可チャネルを通じてますます流動しても、その再分配は依然としてオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を設定し、固定金利商品、金利スワップ、構造化階層商品など次世代の収益率デリバティブの創出を促進する可能性があるということです。
2025 年 DeFi 链上收益 $80 億全景：一半借贷需求是自己借给自己
たとえ従来の金融の収益率が許可されたチャネルを通じてますます流動しても、その再分配はオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を設定し、次世代の収益率デリバティブの可能性を開いています。
著者：Vadym
翻訳：深潮 TechFlow
深潮の解説： これは現時点で最も包括的なDeFiの収益源の分析です——80億ドルはどこから来ているのか、どのプロトコルに分散しているのか、どれだけが循環的にネストしているのか。
最も注目すべき結論は：借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を使って別の収益源を追求していることです。また、Aave上のUSDCの30日平均収益率はわずか2%、58%のステーブルコインTVLの年利は3%未満であり、米国債を下回っています。
これはDeFiの現在の収益の持続可能性を評価する最も直接的なデータです。
全文は以下の通り：
研究者Vadymが公開した詳細な分析によると、DeFiは2025年に約80億ドルのオンチェーン収益を生み出しました。この分析は、DeFiのリターンの真の源泉を完全に俯瞰した図を整理しています。分析は次のことを明らかにしています：収益率は総量として不足していませんが、分布は非常に偏っており、しばしば循環性を持ち、多くの場合、構造化商品にまとめることが難しいということです。
この結果が発表された時点で、DeFi各所の収益率は大きく縮小しています。主要な貸付プラットフォームの金利はすでに米連邦準備制度の政策金利に近づいており、「安全」なステーブルコインの供給収益率は現在平均約3%です——米国債や担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）を下回っています。Aaveでは、USDCとUSDTの30日平均収益率は約2%です。報告書は、EthereumおよびそのL2上の200億ドル超のステーブルコイン資金プールのうち、58%のTVLの年利が3%未満であることを指摘しています。
これら80億ドルはどこから来ているのか
分析は、異なるリスク特性と規模制約を持つ5つの主要な収益源を特定しています。
AMM（自動マーケットメイカー）取引手数料は最大の単一カテゴリで、約42億ドルに達し、Uniswap、Meteora、Raydiumが合計62%を占めています。ただし、分析は警告しています：この種の手数料は構造化商品に取り込むのが非常に難しいということです。流動性提供者——特に集中流動性を利用する者——は、有毒な注文流により頻繁に損失を被り、LP管理者の資金プールも市場からの実質的な評価を得られていません。
借入利息は、Aave、Morpho、Spark、Maple、Fluidなどを含めて約17.6億ドルを生み出しています。これらの貨幣市場はDeFi総TVLの60%以上を占めており、貸付はこの業界の経済的支柱となっています。しかし、分析は次のことも示しています：借入需要の約半分は再帰的であり、ユーザーは借りた資金を循環させて他の収益源に入っているのです。例えば、流動性ステーキングトークンや利回り付きステーブルコインです。Ethereum上のAaveの展開では、約39%の借入需要がETHのレバレッジステーキングのために使われており、残りの11.6%は循環的にEthenaのsUSDeに流れています。
永続契約の資金料率は主にEthenaがオンチェーンで創出し、約3億ドルの収益をもたらしています。EthenaのsUSDeは、ステーキング報酬とショートポジションの資金料率から収益を得ており、この仕組みは2024年に導入された際に称賛と警戒の両方を呼びました。
リアルワールドアセット（RWA）は約6〜9億ドルの推定収益を生み出しており、米国債が最大の割合（約41%）、私的融資が25%を占めています。
ネットワークのステーキング報酬とMEV（マイナー・エクストラクション・バリュー）が残りを構成し、Ethereumは2025年に約100万ETHの新規発行を予定しています。ステーキング収益の中で、MEV由来の部分は継続的に減少しています——私的注文流のルーティングは現在、取引の約90%を処理しており、フロントランニングの機会を減らしています。
未開発の収益源
分析はまた、収益の捕捉がほとんど進んでいないいくつかのカテゴリも指摘しています。保険の引受けは2025年にわずか550万ドルの保険料しか生み出しておらず、主にNexus Mutualによって実現されています。オプション——中心化取引所の未決済契約が300〜500億ドルに達しているにもかかわらず——オンチェーンの未決済契約は約18億ドルであり、画期的な構造化商品は未だ登場していません。ボラティリティの売りとプロトコルリスクの移転もほとんど開発されておらず、分析はリスク管理の競争激化とともに潜在的な機会になると見ています。
Skyの収益バランス
これらの分散した収益源をどのように統合するかのケーススタディとして、分析はSky（旧MakerDAO）を検討しています。収益率の圧縮の背景の中、Skyの3.75%のUSDS預金金利は多くの資本を引きつけました。SkyのTVLは3月に38%急増し、DeFiの第4位の規模となり、sUSDS預金プールだけで約65億ドルの預金を吸収しました。
分析は、Skyの約70%の収入がオフチェーンの起源から来ていることを明らかにしています——主に、ステーブルモジュール（PSM）を通じてCoinbaseのUSDC報酬を得たり、BUIDLやJanus HendersonのファンドなどのRWAエクスポージャーを通じて得られるものです。残りの30%はオンチェーンの収入源からであり、Skyの主要資金配分機関であるSparkは、現在の金利に基づき資金をSparklend、Mapleの機関貸付、Anchorage、その他の利回り機会に導いています。
この構造の背後にある意味は、伝統的金融の収益率が許可チャネルを通じてますます流動しても、その再分配は依然としてオンチェーンで行われており、DeFiの金利に下限を設定し、固定金利商品、金利スワップ、構造化階層商品など次世代の収益率デリバティブの創出を促進する可能性があるということです。