AIバブルの懸念が新たなデリバティブを生み出している

スジャタ・ラオとケイレブ・ムトゥア

2026年2月15日（日）午前5:00 GMT+9 7分で読む

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写真提供：カイル・グリロット／ブルームバーグ

（ブルームバーグ） – 債券投資家は、最大のテクノロジー企業が最も強力な人工知能を開発するために借入を続け、最終的に自らを苦しめるのではないかと懸念している。

その懸念は、銀行や投資家などが過剰な借入を抑制し、債務返済能力の低下を防ぐためのクレジット・デリバティブ市場に新たな活気をもたらしている。昨年、多くのハイグレードのビッグテック発行体に対して個別企業に結びつくクレジット・デリバティブは存在しなかったが、今や金融セクター以外の米国市場で最も活発に取引される契約の一つとなっていると、預託信託・清算所（DTCC）は報告している。

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最近、オラクル（Oracle）の契約は数か月間活発だったが、最近ではフェイスブックの親会社であるMeta Platforms Inc.やアルファベット（Googleの親会社）の取引が格段に活発になっているとデータは示している。アルファベットの債務に約8億9500万ドルの契約が未決済で、逆取引を差し引いた残高は約6億8700万ドル、Metaの債務に関しては約6億8700万ドルが未決済となっている。

人工知能への投資は3兆ドル以上のコストが見込まれ、その多くは借入で賄われる見込みであるため、ヘッジ需要は今後も拡大し続けると投資家は見ている。世界有数のテック企業のいくつかは、急速に多額の借金を抱える企業へと変貌しつつある。

「このハイパースケーラーの動きは非常に巨大で、これからさらに多くのことが起こるため、『本当に裸で露出したいのか？』という疑問が湧いてくる」とPGIM Fixed Incomeの共同最高投資責任者グレゴリー・ピーターズは述べた。広範なデフォルト保護を提供するクレジット・デリバティブ指数だけでは不十分だとも指摘している。

2025年末時点で、アルファベットのCDSを引用したディーラーは6社に増えた一方、昨年7月の1社から増加している。アマゾン（Amazon.com Inc.）のCDSディーラー数も3社から5社に増えたとDTCCのデータは示している。一部の提供者は、急速に開発されているキャッシュ債券のバスケットを模したハイパースケーラーのCDSバスケットも提供し始めている。

ハイパースケーラーの活動は、これらの企業の債務要件に関するニュースが前面に出てきた秋に本格化した。ウォール街のディーラーは、多くの銘柄について毎月2000万ドルから5000万ドルの市場を定期的に見積もることができると述べているが、これは1年前には取引されていなかった。

現時点では、ハイパースケーラーは債務市場での資金調達にほとんど問題を抱えていない。今週のアルファベットの320億ドルの債務売りは、24時間以内にその何倍もの注文を集めた。業界では異例の100年債も成功裏に販売された。

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モルガン・スタンレーは、ハイパースケーラーと呼ばれる巨大テック企業の借入額が2025年の1650億ドルから今年は4000億ドルに達すると予測している。アルファベットは、AIの構築資金として今年だけで最大1850億ドルの資本支出を計画している。

このような熱狂的な動きに、一部の投資家は懸念を抱いている。ロンドンのヘッジファンド、アルタナ・ウェルスは昨年、オラクルの債務不履行に対する保護を購入した。コストは5年間で年間約50ベーシスポイント、つまり100万ドルのエクスポージャーに対して年間5000ドルだったが、その後コストは約160ベーシスポイントに上昇している。

銀行利用者

ハイパースケーラーの債務を引き受ける銀行は、最近、個別銘柄のCDSを積極的に買っている。データセンターやその他のプロジェクトのための契約は非常に大規模で、迅速に進行しているため、引き受け側は自らのバランスシートをヘッジしながら、すべてのローンを分散させることを目指している。

「3か月の想定分配期間が9〜12か月に伸びる可能性がある」と、バンク・オブ・アメリカのクレジット・証券化商品・地方債部門責任者マット・マクイーンは述べた。 「その結果、銀行は一部の分配リスクをCDS市場でヘッジする可能性が高い。」

ウォール街のディーラーは、保護の需要に応えるために急いでいる。

「新しいバスケットヘッジの需要は今後も増加すると予想される」とトロント・ドミニオン銀行の米国固定収入およびグローバル固定収入販売責任者ポール・マターは述べた。 「プライベートクレジットの積極的な取引は、ターゲットを絞ったヘッジの追加需要を生むだろう。」

一部のヘッジファンドは、銀行や投資家の保護需要を利益の機会と見ている。サバ・キャピタル・マネジメントのポートフォリオマネージャー、アンドリュー・ワインバーグは、多くのCDS買い手を「捕らわれの流れ」クライアントと表現した。銀行の貸出デスクや信用評価調整チームなどだ。

多くの大手テック企業はレバレッジを低く抑えている一方、債券スプレッドは企業インデックス平均よりわずかに狭いだけであるため、多くのヘッジファンドは保護を売ることに意欲的だとワインバーグは述べている。

「もし尾部リスクのシナリオがあれば、これらのクレジットはどこに向かうのか？多くのシナリオでは、強固なバランスシートと兆ドル規模の時価総額を持つ大手企業が、一般的な信用環境を上回るパフォーマンスを示すだろう」と彼は述べた。

しかし、一部のトレーダーにとっては、債券売りの熱狂は自己満足とリスクの誤評価の兆候に見える。

「潜在的な債務の膨大さは、これらの企業の信用リスクプロファイルに圧力をかける可能性がある」と、アエゴン（Aegon）社のポートフォリオマネージャー、ロリー・サンディランズは述べた。彼は、昨年よりも多くのCDS取引を保有していると語っている。

ポッドキャスト：Clark Capital ManagementによるMBS取引の現状について

視聴：今週のゲストには、シュワブ・センター・フォー・ファイナンシャル・リサーチのチーフ・フィックスド・インカム・ストラテジスト、キャシー・ジョーンズ、TCWのジェリー・クジル、インヴェスコの北米投資適格クレジット責任者マット・ブリルが出演。

週間総括

アルファベットは24時間以内に約320億ドルの債務を調達し、AI構築のための巨大な資金需要と、それを資金供給するクレジット市場の旺盛な需要を示した。Googleの親会社は、英ポンドとスイスフラン建ての発行を行い、それぞれの市場で史上最大の企業債販売となった。英ポンドの発行には、非常に稀な100年債も含まれていた。

イーロン・マスクの銀行は、SpaceXとxAIの合併後の資金調達計画に取り組んでおり、近年彼が抱えた高い金利コストの一部を削減できる可能性がある。

電子アーツ（Electronic Arts Inc.）を買収しようとしているプライベート・エクイティ投資家たちは、債券の買い戻しを計画しており、これにより同社の債券は大きな打撃を受けている。現在、債券保有者は団結して、何らかの対抗策を模索している。

シタデル（Citadel）は、元ポートフォリオマネージャーのダニエル・シャッツ（現マーシャル・ウェースのグローバルクレジット責任者）を、「恥知らずにも」雇用契約違反と機密情報の窃盗で非難した。

ウォール街のディーラーは、AIの影響を懸念し、ソフトウェア企業のリスクに対する投資家の警戒感が高まる中、プライベートクレジットファンド発行の企業債の取引に対してより高い報酬を要求している。

 

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    Concentrixは、AIが事業を脅かす恐れから、今週多額のコストをかけて債務のリファイナンスを行った。
    
     
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    ドイツ銀行（Deutsche Bank AG）は、ソフトウェアとテクノロジーセクターが投機的格付け市場において最大の集中リスクの一つであると指摘している。UBSは、信用市場はAIの破壊リスクを十分に織り込んでおらず、企業の債務に問題が生じれば資金調達が難しくなる可能性があると述べている。

アレス・マネジメント（Ares Management Corp.）は、Vantage Data Centersに24億ドルの債務資金を提供しており、その一部はOracleとOpenAIの提携を支えるインフラ整備に使われる可能性がある。

 

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    Nvidiaがリース予定のデータセンター事業は、約140億ドルの注文を受け、38億ドルのジャンク債を販売した。
    
     
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    AIマトリックスの運営者にリースされるデータセンターの地主は、初めて最高信用格付けを取得した。

倒産したレストラン運営企業FAT Brandsの貸し手は、Andrew WiederhornがFAT BrandsのTwin Peaksダイニングチェーンの株式売却を指示した後、彼の無給停止要求を撤回することに合意した。

動きのあるところ

ケン・グリフィンのシタデル・セキュリティーズは、モルガン・スタンレーのリチャード・スメリンをグローバル・ストラクチャード・プロダクツ責任者に迎えた。これはアジア拠点の重要な採用の一つ。

DWSグループは、ドイツ銀行のベテラン、オリバー・レソバックを、資産運用会社のプライベート・マーケット商品と欧州クレジット取引の監督に任命した。

ウェルズ・ファーゴ・インベストメント・インスティテュートは、ルイス・アルバラドをグローバル固定収入戦略の共同責任者に指名した。

ベイン・キャピタルは、ブルックフィールド・アセット・マネジメントのマイケル・ホロウィッツを、特別な状況ビジネスのパートナーに採用した。

–サム・ポッター、ジェームズ・クロムビー、ダン・ウルチンズの協力による。

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