多頭には依然として理由がある。作者：Mario S.翻訳：深潮 TechFlow**深潮ガイド：**Circleの上場以来最大の一日20％の暴落、その背後には偶然の出来事ではなく、規制、ビジネスモデルの脆弱性、オンチェーンの凍結の三重打撃が同時に引き金となった。この分析では、Circleの収益構造の95.5％が準備金利息に依存していることを非常に明確に解説し、なぜこの法案の破壊力が表面以上に深いのかも説明している。### 全文は以下の通り：火曜日、CRCLは一日で20％暴落し、上場以来最大の取引中の下落幅を記録、時価総額は50億ドル蒸発した。取引量は5,640万株に達し、90日平均の約4倍に迫る。Coinbaseも同日11％の下落。数時間以内に安定したステーブルコインの価格設定が全面的にリセットされた。引き金となったのは、「クリア・アクト」の新たな草案で、これにより実質的にステーブルコインの受動的収益が終了する。これは単なる下落日の話ではない。背後には規制の駆け引き、ビジネスモデルの穴、そしてウォレットの凍結事件——これら三つが重なり、すでに燃え盛っていた株価が一気に爆発した。**「クリア・アクト」の爆弾**-------------3月20日、上院議員Thom Tillis（共和党、ノースカロライナ）とAngela Alsobrooks（民主党、メリーランド）は、ステーブルコインの収益条項について原則合意に達し、ホワイトハウスの支持を得た。全文は月曜日の議会の非公開会議で暗号業界のリーダーに公開された。主要条項：ドル連動トークンの保有だけで得られる受動的なステーブルコイン収益は明確に禁止される。取引所、ブローカー、その関係者は、ステーブルコイン残高の収益や「利息と経済的に等価な」形式の提供を直接・間接的に行うことを禁じられる。支払い、送金、またはプラットフォーム利用に連動した活動型報酬は引き続き許可される。SEC、CFTC、財務省は1年以内に許可される報酬の形式と回避規則を共同で定義する予定だ。注目すべきは、SECとCFTCは最近、長年続いた部門間の争いを終わらせる歴史的な覚書を発表したばかりだ。議会は、銀行ロビイスト団体が2年間争ってきたラインを書面で明確に示した：ステーブルコインは支払い手段になり得るが、預金の代替にはならない。Eleanor Terrettが入手した内部関係者のメールによると、非公開会議に参加した業界リーダーの一人は、この文書は以前のホワイトハウスとの議論から「逸脱」していると形容した。彼は、「経済的等価性」の基準の曖昧な表現に警鐘を鳴らし、将来の規制当局がより厳格に解釈する可能性を指摘した。**これがCircleにとってどれほど深刻な打撃か**------------------------Circleの現在の収益の95.5％はUSDCの準備金利息収入に依存しており、これが市場の激しい反応の理由だ。CRCLはUSDCを発行し、準備金を短期国債や翌日買い戻し契約に保有し、利ざやを稼いでいる。2025年第4四半期の準備金収入は7.11億ドルで、前年同期比60％増、USDCの平均供給量の97％の増加に牽引された。2025年通年の収益は27億ドルで、前年同期比64％増。「クリア・アクト」は直接的にCircleの準備金収入（CRCLがその収益を得ている）を攻撃しているわけではないが、Circleの需要エンジンを直撃している。現在、Coinbaseなどのプラットフォームは、USDCの保有者に対して収益を還元し、保有インセンティブとしている。Coinbaseのステーブルコイン収益は2025年に13.5億ドルに達し、2024年の9.1億ドルを上回る。もし取引所がUSDC残高に対して収益を提供できなくなれば、ユーザーがUSDCを保有し続ける動機は大きく減退する。収益分配の縮小 → USDC採用率の低下 → 準備金規模の縮小 → Circleの利息収入の減少。タイミングも悪い。FRBの利下げにより、準備金の利回りは2024年第4四半期の4.49％から2025年第4四半期の3.81％に低下している。市場は今年の利下げを織り込んでいないが、この法案が出る前から、Circleの利息収入は圧迫されていた。**USDCのファンダメンタルはかつてないほど強固**-------------------株価の暴落は、USDCの基礎指標が史上最高値を記録した同じ日に起きた。流通供給量：3月下旬時点で810億ドルに達し、2025年末の760億ドルを上回る。オンチェーン取引量：2025年第4四半期（調整後）だけで6.8兆ドルに達し、前年比2倍超。USDTに対する市場シェア：2025年8月以降、USDCの取引量は毎月TetherのUSDTを超え、2026年にはシェア80％超に。第4四半期の決算は予想を上回る：収益は7.7億ドルで、予想の7.45億ドルを上回り、EPSは0.43ドルで、市場予想の23％超過。Circleはまた、Sasai Fintechとの提携を通じてアフリカ市場に進出し、Intuitとの重要な統合も発表した。**ウォレット凍結が火に油を注ぐ**-------------月曜日深夜、Circleは16の企業用ホットウォレットのUSDC残高を凍結し、FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXなど複数の取引所やカジノ、外為プラットフォームに影響を及ぼした。この凍結は、未公開の米国民事訴訟に関連していると報じられている。@zachxbtは、誰でも基本的なオンチェーンツールを使えば、これらが数千件の取引を処理している運営用ウォレットであることが見て取れると指摘し、未公開の民事訴訟に基づく不透明な凍結には、USDCを「政治的審査ツール」に変えるリスクがあると警告した。凍結および凍結されたアドレスの残高の消去権限は、USDCのスマートコントラクトに明記されている。しかし、市場がすでに中央集権型ステーブルコインのリスクを疑問視し始めているこの日に、この操作は見た目に最悪だ。**多頭には依然として理由がある**------------この売りは、「クリア・アクト」の最も悲観的な解釈を織り込んだものだが、一方で注目すべき点もいくつかある。活動型報酬は維持される。この法案は、受動的収益（禁止）と取引型インセンティブ（許可）の間に線を引いている。Coinbaseなどは、マーケティングインセンティブや活動に基づく支払い、利息と報酬の境界を曖昧にする発行者との協力を模索している。曖昧な「経済的等価性」の表現は、弁護士たちが抜け穴を見つける余地を残している。Coinbaseの損益への影響は限定的かもしれない。Coinbaseの大部分のステーブルコイン収益は直接ユーザーに還元されているため、この収益には相殺される支出も伴う。アナリストは、直接的な利益への影響は限定的と見ている。より大きな問題は、この規制がUSDCの長期的な採用を妨げる可能性だ。この法案はまだ法律になっていない。委員会の審議は復活祭休暇明けの4月下旬まで延期される見込みだ。ロビイングや修正、交渉の余地は依然としてある。Brian Armstrongは最新の文書には明確に沈黙を保っているが、彼のこれまでの立場から、Coinbaseは「経済的等価性」の表現に対して強硬に対抗する姿勢を示している。非準備金収益は急速に成長している。プラットフォームサービスや取引処理、その他の非準備金収入は2025年第4四半期に前年比15.3倍の3700万ドルに達し、年間のその他収益は1.1億ドルに。利息収入は依然小さいが、多角化の方向性は確立されている。
Circle 史上最惨単日：監管草案が中核的な収益に直撃し、株価が $50 億蒸発
多頭には依然として理由がある。
作者：Mario S.
翻訳：深潮 TechFlow
**深潮ガイド：**Circleの上場以来最大の一日20％の暴落、その背後には偶然の出来事ではなく、規制、ビジネスモデルの脆弱性、オンチェーンの凍結の三重打撃が同時に引き金となった。
この分析では、Circleの収益構造の95.5％が準備金利息に依存していることを非常に明確に解説し、なぜこの法案の破壊力が表面以上に深いのかも説明している。
全文は以下の通り：
火曜日、CRCLは一日で20％暴落し、上場以来最大の取引中の下落幅を記録、時価総額は50億ドル蒸発した。取引量は5,640万株に達し、90日平均の約4倍に迫る。Coinbaseも同日11％の下落。
数時間以内に安定したステーブルコインの価格設定が全面的にリセットされた。引き金となったのは、「クリア・アクト」の新たな草案で、これにより実質的にステーブルコインの受動的収益が終了する。
これは単なる下落日の話ではない。背後には規制の駆け引き、ビジネスモデルの穴、そしてウォレットの凍結事件——これら三つが重なり、すでに燃え盛っていた株価が一気に爆発した。
「クリア・アクト」の爆弾
3月20日、上院議員Thom Tillis（共和党、ノースカロライナ）とAngela Alsobrooks（民主党、メリーランド）は、ステーブルコインの収益条項について原則合意に達し、ホワイトハウスの支持を得た。全文は月曜日の議会の非公開会議で暗号業界のリーダーに公開された。
主要条項：ドル連動トークンの保有だけで得られる受動的なステーブルコイン収益は明確に禁止される。取引所、ブローカー、その関係者は、ステーブルコイン残高の収益や「利息と経済的に等価な」形式の提供を直接・間接的に行うことを禁じられる。
支払い、送金、またはプラットフォーム利用に連動した活動型報酬は引き続き許可される。SEC、CFTC、財務省は1年以内に許可される報酬の形式と回避規則を共同で定義する予定だ。注目すべきは、SECとCFTCは最近、長年続いた部門間の争いを終わらせる歴史的な覚書を発表したばかりだ。
議会は、銀行ロビイスト団体が2年間争ってきたラインを書面で明確に示した：ステーブルコインは支払い手段になり得るが、預金の代替にはならない。
Eleanor Terrettが入手した内部関係者のメールによると、非公開会議に参加した業界リーダーの一人は、この文書は以前のホワイトハウスとの議論から「逸脱」していると形容した。彼は、「経済的等価性」の基準の曖昧な表現に警鐘を鳴らし、将来の規制当局がより厳格に解釈する可能性を指摘した。
これがCircleにとってどれほど深刻な打撃か
Circleの現在の収益の95.5％はUSDCの準備金利息収入に依存しており、これが市場の激しい反応の理由だ。
CRCLはUSDCを発行し、準備金を短期国債や翌日買い戻し契約に保有し、利ざやを稼いでいる。2025年第4四半期の準備金収入は7.11億ドルで、前年同期比60％増、USDCの平均供給量の97％の増加に牽引された。2025年通年の収益は27億ドルで、前年同期比64％増。
「クリア・アクト」は直接的にCircleの準備金収入（CRCLがその収益を得ている）を攻撃しているわけではないが、Circleの需要エンジンを直撃している。現在、Coinbaseなどのプラットフォームは、USDCの保有者に対して収益を還元し、保有インセンティブとしている。Coinbaseのステーブルコイン収益は2025年に13.5億ドルに達し、2024年の9.1億ドルを上回る。もし取引所がUSDC残高に対して収益を提供できなくなれば、ユーザーがUSDCを保有し続ける動機は大きく減退する。
収益分配の縮小 → USDC採用率の低下 → 準備金規模の縮小 → Circleの利息収入の減少。
タイミングも悪い。FRBの利下げにより、準備金の利回りは2024年第4四半期の4.49％から2025年第4四半期の3.81％に低下している。市場は今年の利下げを織り込んでいないが、この法案が出る前から、Circleの利息収入は圧迫されていた。
USDCのファンダメンタルはかつてないほど強固
株価の暴落は、USDCの基礎指標が史上最高値を記録した同じ日に起きた。
流通供給量：3月下旬時点で810億ドルに達し、2025年末の760億ドルを上回る。
オンチェーン取引量：2025年第4四半期（調整後）だけで6.8兆ドルに達し、前年比2倍超。
USDTに対する市場シェア：2025年8月以降、USDCの取引量は毎月TetherのUSDTを超え、2026年にはシェア80％超に。
第4四半期の決算は予想を上回る：収益は7.7億ドルで、予想の7.45億ドルを上回り、EPSは0.43ドルで、市場予想の23％超過。
Circleはまた、Sasai Fintechとの提携を通じてアフリカ市場に進出し、Intuitとの重要な統合も発表した。
ウォレット凍結が火に油を注ぐ
月曜日深夜、Circleは16の企業用ホットウォレットのUSDC残高を凍結し、FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXなど複数の取引所やカジノ、外為プラットフォームに影響を及ぼした。
この凍結は、未公開の米国民事訴訟に関連していると報じられている。@zachxbtは、誰でも基本的なオンチェーンツールを使えば、これらが数千件の取引を処理している運営用ウォレットであることが見て取れると指摘し、未公開の民事訴訟に基づく不透明な凍結には、USDCを「政治的審査ツール」に変えるリスクがあると警告した。
凍結および凍結されたアドレスの残高の消去権限は、USDCのスマートコントラクトに明記されている。しかし、市場がすでに中央集権型ステーブルコインのリスクを疑問視し始めているこの日に、この操作は見た目に最悪だ。
多頭には依然として理由がある
この売りは、「クリア・アクト」の最も悲観的な解釈を織り込んだものだが、一方で注目すべき点もいくつかある。
活動型報酬は維持される。この法案は、受動的収益（禁止）と取引型インセンティブ（許可）の間に線を引いている。Coinbaseなどは、マーケティングインセンティブや活動に基づく支払い、利息と報酬の境界を曖昧にする発行者との協力を模索している。曖昧な「経済的等価性」の表現は、弁護士たちが抜け穴を見つける余地を残している。
Coinbaseの損益への影響は限定的かもしれない。Coinbaseの大部分のステーブルコイン収益は直接ユーザーに還元されているため、この収益には相殺される支出も伴う。アナリストは、直接的な利益への影響は限定的と見ている。より大きな問題は、この規制がUSDCの長期的な採用を妨げる可能性だ。
この法案はまだ法律になっていない。委員会の審議は復活祭休暇明けの4月下旬まで延期される見込みだ。ロビイングや修正、交渉の余地は依然としてある。Brian Armstrongは最新の文書には明確に沈黙を保っているが、彼のこれまでの立場から、Coinbaseは「経済的等価性」の表現に対して強硬に対抗する姿勢を示している。
非準備金収益は急速に成長している。プラットフォームサービスや取引処理、その他の非準備金収入は2025年第4四半期に前年比15.3倍の3700万ドルに達し、年間のその他収益は1.1億ドルに。利息収入は依然小さいが、多角化の方向性は確立されている。