イランの戦争不確実性にもかかわらず、金が下落している理由は何か？

重要なポイント

• イラン戦争の開始以来、金価格は急落し、1オンスあたり4200ドル以下に下落した。これは、市場の不確実性が高まる中、安全資産への需要を促進する傾向に反している。
• インフレ懸念とドルの動きが決定的な逆風となっている。両者とも上昇し、非利回り資産の魅力を減少させている。
• 専門家は長期的な見通しは堅持されていると考えている。中央銀行の需要と地政学的分裂が引き続き金を戦略的資産として支えている。

2月28日にミサイルがイラン上空を飛び交い始めたとき、市場の反応はおなじみのパターンに従った：原油価格が急騰し、株式は下落し、投資家は少なくとも最初は安全資産に殺到した。最も古い避難所である金は、数日以内に1オンスあたり5400ドルを超えて急騰した。

しかし、その後、戦争が激しさを増す中で金価格は数週間停滞し、月曜日には4200ドル以下に急落した。

金は一般的にインフレに対する安全策として広く利用されており、長期的には購買力を維持する傾向がある。ただし、短期的には、実質金利（インフレ調整後の利回り）が上昇すると、リターンは期待外れになることがある。

「金は戦争の直接的な脅威よりも、紛争の広範な影響に対するヘッジとしての役割が大きい」と、UBSグローバル・ウェルス・マネジメントのチーフ・インベストメント・オフィサー、マーク・ヘーフェレは述べている。

彼は、金の最新のパフォーマンスは、2022年のロシアのウクライナ侵攻や中東の過去の紛争時の行動と類似していると指摘している。最初は価格が跳ね上がるが、その後、投資家が流動性やエネルギー資産などの代替手段を求めて売却し、価格は落ち着く。

金価格が5500ドル超に急騰：その理由

地政学的ショックからインフレショックへ

「私が呼ぶところの金市場におけるオイルショックの逆説の典型例が見られる」と、StoneXブルリオンのCEO、ダニエル・マルバーガーは述べている。この「逆説」とは、原油によるエネルギーインフレが米ドルと金利を押し上げている一方で、金のようなインフレに強い資産の価値を相殺している現象だ。

「最初の急騰は完全に合理的で、主要な地政学的ショックに対する安全資産の反射的反応だった」と彼は言う。しかし、その逆転はより深い変化を反映している。

「今やオイルの高騰はインフレの脅威と見なされている」と付け加える。

この見方の変化は、地政学的ショックからインフレショックへの再解釈において重要だ。以前は2026年に複数の利下げを予想していた投資家たちも、今ではより引き締め的な政策を見込んでいる。これが「FRBの計算を変える理由」だと彼は述べている。

金は戦争の直接的な脅威よりも、紛争の広範な影響に対するヘッジとしての役割が大きい。

マーク・ヘーフェレ、UBSグローバル・ウェルス・マネジメント

ドル高は金にとって悪材料

同時に、米ドルは強化されている。オイルショックは、緊急時にドルを世界の準備通貨として強化する傾向があり、これも金にとって逆風となる。

「中央銀行の政策引き締め期待が実質金利を押し上げ、米ドルの安全資産としての役割と米国のエネルギー輸出国としての地位がドルを支えている」と、T.ロウ・プライスのソリューション戦略家兼ポートフォリオマネージャー、マット・バンスは述べている。「実質金利の上昇と米ドルの堅調は、非利回り資産である金にとって直接的な逆風だ」と付け加える。

一方、StoneXのマルバーガーは、「緊急の地政学的緊張は最初は世界の主要準備通貨を恩恵するが、長期的にはインフレ懸念が貴金属を支える」と述べている。

ポジショニングの圧力と市場の仕組み

短期的な市場の動きも影響している。金は2025年の好調な上昇後に現在の危機に入った。金融政策や財政規律、米国の政治的安定性への信頼の構造的な崩壊、中央銀行の継続的な買い支えが昨年の65％の価格上昇を支え、その結果、今は追加の安全資産流入を引きつける余裕が少なくなっている。代わりに、投資家はボラティリティを利用してエクスポージャーを縮小し、利益確定を行っている。

「地政学的な緊張でドルが強まると、トレーダーは追い詰められる」とStoneXのマルバーガーは述べている。「金は投資として悪いから売られるのではなく、流動性が高く、すぐに現金が必要だから売られるのだ」。

したがって、金が下落しているのは、地政学的リスクが減少したからではなく、オイルに起因するインフレ懸念が金利引き下げ期待を抑制し、ドルが強くなり、レバレッジポジションが解消されているためだ。

金と銀の価格が急落した理由は？

今後の金の見通しは？

両専門家とも、長期的な金の見通しには前向きだが、2か月前よりも道のりは険しくなっていると指摘している。

T.ロウ・プライスのバンスは、今後数ヶ月の金の動きは、実質金利、エネルギーと地政学的ショックの規模と持続期間、米ドルの強さ、資金の流れという4つの主要かつ相互に関連した要因によって形成されると述べている。

これらを総合すると、バンスは、これらのシナリオが競合する中で、短期的には高いボラティリティの期間になると予測している。「長期的には、特に持続的な中央銀行の需要と政策の不確実性の高まりが、2026年までの戦略的資産としての金の正当性を支えている」と述べている。

金価格は昨年よりも依然高く、地政学的分裂、ドルのデドル化、債務の増大、構造的な中央銀行の需要といった基本的な前提は変わっていない。

今年については、主要銀行は方向性に対して楽観的な見解を維持している。UBSは2026年9月までに6200ドルの目標を掲げており、ドイツ銀行は6000ドル/オンスを再確認し、ソシエテ・ジェネラルは年末までに6000ドル/オンスに達すると予測している。

StoneXは、現状の水準は現在の不確実性に対して適正な価値とみなしている。紛争が悪化したり、スタグフレーションが政策の転換を余儀なくさせたりすれば、実質的な上昇が見込まれると予測している。一方、インフレデータがFRBに現行の金利維持を促す場合は、さらに下落する可能性もある。

投資家は今何をすべきか？

ポートフォリオの決定において、最も避けるべきことは短期的な価格変動に感情的に反応することだ。マルバーガーとバンスはともに、金は戦術的な取引ではなく、中央銀行の構造的需要とポートフォリオのヘッジとしての役割を支える戦略的資産とみなすべきだと強調している。

ダニエル・マルバーガーが推奨するのは、多様なポートフォリオの中で金属に10％〜15％の配分を持つことだ。特に、システミックリスクやドルの価値毀損、ハードランディングの懸念がある投資家には、より高い比率を推奨している。StoneXの枠組みは明確で、ヘッジが再び重要になり、財政・地政学的ストレスに対してはエネルギーと金が適切な投資対象だと示している。

同時に、バンスは金の比率を高めつつ、期間のポジションは控えめに保つことを提案している。「金は、債券と同様に、経済の弱さや実質金利の低下時に株式の下落を緩和する助けとなるが、実質金利が上昇した場合でも、より堅牢な耐性を示している」と述べている。