AIに質問· 現在の市場の悲観的見通しはすでに十分に織り込まれているのか？
粤开证券首席経済学者、研究院院長：羅志恒
首席金融分析師：原野（15810120201）
導読
2026年3月23日のアジア太平洋取引時間中、日韓株式市場は暴落し、A株も同時に圧力を受け、金は連続で下落、ロンドン金は一時4098.25ドル/オンスまで下落した。日韓株式市場は大幅に安く始まり、その後も下落を続け、日経225指数は3.48％下落、韓国KOSPI指数は6.49％下落した。A株主要指数も大きく下落し、上海総合指数は3900ポイントを割り3813.28ポイントに、1日で3.63％下落、創業板指数も3.49％下落し、3235.22ポイントとなり、年初来の上昇分のほとんどを吐き出した。
米イラン衝突の激化は予想を超え、金、銀、原油、株式などのグローバル資産価格に激しい影響を及ぼし、市場は戦争情勢に伴い上下動している。市場は油価高騰が世界的なインフレと金融引き締めを引き起こすことを懸念し、資金は株式など金利敏感なリスク資産から急速に撤退している。同時に、多くの買いポジションが積み重なる金もリスク資産に近いため売られやすくなっている。我々は、最近のA株市場の調整は海外の感情や一部セクターの利益確定の影響によるものであり、バブルの終わりではないと考える。過去のA株のバブル経験から、地政学的リスクだけでバブルが終わることはなく、多くは国内政策の転換などによるものである。
長期的に見れば、今回の調整は圧力の解放に過ぎず、トレンドの逆転ではなく、引き続きA株を堅実に見守る必要がある。地政学的リスクが頻発する時代において、中国は強力な経済、軍事、外交能力を持ち、国内には安定した制度と完備された産業体系があることが、長期的にA株を支持する土台となっている。具体的には、次の二つの主線に注目すべきだ：一つは、供給と需要の構造改善、価格上昇期待が強く、利益修復が見込める「HALO」銘柄（非鉄金属、電力設備、基礎化学、石油化学、石炭など）。もう一つは、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターであり、これらは年内に繰り返し活発になる可能性がある。
目次
一、アジア太平洋株式市場の調整と主要指数の下落、その原因は？
二、現在の市場価格はすでに悲観的見通しを多く織り込んでいるのか？
三、今後のA株の見通しと投資配分は？
本文
アジア太平洋株式市場は調整し、主要指数は下落、金も大きく下落した。核心的な原因は、米イラン衝突の激化とマクロの見通しの変化により、市場は「スタグフレーション」的な取引を始め、小規模な流動性危機を引き起こしている。現在、米イラン衝突は4週目に入り、状況はますます激化している。トランプ大統領はイランに対し、ホルムズ海峡を48時間以内に開放しなければ、各種発電所を破壊すると脅迫。イランはこれに対し、米国が電力施設を攻撃すれば、ホルムズ海峡の封鎖やイスラエルのエネルギー・通信インフラへの大規模攻撃などの「報復措置」を取ると応じている。これにより、「ホルムズ海峡封鎖」から「インフラの相互破壊」へとエネルギーショックは拡大している。市場は油価高騰が世界的なインフレと金融引き締めを引き起こすことを懸念し、資金は株式など金利敏感リスク資産から急速に流出している。同時に、多くの買いポジションが積み重なる金もリスク資産に近いため売られやすくなっている（詳しくは『金暴落の原因は何か？「リスク回避の論理」は崩壊したのか？』を参照）。
現在のA株の調整は、主に三つの要因の重なりによる。
一つはマクロ面で、海外のスタグフレーション懸念と流動性の引き締まりが外部の制約となっている。中東の地政学的緊張が油価を押し上げ続けると、海外の「スタグフレーション」がA株に影響を及ぼす：地政学的衝突によるインフレは企業利益を圧迫し、生活コストを増加させ、消費や経済の基本的な動きに悪影響を及ぼす。また、海外の中央銀行がハト派からタカ派に転じ、金融政策を引き締めると、A株を含む世界市場の評価額も圧迫される。
二つは資金面で、利益確定の需要と機関投資家のポートフォリオ調整が内部圧力となる。前期に非鉄金属などのセクターは大きく上昇し、公募や保険資金の期末の調整も重なり、資金の集中した利益確定が市場の変動を激化させている。
三つはテクニカルと感情の側面で、重要なポイントの割り込みがパニック売りを誘発。上海総合指数が心理的な重要ラインの3900ポイントを割り込み、取引型やクオンツ資金の損切りラインを触発し、受動的な売りを誘発、短期的な下落幅を拡大させ、リスク回避の感情を極限まで高めている。
投機でも投資でも、表層を超えて本質を見極め、今の状況から未来を予測することが重要だ。ポイントは、「二次思考」で市場を見ること。今何が取引されているかだけでなく、この主線がどれだけ価格に織り込まれているか、期待にはどれだけ余地があるかを考えることだ。市場が業績に注目しているときは、「この業績はどれだけすでに価格に反映されているか」を考えるべきだし、市場が恐怖に陥っているときは、「この恐怖はどれだけ事実に基づき、どれだけ他者の恐怖から来ているか」を見極める必要がある。
現在の市場心理を理解するために、次の二つの問いを整理すると、不確実性の中でより確率の高い方向性を見定め、事前に備えることができる。
1、衝突事件自体は、長期化する「ロシア・ウクライナ戦争」のような展開に発展する可能性は？
米国側は、経済・政治・外交の三つの制約に直面し、戦略的意志の欠如と内部分裂により、中東で長期的な泥沼戦争を望む意志も能力もない。まず経済面では、米国内のインフレは粘着性が高く、油価上昇はインフレを促進し、FRBの利下げを妨げる。これは、低金利で財政・債務圧力を緩和しようとする米国の政策と矛盾する。また、生活コストの上昇は有権者の支持率に影響を与える（詳しくは『油価が米国経済と政治をどう変えるか？』を参照）。
次に政治面では、第二四半期に入ると、トランプの政治的焦点は中期選挙に移る可能性が高く、中東の紛争が長引けば支持率に圧力がかかる。現在、トランプ支持のMAGA陣営内には分裂も見られ、長期化する中東衝突は「アメリカ優先」の公約に反し、国庫を圧迫し、国内労働者階級の利益を損なうと考える同盟者も増えている。多重の圧力の下、トランプは中東問題での政治的余地を失いつつある。
三つ目は外交面で、トランプは国内の油価抑制のために30日間の制裁免除措置を出し、ロシア産石油の輸入を許可したことで、欧州のロシア制裁努力は無効化された。さらに、欧州の同盟国はほぼ一致してホルムズ海峡の護衛には参加しないと表明し、米欧の亀裂は深まる一方だ。欧州は「戦略的自立」を追求し、米イラン衝突の規模と持続性について再考を促している。
イラン側は、強硬な反撃とホルムズ海峡封鎖を通じて世界経済に「痛み」を与え、政治的圧力を高めて米国に妥協を迫る戦略を取る。長期化すれば逆効果となる可能性もある。一つは、欧州、日本、韓国などの石油消費国との関係に影響し、外交的孤立に陥ること。二つは、長期封鎖は自らの資金源を断つことになり、経済に悪影響を及ぼす。イランの経済状況（長期的なインフレや失業率）はロシアよりも劣るため、長期的な低迷は内乱の火種ともなる。
したがって、長期化する戦争は可能性は低く、むしろ短期的な衝突の激化や脅威の高まりは、交渉の機会を生むための戦術と考えるべきだ。3月23日、トランプは一方的に「イランと合意に向けて意欲的」と表明し、5日間の軍事攻撃停止を宣言した。これは心理戦の一環とも考えられるが、イラン側も否定しているが、米国が衝突の拡大を避けたい意志を示している可能性もある。
2、米イラン衝突が中国に与える影響は？激しい衝撃をもたらすのか？
一つは経済面で、今回の地政学的衝突は中国にとって間接的な影響が大きく、直接的な影響は限定的だ。中国は当事者ではなく、衝突の中心地からも離れているため、実質的な影響はエネルギー価格の変動やグローバル産業チェーンの運行、輸送ルートの安全性を通じて伝わる。全体としては、外部ショックの持続性は限定的とみられる。
二つは市場面で、過去のA株のバブル経験から、地政学的リスクだけでバブルが終わることはなく、多くは国内政策の変化による。2026年初頭のA株は依然として上昇トレンドにあり、市場のリスク許容度も高い。規制当局も安定期待を示し、流動性も比較的緩やかに維持されているため、深い調整はバブル崩壊を意味しない。
総じて、今回の深度調整は、悲観的見通しの大部分を価格に織り込んだと考えられる。感情が極限まで圧縮されると、その後の反発余地も注目される。シカゴ商品取引所（CME）のデータによると、市場は今年前半の米連邦準備制度の利下げをほぼ織り込まず、むしろ約10％の利上げ確率が見込まれている。金や銅などのコモディティも下落を続け、テクニカル的にも著しい売られ過ぎの兆候が出ている。3月23日午後3時の終値では、上海金、上海銅の14日相対力指数（RSI）はともに30未満で、売られ過ぎの領域にある。これらの指標は、市場がすでにかなり悲観的な見通しを価格に織り込んでいることを示している。
1、短期的には、適切なポジション管理と取引頻度の低減、市場の変動に対する備えを強化すべきだ。
米イラン衝突が続く中、市場の高い変動性リスクに注意し、短期的には：一つはポジションを控えめにし、二つはバランスの取れた配分を心掛け、特定セクターに偏りすぎないこと。
2、長期的には、今回の調整は圧力の解放に過ぎず、トレンドの逆転ではないと考え、引き続きA株を堅実に見守る。
地政学的リスクが頻発する時代において、中国は強力な経済・軍事・外交の能力を持ち、国内には安定した制度と産業体系があることが、長期的な支えとなる。具体的には、次の二つの主線に注目すべきだ：一つは、供給と需要の改善、価格上昇期待が強く、利益修復が見込める「HALO」銘柄（非鉄金属、電力設備、基礎化学、石油化学、石炭など）。もう一つは、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターであり、これらは年内に繰り返し活発になる可能性が高い。
特に、非鉄金属や電力はAI発展の原材料やエネルギー供給を支え、需要も堅調。石油化学や基礎化学は地政学的衝突の恩恵を受け、価格上昇期待の下で関連企業も利益を得る。さらに、石油と同等の重要原料である石炭も、化学品の代替ロジックにより価値が見直される見込みだ。
また、現在非鉄金属は大きく調整しているが、これは一部金融属性を持つためであり、金の大幅下落に伴う評価の下落もあるが、基本的な供給側の状況（銅鉱の逼迫、アルミの供給制約）や、需要側の新エネルギーやAIの推進は変わらない。総じて、金や稀土の戦略的価値は依然堅固であり、銅やアルミなど工業金属も上昇局面に戻る見込みだ。
二つ目は、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターが、年内に繰り返し活発になる可能性が高い。政策も「高水準の技術自立・自強」を加速させ、今年の政府活動報告では「自主革新能力の強化」が掲げられ、資本市場も「扶優・扶科」の方向性を示しており、今回のバブルを支える土台となる。
リスク提示：地政学的情勢や油価の予想外の動き、世界的な金融政策の急激な引き締め、米連邦準備制度の独立性の低下、世界金融市場の予想外の変動。
分析者：羅志恒、登録番号：S0300520110001、メール：luozhiheng@ykzq.com
分析者：原野、登録番号：S0300523070001、メール：yuanye_zb@ykzq.com
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A株式市場の最近の調整についてどう考えるか？圧力の解放であり、トレンドの逆転ではない
AIに質問· 現在の市場の悲観的見通しはすでに十分に織り込まれているのか？
粤开证券首席経済学者、研究院院長：羅志恒
首席金融分析師：原野（15810120201）
導読
2026年3月23日のアジア太平洋取引時間中、日韓株式市場は暴落し、A株も同時に圧力を受け、金は連続で下落、ロンドン金は一時4098.25ドル/オンスまで下落した。日韓株式市場は大幅に安く始まり、その後も下落を続け、日経225指数は3.48％下落、韓国KOSPI指数は6.49％下落した。A株主要指数も大きく下落し、上海総合指数は3900ポイントを割り3813.28ポイントに、1日で3.63％下落、創業板指数も3.49％下落し、3235.22ポイントとなり、年初来の上昇分のほとんどを吐き出した。
米イラン衝突の激化は予想を超え、金、銀、原油、株式などのグローバル資産価格に激しい影響を及ぼし、市場は戦争情勢に伴い上下動している。市場は油価高騰が世界的なインフレと金融引き締めを引き起こすことを懸念し、資金は株式など金利敏感なリスク資産から急速に撤退している。同時に、多くの買いポジションが積み重なる金もリスク資産に近いため売られやすくなっている。我々は、最近のA株市場の調整は海外の感情や一部セクターの利益確定の影響によるものであり、バブルの終わりではないと考える。過去のA株のバブル経験から、地政学的リスクだけでバブルが終わることはなく、多くは国内政策の転換などによるものである。
長期的に見れば、今回の調整は圧力の解放に過ぎず、トレンドの逆転ではなく、引き続きA株を堅実に見守る必要がある。地政学的リスクが頻発する時代において、中国は強力な経済、軍事、外交能力を持ち、国内には安定した制度と完備された産業体系があることが、長期的にA株を支持する土台となっている。具体的には、次の二つの主線に注目すべきだ：一つは、供給と需要の構造改善、価格上昇期待が強く、利益修復が見込める「HALO」銘柄（非鉄金属、電力設備、基礎化学、石油化学、石炭など）。もう一つは、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターであり、これらは年内に繰り返し活発になる可能性がある。
目次
一、アジア太平洋株式市場の調整と主要指数の下落、その原因は？
二、現在の市場価格はすでに悲観的見通しを多く織り込んでいるのか？
三、今後のA株の見通しと投資配分は？
本文
一、アジア太平洋株式市場の調整と主要指数の下落、その原因は？
アジア太平洋株式市場は調整し、主要指数は下落、金も大きく下落した。核心的な原因は、米イラン衝突の激化とマクロの見通しの変化により、市場は「スタグフレーション」的な取引を始め、小規模な流動性危機を引き起こしている。現在、米イラン衝突は4週目に入り、状況はますます激化している。トランプ大統領はイランに対し、ホルムズ海峡を48時間以内に開放しなければ、各種発電所を破壊すると脅迫。イランはこれに対し、米国が電力施設を攻撃すれば、ホルムズ海峡の封鎖やイスラエルのエネルギー・通信インフラへの大規模攻撃などの「報復措置」を取ると応じている。これにより、「ホルムズ海峡封鎖」から「インフラの相互破壊」へとエネルギーショックは拡大している。市場は油価高騰が世界的なインフレと金融引き締めを引き起こすことを懸念し、資金は株式など金利敏感リスク資産から急速に流出している。同時に、多くの買いポジションが積み重なる金もリスク資産に近いため売られやすくなっている（詳しくは『金暴落の原因は何か？「リスク回避の論理」は崩壊したのか？』を参照）。
現在のA株の調整は、主に三つの要因の重なりによる。
一つはマクロ面で、海外のスタグフレーション懸念と流動性の引き締まりが外部の制約となっている。中東の地政学的緊張が油価を押し上げ続けると、海外の「スタグフレーション」がA株に影響を及ぼす：地政学的衝突によるインフレは企業利益を圧迫し、生活コストを増加させ、消費や経済の基本的な動きに悪影響を及ぼす。また、海外の中央銀行がハト派からタカ派に転じ、金融政策を引き締めると、A株を含む世界市場の評価額も圧迫される。
二つは資金面で、利益確定の需要と機関投資家のポートフォリオ調整が内部圧力となる。前期に非鉄金属などのセクターは大きく上昇し、公募や保険資金の期末の調整も重なり、資金の集中した利益確定が市場の変動を激化させている。
三つはテクニカルと感情の側面で、重要なポイントの割り込みがパニック売りを誘発。上海総合指数が心理的な重要ラインの3900ポイントを割り込み、取引型やクオンツ資金の損切りラインを触発し、受動的な売りを誘発、短期的な下落幅を拡大させ、リスク回避の感情を極限まで高めている。
二、現在の市場価格はすでに悲観的見通しを多く織り込んでいるのか？
投機でも投資でも、表層を超えて本質を見極め、今の状況から未来を予測することが重要だ。ポイントは、「二次思考」で市場を見ること。今何が取引されているかだけでなく、この主線がどれだけ価格に織り込まれているか、期待にはどれだけ余地があるかを考えることだ。市場が業績に注目しているときは、「この業績はどれだけすでに価格に反映されているか」を考えるべきだし、市場が恐怖に陥っているときは、「この恐怖はどれだけ事実に基づき、どれだけ他者の恐怖から来ているか」を見極める必要がある。
現在の市場心理を理解するために、次の二つの問いを整理すると、不確実性の中でより確率の高い方向性を見定め、事前に備えることができる。
1、衝突事件自体は、長期化する「ロシア・ウクライナ戦争」のような展開に発展する可能性は？
米国側は、経済・政治・外交の三つの制約に直面し、戦略的意志の欠如と内部分裂により、中東で長期的な泥沼戦争を望む意志も能力もない。まず経済面では、米国内のインフレは粘着性が高く、油価上昇はインフレを促進し、FRBの利下げを妨げる。これは、低金利で財政・債務圧力を緩和しようとする米国の政策と矛盾する。また、生活コストの上昇は有権者の支持率に影響を与える（詳しくは『油価が米国経済と政治をどう変えるか？』を参照）。
次に政治面では、第二四半期に入ると、トランプの政治的焦点は中期選挙に移る可能性が高く、中東の紛争が長引けば支持率に圧力がかかる。現在、トランプ支持のMAGA陣営内には分裂も見られ、長期化する中東衝突は「アメリカ優先」の公約に反し、国庫を圧迫し、国内労働者階級の利益を損なうと考える同盟者も増えている。多重の圧力の下、トランプは中東問題での政治的余地を失いつつある。
三つ目は外交面で、トランプは国内の油価抑制のために30日間の制裁免除措置を出し、ロシア産石油の輸入を許可したことで、欧州のロシア制裁努力は無効化された。さらに、欧州の同盟国はほぼ一致してホルムズ海峡の護衛には参加しないと表明し、米欧の亀裂は深まる一方だ。欧州は「戦略的自立」を追求し、米イラン衝突の規模と持続性について再考を促している。
イラン側は、強硬な反撃とホルムズ海峡封鎖を通じて世界経済に「痛み」を与え、政治的圧力を高めて米国に妥協を迫る戦略を取る。長期化すれば逆効果となる可能性もある。一つは、欧州、日本、韓国などの石油消費国との関係に影響し、外交的孤立に陥ること。二つは、長期封鎖は自らの資金源を断つことになり、経済に悪影響を及ぼす。イランの経済状況（長期的なインフレや失業率）はロシアよりも劣るため、長期的な低迷は内乱の火種ともなる。
したがって、長期化する戦争は可能性は低く、むしろ短期的な衝突の激化や脅威の高まりは、交渉の機会を生むための戦術と考えるべきだ。3月23日、トランプは一方的に「イランと合意に向けて意欲的」と表明し、5日間の軍事攻撃停止を宣言した。これは心理戦の一環とも考えられるが、イラン側も否定しているが、米国が衝突の拡大を避けたい意志を示している可能性もある。
2、米イラン衝突が中国に与える影響は？激しい衝撃をもたらすのか？
一つは経済面で、今回の地政学的衝突は中国にとって間接的な影響が大きく、直接的な影響は限定的だ。中国は当事者ではなく、衝突の中心地からも離れているため、実質的な影響はエネルギー価格の変動やグローバル産業チェーンの運行、輸送ルートの安全性を通じて伝わる。全体としては、外部ショックの持続性は限定的とみられる。
二つは市場面で、過去のA株のバブル経験から、地政学的リスクだけでバブルが終わることはなく、多くは国内政策の変化による。2026年初頭のA株は依然として上昇トレンドにあり、市場のリスク許容度も高い。規制当局も安定期待を示し、流動性も比較的緩やかに維持されているため、深い調整はバブル崩壊を意味しない。
総じて、今回の深度調整は、悲観的見通しの大部分を価格に織り込んだと考えられる。感情が極限まで圧縮されると、その後の反発余地も注目される。シカゴ商品取引所（CME）のデータによると、市場は今年前半の米連邦準備制度の利下げをほぼ織り込まず、むしろ約10％の利上げ確率が見込まれている。金や銅などのコモディティも下落を続け、テクニカル的にも著しい売られ過ぎの兆候が出ている。3月23日午後3時の終値では、上海金、上海銅の14日相対力指数（RSI）はともに30未満で、売られ過ぎの領域にある。これらの指標は、市場がすでにかなり悲観的な見通しを価格に織り込んでいることを示している。
三、今後のA株の見通しと投資配分は？
1、短期的には、適切なポジション管理と取引頻度の低減、市場の変動に対する備えを強化すべきだ。
米イラン衝突が続く中、市場の高い変動性リスクに注意し、短期的には：一つはポジションを控えめにし、二つはバランスの取れた配分を心掛け、特定セクターに偏りすぎないこと。
2、長期的には、今回の調整は圧力の解放に過ぎず、トレンドの逆転ではないと考え、引き続きA株を堅実に見守る。
地政学的リスクが頻発する時代において、中国は強力な経済・軍事・外交の能力を持ち、国内には安定した制度と産業体系があることが、長期的な支えとなる。具体的には、次の二つの主線に注目すべきだ：一つは、供給と需要の改善、価格上昇期待が強く、利益修復が見込める「HALO」銘柄（非鉄金属、電力設備、基礎化学、石油化学、石炭など）。もう一つは、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターであり、これらは年内に繰り返し活発になる可能性が高い。
特に、非鉄金属や電力はAI発展の原材料やエネルギー供給を支え、需要も堅調。石油化学や基礎化学は地政学的衝突の恩恵を受け、価格上昇期待の下で関連企業も利益を得る。さらに、石油と同等の重要原料である石炭も、化学品の代替ロジックにより価値が見直される見込みだ。
また、現在非鉄金属は大きく調整しているが、これは一部金融属性を持つためであり、金の大幅下落に伴う評価の下落もあるが、基本的な供給側の状況（銅鉱の逼迫、アルミの供給制約）や、需要側の新エネルギーやAIの推進は変わらない。総じて、金や稀土の戦略的価値は依然堅固であり、銅やアルミなど工業金属も上昇局面に戻る見込みだ。
二つ目は、国内の自主性と技術自立を支える半導体、AI、新エネルギー、蓄電、商業宇宙、防衛軍工などの関連セクターが、年内に繰り返し活発になる可能性が高い。政策も「高水準の技術自立・自強」を加速させ、今年の政府活動報告では「自主革新能力の強化」が掲げられ、資本市場も「扶優・扶科」の方向性を示しており、今回のバブルを支える土台となる。
リスク提示：地政学的情勢や油価の予想外の動き、世界的な金融政策の急激な引き締め、米連邦準備制度の独立性の低下、世界金融市場の予想外の変動。
分析者：羅志恒、登録番号：S0300520110001、メール：luozhiheng@ykzq.com
分析者：原野、登録番号：S0300523070001、メール：yuanye_zb@ykzq.com