随着美以伊的中东战事在胶着中推进，这场战争对全球经济的影响仍不明朗。问题的核心是石油。伊朗关闭霍尔木兹海峡，已切断全球近五分之一的石油供应。尽管燃料价格已急剧上涨，但霍尔木兹海峡的长期关闭可能带来更具破坏性的全面后果。 为理解当前局势及未来走向，《ハーバード・ビジネス・レビュー》は石油分析家のロリー・ジョンストンと対話した。彼はエネルギー業界のデータ解析を行うニュースレター《Commodity Context》の創設者であり、トロント大学モンクグローバル・アフェアズ＆パブリックポリシー学院の講師でもある。私たちは3月17日（火）午前に対話を行った。 * * * HBR：戦争はすでに3週目に入り、イランがホルムズ海峡を封鎖したことで、ほぼ世界の20％の石油供給が遮断されています。これまでにどれくらいの石油が市場から退出したのでしょうか？もし明日状況が解決したとしても、その影響はどうなるのでしょうか？ ジョンストン：二つの側面から考えられます。まずは生産量です。私たちは、ホルムズ海峡を失ったことで、イラクやクウェートなどの国々が原油を貯蔵できず、生産を停止せざるを得なくなっているのを見ています。これは一時的に油井を停止させることを意味します。私の推定では、湾岸地域で停止している供給量は現在1日あたり約850万バレルで、これは世界の供給の8％以上に相当します。これは非常に大量の原油です。たとえ海峡が今日再開したとしても、生産を回復し輸出を再開するには数週間から1、2ヶ月かかる可能性があります。 次に供給面です。実際には、毎日約2000万バレルの石油が海峡を離れることが妨げられ、世界市場に供給されていません。これを15日間続けると、3億バレルの石油製品が湾岸から輸出できなかったことになります。 これは、石油が湾岸地域（主にアジア向け）からの通常の流通パイプラインの中に、突然輸送の空白が生じたようなものです。 今、世界の石油システムについて重要な点は、それが本質的に流動する化学反応システムであるということです。安定した流速を維持する必要があり、流速の大きな変化はシステム全体に混乱を引き起こします。この輸送の空白が重要なのは、3週間前に湾岸を出発した油船がまだ途中にあり、目的港に到着するにはさらに1、2週間かかると見られるからです。この在庫が尽きると、真の供給断絶が地域市場に激しい衝撃をもたらし始めます。その時点で、私たちは在庫の急速な消耗サイクルに入ることになるでしょう。 アジアの精油所は予防措置を取っています。彼らにとって、操業停止は複雑で高コストであり、数週間から1ヶ月の休止を余儀なくされる可能性があります。そのため、事前に稼働率を下げて、原料の限られた供給の中で操業を維持する時間を延長しています。しかしこれにより、1、2週間後に輸送の空白の衝撃波が本格的に到達したときに起こり得る状況の一端を垣間見ることができました。実際、局所的には既に効果が現れています。例えば、アジアの航空燃料価格は既に1バレルあたり200ドルを超えています。通常、原油より安価な重質燃料油も、今や原油を上回る価格で取引されています。 HBR：もし行き詰まりが続けば、ドミノ倒しのような連鎖危機に陥り、結果が次々と拡大していく可能性はありますか？例えば、原料供給が完全に枯渇すれば、精油所は全面的に操業停止を余儀なくされるのでしょうか？あなたの見解では、どの「ドミノ」が倒れやすく、いつ倒れ始めると考えますか？ ジョンストン：最初に倒れるドミノは、輸送の空白の効果が最終的にエンドマーケットに到達し、価格に衝撃をもたらす瞬間です。その次に大きなドミノは、市場の反応です。物理的な不足が在庫を急速に消耗し始めると、私たちは避けられない現実に直面します。世界の金融市場、特に先物取引の金融派生商品を扱う側は、まだ現実を完全には信じていないようです。市場には根深い見方があり、「戦争が続いても、トランプがいつか終わらせるだろう」と考えています。 トランプの外交スタイル、特に軍事介入に関しては、彼は大掛かりで目立つ、少し劇的で見出しを飾るような行動をとり、その後すぐに勝利を宣言し、2、3日で終わらせる傾向があります。正直に言えば、これが私の最初の予測でした。戦争が3週目に入り、ホルムズ海峡の実質的な交通遮断が3週続くとは思ってもみませんでした。生涯でこんな状況を見るとは思ってもいませんでした。 石油市場には多くの扇動的な見方があります。私は自分をあまり扇動的な分析者とは思っていません。普段は、このシステムの驚異的な適応力や、その衝撃に対する耐性について語ることが多いです。しかし、今回は衝撃があまりにも大きく、これをシステムが曲がって適応するのではなく、押しつぶしてしまうのではないかと懸念しています。多くの非専門的な観察者はこれを受け入れたがらないのは、正直なところ、石油業界の人々は常に「すべてが生存の危機だ」と言うからです。今、私たちはまるで「狼が来た」状態に近づいている気がします。 HBR：あなたの言う「押しつぶす」とは具体的に何を意味しますか？ ジョンストン：この背景において、「押しつぶす」とは根本的に需要の破壊を意味します。通常、価格が上昇すれば、供給者は物流や貿易ルートを調整し、供給を増やすことができます。たとえ生産量が変わらなくても、です。しかし、今回の損失に対しては、これらの措置は十分ではありません。もしこのまま進めば、価格は一定の水準まで上昇し、実質的に数量的に需要を抑制せざるを得なくなるでしょう。 これは、私たちがこの種の危機で通常観察するパターンとは異なります。一般的には、価格が長期間高止まりし、徐々に消費者の支出能力を侵食し、最終的には景気後退を引き起こすのです。しかし、今回のメカニズムは本質的に異なります。価格弾性による需要破壊（価格が高すぎて消費者が買わなくなる）ではなく、所得弾性による需要破壊（購買力の喪失により消費者が買えなくなる）に近いのです。これは、「油が高くて通勤しない」ではなく、「失業して通勤できなくなる」状況です。後者のほうが、より広範な需要破壊の形態です。 この状況下では、ホルムズ海峡が閉鎖されたままであれば、価格はただただ上昇し続け、最終的には航空機の減少や車の減少を招くと考えられます。これが私たちが直面しているおそらく現状だと思います。 HBR：アメリカではガソリン価格の高騰に関心が集まっていますが、石油危機がもたらす他の影響にはどのようなものがあるのでしょうか？また、他の主要商品にはどのような影響が及ぶのでしょうか？ ジョンストン：他の商品について話す前に、燃料の話を続けましょう。ディーゼル、暖房油、航空用灯油――これらを中間留分と呼びますが、これらの市場は、ガソリン市場よりもはるかに大きな特殊な圧力に直面しています。2022年のロシア・ウクライナ紛争以降、これらの市場は非常に逼迫しています。それ以降、これらは石油製品市場の緊張の主な原因となっています。例えば、昨年の「十二日戦争」では、原油価格は急騰しましたが、ディーゼル価格の上昇はそれ以上でした。ディーゼルの裂解価格差（原油に対するディーゼルのプレミアム）は、2月初めには1バレルあたり約30ドルでしたが、現在は70ドル近くに達しています。 ガソリンは家庭の予算に影響し、政治的にも非常に敏感です。しかし、中間留分油は経済にとってはるかに重要です。輸送コストや貨物、日用品、アマゾンの荷物、航空運賃など、あらゆるものに関わるからです。したがって、これは経済や構造にとってはるかに重要な燃料だと考えています。特に潜在的なインフレ圧力を考えると。 HBR：これらの価格上昇の遅延的な影響は、どのくらいの期間でより高い輸送コストや商品価格に反映されると考えますか？ ジョンストン：現時点では、多くの人はこれを持続的な衝撃とは見なしていません。「まずは我慢しよう」と考えています。しかし、1、2ヶ月続けば、サプライチェーンの下流にコストを転嫁せざるを得なくなると私は思います。最初の1ヶ月は、例えば、運送業者の利益が減少するなどの形で現れるでしょう。2、3ヶ月目には、彼らは利益を取り戻すために料金を引き上げることを試みるでしょう。したがって、約3ヶ月後には、これらの影響が本格的に現れ始めると予想しています。 これらの価格が高止まりし続け、例えばFRB（連邦準備制度理事会）がこれらの価格が依然高いことを認識している場合、今後の動向を予測できるでしょう。アメリカでは、金利を引き上げないかもしれませんが、引き下げも考えにくいと私たちは見ています。 HBR：2022年の経験は、インフレ対策においてどの程度参考になると考えますか？また、両者の類似点と相違点は何でしょうか？ ジョンストン：主な類似点は、パニック状態にあることです。ただし、基本的な状況は非常に異なります。2022年には、非常に緊迫した石油市場がありました。OPECは2020年（コロナ禍）に大量の生産削減を行い、市場のバランスを取ったのは正しい判断だったと思います。需要が急落したためです。幸い、需要と世界経済の回復は予想以上に早く、在庫も減少し続けていましたが、価格はすでに3桁に達していました。 その後、ロシア・ウクライナ紛争が始まりました。当時の最大の恐怖は、国際エネルギー機関（IEA）の4月の報告で、西側の輸入禁止や制限により、ロシアの供給が1日あたり300万バレル減少するとされたことです。私はその時、「これはとんでもない供給損失だ」と思いましたが、最終的には1日あたり100万バレルの損失にとどまり、その後ほぼ回復しました。 一方、危機前の市場はかなり緩やかでした。実際、毎日200万から300万バレルの供給過剰に直面していました。OPECはすでに大量の生産を増やしており、世界の需要も良好でしたが、特別に好調というわけではありません。全体として、在庫は増加傾向にあり、価格も下がる方向でした。もし違いがあるとすれば、昨年は米国の対ベネズエラ、イラン、ロシアの制裁強化により、価格が下がらなかった点です。 この状況の本質的な違いは、当時はロシア・ウクライナ紛争による毎日300万バレルの供給喪失を懸念していたのに対し、今回はホルムズ海峡の閉鎖により、実質的に毎日2000万バレルの供給断崖が生じていることです。これは供給喪失の7倍の規模です。 HBR：つまり、今回の危機の規模はまったく異なるのですね。 ジョンストン：現在、市場には「彼らはまた解決するだろう」という楽観的な見方があります。そして、このシステムは再びルートを再構築しようとしています。サウジアラビアには東西に走るパイプラインがあり、理論的にはこの2000万バレルのうちの500万バレルを湾岸から紅海へ輸送できる可能性もありますが、まだ確認されていません。現在、フーシ派が再び問題になる可能性もあります。これは数年前に見た状況と似ています。ただし、最大の抑制要因はロシアやイランの制裁対象の石油の流通です。 現状、ロシアはこの戦争の最大の恩恵者です。インドはロシアの石油を買い漁っています。誰もがロシアの石油を買い漁り、東欧もブリュッセルに「ロシアの石油輸入制限を緩和できるか」と訴えています。さらに、国際エネルギー機関（IEA）は戦略石油備蓄を大幅に放出し、約120日間で4億バレルを放出しました。これは1日あたり約330万バレルの市場への流入に相当し、2022年なら驚くべき数字です。 HBR：これが中所得国にどのような影響をもたらし、世界経済にはどのように影響するのでしょうか？特に、ヨーロッパやアメリカが高油価を吸収する方法と、インドやベトナムなどの国々の違いは何ですか？ ジョンストン：これは非常に重要な点です。市場がどう解決するかについて議論できる一方で、人的要素もあり、短期的な不足に耐えなければならない人々もいます。十分な供給がなく、需要を満たせないのです。誰かが消費を削減しなければなりません。 市場は価格メカニズムを通じて解決します。価格に敏感な人々、つまり最も貧しい人々が需要を削減せざるを得なくなるのです。北米やヨーロッパ、裕福なアジアの人々にとっては、これは痛みを伴う価格ショックです。景気後退を心配し、多くの人が不満を抱くでしょう。政治家にとっても好ましくない状況です。しかし、根本的には、私たちは実質的な不足を見ることはないと考えています。輸入を引き続き確保できるからです。 一方、発展途上国や南半球の国々では、支払能力があっても、一般の消費者はその価格を負担できません。輸入を確保できず、実質的な物資不足に直面します。 2022年のヨーロッパの天然ガス価格高騰の際には、こうした状況の一端をすでに目の当たりにしました。例えば、パキスタン向けに契約された液化天然ガス船が、契約を破棄してヨーロッパに向かう例です。違約金は支払う必要がありますが、パキスタンとヨーロッパの間のアービトラージ（裁定取引）に比べれば微々たるものです。市場はこうして解決されるのです。貨物は最も高い価格を提示した場所に向かいます。 一部の人は、「市場はこうあるべきだ」と言いますが、もう一方では、パキスタンは天然ガスを得られず、発電や暖房、必要な場所にとっては非常に深刻な問題です。これは決して良いことではありません。 事態が進むにつれ、最も高い価格を支払える者だけが燃料を手に入れることができる状況が続きます。世界貿易が自由に行われている限り、裕福な経済圏は非常に高い価格で石油を入手できますが、南方の国々は実質的な不足に直面することになるのです。 HBR：もし可能なら、企業は今後の衝撃を回避するために何ができるでしょうか？それとも、市場や地政学の流れに任せるしかないのでしょうか？ ジョンストン：燃料調達を担当する企業にとって、私が明らかに思うことがあります。それは、「供給の長期的な断絶」を十分に価格に織り込んでいないという点です。たとえば、即日現物よりもはるかに安い価格で、遠隔地の船舶の先渡しを購入できるのです。市場のパニック買いは今も即日・現物に集中していますが、もしこの状況が続けば、こうした価格差を利用したヘッジの機会は失われてしまいます。私もかつて誤った予測をし、危機はすぐに収束すると考えていましたが、実際には違いました。 このまま続けば、状況は悪化し、価格はさらに高騰します。そうなると、低価格でヘッジする機会は失われ、リスクを抑える手段も制限されるでしょう。今は、逆方向のリスクもあるため、多くの人が躊躇しています。先週の月曜日、週末明けに市場は急騰し、ブレント原油は一時120ドル近くに達しましたが、その後85ドル付近に下落しました。1日で約35ドルの変動です。このような激しい価格変動の中でヘッジを試みると、上昇リスクを固定できる一方、逆に損失を被る可能性もあります。もしホワイトハウスが明日戦争を終結させ、交通が回復すれば、価格は急落するでしょう。 私たちは今、非常に不確実な時期にいます。これは、ほとんどが具体的な政策決定に依存しており、個人の判断次第とも言えます。たとえば、トランプが明日戦争を終わらせると決めたら、イスラエルはどう動くのか？イランはその後どうなるのか？ 私は好きな言葉があります。「リスクは世界の市場の歯車を滑らかにする油であり、不確実性は歯車を止めてしまう。」今まさにその瞬間にいます。人々は「いつ終わるかわからない」と言っているのです。例を挙げると、湾岸に閉じ込められた船は、戦争保険料を天井まで払えばすぐに出られるかもしれませんし、1、2日待てば追加料金なしで出られるかもしれません。すべては、市場の予想がどれだけ長く続くと見ているかにかかっています。 市場は、「短期的な出来事だ」と予想すれば、他の部分や経済全体の長期的な準備は少なくなります。これが、私たちが今直面しているジレンマだと思います。 これは完全に持続不可能な状況です。私は、今の市場はただ見守っているだけで、供給不足の現実が迫るのを待っていると考えています。その時点で、たとえホワイトハウスがあらゆる口頭介入をしても、アジアが毎日1,000万バレルの原油を実際に消費しているという硬い現実を覆すことはできません。最終的に、市場は「物理的な不足」という現実を受け入れ、消化しなければならなくなるのです。それが、私たちが今待ち続けている臨界点です。 トーマス・スタックポール | 文トーマス・スタックポールは《ハーバード・ビジネス・レビュー》の上級編集者。
石油危機が来ており、私たちはようやくその影響を感じ始めたところです。
随着美以伊的中东战事在胶着中推进，这场战争对全球经济的影响仍不明朗。问题的核心是石油。伊朗关闭霍尔木兹海峡，已切断全球近五分之一的石油供应。尽管燃料价格已急剧上涨，但霍尔木兹海峡的长期关闭可能带来更具破坏性的全面后果。
为理解当前局势及未来走向，《ハーバード・ビジネス・レビュー》は石油分析家のロリー・ジョンストンと対話した。彼はエネルギー業界のデータ解析を行うニュースレター《Commodity Context》の創設者であり、トロント大学モンクグローバル・アフェアズ＆パブリックポリシー学院の講師でもある。私たちは3月17日（火）午前に対話を行った。
HBR：戦争はすでに3週目に入り、イランがホルムズ海峡を封鎖したことで、ほぼ世界の20％の石油供給が遮断されています。これまでにどれくらいの石油が市場から退出したのでしょうか？もし明日状況が解決したとしても、その影響はどうなるのでしょうか？
ジョンストン：二つの側面から考えられます。まずは生産量です。私たちは、ホルムズ海峡を失ったことで、イラクやクウェートなどの国々が原油を貯蔵できず、生産を停止せざるを得なくなっているのを見ています。これは一時的に油井を停止させることを意味します。私の推定では、湾岸地域で停止している供給量は現在1日あたり約850万バレルで、これは世界の供給の8％以上に相当します。これは非常に大量の原油です。たとえ海峡が今日再開したとしても、生産を回復し輸出を再開するには数週間から1、2ヶ月かかる可能性があります。
次に供給面です。実際には、毎日約2000万バレルの石油が海峡を離れることが妨げられ、世界市場に供給されていません。これを15日間続けると、3億バレルの石油製品が湾岸から輸出できなかったことになります。
これは、石油が湾岸地域（主にアジア向け）からの通常の流通パイプラインの中に、突然輸送の空白が生じたようなものです。
今、世界の石油システムについて重要な点は、それが本質的に流動する化学反応システムであるということです。安定した流速を維持する必要があり、流速の大きな変化はシステム全体に混乱を引き起こします。この輸送の空白が重要なのは、3週間前に湾岸を出発した油船がまだ途中にあり、目的港に到着するにはさらに1、2週間かかると見られるからです。この在庫が尽きると、真の供給断絶が地域市場に激しい衝撃をもたらし始めます。その時点で、私たちは在庫の急速な消耗サイクルに入ることになるでしょう。
アジアの精油所は予防措置を取っています。彼らにとって、操業停止は複雑で高コストであり、数週間から1ヶ月の休止を余儀なくされる可能性があります。そのため、事前に稼働率を下げて、原料の限られた供給の中で操業を維持する時間を延長しています。しかしこれにより、1、2週間後に輸送の空白の衝撃波が本格的に到達したときに起こり得る状況の一端を垣間見ることができました。実際、局所的には既に効果が現れています。例えば、アジアの航空燃料価格は既に1バレルあたり200ドルを超えています。通常、原油より安価な重質燃料油も、今や原油を上回る価格で取引されています。
HBR：もし行き詰まりが続けば、ドミノ倒しのような連鎖危機に陥り、結果が次々と拡大していく可能性はありますか？例えば、原料供給が完全に枯渇すれば、精油所は全面的に操業停止を余儀なくされるのでしょうか？あなたの見解では、どの「ドミノ」が倒れやすく、いつ倒れ始めると考えますか？
ジョンストン：最初に倒れるドミノは、輸送の空白の効果が最終的にエンドマーケットに到達し、価格に衝撃をもたらす瞬間です。その次に大きなドミノは、市場の反応です。物理的な不足が在庫を急速に消耗し始めると、私たちは避けられない現実に直面します。世界の金融市場、特に先物取引の金融派生商品を扱う側は、まだ現実を完全には信じていないようです。市場には根深い見方があり、「戦争が続いても、トランプがいつか終わらせるだろう」と考えています。
トランプの外交スタイル、特に軍事介入に関しては、彼は大掛かりで目立つ、少し劇的で見出しを飾るような行動をとり、その後すぐに勝利を宣言し、2、3日で終わらせる傾向があります。正直に言えば、これが私の最初の予測でした。戦争が3週目に入り、ホルムズ海峡の実質的な交通遮断が3週続くとは思ってもみませんでした。生涯でこんな状況を見るとは思ってもいませんでした。
石油市場には多くの扇動的な見方があります。私は自分をあまり扇動的な分析者とは思っていません。普段は、このシステムの驚異的な適応力や、その衝撃に対する耐性について語ることが多いです。しかし、今回は衝撃があまりにも大きく、これをシステムが曲がって適応するのではなく、押しつぶしてしまうのではないかと懸念しています。多くの非専門的な観察者はこれを受け入れたがらないのは、正直なところ、石油業界の人々は常に「すべてが生存の危機だ」と言うからです。今、私たちはまるで「狼が来た」状態に近づいている気がします。
HBR：あなたの言う「押しつぶす」とは具体的に何を意味しますか？
ジョンストン：この背景において、「押しつぶす」とは根本的に需要の破壊を意味します。通常、価格が上昇すれば、供給者は物流や貿易ルートを調整し、供給を増やすことができます。たとえ生産量が変わらなくても、です。しかし、今回の損失に対しては、これらの措置は十分ではありません。もしこのまま進めば、価格は一定の水準まで上昇し、実質的に数量的に需要を抑制せざるを得なくなるでしょう。
これは、私たちがこの種の危機で通常観察するパターンとは異なります。一般的には、価格が長期間高止まりし、徐々に消費者の支出能力を侵食し、最終的には景気後退を引き起こすのです。しかし、今回のメカニズムは本質的に異なります。価格弾性による需要破壊（価格が高すぎて消費者が買わなくなる）ではなく、所得弾性による需要破壊（購買力の喪失により消費者が買えなくなる）に近いのです。これは、「油が高くて通勤しない」ではなく、「失業して通勤できなくなる」状況です。後者のほうが、より広範な需要破壊の形態です。
この状況下では、ホルムズ海峡が閉鎖されたままであれば、価格はただただ上昇し続け、最終的には航空機の減少や車の減少を招くと考えられます。これが私たちが直面しているおそらく現状だと思います。
HBR：アメリカではガソリン価格の高騰に関心が集まっていますが、石油危機がもたらす他の影響にはどのようなものがあるのでしょうか？また、他の主要商品にはどのような影響が及ぶのでしょうか？
ジョンストン：他の商品について話す前に、燃料の話を続けましょう。ディーゼル、暖房油、航空用灯油――これらを中間留分と呼びますが、これらの市場は、ガソリン市場よりもはるかに大きな特殊な圧力に直面しています。2022年のロシア・ウクライナ紛争以降、これらの市場は非常に逼迫しています。それ以降、これらは石油製品市場の緊張の主な原因となっています。例えば、昨年の「十二日戦争」では、原油価格は急騰しましたが、ディーゼル価格の上昇はそれ以上でした。ディーゼルの裂解価格差（原油に対するディーゼルのプレミアム）は、2月初めには1バレルあたり約30ドルでしたが、現在は70ドル近くに達しています。
ガソリンは家庭の予算に影響し、政治的にも非常に敏感です。しかし、中間留分油は経済にとってはるかに重要です。輸送コストや貨物、日用品、アマゾンの荷物、航空運賃など、あらゆるものに関わるからです。したがって、これは経済や構造にとってはるかに重要な燃料だと考えています。特に潜在的なインフレ圧力を考えると。
HBR：これらの価格上昇の遅延的な影響は、どのくらいの期間でより高い輸送コストや商品価格に反映されると考えますか？
ジョンストン：現時点では、多くの人はこれを持続的な衝撃とは見なしていません。「まずは我慢しよう」と考えています。しかし、1、2ヶ月続けば、サプライチェーンの下流にコストを転嫁せざるを得なくなると私は思います。最初の1ヶ月は、例えば、運送業者の利益が減少するなどの形で現れるでしょう。2、3ヶ月目には、彼らは利益を取り戻すために料金を引き上げることを試みるでしょう。したがって、約3ヶ月後には、これらの影響が本格的に現れ始めると予想しています。
これらの価格が高止まりし続け、例えばFRB（連邦準備制度理事会）がこれらの価格が依然高いことを認識している場合、今後の動向を予測できるでしょう。アメリカでは、金利を引き上げないかもしれませんが、引き下げも考えにくいと私たちは見ています。
HBR：2022年の経験は、インフレ対策においてどの程度参考になると考えますか？また、両者の類似点と相違点は何でしょうか？
ジョンストン：主な類似点は、パニック状態にあることです。ただし、基本的な状況は非常に異なります。2022年には、非常に緊迫した石油市場がありました。OPECは2020年（コロナ禍）に大量の生産削減を行い、市場のバランスを取ったのは正しい判断だったと思います。需要が急落したためです。幸い、需要と世界経済の回復は予想以上に早く、在庫も減少し続けていましたが、価格はすでに3桁に達していました。
その後、ロシア・ウクライナ紛争が始まりました。当時の最大の恐怖は、国際エネルギー機関（IEA）の4月の報告で、西側の輸入禁止や制限により、ロシアの供給が1日あたり300万バレル減少するとされたことです。私はその時、「これはとんでもない供給損失だ」と思いましたが、最終的には1日あたり100万バレルの損失にとどまり、その後ほぼ回復しました。
一方、危機前の市場はかなり緩やかでした。実際、毎日200万から300万バレルの供給過剰に直面していました。OPECはすでに大量の生産を増やしており、世界の需要も良好でしたが、特別に好調というわけではありません。全体として、在庫は増加傾向にあり、価格も下がる方向でした。もし違いがあるとすれば、昨年は米国の対ベネズエラ、イラン、ロシアの制裁強化により、価格が下がらなかった点です。
この状況の本質的な違いは、当時はロシア・ウクライナ紛争による毎日300万バレルの供給喪失を懸念していたのに対し、今回はホルムズ海峡の閉鎖により、実質的に毎日2000万バレルの供給断崖が生じていることです。これは供給喪失の7倍の規模です。
HBR：つまり、今回の危機の規模はまったく異なるのですね。
ジョンストン：現在、市場には「彼らはまた解決するだろう」という楽観的な見方があります。そして、このシステムは再びルートを再構築しようとしています。サウジアラビアには東西に走るパイプラインがあり、理論的にはこの2000万バレルのうちの500万バレルを湾岸から紅海へ輸送できる可能性もありますが、まだ確認されていません。現在、フーシ派が再び問題になる可能性もあります。これは数年前に見た状況と似ています。ただし、最大の抑制要因はロシアやイランの制裁対象の石油の流通です。
現状、ロシアはこの戦争の最大の恩恵者です。インドはロシアの石油を買い漁っています。誰もがロシアの石油を買い漁り、東欧もブリュッセルに「ロシアの石油輸入制限を緩和できるか」と訴えています。さらに、国際エネルギー機関（IEA）は戦略石油備蓄を大幅に放出し、約120日間で4億バレルを放出しました。これは1日あたり約330万バレルの市場への流入に相当し、2022年なら驚くべき数字です。
HBR：これが中所得国にどのような影響をもたらし、世界経済にはどのように影響するのでしょうか？特に、ヨーロッパやアメリカが高油価を吸収する方法と、インドやベトナムなどの国々の違いは何ですか？
ジョンストン：これは非常に重要な点です。市場がどう解決するかについて議論できる一方で、人的要素もあり、短期的な不足に耐えなければならない人々もいます。十分な供給がなく、需要を満たせないのです。誰かが消費を削減しなければなりません。
市場は価格メカニズムを通じて解決します。価格に敏感な人々、つまり最も貧しい人々が需要を削減せざるを得なくなるのです。北米やヨーロッパ、裕福なアジアの人々にとっては、これは痛みを伴う価格ショックです。景気後退を心配し、多くの人が不満を抱くでしょう。政治家にとっても好ましくない状況です。しかし、根本的には、私たちは実質的な不足を見ることはないと考えています。輸入を引き続き確保できるからです。
一方、発展途上国や南半球の国々では、支払能力があっても、一般の消費者はその価格を負担できません。輸入を確保できず、実質的な物資不足に直面します。
2022年のヨーロッパの天然ガス価格高騰の際には、こうした状況の一端をすでに目の当たりにしました。例えば、パキスタン向けに契約された液化天然ガス船が、契約を破棄してヨーロッパに向かう例です。違約金は支払う必要がありますが、パキスタンとヨーロッパの間のアービトラージ（裁定取引）に比べれば微々たるものです。市場はこうして解決されるのです。貨物は最も高い価格を提示した場所に向かいます。
一部の人は、「市場はこうあるべきだ」と言いますが、もう一方では、パキスタンは天然ガスを得られず、発電や暖房、必要な場所にとっては非常に深刻な問題です。これは決して良いことではありません。
事態が進むにつれ、最も高い価格を支払える者だけが燃料を手に入れることができる状況が続きます。世界貿易が自由に行われている限り、裕福な経済圏は非常に高い価格で石油を入手できますが、南方の国々は実質的な不足に直面することになるのです。
HBR：もし可能なら、企業は今後の衝撃を回避するために何ができるでしょうか？それとも、市場や地政学の流れに任せるしかないのでしょうか？
ジョンストン：燃料調達を担当する企業にとって、私が明らかに思うことがあります。それは、「供給の長期的な断絶」を十分に価格に織り込んでいないという点です。たとえば、即日現物よりもはるかに安い価格で、遠隔地の船舶の先渡しを購入できるのです。市場のパニック買いは今も即日・現物に集中していますが、もしこの状況が続けば、こうした価格差を利用したヘッジの機会は失われてしまいます。私もかつて誤った予測をし、危機はすぐに収束すると考えていましたが、実際には違いました。
このまま続けば、状況は悪化し、価格はさらに高騰します。そうなると、低価格でヘッジする機会は失われ、リスクを抑える手段も制限されるでしょう。今は、逆方向のリスクもあるため、多くの人が躊躇しています。先週の月曜日、週末明けに市場は急騰し、ブレント原油は一時120ドル近くに達しましたが、その後85ドル付近に下落しました。1日で約35ドルの変動です。このような激しい価格変動の中でヘッジを試みると、上昇リスクを固定できる一方、逆に損失を被る可能性もあります。もしホワイトハウスが明日戦争を終結させ、交通が回復すれば、価格は急落するでしょう。
私たちは今、非常に不確実な時期にいます。これは、ほとんどが具体的な政策決定に依存しており、個人の判断次第とも言えます。たとえば、トランプが明日戦争を終わらせると決めたら、イスラエルはどう動くのか？イランはその後どうなるのか？
私は好きな言葉があります。「リスクは世界の市場の歯車を滑らかにする油であり、不確実性は歯車を止めてしまう。」今まさにその瞬間にいます。人々は「いつ終わるかわからない」と言っているのです。例を挙げると、湾岸に閉じ込められた船は、戦争保険料を天井まで払えばすぐに出られるかもしれませんし、1、2日待てば追加料金なしで出られるかもしれません。すべては、市場の予想がどれだけ長く続くと見ているかにかかっています。
市場は、「短期的な出来事だ」と予想すれば、他の部分や経済全体の長期的な準備は少なくなります。これが、私たちが今直面しているジレンマだと思います。
これは完全に持続不可能な状況です。私は、今の市場はただ見守っているだけで、供給不足の現実が迫るのを待っていると考えています。その時点で、たとえホワイトハウスがあらゆる口頭介入をしても、アジアが毎日1,000万バレルの原油を実際に消費しているという硬い現実を覆すことはできません。最終的に、市場は「物理的な不足」という現実を受け入れ、消化しなければならなくなるのです。それが、私たちが今待ち続けている臨界点です。
トーマス・スタックポール | 文
トーマス・スタックポールは《ハーバード・ビジネス・レビュー》の上級編集者。