黄金の「中央銀行」のバックアップが倒れたのか？戦争により政策立案者はエネルギー購入を優先させ、金を買わない

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出典：金十データ

中央銀行の需要は2022年末以来、金の歴史的上昇の重要な原動力でしたが、この支えとなる要因は間もなく終わる可能性があります。少なくとも当面はそうであり、イラン戦争により政策立案者はエネルギー安全保障と経済安定を備蓄の多様化より優先させる状況にあります。

この優先順位の変化は、金市場が非常に脆弱な局面にある中で起きています。金価格は20世紀80年代以来最も激しい週次下落を経験したばかりであり、米国銀行の資産運用部門の上級投資戦略家ロブ・ホワース（Rob Haworth）は、今年初めの相場を投機的な「ピークアウト」と表現しました。

1月末に史上最高値をつけた後も、地政学的緊張が高まる中でも金は上昇の勢いを取り戻せず、伝統的な避難資産とされる金にとって異例の分化した動きとなっています。

ホワースは、金の典型的な行動パターンの崩壊は、市場のダイナミクスにより広範な変化が起きていることを反映していると指摘します。名目金利と実質金利の上昇は金の魅力を弱めており、避難資金の流れはむしろ流動性、すなわちドルに向かっていると述べています。伝統的なヘッジ手段である金や米国債よりも、流動性を重視しているのです。

政府債券も需要を引きつけられていません。利回りは数ヶ月ぶりの高水準に達し、インフレと供給ショックが投資家の思考を支配していることを示しています。ホワースは、現在の環境下では、インフレ連動債（TIPS）も避難資産ではないと指摘します。

「それらも期間に敏感であり、実質利回りが上昇しているため、影響を受けています」と述べています。

一方、金の投機的ポジションは、ますます悪影響を及ぼしています。ホワースは、4500ドル/オンスは重要な心理的節目であり、投資家が広範なポートフォリオの圧力により強制的に売却すれば、金価格はさらに下落する可能性があると指摘します。

「投機筋は今、難しい決断を迫られています。多くの人は2月の変動を待ち、様子を見ることを試みましたが、今や多くの資金が水面下にあります。状況はさらに悪化する可能性があります」と述べています。

ホワースは、投機筋は水面下にいるだけでなく、中央銀行が必要な支援を提供する介入に期待できないとも述べています。

彼は、金価格を押し上げてきた多くの中央銀行はエネルギー純輸入国でもあると説明します。油価の高騰に伴い、液化天然ガスや肥料のコストも大幅に上昇し、財政資源は必需品の供給確保に再配分されているのです。

ホワースは、もともと金の備蓄に割り当てられていた資本が、「生き延びる」ために使われていると推測します。エネルギー、食品、重要インフラの需要を支える資金に充てられているのです。

この資金の再配置は、地政学的リスクの高まりに対して金が積極的に反応しない理由の一つを説明しています。彼は、現在の環境では、避難需要は流動性の争奪に取って代わられていると述べます。

各国や企業は、金を蓄積するよりもエネルギー購入やサプライチェーンの維持のためにドルを優先しているのです。

ホワースは、「この状況が長引けば長引くほど、状況は悪化します。油価を支え、世界経済にダメージを与えますが、金にはプラスになりません」と指摘します。投資家が直面する重要なパラドックスを示しています。

今後の展望としては、紛争の長期化、特にエネルギー供給の断絶が重要な要素となると述べています。ホワースは、トランプ政権が設定した4〜6週間のウィンドウを重要な転換点と見なしています。

彼は、「油価が4月中旬まで高水準を維持すれば、企業や消費者はより長期的な調整を始め、コストを最終市場に転嫁し始めるでしょう。これがインフレ圧力をさらに高め、金融環境を引き締める可能性があります」と述べています。

金にとっては、この状況は厳しい背景となります。供給制約によるインフレ上昇は、債券利回りを押し上げる傾向があり、歴史的に見て非利息資産に圧力をかけます。同時に、伝統的な防御資産は十分な保護を提供できず、投資家が利用できるヘッジ手段は減少しています。

このような環境下で、ホワースはドルや米国債市場に構造的な変化は見られず、それが金の魅力を即座に回復させる兆候はないと述べています。

彼は付け加え、「金については、投機的バブルが弾け、マクロ環境が安定すれば、しばらくの間、調整局面を迎えると予想しています」と述べました。

また、中央銀行の買い入れも最終的には回復する可能性があるが、それは地政学的な混乱が緩和され、エネルギー市場が正常化した後になると予測しています。その前に、金投資家は見知らぬ環境を航行することになり、戦争やインフレ、供給ショックが金の避難需要を押し上げるのではなく、資本が金から流出している状況に直面します。

彼は、「今起きているのはリセットです。これは彼らが金を積み増す価格水準ではありません……中央銀行は価格に敏感ではありません。彼らは金の備蓄を時価評価するヘッジファンドではありませんが、今は社会の需要により、他のより重要で希少な資産に対する需要が高まっています」と述べています。

フランス外貿銀行：金価格の売りは中央銀行の売却だけでなく、市場の噂以上のもの

もう一人のアナリストも、中央銀行が大規模な買入れの後に金を売却せざるを得なくなり、金はさらに下落リスクに直面している可能性を指摘しています。

フランス外貿銀行の貴金属アナリスト、ベルナール・ダダ（Bernard Dahdah）は、先週金曜日のレポートで、世界経済の不確実性とインフレ懸念の高まりにより、金価格は1オンスあたり4000ドルまで下落する可能性があると警告しました。

月曜日の最新コメントでは、ダダは、先週の警告と合わせて、金の売却は単なる噂ではなく、中央銀行の売却が実際に行われていることを示唆しています。彼は、インフレ上昇により世界的な金融政策がタカ派に転じる可能性があり、これは金にとって逆風だとしつつも、今回の大幅な下落を完全には説明できないと述べています。

「我々は、インフレ懸念や中央銀行の政策転換を主な要因とみなすのはあまり適切ではないと考えています。もしそうなら、ドル指数と米国10年国債利回りは同時に大きく動いているはずですが、月曜日の午前中は両者ともほとんど動きませんでした。私たちの見方は、金を守るために一部の中央銀行が売却を行っている可能性が高いというものです。特に、通貨のレートを維持したり、エネルギー調達の資金を確保したりするためです。先週後半に金価格が大きく下落し、米国10年債の利回りも過去2取引日に大きく上昇したことから、月曜日の早朝には、実物支援のETF売却もより大規模だった可能性があります」と述べています。

ダダは、昨年金の前例のない上昇を牽引した二つの主要な要因が逆転したと指摘します。

「もし私たちの分析が正しければ、今後しばらくの間、金価格は下落圧力にさらされる可能性があります」と述べています。

ただし、ダダは、金価格が再び4100ドル/オンスを下回る可能性も否定しませんが、より低い価格は長期的な買いの好機とみなしています。

彼は先週金曜日のレポートで、「金の長期的なトレンドは、1オンス4000ドルの低水準にあるとは考えていません。エネルギーインフラの破壊が限定的で、油価が戦前水準に迅速に戻れば、中央銀行の金買い意欲は高まる可能性があります。そうなれば、金価格は再び1オンス5000ドル以上の持続的な水準に回復するかもしれません」と締めくくっています。