著者：Mario S.翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：Circleの上場以来最大の一日20％暴落、その背後には偶然の出来事ではなく、規制、ビジネスモデルの脆弱性、オンチェーンの凍結の三重打撃が同時に引き金となった。この記事は、Circleの収益構造の95.5％が準備金の利息収入に依存していることを非常に明確に解説し、この法案の破壊力が表面以上に深刻である理由も説明している。全文は以下の通り：火曜日、CRCLは一日で20％暴落し、上場以来最大の取引中の下落幅を記録、時価総額は50億ドル蒸発した。取引量は5640万株に達し、90日平均の約4倍に迫った。同日、Coinbaseも11％下落した。数時間以内に安定したコインの価格設定が全面的にリセットされた。引き金となったのは、「Clear Act」の新たな草案であり、これにより実質的に安定コインの受動的収益が終了する。これは単なる下落日の話ではない。背後には規制の駆け引き、ビジネスモデルの穴、ウォレットの凍結事件——これら三つの重なりが、すでに燃え盛る株式市場を一気に爆発させた。「Clear Act」の爆弾3月20日、上院議員Thom Tillis（共和党、ノースカロライナ州）とAngela Alsobrooks（民主党、メリーランド州）は、安定コインの収益条項について原則合意に達し、ホワイトハウスの支持を得た。全文は月曜日に議会の非公開会議で暗号業界のリーダーに公開された。主要条項：ドル連動トークンの保有だけで得られる受動的な安定コイン収益は明確に禁止される。取引所、ブローカー、及びその関係者は、直接または間接的に安定コインの残高収益や、「利息と経済的に等価とみなされる」形式の提供を禁じられる。支払い、送金、またはプラットフォーム利用に連動した活動型報酬は引き続き許可される。SEC、CFTC、財務省は1年以内に、許可される報酬の形式と回避規制を共同で定義する予定だ。注目すべきは、SECとCFTCは最近、長年にわたる部門間の争いを終結させる歴史的な覚書を発表したばかりだ。議会は、銀行ロビイスト団体が2年間主張してきたラインを書面で明確に示した：安定コインは支払い手段になり得るが、預金の代替にはならない。Eleanor Terrettが入手した内部関係者のメールによると、非公開会議に参加した業界リーダーは、この文書は以前のホワイトハウスとの議論から「逸脱」していると形容した。彼は、「経済的等価性」の基準が意図的に曖昧に表現されており、将来の規制当局がより厳格に解釈する可能性を警告した。Circleへの打撃は誰よりも深いCircleの収益の95.5％はUSDCの準備金の利息収入に依存しており、これが市場の激しい反応の理由を説明している。CRCLはUSDCを発行し、短期国債や翌日物リポジトリに資金を預けて利ざやを稼いでいる。2025年第4四半期の準備金収入は7.11億ドルで、前年同期比60％増、USDCの平均供給量の97％増加によるものだ。2025年通年の収益は27億ドルで、前年同期比64％増となった。「Clear Act」は直接的にCircleの準備金収入（CRCL自身がこの収益を得ている）を攻撃しているわけではないが、Circleの需要エンジンを直撃している。現在、Coinbaseなどのプラットフォームは、USDCの保有者に対して収益を還元し、保有インセンティブとしている。Coinbaseの安定コイン収益は2025年に13.5億ドルに達し、2024年の9.1億ドルを上回った。もし取引所がUSDC残高に対して収益を提供できなくなれば、ユーザーがUSDCを保有する動機は大きく減少する。収益分配の縮小→USDC採用率の低下→準備金規模の縮小→Circleの利息収入の減少。タイミングも悪化させている。米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行い、準備金の利回りは2024年第4四半期の4.49％から2025年第4四半期の3.81％に低下した。市場は今年の利下げを織り込んでいないが、この法案が出る前から、Circleの利息収入は圧迫されていた。USDCのファンダメンタルズはかつてないほど堅調株価の暴落は、USDCの基盤指標が史上最高値を記録した同じ日に起きた。流通供給量：3月下旬時点で810億ドルに達し、2025年末の760億ドルを上回る。オンチェーン取引量：2025年第4四半期（調整後）だけで6.8兆ドルに達し、前年同期比2倍超の増加。USDTに対する市場シェア：2025年8月以降、USDCの取引量は毎月TetherのUSDTを超え、2026年にはシェア80％超に達している。第4四半期の決算は予想を上回った：収益は7.7億ドルで、予想の7.45億ドルを上回り、EPSは0.43ドルで、市場の予想を23％上回った。Circleはまた、Sasai Fintechとの提携を通じてアフリカ市場に進出し、Intuitとの重要な統合も発表した。ウォレット凍結が火に油を注ぐ月曜日深夜、Circleは16の企業用ホットウォレットのUSDC残高を凍結し、FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXなど複数の取引所、カジノ、外貨取引プラットフォームに影響を及ぼした。この凍結は、未公開の米国民事訴訟に起因すると報じられている。@zachxbtは、誰でも基本的なオンチェーンツールを使えば、これらが数千件の取引を処理している運営用ウォレットであることが一目でわかると指摘し、未公開の民事訴訟に基づく不透明な凍結には、USDCを「政治的検閲ツール」に変えるリスクがあると警告した。USDCのスマートコントラクトには、凍結したアドレスの残高を操作する権限が明記されている。しかし、市場がすでに中央集権型ステーブルコインのリスクを疑い始めているこの日に、この操作は見た目に最悪だ。ロングポジションにはまだ理由があるこの売りは、「Clear Act」の最も悲観的な解釈を織り込んだものだが、他にも注目すべき点がいくつかある。活動型報酬は維持される。この法案は、受動的収益（禁止）と活動型インセンティブ（許可）の間に線を引いている。Coinbaseなどのプラットフォームは、これを回避するための策を模索している：マーケティングインセンティブ、活動に基づく支払い、利息と報酬の境界を曖昧にした発行者との協力などだ。「経済的等価性」の表現も曖昧であり、弁護士たちが抜け穴を見つける余地がある。Coinbaseの損益への影響は限定的かもしれない。Coinbaseの安定コイン収益の大部分は直接ユーザーに還元されているため、この収益には相殺される支出も伴うと考えられる。アナリストは、直接的な収益への影響は限定的と見ている。より大きな問題は、この規制がUSDCの長期的な採用を妨げる可能性だ。この法案はまだ法律になっていない。委員会の審議は復活祭の休会明けの4月下旬まで延期される見込みだ。ロビイング、修正、交渉の余地は依然としてある。Brian Armstrongは最新の文書には明確に沈黙しているが、彼のこれまでの立場は、Coinbaseが「経済的等価性」の表現に対して強硬に対抗する姿勢を示していることを示唆している。非準備金収益の成長は急速だ。プラットフォームサービス、取引処理、その他の非準備金収益は2025年第4四半期に前年同期比15.3倍の3700万ドルに達し、年間のその他収益は1.1億ドルに上る。利息収入は依然として小さいが、多角化の論理はすでに成立している。
Circle 史上最惨単日：監管草案が中核的な収益に直撃し、株価が $50 億蒸発
著者：Mario S.
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：Circleの上場以来最大の一日20％暴落、その背後には偶然の出来事ではなく、規制、ビジネスモデルの脆弱性、オンチェーンの凍結の三重打撃が同時に引き金となった。
この記事は、Circleの収益構造の95.5％が準備金の利息収入に依存していることを非常に明確に解説し、この法案の破壊力が表面以上に深刻である理由も説明している。
全文は以下の通り：
火曜日、CRCLは一日で20％暴落し、上場以来最大の取引中の下落幅を記録、時価総額は50億ドル蒸発した。取引量は5640万株に達し、90日平均の約4倍に迫った。同日、Coinbaseも11％下落した。
数時間以内に安定したコインの価格設定が全面的にリセットされた。引き金となったのは、「Clear Act」の新たな草案であり、これにより実質的に安定コインの受動的収益が終了する。
これは単なる下落日の話ではない。背後には規制の駆け引き、ビジネスモデルの穴、ウォレットの凍結事件——これら三つの重なりが、すでに燃え盛る株式市場を一気に爆発させた。
「Clear Act」の爆弾
3月20日、上院議員Thom Tillis（共和党、ノースカロライナ州）とAngela Alsobrooks（民主党、メリーランド州）は、安定コインの収益条項について原則合意に達し、ホワイトハウスの支持を得た。全文は月曜日に議会の非公開会議で暗号業界のリーダーに公開された。
主要条項：ドル連動トークンの保有だけで得られる受動的な安定コイン収益は明確に禁止される。取引所、ブローカー、及びその関係者は、直接または間接的に安定コインの残高収益や、「利息と経済的に等価とみなされる」形式の提供を禁じられる。
支払い、送金、またはプラットフォーム利用に連動した活動型報酬は引き続き許可される。SEC、CFTC、財務省は1年以内に、許可される報酬の形式と回避規制を共同で定義する予定だ。注目すべきは、SECとCFTCは最近、長年にわたる部門間の争いを終結させる歴史的な覚書を発表したばかりだ。
議会は、銀行ロビイスト団体が2年間主張してきたラインを書面で明確に示した：安定コインは支払い手段になり得るが、預金の代替にはならない。
Eleanor Terrettが入手した内部関係者のメールによると、非公開会議に参加した業界リーダーは、この文書は以前のホワイトハウスとの議論から「逸脱」していると形容した。彼は、「経済的等価性」の基準が意図的に曖昧に表現されており、将来の規制当局がより厳格に解釈する可能性を警告した。
Circleへの打撃は誰よりも深い
Circleの収益の95.5％はUSDCの準備金の利息収入に依存しており、これが市場の激しい反応の理由を説明している。
CRCLはUSDCを発行し、短期国債や翌日物リポジトリに資金を預けて利ざやを稼いでいる。2025年第4四半期の準備金収入は7.11億ドルで、前年同期比60％増、USDCの平均供給量の97％増加によるものだ。2025年通年の収益は27億ドルで、前年同期比64％増となった。
「Clear Act」は直接的にCircleの準備金収入（CRCL自身がこの収益を得ている）を攻撃しているわけではないが、Circleの需要エンジンを直撃している。現在、Coinbaseなどのプラットフォームは、USDCの保有者に対して収益を還元し、保有インセンティブとしている。Coinbaseの安定コイン収益は2025年に13.5億ドルに達し、2024年の9.1億ドルを上回った。もし取引所がUSDC残高に対して収益を提供できなくなれば、ユーザーがUSDCを保有する動機は大きく減少する。
収益分配の縮小→USDC採用率の低下→準備金規模の縮小→Circleの利息収入の減少。
タイミングも悪化させている。米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行い、準備金の利回りは2024年第4四半期の4.49％から2025年第4四半期の3.81％に低下した。市場は今年の利下げを織り込んでいないが、この法案が出る前から、Circleの利息収入は圧迫されていた。
USDCのファンダメンタルズはかつてないほど堅調
株価の暴落は、USDCの基盤指標が史上最高値を記録した同じ日に起きた。
流通供給量：3月下旬時点で810億ドルに達し、2025年末の760億ドルを上回る。
オンチェーン取引量：2025年第4四半期（調整後）だけで6.8兆ドルに達し、前年同期比2倍超の増加。
USDTに対する市場シェア：2025年8月以降、USDCの取引量は毎月TetherのUSDTを超え、2026年にはシェア80％超に達している。
第4四半期の決算は予想を上回った：収益は7.7億ドルで、予想の7.45億ドルを上回り、EPSは0.43ドルで、市場の予想を23％上回った。
Circleはまた、Sasai Fintechとの提携を通じてアフリカ市場に進出し、Intuitとの重要な統合も発表した。
ウォレット凍結が火に油を注ぐ
月曜日深夜、Circleは16の企業用ホットウォレットのUSDC残高を凍結し、FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXなど複数の取引所、カジノ、外貨取引プラットフォームに影響を及ぼした。
この凍結は、未公開の米国民事訴訟に起因すると報じられている。@zachxbtは、誰でも基本的なオンチェーンツールを使えば、これらが数千件の取引を処理している運営用ウォレットであることが一目でわかると指摘し、未公開の民事訴訟に基づく不透明な凍結には、USDCを「政治的検閲ツール」に変えるリスクがあると警告した。
USDCのスマートコントラクトには、凍結したアドレスの残高を操作する権限が明記されている。しかし、市場がすでに中央集権型ステーブルコインのリスクを疑い始めているこの日に、この操作は見た目に最悪だ。
ロングポジションにはまだ理由がある
この売りは、「Clear Act」の最も悲観的な解釈を織り込んだものだが、他にも注目すべき点がいくつかある。
活動型報酬は維持される。この法案は、受動的収益（禁止）と活動型インセンティブ（許可）の間に線を引いている。Coinbaseなどのプラットフォームは、これを回避するための策を模索している：マーケティングインセンティブ、活動に基づく支払い、利息と報酬の境界を曖昧にした発行者との協力などだ。「経済的等価性」の表現も曖昧であり、弁護士たちが抜け穴を見つける余地がある。
Coinbaseの損益への影響は限定的かもしれない。Coinbaseの安定コイン収益の大部分は直接ユーザーに還元されているため、この収益には相殺される支出も伴うと考えられる。アナリストは、直接的な収益への影響は限定的と見ている。より大きな問題は、この規制がUSDCの長期的な採用を妨げる可能性だ。
この法案はまだ法律になっていない。委員会の審議は復活祭の休会明けの4月下旬まで延期される見込みだ。ロビイング、修正、交渉の余地は依然としてある。Brian Armstrongは最新の文書には明確に沈黙しているが、彼のこれまでの立場は、Coinbaseが「経済的等価性」の表現に対して強硬に対抗する姿勢を示していることを示唆している。
非準備金収益の成長は急速だ。プラットフォームサービス、取引処理、その他の非準備金収益は2025年第4四半期に前年同期比15.3倍の3700万ドルに達し、年間のその他収益は1.1億ドルに上る。利息収入は依然として小さいが、多角化の論理はすでに成立している。