重要ポイント-------------* 今年のイラン戦争が消費者、経済、FRB政策に与える影響* 今週のマイクロン・テクノロジー（MU）の決算に注目すべき理由* 人工知能によって破壊される大手企業3社と、その中でマイクロソフト（MSFT）が影響を受けにくい理由* 決算シーズンのポイント* 株式ピック：AIに強く割安に見える5つの企業このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、今日の投資家にとって重要な石油先物チェーンの動きと、長期化する紛争が消費者、経済、FRB政策に与える影響について議論します。また、今週のFRB会合の注目点や、マイクロンの決算を注視すべき理由についても解説します。さらに、MorningstarのAI破壊と経済的防壁に関する新しい調査結果を解説し、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の経済的防壁の格下げについても詳しく解説します。なぜマイクロソフトの経済的防壁がAIに対して堅牢に見えるのか、またAIによって競争優位性を強化すべき2社についても触れます。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。 オラクル（ORCL）の決算後の株価上昇や、決算シーズン中に目立った点、そしてキャンベル（CPB）が報告後に買いかどうかについても議論します。今週の株式ピックは、AI破壊に対して堅固な広範な防壁評価を持ち、割安と見なされる企業です。**デイブへの質問は****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**マーニングスターからの最新情報---------------------### デイブの完全アーカイブ ### 最新の株式市場見通し ### AIがソフトウェア企業の防壁に与える影響 トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキ:** こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、投資家が今週注目すべきポイントや新しい調査結果、いくつかの株式アイデアについてお話しします。市場と戦争------------さて、デイブ、イラン戦争と市場について話しましょう。まずは石油からです。収録している月曜日の市場開幕前の時点で、石油価格はどこにあり、先物価格の変動は戦争の長さをどう示していますか？**デイブ・セケラ:** おはよう、スーザン。まず、週末の間に何が起きたかを説明する前に、原油先物契約について少し理解してもらいたいんだ。正確には、最後の取引日がいつかを確認したい。原油先物は、納品月の前の月の暦日25日の3営業日前に期限が切れる。例えば、2026年4月の先物契約の場合、最終取引日は3月19日だ。次の月の5月契約は4月21日が最終日だ。今朝の2026年4月先物は約97ドルで、先週金曜日より1ドル下がっているが、先週月曜日よりは2ドル高い状態だ。また、先物のスプレッドも重要だ。過去1週間で見たところ、5月契約の価格は4月契約より上昇している。これにより、両者のスプレッドは先週の3ドル超から今は約1ドルに縮小した。これは、市場が戦闘が4月以降も長引く可能性を高く見積もっていることを示している。なお、5月と6月の契約の間には4ドル超のスプレッドがあり、市場は6月の最終取引日（5月19日）までに戦闘が収まる確率が高いと見ている。先物価格を見ると、年内を通じて毎月下落しているが、12月の契約は短期よりかなり低い。ただし、イラン戦争前と比べると、12月契約はまだ11.5ドル高い。個人的には、市場は戦闘が11月に終わると見込んでいないと思うが、今のところ、石油生産施設やインフラの損傷、修復されていない部分などの障害が長引き、年末まで石油生産が止まる可能性を織り込んでいると考えている。**ジウビンスキ:** なるほど。戦争の長期化を踏まえると、消費者や経済にどのような影響が出ると考えますか？どのタイミングでその影響が顕著になると思いますか？**セケラ:** 既に影響は出ていると思う。油価上昇はガソリン価格に反映されており、全国平均で過去2週間で60セント以上上昇している。今後数週間も油価が横ばいでも、ガソリン価格は引き続き上昇し続けるだろう。これは、油の採掘から精製、ガソリンスタンドへの供給までに時間がかかるためだ。これにより、少なくとも数ヶ月はインフレ圧力が高まると予想される。消費者への影響については、エリン・ラッシュ（消費者セクターのリサーチ責任者）と先週末に話したが、彼女の見解は、現時点ではガソリン価格の上昇が消費者の行動を変えるほど懸念されていないというものだ。ただし、メモリアルデー以降もガソリン価格が高止まりすれば、夏のレジャーや外食、旅行などの消費支出に影響が出てくる可能性がある。**ジウビンスキ:** 先週、関税に関するニュースも出て、これが今後の市場の変動要因になると考えられますね。**セケラ:** その通りだ。2026年の見通しでも指摘したが、2025年と比べて2026年はより変動性が高まると予想している。その一因は、貿易交渉や関税の再交渉の再開だ。先週、政権はSection 301の調査を新たに開始したと発表したが、これは米国最高裁判決に反して課された関税の一部を再導入するための調査だ。市場はイラン問題に注目していて、この調査の結果が夏頃から秋にかけて市場の変動を引き起こす可能性があると考えている。FRB会合の見通し----------------**ジウビンスキ:** 今週のFRB会合も控えていますね。利下げの見込みはどうでしょうか？特に戦争の不確実性を踏まえて。**セケラ:** 今のところ、市場は3月と4月の会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。6月会合では25%、7月では33%の確率だ。私の予想では、新FRB議長の就任までは大きな変化はないと考えている。興味深いのは、ここ数週間で年末までに利下げがないと見込む確率が大きく上昇している点だ。今は、12月の会合での利下げなしの確率は約40%だが、1か月前はわずか3%だった。**ジウビンスキ:** それでは、パウエル議長は戦争の影響についてどのようにコメントすると思いますか？**セケラ:** 個人的には、記者会見ではできるだけ何も言わずに済ませようとすると思う。油価やインフレ、経済への影響について多くの質問が出るだろうが、彼は「状況を注視している」「長期的なインフレ期待を見ている」といった標準的な表現にとどめる可能性が高い。油価が長期間高止まりすれば経済に悪影響を及ぼす可能性は認めるだろうが、その具体的な影響度合いは今のところ不明だ。最終的には、FRBは必要に応じて行動すると述べるだけだ。もちろん、その二重の使命は、インフレ2%目標の達成と、持続可能な雇用最大化のための経済環境の整備だ。決算：マイクロン・テクノロジー---------------------------**ジウビンスキ:** さて、決算シーズンも終盤に差し掛かっていますが、注目している企業はありますか？特にマイクロン（MU）です。**セケラ:** そうだね。実は、私たちの株式アナリストが先週、メモリ需要の旺盛さを反映して、フェアバリューを引き上げたんだ。でも、その後も株価は私たちのフェアバリューの50%プレミアムで取引されていて、2つ星の評価圏内だ。需要サイクルの長期化を見越して、今後2年間は高需要が続くと見ている。特に、AIの普及に伴う需要拡大のピークは2028年と予測しているが、2027年と2028年には新たな供給も出てくる見込みだ。需要と供給のバランスがピークに達し、その後は供給過剰により価格とマージンが下落に向かうと予想している。2029年にはダウンサイクルに入る見込みだ。メモリは基本的にコモディティ商品であり、現状は不足しているが、供給が増えれば需要と価格は下がる。市場がそのタイミングを見通せるようになれば、株価は大きく下落する可能性がある。**ジウビンスキ:** なるほど。AIの影響で、メモリ需要はどう変わると考えますか？**セケラ:** 需要は今後も高水準を維持すると見ているが、ピークは2028年と予測している。供給増により、価格とマージンは2029年以降に下落に向かうだろう。長期的には、需要超過の状況は続くが、供給増によりピークは過ぎると考えている。AIの破壊と経済的防壁-------------------**ジウビンスキ:** では、次に、Morningstarの新しい調査結果について話しましょう。約130社の企業の経済的防壁評価を見直した結果、AIによる破壊リスクが高いと判断された企業もあります。デイブ、なぜ今この調査を行ったのですか？**セケラ:** まず、経済的防壁の評価とは何かを思い出してほしい。これは、ウォーレン・バフェット流の分析で、長期的に競争優位を持ち続け、投資資本に対して超過リターンを生み出せる企業かどうかを評価するものだ。長期的に競争優位を維持できる企業は、長い間超過リターンを稼ぎ続けることができると考える。AIの進展により、これらの長期的な競争優位の持続期間を予測するのがますます難しくなっている。私たちは、影響を受けそうな企業の防壁源泉（コスト優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコスト）を特に注視し、評価を見直した。結果として、40社の評価を下げ、2社の評価を引き上げた。全体で1,652社以上をカバーしている中で、特にエンタープライズソフトウェア、ITサービス、給与支払い関連の企業で評価の見直しが多かった。アップグレードはサイバーセキュリティ業界で行った。この結果の要点は、長期的な収益とリターンの予測がますます難しくなっていることだ。多くの株価は、過去の評価よりもかなり割安に取引されているが、その安全マージンは広がっている。AIによる格下げ3社-------------**ジウビンスキ:** 具体的な企業名と、その格下げ理由について詳しく教えてください。**セケラ:** まず、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の3社だ。これらはすべて4つ星評価を維持している。最も影響を受けたのはAdobeで、評価を広範囲の「wide」から「narrow」に下げた。これにより、フェアバリューは32%下落し、現在は1株あたり380ドルと見積もっているが、株価はその評価の28%割引で取引されている。ServiceNowも評価を広範囲から狭いに下げ、フェアバリューは18%下落の165ドル。現在は30%割引で取引中だ。Salesforceは最も影響が少なく、評価を広範囲から狭いに下げたが、フェアバリューは7%下落の280ドル。割引率は31%だ。この中では、Salesforceが最も長期的に魅力的と考えている。長期的には、AIの進展に伴い、ソフトウェア企業はビジネスモデルを進化させ、AIを取り入れ、より経済的価値を提供し、従来のシートベースから消費ベースのモデルに移行すると予想している。マイクロソフトの評価維持---------------------**ジウビンスキ:** ちなみに、マイクロソフト（MSFT）は評価の格下げを免れた唯一の例ですね。なぜAIの進展にもかかわらず、マイクロソフトの広範な経済的防壁は維持されているのですか？また、今も投資候補として考えていますか？**セケラ:** はい。マイクロソフトの広範な防壁は、主に4つの源泉に基づいている。スイッチングコスト、ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産だ。具体的には、彼らの製品は深く統合されており、顧客の囲い込みが強固だ。AzureやOfficeのエコシステムはネットワーク効果を生み出し、多くのユーザーが使えば使うほど価値が高まる。また、多様な製品ポートフォリオも防壁を強化している。AIの進展により、Officeは一部影響を受けるかもしれないが、AzureやCopilotなどの事業は逆にプラスに働くと考えている。株価はフェアバリューから33%割引で、5つ星評価だ。私のトップピックの一つだ。サイバーセキュリティの格上げ----------------------**ジウビンスキ:** 先ほど、サイバーセキュリティ業界の2社（CrowdStrikeとCloudflare）が評価を引き上げられたとおっしゃいましたね。AIがこの分野に良い影響を与えるとどう考えますか？**セケラ:** AIはサイバーセキュリティの重要性をますます高めている。予測される支出も増加しており、AIの展開が進むほど攻撃面も拡大し、脅威も高度化している。これにより、これらの企業のネットワーク効果と防壁が強化される。具体的には、これらの企業は複数の顧客の脅威を監視し、迅速に対策を展開できる。価格モデルも従来のシートベースから消費ベースに変わりつつある。また、今後のインフラ整備やAIの普及に伴い、これらの企業のデータやサービスの価値はさらに高まると考えている。オラクル決算まとめ-------------**ジウビンスキ:** そのエピソードも近日公開予定です。先週のオラクル（ORCL）の決算後、株価が上昇し、フェアバリューも5ドル引き上げて220ドルになりました。ご意見はありますか？**セケラ:** オラクルはかなり投機的な側面が強いと考えている。今の価値は、現状の事業だけではなく、将来的にAIインフラの提供者としての再構築を目指す過程にあるからだ。AIインフラの需要は高く、成長は続くと見ているが、そのためには大きな変革が必要だ。株価は変動しやすく、成長見通しやマージンの前提次第で評価が大きく変わる。私たちの基本シナリオでは、2030年までにAIインフラの需要は拡大し、売上高は2250億ドルを目指すと見ている。ただし、直近の四半期売上は170億ドルで、目標には遠い。今後数年で大きな成長が必要だ。決算シーズンの総括-------------**ジウビンスキ:** もうすぐ決算シーズンも終わりですね。特に印象に残ったポイントはありますか？**セケラ:** かなり長い間続いたと感じる。来月中旬には大手銀行の決算から第1四半期が始まる。全体的には、売上や利益は堅調で、ガイダンスも概ね良好だ。ただ、関税や経済指標の不確実性が高まっている点は気になる。特に、Meta、Google、Amazon、Microsoft、Oracleのキャピタル支出計画は、昨年比で約2900億ドル増の7000億ドル超を見込んでいる。AI関連銘柄は引き続き強い見通しだが、市場は既に多くの成長を織り込んでいると感じる。特に、Nvidiaなどは昨秋以降、ほとんど動きがなく、レンジ相場だ。市場は今後3〜5年の成長見通しに対して慎重になっている。また、エネルギー株やバリュー株への資金シフトも見られる。今の市場は、イランの紛争や原油価格に注目している。モザイクの上昇-------------**ジウビンスキ:** 先週話題になったモザイク（MOS）の件について。新たな希土類合弁事業のニュースで株価が上昇しましたが、モーニングスターの見解は？**セケラ:** 長期的にはプラスだと思う。新たな収益源と利益源が加わるからだ。ただ、供給開始は2030年と予定されており、評価には反映していない。先週のイラン紛争やホルムズ海峡の閉鎖が続けば、供給ショックとなり、短期的に評価を引き上げる可能性もある。評価は40ドルから35ドルに引き上げた。株価は評価の22%割引で取引されており、4つ星評価圏内だ。キャンベル（CPB）の決算後の見通し----------------------------**ジウビンスキ:** 先週、キャンベル（CPB）が予想外に業績を下方修正し、株価も下落しました。モーニングスターの見解は？**セケラ:** ほとんど変わらず、結果は継続的に期待外れだ。売上は3%減少し、営業利益率も290ベーシスポイント縮小。通年の売上見通しも1〜2%減に下方修正された。EPSも215〜225ドルに下がった。株価は割安だが、回復には時間がかかるだろう。市場は売上の安定や上昇を期待している。セアーズの買収提案-------------**ジウビンスキ:** セアーズ・エンターテインメント（CZR）についても触れましょう。買収の噂がありますが、モーニングスターの見解は？**セケラ:** 直接の推奨はしないが、資産の質は高いと考えている。売却されれば、少なくとも評価額の10%プレミアムを得られるだろう。現状は3つ星評価だが、基本的には買収の可能性を見ている。買収提案は約33〜34ドルだが、市場は約28ドルで取引中。確率的には50〜60%の確率で買収が成立すると見ている。今週の質問------------**ジウビンスキ:** 今週の質問です。モーニングスターの株価評価は、市場全体の下落リスクも考慮していますか？多くのAI・半導体株が4つ星評価なのは、今後の下落は見込んでいない証拠ですか？**セケラ:** まず、短期的な市場予測やゲームはしていない。長期投資の視点から見ている。市場評価は、トップダウンではなく、ボトムアップの分析に基づいている。過去の価格とフェアバリューの乖離を振り返ると、2012年や2019年の例がある。市場は過剰に割高や割安に振れることがあり、その逆も然りだ。個別株の評価も、予測の変化や業界・企業の状況に応じて調整している。長期的には、市場は振り子のように過剰に動き、評価の乖離を利用して投資判断を行うのが良い。株式ピック：PANW----------------**ジウビンスキ:** では、今週の株式ピックです。モーニングスターが最近評価を維持した5つの銘柄の一つ、パロアルト・ネットワークス（PANW）について教えてください。**セケラ:** そうだね。長期的に見て非常に魅力的な銘柄だ。4つ星評価で、割引率は27%。配当は出さないが、キャッシュフローを再投資して高成長を目指している。防壁は広範囲で、特にサイバーセキュリティ業界の中でもトップクラスだ。**ジウビンスキ:** どうしてパロアルトの防壁はAIに対して堅牢なのですか？**セケラ:** 主に2つの源泉、スイッチングコストとネットワーク効果に基づいている。サイバー脅威は増加しており、AIの進展により、脅威も高度化している。自社内だけで対処するのは難しく、外部の専門企業のサービスに依存している。また、AIネイティブ企業の採用も進んでおり、14社中20最大のAI企業がDatadogを利用している。これらの企業は、AIの進展に伴う競争優位を維持している。株式ピック：SPGI----------------**ジウビンスキ:** では、次はS&Pグローバル（SPGI）です。主要指標とその理由を教えてください。**セケラ:** 5つ星評価で、現在25%割引。配当利回りは1%未満だが、大規模な株式買い戻しを行っており、長期的に株主価値を高める。防壁はネットワーク効果と無形資産に基づく。**ジウビンスキ:** なぜAIがS&Pグローバルの防壁を侵食しにくいのですか？**セケラ:** まず、ネットワーク効果。多くの人が使えば使うほど価値が高まり、信用格付けや指数の重要性も増す。格付けは、債券の信用リスクを測る重要な情報源であり、多くの投資家が利用している。また、規制や認証の壁も高く、NRSRO（国家認定格付機関）になるには厳しい条件をクリアしなければならない。指数やETFの構成銘柄も、特定の格付けを必要とし、参入障壁となっている。さらに、独自のデータセットも所有しており、AIのトレーニングに使われる公開データに比べて価値が高まる。株式ピック：ICE-------------**ジウビンスキ:** 次はインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）です。概要を教えてください。**セケラ:** それほど割引は大きくないが、10%の割引率で4つ星評価。配当利回りは1.3%。リスクは低いと考えている。主要な先物取引所で、流動性が高いほどネットワーク効果が強まる。AIによる破壊はほぼ考えにくい。**ジウビンスキ:** なるほど。次はデータドッグ（DDOG）です。**セケラ:** 23%割引の4つ星評価。配当は出さないが、スイッチングコストとネットワーク効果に基づく広範な防壁を持つ。**ジウビンスキ:** AIに対して耐えられる理由は？**セケラ:** 高いスイッチングコストと、ミッション・クリティカルなワークフローに深く結びついた製品、カスタマイズ性、データの規模拡大、クラウド非依存の立ち位置などが理由だ。最後に、タイラー・テクノロジー（TYL）について。過去の評価と今後の見通しは？**セケラ:** 2023年初頭は5つ星だったが、その後ソフトウェア全体の売りがあり、評価は3つ星に下がった。今は再び4つ星で、割引率は30%。高い成長率を見込んでおり、長期的には魅力的だ。**ジウビンスキ:** ありがとうございました。詳細はMorningstar.comで確認してください。次回は来週月曜日の午前9時（東部時間）に_The Morning Filter_をお送りします。お楽しみに！
AIの影響を受けにくい5つの株式
重要ポイント
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストの共同ホスト、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが、今日の投資家にとって重要な石油先物チェーンの動きと、長期化する紛争が消費者、経済、FRB政策に与える影響について議論します。また、今週のFRB会合の注目点や、マイクロンの決算を注視すべき理由についても解説します。さらに、MorningstarのAI破壊と経済的防壁に関する新しい調査結果を解説し、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の経済的防壁の格下げについても詳しく解説します。なぜマイクロソフトの経済的防壁がAIに対して堅牢に見えるのか、またAIによって競争優位性を強化すべき2社についても触れます。
Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。
オラクル（ORCL）の決算後の株価上昇や、決算シーズン中に目立った点、そしてキャンベル（CPB）が報告後に買いかどうかについても議論します。今週の株式ピックは、AI破壊に対して堅固な広範な防壁評価を持ち、割安と見なされる企業です。
デイブへの質問はthemorningfilter@morningstar.comまでお送りください。
マーニングスターからの最新情報
デイブの完全アーカイブ
最新の株式市場見通し
AIがソフトウェア企業の防壁に与える影響
トランスクリプト
スーザン・ジウビンスキ: こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場開幕前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラとともに、投資家が今週注目すべきポイントや新しい調査結果、いくつかの株式アイデアについてお話しします。
市場と戦争
さて、デイブ、イラン戦争と市場について話しましょう。まずは石油からです。収録している月曜日の市場開幕前の時点で、石油価格はどこにあり、先物価格の変動は戦争の長さをどう示していますか？
デイブ・セケラ: おはよう、スーザン。まず、週末の間に何が起きたかを説明する前に、原油先物契約について少し理解してもらいたいんだ。正確には、最後の取引日がいつかを確認したい。原油先物は、納品月の前の月の暦日25日の3営業日前に期限が切れる。例えば、2026年4月の先物契約の場合、最終取引日は3月19日だ。次の月の5月契約は4月21日が最終日だ。今朝の2026年4月先物は約97ドルで、先週金曜日より1ドル下がっているが、先週月曜日よりは2ドル高い状態だ。
また、先物のスプレッドも重要だ。過去1週間で見たところ、5月契約の価格は4月契約より上昇している。これにより、両者のスプレッドは先週の3ドル超から今は約1ドルに縮小した。これは、市場が戦闘が4月以降も長引く可能性を高く見積もっていることを示している。なお、5月と6月の契約の間には4ドル超のスプレッドがあり、市場は6月の最終取引日（5月19日）までに戦闘が収まる確率が高いと見ている。
先物価格を見ると、年内を通じて毎月下落しているが、12月の契約は短期よりかなり低い。ただし、イラン戦争前と比べると、12月契約はまだ11.5ドル高い。個人的には、市場は戦闘が11月に終わると見込んでいないと思うが、今のところ、石油生産施設やインフラの損傷、修復されていない部分などの障害が長引き、年末まで石油生産が止まる可能性を織り込んでいると考えている。
ジウビンスキ: なるほど。戦争の長期化を踏まえると、消費者や経済にどのような影響が出ると考えますか？どのタイミングでその影響が顕著になると思いますか？
セケラ: 既に影響は出ていると思う。油価上昇はガソリン価格に反映されており、全国平均で過去2週間で60セント以上上昇している。今後数週間も油価が横ばいでも、ガソリン価格は引き続き上昇し続けるだろう。これは、油の採掘から精製、ガソリンスタンドへの供給までに時間がかかるためだ。これにより、少なくとも数ヶ月はインフレ圧力が高まると予想される。
消費者への影響については、エリン・ラッシュ（消費者セクターのリサーチ責任者）と先週末に話したが、彼女の見解は、現時点ではガソリン価格の上昇が消費者の行動を変えるほど懸念されていないというものだ。ただし、メモリアルデー以降もガソリン価格が高止まりすれば、夏のレジャーや外食、旅行などの消費支出に影響が出てくる可能性がある。
ジウビンスキ: 先週、関税に関するニュースも出て、これが今後の市場の変動要因になると考えられますね。
セケラ: その通りだ。2026年の見通しでも指摘したが、2025年と比べて2026年はより変動性が高まると予想している。その一因は、貿易交渉や関税の再交渉の再開だ。先週、政権はSection 301の調査を新たに開始したと発表したが、これは米国最高裁判決に反して課された関税の一部を再導入するための調査だ。市場はイラン問題に注目していて、この調査の結果が夏頃から秋にかけて市場の変動を引き起こす可能性があると考えている。
FRB会合の見通し
ジウビンスキ: 今週のFRB会合も控えていますね。利下げの見込みはどうでしょうか？特に戦争の不確実性を踏まえて。
セケラ: 今のところ、市場は3月と4月の会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。6月会合では25%、7月では33%の確率だ。私の予想では、新FRB議長の就任までは大きな変化はないと考えている。興味深いのは、ここ数週間で年末までに利下げがないと見込む確率が大きく上昇している点だ。今は、12月の会合での利下げなしの確率は約40%だが、1か月前はわずか3%だった。
ジウビンスキ: それでは、パウエル議長は戦争の影響についてどのようにコメントすると思いますか？
セケラ: 個人的には、記者会見ではできるだけ何も言わずに済ませようとすると思う。油価やインフレ、経済への影響について多くの質問が出るだろうが、彼は「状況を注視している」「長期的なインフレ期待を見ている」といった標準的な表現にとどめる可能性が高い。油価が長期間高止まりすれば経済に悪影響を及ぼす可能性は認めるだろうが、その具体的な影響度合いは今のところ不明だ。最終的には、FRBは必要に応じて行動すると述べるだけだ。
もちろん、その二重の使命は、インフレ2%目標の達成と、持続可能な雇用最大化のための経済環境の整備だ。
決算：マイクロン・テクノロジー
ジウビンスキ: さて、決算シーズンも終盤に差し掛かっていますが、注目している企業はありますか？特にマイクロン（MU）です。
セケラ: そうだね。実は、私たちの株式アナリストが先週、メモリ需要の旺盛さを反映して、フェアバリューを引き上げたんだ。でも、その後も株価は私たちのフェアバリューの50%プレミアムで取引されていて、2つ星の評価圏内だ。需要サイクルの長期化を見越して、今後2年間は高需要が続くと見ている。特に、AIの普及に伴う需要拡大のピークは2028年と予測しているが、2027年と2028年には新たな供給も出てくる見込みだ。
需要と供給のバランスがピークに達し、その後は供給過剰により価格とマージンが下落に向かうと予想している。2029年にはダウンサイクルに入る見込みだ。メモリは基本的にコモディティ商品であり、現状は不足しているが、供給が増えれば需要と価格は下がる。市場がそのタイミングを見通せるようになれば、株価は大きく下落する可能性がある。
ジウビンスキ: なるほど。AIの影響で、メモリ需要はどう変わると考えますか？
セケラ: 需要は今後も高水準を維持すると見ているが、ピークは2028年と予測している。供給増により、価格とマージンは2029年以降に下落に向かうだろう。長期的には、需要超過の状況は続くが、供給増によりピークは過ぎると考えている。
AIの破壊と経済的防壁
ジウビンスキ: では、次に、Morningstarの新しい調査結果について話しましょう。約130社の企業の経済的防壁評価を見直した結果、AIによる破壊リスクが高いと判断された企業もあります。デイブ、なぜ今この調査を行ったのですか？
セケラ: まず、経済的防壁の評価とは何かを思い出してほしい。これは、ウォーレン・バフェット流の分析で、長期的に競争優位を持ち続け、投資資本に対して超過リターンを生み出せる企業かどうかを評価するものだ。長期的に競争優位を維持できる企業は、長い間超過リターンを稼ぎ続けることができると考える。
AIの進展により、これらの長期的な競争優位の持続期間を予測するのがますます難しくなっている。私たちは、影響を受けそうな企業の防壁源泉（コスト優位性、効率的規模、無形資産、ネットワーク効果、スイッチングコスト）を特に注視し、評価を見直した。
結果として、40社の評価を下げ、2社の評価を引き上げた。全体で1,652社以上をカバーしている中で、特にエンタープライズソフトウェア、ITサービス、給与支払い関連の企業で評価の見直しが多かった。アップグレードはサイバーセキュリティ業界で行った。
この結果の要点は、長期的な収益とリターンの予測がますます難しくなっていることだ。多くの株価は、過去の評価よりもかなり割安に取引されているが、その安全マージンは広がっている。
AIによる格下げ3社
ジウビンスキ: 具体的な企業名と、その格下げ理由について詳しく教えてください。
セケラ: まず、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）の3社だ。これらはすべて4つ星評価を維持している。
最も影響を受けたのはAdobeで、評価を広範囲の「wide」から「narrow」に下げた。これにより、フェアバリューは32%下落し、現在は1株あたり380ドルと見積もっているが、株価はその評価の28%割引で取引されている。
ServiceNowも評価を広範囲から狭いに下げ、フェアバリューは18%下落の165ドル。現在は30%割引で取引中だ。
Salesforceは最も影響が少なく、評価を広範囲から狭いに下げたが、フェアバリューは7%下落の280ドル。割引率は31%だ。
この中では、Salesforceが最も長期的に魅力的と考えている。長期的には、AIの進展に伴い、ソフトウェア企業はビジネスモデルを進化させ、AIを取り入れ、より経済的価値を提供し、従来のシートベースから消費ベースのモデルに移行すると予想している。
マイクロソフトの評価維持
ジウビンスキ: ちなみに、マイクロソフト（MSFT）は評価の格下げを免れた唯一の例ですね。なぜAIの進展にもかかわらず、マイクロソフトの広範な経済的防壁は維持されているのですか？また、今も投資候補として考えていますか？
セケラ: はい。マイクロソフトの広範な防壁は、主に4つの源泉に基づいている。スイッチングコスト、ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産だ。具体的には、彼らの製品は深く統合されており、顧客の囲い込みが強固だ。AzureやOfficeのエコシステムはネットワーク効果を生み出し、多くのユーザーが使えば使うほど価値が高まる。
また、多様な製品ポートフォリオも防壁を強化している。AIの進展により、Officeは一部影響を受けるかもしれないが、AzureやCopilotなどの事業は逆にプラスに働くと考えている。株価はフェアバリューから33%割引で、5つ星評価だ。私のトップピックの一つだ。
サイバーセキュリティの格上げ
ジウビンスキ: 先ほど、サイバーセキュリティ業界の2社（CrowdStrikeとCloudflare）が評価を引き上げられたとおっしゃいましたね。AIがこの分野に良い影響を与えるとどう考えますか？
セケラ: AIはサイバーセキュリティの重要性をますます高めている。予測される支出も増加しており、AIの展開が進むほど攻撃面も拡大し、脅威も高度化している。これにより、これらの企業のネットワーク効果と防壁が強化される。
具体的には、これらの企業は複数の顧客の脅威を監視し、迅速に対策を展開できる。価格モデルも従来のシートベースから消費ベースに変わりつつある。
また、今後のインフラ整備やAIの普及に伴い、これらの企業のデータやサービスの価値はさらに高まると考えている。
オラクル決算まとめ
ジウビンスキ: そのエピソードも近日公開予定です。先週のオラクル（ORCL）の決算後、株価が上昇し、フェアバリューも5ドル引き上げて220ドルになりました。ご意見はありますか？
セケラ: オラクルはかなり投機的な側面が強いと考えている。今の価値は、現状の事業だけではなく、将来的にAIインフラの提供者としての再構築を目指す過程にあるからだ。AIインフラの需要は高く、成長は続くと見ているが、そのためには大きな変革が必要だ。株価は変動しやすく、成長見通しやマージンの前提次第で評価が大きく変わる。
私たちの基本シナリオでは、2030年までにAIインフラの需要は拡大し、売上高は2250億ドルを目指すと見ている。ただし、直近の四半期売上は170億ドルで、目標には遠い。今後数年で大きな成長が必要だ。
決算シーズンの総括
ジウビンスキ: もうすぐ決算シーズンも終わりですね。特に印象に残ったポイントはありますか？
セケラ: かなり長い間続いたと感じる。来月中旬には大手銀行の決算から第1四半期が始まる。全体的には、売上や利益は堅調で、ガイダンスも概ね良好だ。ただ、関税や経済指標の不確実性が高まっている点は気になる。特に、Meta、Google、Amazon、Microsoft、Oracleのキャピタル支出計画は、昨年比で約2900億ドル増の7000億ドル超を見込んでいる。
AI関連銘柄は引き続き強い見通しだが、市場は既に多くの成長を織り込んでいると感じる。特に、Nvidiaなどは昨秋以降、ほとんど動きがなく、レンジ相場だ。市場は今後3〜5年の成長見通しに対して慎重になっている。
また、エネルギー株やバリュー株への資金シフトも見られる。今の市場は、イランの紛争や原油価格に注目している。
モザイクの上昇
ジウビンスキ: 先週話題になったモザイク（MOS）の件について。新たな希土類合弁事業のニュースで株価が上昇しましたが、モーニングスターの見解は？
セケラ: 長期的にはプラスだと思う。新たな収益源と利益源が加わるからだ。ただ、供給開始は2030年と予定されており、評価には反映していない。先週のイラン紛争やホルムズ海峡の閉鎖が続けば、供給ショックとなり、短期的に評価を引き上げる可能性もある。
評価は40ドルから35ドルに引き上げた。株価は評価の22%割引で取引されており、4つ星評価圏内だ。
キャンベル（CPB）の決算後の見通し
ジウビンスキ: 先週、キャンベル（CPB）が予想外に業績を下方修正し、株価も下落しました。モーニングスターの見解は？
セケラ: ほとんど変わらず、結果は継続的に期待外れだ。売上は3%減少し、営業利益率も290ベーシスポイント縮小。通年の売上見通しも1〜2%減に下方修正された。EPSも215〜225ドルに下がった。
株価は割安だが、回復には時間がかかるだろう。市場は売上の安定や上昇を期待している。
セアーズの買収提案
ジウビンスキ: セアーズ・エンターテインメント（CZR）についても触れましょう。買収の噂がありますが、モーニングスターの見解は？
セケラ: 直接の推奨はしないが、資産の質は高いと考えている。売却されれば、少なくとも評価額の10%プレミアムを得られるだろう。現状は3つ星評価だが、基本的には買収の可能性を見ている。
買収提案は約33〜34ドルだが、市場は約28ドルで取引中。確率的には50〜60%の確率で買収が成立すると見ている。
今週の質問
ジウビンスキ: 今週の質問です。モーニングスターの株価評価は、市場全体の下落リスクも考慮していますか？多くのAI・半導体株が4つ星評価なのは、今後の下落は見込んでいない証拠ですか？
セケラ: まず、短期的な市場予測やゲームはしていない。長期投資の視点から見ている。市場評価は、トップダウンではなく、ボトムアップの分析に基づいている。過去の価格とフェアバリューの乖離を振り返ると、2012年や2019年の例がある。市場は過剰に割高や割安に振れることがあり、その逆も然りだ。
個別株の評価も、予測の変化や業界・企業の状況に応じて調整している。長期的には、市場は振り子のように過剰に動き、評価の乖離を利用して投資判断を行うのが良い。
株式ピック：PANW
ジウビンスキ: では、今週の株式ピックです。モーニングスターが最近評価を維持した5つの銘柄の一つ、パロアルト・ネットワークス（PANW）について教えてください。
セケラ: そうだね。長期的に見て非常に魅力的な銘柄だ。4つ星評価で、割引率は27%。配当は出さないが、キャッシュフローを再投資して高成長を目指している。防壁は広範囲で、特にサイバーセキュリティ業界の中でもトップクラスだ。
ジウビンスキ: どうしてパロアルトの防壁はAIに対して堅牢なのですか？
セケラ: 主に2つの源泉、スイッチングコストとネットワーク効果に基づいている。サイバー脅威は増加しており、AIの進展により、脅威も高度化している。自社内だけで対処するのは難しく、外部の専門企業のサービスに依存している。
また、AIネイティブ企業の採用も進んでおり、14社中20最大のAI企業がDatadogを利用している。これらの企業は、AIの進展に伴う競争優位を維持している。
株式ピック：SPGI
ジウビンスキ: では、次はS&Pグローバル（SPGI）です。主要指標とその理由を教えてください。
セケラ: 5つ星評価で、現在25%割引。配当利回りは1%未満だが、大規模な株式買い戻しを行っており、長期的に株主価値を高める。防壁はネットワーク効果と無形資産に基づく。
ジウビンスキ: なぜAIがS&Pグローバルの防壁を侵食しにくいのですか？
セケラ: まず、ネットワーク効果。多くの人が使えば使うほど価値が高まり、信用格付けや指数の重要性も増す。格付けは、債券の信用リスクを測る重要な情報源であり、多くの投資家が利用している。
また、規制や認証の壁も高く、NRSRO（国家認定格付機関）になるには厳しい条件をクリアしなければならない。指数やETFの構成銘柄も、特定の格付けを必要とし、参入障壁となっている。
さらに、独自のデータセットも所有しており、AIのトレーニングに使われる公開データに比べて価値が高まる。
株式ピック：ICE
ジウビンスキ: 次はインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）です。概要を教えてください。
セケラ: それほど割引は大きくないが、10%の割引率で4つ星評価。配当利回りは1.3%。リスクは低いと考えている。主要な先物取引所で、流動性が高いほどネットワーク効果が強まる。AIによる破壊はほぼ考えにくい。
ジウビンスキ: なるほど。次はデータドッグ（DDOG）です。
セケラ: 23%割引の4つ星評価。配当は出さないが、スイッチングコストとネットワーク効果に基づく広範な防壁を持つ。
ジウビンスキ: AIに対して耐えられる理由は？
セケラ: 高いスイッチングコストと、ミッション・クリティカルなワークフローに深く結びついた製品、カスタマイズ性、データの規模拡大、クラウド非依存の立ち位置などが理由だ。
最後に、タイラー・テクノロジー（TYL）について。過去の評価と今後の見通しは？
セケラ: 2023年初頭は5つ星だったが、その後ソフトウェア全体の売りがあり、評価は3つ星に下がった。今は再び4つ星で、割引率は30%。高い成長率を見込んでおり、長期的には魅力的だ。
ジウビンスキ: ありがとうございました。詳細はMorningstar.comで確認してください。次回は来週月曜日の午前9時（東部時間）に_The Morning Filter_をお送りします。お楽しみに！