AI・CircleのAI決済ストーリーは現実の検証に耐えられるのか？**文｜周艾琳****編集｜劉鵬**「Circleはついに元本を回収させてくれた。」と、ある海外株式投資家の王宋（仮名）は、腾讯新闻の《潜望》に感嘆を漏らした。「ステーブルコイン第一株」Circleは2025年にIPOを果たし、デビューから絶好調だった——2025年5月25日、Circleは69ドルの公開価格で取引を開始し、その日の終値は107ドル付近まで急騰、その後200ドル近くまで上昇した。腾讯新闻の《潜望》も当時、多くの機関投資家が90ドル付近でIPO株を売却し利益確定をした一方、個人投資家の中には120ドル以上の価格で買い入れ、その後、圧倒的な空売りに巻き込まれた例もあった。以降長期間、暗号資産は弱気相場に入り、Circleの株価は60ドル前後で推移していた。しかし最近、四半期業績が予想超えとなったことで、わずか数取引日（3月17日まで）で、Circleの株価は60ドルから125ドル超まで上昇し、約80％の上昇を見せている。決定的なきっかけは財務データではなく、決算発表の電話会議で、Circleのグローバルマーケティング責任者Peter Schroederが面白い話をしたことだ：現在、約99％のAIエージェント（AIインテリジェンス）の取引は、Circleが発行するステーブルコインUSDCを通じて行われているという。過去9か月間で、AIエージェントは1.4億回の支払いを完了し、総額は4300万ドルに達した。そのうち98.6％の取引はUSDCで決済されており、平均取引額はわずか0.31ドルだ。しかし実情は、多くのAIエージェントの決済は依然として従来の決済システム、すなわちクレジットカードを通じて行われているケースが多く、98.6％の数字はおそらくブロックチェーン上の実験環境におけるデータを指しているに過ぎない。本当にAIエージェントのストーリーは実現できるのか？ステーブルコイン、ひいては暗号通貨の春は本当に到来するのか？**「AIエージェントの90％がUSDCで支払い」は事実ではない**=========================以前、Circleの株価は最低49ドルまで下落し、バブルはほぼ解消されたとみられる。2028年の慎重な予測（規模2000億ドル、純利益8～10億ドル）に基づけば、60ドル前後の株価は20倍未満のPERに相当し、評価修復の余地がある。「決算発表前にヘッジファンドが50億ドルの空売りポジションを仕込み、好決算と新たなストーリーの爆発により、空売りが損失回避のために買い戻しを余儀なくされ、‘受動的買い注文＋積極的な追い高’の共振が起きて株価は61ドルから一気に100ドル超に跳ね上がった」と、ある海外ヘッジファンド関係者は腾讯新闻の《潜望》に語った。しかし、市場の神経を最も刺激したのは、やはりAIによる想像力だった。まず、Circleの動きを引き起こしたAIストーリーを見てみよう。Alliance Chuan Groupの理事で、香港理工大学デジタル資産・イノベーションセンターの研究助手李炼炫は、腾讯新闻の《潜望》に対し、AIエージェントの決済シーンには典型的に三つの特徴があると述べている：24時間365日稼働、小額高頻度取引、そしてグローバルな決済だ。例えば、あるAIエージェントがタスクを実行する際には、API呼び出し費用、計算リース料、データ呼び出し料などを継続的に支払う必要がある。この種の支払いは、機械と機械の間で自動的に決済されることが多く、金額は非常に小さいが、頻度は非常に高い。ある推計によると、エージェント間の平均取引額は約0.3ドル程度とも言われている。こうした状況では、従来の金融システムは適さない。第一に、クレジットカードなどの従来の決済手段の手数料は通常2～3％程度。第二に、銀行の国境を越えた決済速度は遅く、プログラムによる自動呼び出しもあまりサポートされていない。一方、こうした機械間の支払いシーンにおいては、ステーブルコインは自然な優位性を持つ。したがって、市場では新たなストーリーとして、ステーブルコインがAIエージェントの「機械決済層」になる可能性が徐々に形成されつつある。この背景のもと、Circleが伝えたいストーリーの一つは、USDCの優位性は主に三つの側面にあるということだ。第一は、ステーブルコインの規模とネットワーク効果。USDCは現在も世界第二位の規模を誇るステーブルコインであり、規制された安定コイン体系の中では最大規模で、エコシステムも広く接続されている。第二は、開発者向けインフラの成熟度。Circleは比較的充実したAPI、ウォレット、決済ツールを提供しており、AIエージェントの自動化フローに組み込みやすい。第三は、規制面での明確な優位性。もし将来的にAIエージェントの商用決済規模が拡大すれば、大手テック企業や企業はより規制に準拠した安定コイン体系を選ぶ可能性が高い。ただし、李炼炫はこれらすべてが「実験」段階にあり、むしろ「想像」の域を出ていないとも指摘している。Peter Schroederが言及した99％のデータポイントは誤解を招くもので、「OpenAIはクレジットカードやStripeなどの決済しか受け付けていない。ステーブルコインが総決済量の99％を占めるなんてあり得ない」とも。**AIストーリーはまだ試験段階**================疑いなく、AIエージェントのオンチェーン決済市場は非常に早期の段階にある。具体的には、現状のAI産業のビジネス構造は高度にプラットフォーム化されている。モデル推論、計算リソース供給、API呼び出しなど、ほとんどのサービスはOpenAI、Google、Amazonなどの大手テック企業のプラットフォームに集中している。このモデルでは、AIサービスの決済フローは一般的に次のようになる：ユーザーまたは企業→プラットフォームアカウント→API呼び出し→月次請求→クレジットカードまたは企業請求書による決済。つまり、現状の体系においては、ステーブルコインの役割はほとんど見られない。従来のメリットは、プラットフォームがアカウントとリスク管理を一元化し、決済システムが成熟していること、API呼び出しの請求も集中管理できることにある。したがって、現時点では主流のAIビジネスモデルは、オンチェーン決済への切り替えを急ぐ必要性は薄い。さらに重要なのは、AIエージェントエコシステムにおいて、統一的なステーブルコイン標準が形成されるかどうかも未知数だ。李炼炫は、将来的にはUSDC、USDT、ブロックチェーン上のネイティブステーブルコイン、さらには大手テック企業が発行する企業向けステーブルコインなど、複数の決済資産が共存する可能性を指摘している。もしUSDCを主導とする決済ネットワークが形成されなければ、Circleの優位性はやや弱まるだろう。また、すべてのAIエージェントの決済シーンにブロックチェーンが必要なわけではない。例えば、企業内部のAPI呼び出しやクラウド計算費用は、従来のアカウント体系で自動決済できる。総じて、AIエージェント＋ステーブルコインの構想は、Circleにとってはまだ早期のストーリーに過ぎない。Circleが描く「AI経済」とは、実は機械間のリアルタイム決済を指し、より先進的な技術構想——オープンネットワーク上のAIエージェント経済——に由来する。この構想では、AIエージェントは単一プラットフォームのサービスだけを呼び出すのではなく、オープンなインターネット上でさまざまな資源（データAPI、計算リソース、分析ツールなど）を自動的に探索し、マイクロペイメントで決済を完結させる。こうしたアーキテクチャでは、支払額は非常に小さくなることが多く、数セント以下になることもある。ステーブルコインは、こうした機械間の決済に適したツールとみなされている。Circleが公開した統計データも、こうした実験的エコシステムから得られたものであり、市場全体の現状を示すものではない。**Circleの価値は妥当か？**=================AIエージェントの将来性を除外しても、Circleの評価は妥当なのか？同社は確かに四半期に素晴らしい成績を収めている——調整後EBITDAは1億6700万ドルで、前年同期比400％超の増加。純利益は1億3300万ドル、1株当たり利益（EPS）は0.43ドルと、市場予想の0.16ドルを大きく上回った。最も重要な収益源は、準備資産の利息収入（reserve income）で、全体の80～90％を占める。本業の好調は、USDCの流通規模拡大に伴うものだ。2025年第4四半期のUSDC流通規模は約750億ドルに達し、2024年の約430億ドルから大きく伸びている。暗号資産の弱気相場の中でも、USDCの規模拡大は主に三つの要因による：一つは、熊市におけるリスク回避需要の増加。多くの資金が高変動資産から安定資産のステーブルコインにシフトしている。二つ目は、RWA（リアルワールドアセット）市場の拡大で、2025年初の約50億ドルから2026年初には約260億ドルに成長し、これらのオンチェーン資産の取引や決済にUSDCが大量に使われている。三つ目は、コストと決済効率の明確な優位性により、多くのフィンテック企業がUSDCを使った越境決済や取引決済を採用し始めている。こうした動きは、ステーブルコインの適用範囲が純粋な暗号取引エコシステムを超え、実世界の決済やRWA決済、AIエージェント決済など新たなシーンへと拡大していることを示している。これらの実需により、ステーブルコインの使用量は一時的に暗号市場の牛熊サイクルから離れて増加しつつある。ただし、機関の予測によると、2026年のCircleのEPSは1.13ドルと見込まれ、将来PERは102倍と高水準だ。Circleの収益の半分は、主な販売チャネルである暗号資産取引所Coinbaseに依存している。現在、Circleが追い風を受けているのは、インフレ期待の高まりと金利低下の見通しにより米国債の利回りが高止まりし、同社の準備資産（主に米国債）から得られる利息収入の潜在性が高まっている点だ。米国の暗号立法も進展し、トランプ政権のデジタル資産支援や規制の加速により、規制準拠の安定コインとしてのCircleの優位性も高まっている。しかし、急騰後の現状の評価は魅力的とは言い難く、安全マージンも大きく低下している。また、暗号市場の弱気環境も無視できない。最近ビットコインは再び反発し、8万ドルに迫る水準にあるが、過去10年以上の歴史を見ると、暗号市場はおおむね約4年周期の強気・弱気を繰り返しており、弱気局面は通常8～12ヶ月続く。李炼炫は腾讯新闻の《潜望》に対し、「過去数年、暗号業界には本当に革新的な技術革新がなく、市場のホットな話題は次第にミームコインなどの投機資産に移行し、エコシステムは明らかに‘PvPカジノ化’の傾向を強めている。昨年、米国の一部政治家や利益団体がトークン発行を通じて巨額の利益を得ており、市場では情報公開前に資金が先に動くケースも多い。こうした行動は、市場の流動性を奪い、投資家の信頼を損なう一因となっている」と述べている。
ステーブルコイン後、AI決済に照準を合わせる Circleが資本市場に新しいストーリーを語る
AI・CircleのAI決済ストーリーは現実の検証に耐えられるのか？
文｜周艾琳
編集｜劉鵬
「Circleはついに元本を回収させてくれた。」と、ある海外株式投資家の王宋（仮名）は、腾讯新闻の《潜望》に感嘆を漏らした。
「ステーブルコイン第一株」Circleは2025年にIPOを果たし、デビューから絶好調だった——2025年5月25日、Circleは69ドルの公開価格で取引を開始し、その日の終値は107ドル付近まで急騰、その後200ドル近くまで上昇した。腾讯新闻の《潜望》も当時、多くの機関投資家が90ドル付近でIPO株を売却し利益確定をした一方、個人投資家の中には120ドル以上の価格で買い入れ、その後、圧倒的な空売りに巻き込まれた例もあった。以降長期間、暗号資産は弱気相場に入り、Circleの株価は60ドル前後で推移していた。
しかし最近、四半期業績が予想超えとなったことで、わずか数取引日（3月17日まで）で、Circleの株価は60ドルから125ドル超まで上昇し、約80％の上昇を見せている。決定的なきっかけは財務データではなく、決算発表の電話会議で、Circleのグローバルマーケティング責任者Peter Schroederが面白い話をしたことだ：現在、約99％のAIエージェント（AIインテリジェンス）の取引は、Circleが発行するステーブルコインUSDCを通じて行われているという。過去9か月間で、AIエージェントは1.4億回の支払いを完了し、総額は4300万ドルに達した。そのうち98.6％の取引はUSDCで決済されており、平均取引額はわずか0.31ドルだ。
しかし実情は、多くのAIエージェントの決済は依然として従来の決済システム、すなわちクレジットカードを通じて行われているケースが多く、98.6％の数字はおそらくブロックチェーン上の実験環境におけるデータを指しているに過ぎない。本当にAIエージェントのストーリーは実現できるのか？ステーブルコイン、ひいては暗号通貨の春は本当に到来するのか？
「AIエージェントの90％がUSDCで支払い」は事実ではない
以前、Circleの株価は最低49ドルまで下落し、バブルはほぼ解消されたとみられる。2028年の慎重な予測（規模2000億ドル、純利益8～10億ドル）に基づけば、60ドル前後の株価は20倍未満のPERに相当し、評価修復の余地がある。
「決算発表前にヘッジファンドが50億ドルの空売りポジションを仕込み、好決算と新たなストーリーの爆発により、空売りが損失回避のために買い戻しを余儀なくされ、‘受動的買い注文＋積極的な追い高’の共振が起きて株価は61ドルから一気に100ドル超に跳ね上がった」と、ある海外ヘッジファンド関係者は腾讯新闻の《潜望》に語った。しかし、市場の神経を最も刺激したのは、やはりAIによる想像力だった。
まず、Circleの動きを引き起こしたAIストーリーを見てみよう。
Alliance Chuan Groupの理事で、香港理工大学デジタル資産・イノベーションセンターの研究助手李炼炫は、腾讯新闻の《潜望》に対し、AIエージェントの決済シーンには典型的に三つの特徴があると述べている：24時間365日稼働、小額高頻度取引、そしてグローバルな決済だ。例えば、あるAIエージェントがタスクを実行する際には、API呼び出し費用、計算リース料、データ呼び出し料などを継続的に支払う必要がある。この種の支払いは、機械と機械の間で自動的に決済されることが多く、金額は非常に小さいが、頻度は非常に高い。ある推計によると、エージェント間の平均取引額は約0.3ドル程度とも言われている。
こうした状況では、従来の金融システムは適さない。第一に、クレジットカードなどの従来の決済手段の手数料は通常2～3％程度。第二に、銀行の国境を越えた決済速度は遅く、プログラムによる自動呼び出しもあまりサポートされていない。一方、こうした機械間の支払いシーンにおいては、ステーブルコインは自然な優位性を持つ。したがって、市場では新たなストーリーとして、ステーブルコインがAIエージェントの「機械決済層」になる可能性が徐々に形成されつつある。
この背景のもと、Circleが伝えたいストーリーの一つは、USDCの優位性は主に三つの側面にあるということだ。
第一は、ステーブルコインの規模とネットワーク効果。USDCは現在も世界第二位の規模を誇るステーブルコインであり、規制された安定コイン体系の中では最大規模で、エコシステムも広く接続されている。
第二は、開発者向けインフラの成熟度。Circleは比較的充実したAPI、ウォレット、決済ツールを提供しており、AIエージェントの自動化フローに組み込みやすい。
第三は、規制面での明確な優位性。もし将来的にAIエージェントの商用決済規模が拡大すれば、大手テック企業や企業はより規制に準拠した安定コイン体系を選ぶ可能性が高い。
ただし、李炼炫はこれらすべてが「実験」段階にあり、むしろ「想像」の域を出ていないとも指摘している。Peter Schroederが言及した99％のデータポイントは誤解を招くもので、「OpenAIはクレジットカードやStripeなどの決済しか受け付けていない。ステーブルコインが総決済量の99％を占めるなんてあり得ない」とも。
AIストーリーはまだ試験段階
疑いなく、AIエージェントのオンチェーン決済市場は非常に早期の段階にある。
具体的には、現状のAI産業のビジネス構造は高度にプラットフォーム化されている。モデル推論、計算リソース供給、API呼び出しなど、ほとんどのサービスはOpenAI、Google、Amazonなどの大手テック企業のプラットフォームに集中している。このモデルでは、AIサービスの決済フローは一般的に次のようになる：ユーザーまたは企業→プラットフォームアカウント→API呼び出し→月次請求→クレジットカードまたは企業請求書による決済。
つまり、現状の体系においては、ステーブルコインの役割はほとんど見られない。従来のメリットは、プラットフォームがアカウントとリスク管理を一元化し、決済システムが成熟していること、API呼び出しの請求も集中管理できることにある。したがって、現時点では主流のAIビジネスモデルは、オンチェーン決済への切り替えを急ぐ必要性は薄い。
さらに重要なのは、AIエージェントエコシステムにおいて、統一的なステーブルコイン標準が形成されるかどうかも未知数だ。李炼炫は、将来的にはUSDC、USDT、ブロックチェーン上のネイティブステーブルコイン、さらには大手テック企業が発行する企業向けステーブルコインなど、複数の決済資産が共存する可能性を指摘している。もしUSDCを主導とする決済ネットワークが形成されなければ、Circleの優位性はやや弱まるだろう。
また、すべてのAIエージェントの決済シーンにブロックチェーンが必要なわけではない。例えば、企業内部のAPI呼び出しやクラウド計算費用は、従来のアカウント体系で自動決済できる。
総じて、AIエージェント＋ステーブルコインの構想は、Circleにとってはまだ早期のストーリーに過ぎない。Circleが描く「AI経済」とは、実は機械間のリアルタイム決済を指し、より先進的な技術構想——オープンネットワーク上のAIエージェント経済——に由来する。
この構想では、AIエージェントは単一プラットフォームのサービスだけを呼び出すのではなく、オープンなインターネット上でさまざまな資源（データAPI、計算リソース、分析ツールなど）を自動的に探索し、マイクロペイメントで決済を完結させる。こうしたアーキテクチャでは、支払額は非常に小さくなることが多く、数セント以下になることもある。ステーブルコインは、こうした機械間の決済に適したツールとみなされている。Circleが公開した統計データも、こうした実験的エコシステムから得られたものであり、市場全体の現状を示すものではない。
Circleの価値は妥当か？
AIエージェントの将来性を除外しても、Circleの評価は妥当なのか？
同社は確かに四半期に素晴らしい成績を収めている——調整後EBITDAは1億6700万ドルで、前年同期比400％超の増加。純利益は1億3300万ドル、1株当たり利益（EPS）は0.43ドルと、市場予想の0.16ドルを大きく上回った。
最も重要な収益源は、準備資産の利息収入（reserve income）で、全体の80～90％を占める。本業の好調は、USDCの流通規模拡大に伴うものだ。2025年第4四半期のUSDC流通規模は約750億ドルに達し、2024年の約430億ドルから大きく伸びている。
暗号資産の弱気相場の中でも、USDCの規模拡大は主に三つの要因による：一つは、熊市におけるリスク回避需要の増加。多くの資金が高変動資産から安定資産のステーブルコインにシフトしている。二つ目は、RWA（リアルワールドアセット）市場の拡大で、2025年初の約50億ドルから2026年初には約260億ドルに成長し、これらのオンチェーン資産の取引や決済にUSDCが大量に使われている。三つ目は、コストと決済効率の明確な優位性により、多くのフィンテック企業がUSDCを使った越境決済や取引決済を採用し始めている。
こうした動きは、ステーブルコインの適用範囲が純粋な暗号取引エコシステムを超え、実世界の決済やRWA決済、AIエージェント決済など新たなシーンへと拡大していることを示している。これらの実需により、ステーブルコインの使用量は一時的に暗号市場の牛熊サイクルから離れて増加しつつある。
ただし、機関の予測によると、2026年のCircleのEPSは1.13ドルと見込まれ、将来PERは102倍と高水準だ。Circleの収益の半分は、主な販売チャネルである暗号資産取引所Coinbaseに依存している。
現在、Circleが追い風を受けているのは、インフレ期待の高まりと金利低下の見通しにより米国債の利回りが高止まりし、同社の準備資産（主に米国債）から得られる利息収入の潜在性が高まっている点だ。米国の暗号立法も進展し、トランプ政権のデジタル資産支援や規制の加速により、規制準拠の安定コインとしてのCircleの優位性も高まっている。しかし、急騰後の現状の評価は魅力的とは言い難く、安全マージンも大きく低下している。
また、暗号市場の弱気環境も無視できない。最近ビットコインは再び反発し、8万ドルに迫る水準にあるが、過去10年以上の歴史を見ると、暗号市場はおおむね約4年周期の強気・弱気を繰り返しており、弱気局面は通常8～12ヶ月続く。
李炼炫は腾讯新闻の《潜望》に対し、「過去数年、暗号業界には本当に革新的な技術革新がなく、市場のホットな話題は次第にミームコインなどの投機資産に移行し、エコシステムは明らかに‘PvPカジノ化’の傾向を強めている。昨年、米国の一部政治家や利益団体がトークン発行を通じて巨額の利益を得ており、市場では情報公開前に資金が先に動くケースも多い。こうした行動は、市場の流動性を奪い、投資家の信頼を損なう一因となっている」と述べている。