《每日経済新聞》記者によると、米国のプライベートクレジットの償還ラッシュは依然として拡大し続けている。最近、モルガン・スタンレーは警告を発した：人工知能技術の進展によるソフトウェア業界への影響が続く中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面し、デフォルト率は約8％に上昇する見込みだ。
ジョイス・ジャン率いるアナリストチームは、人工知能がプライベートクレジットに与える影響はまだ実質的な衝撃にはなっていないものの、潜在的リスクは急速に蓄積されており、特にソフトウェア業界に関連する貸付において顕著だと指摘している。高いレバレッジと弱まるキャッシュフローのカバレッジ能力により、違約率は近年の高水準に達する可能性がある。
注目すべきは、数日前にモルガン・スタンレーとクリフウォーターLLCが、それぞれ数十億ドル規模の債務ファンドに対して償還上限を設定したことだ。これは、投資家からの償還申請額が通常の四半期限度を超えたためだ。
英国のフィナンシャル・タイムズによると、今年第一四半期には、一部の大手プライベートクレジットファンドが合計で100億ドルを超える償還要求を受け、ブラックストーン、ブラックレッド、クリフウォーター、モルガン・スタンレー、モンロー・キャピタルなどの機関が関与した。
AIによるソフトウェア業界のエコシステム再構築、プライベートクレジットはデフォルト圧力の試練へ
最近、モルガン・スタンレーは報告書の中で、人工知能による業界変革がソフトウェア業界を再構築する中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面していると明言した。直接貸付のデフォルト率は約8％に上昇すると予測されており、この水準はCOVID-19パンデミック時のピークに近い。
報告書によると、ソフトウェア業界の貸付の信用状況は、全業界の中で最も脆弱であり、高いレバレッジと低い償還カバレッジ比率の二重の圧力にさらされている。ジョイス・ジャンチームは、「ソフトウェア貸付は主要な業界の中で最も高いレバレッジと最低の利息保障倍数を持ち、キャッシュフローのカバレッジ能力は弱まり続けており、債務返済能力は大きく圧迫されている」と述べている。
この警告が出された時点で、世界の信用市場は人工知能が企業のビジネスモデルに与える衝撃に苦慮している。特にソフトウェア業界は、長年にわたり安定した収益と高い利益率を背景に、プライベートクレジット投資家にとって魅力的な分野だった。
過去10年間、代替資産運用機関はソフトウェア企業へのリスクエクスポージャーを大幅に拡大してきた。モルガン・スタンレーのデータによると、同業界は現在、非上場の商業開発会社（BDC）投資ポートフォリオの約26％を占めている。プライベートクレジットの担保付ローン証券（CLO）においても、ソフトウェア業界のエクスポージャーは約19％と高く、多くの貸付がまもなく満期を迎える見込みだ。
グローバルな金融追跡機関PitchBookによると、ソフトウェア業界の直接貸付の債務満期は「前倒し・後倒し」の特徴を示しており、2027年に満期を迎える貸付は11％、2028年の比率はさらに20％に上る。市場の流動性が引き締まり、貸出機関のリスク許容度が低下すれば、ソフトウェア企業の再融資コストは大きく上昇し、債務の延長が困難となり、デフォルトリスクも直接高まる。
リスク警告の中、すでに市場の流動性圧力が先行して現れている。先週、モルガン・スタンレーとクリフウォーターLLCは、それぞれ数十億ドル規模のプライベート債務ファンドに対して償還上限を設定した。これは、業界の流動性逼迫の一例だ。両者は、制限の引き金となったのは投資家の償還申請額が通常の四半期限度を大きく超えたためであり、ファンドは資産価格に影響を与えずに全ての支払いを満たすことが困難になったと述べている。
百億円規模の償還ラッシュが資産運用大手を襲う、リスクの境界線を巡る多角的な見解
モルガン・スタンレーとクリフウォーターの償還制限は例外ではない。
英国のフィナンシャル・タイムズの統計によると、2026年第1四半期には、ブラックストーン、ブラックレッド、モルガン・スタンレーなどの大手機関のプライベートクレジットファンド合計で101億ドルの償還申請があり、実際に支払われたのは約70％にとどまり、残りは延期された。
特に、ブラックストーンの260億ドル規模のHPS企業ローンファンドは、9.3％の償還申請に対し、四半期の償還上限の5％しか実行しなかった。ブラックストーンの820億ドル規模のフラッグシッププライベートクレジットファンドも、単一四半期の償還申請比率が7.9％に達し、過去最高を記録した。
償還圧力は資本市場に伝播し、対象銘柄の株価の下落を引き起こしている。3月以降（3月16日現在）、ブルーオウルキャピタルの株価は16.97％下落し、年初来では40％超の下落となった。アレス・マネジメントも3月に10％超下落した。3月6日には、ブラックレッドの株価が7.17％急落し、ブルーオウルキャピタル、KKR、アレス・マネジメントもそれぞれ5.09％、4.46％、6.01％下落した。
注目すべきは、3月11日にKKRが公開した声明だ。同社は、直接貸付が資産運用規模の5％を占めているとし、最近の業績不振は遺留投資や非第一留置権投資に起因すると述べた。「コア運営指標に実質的な鈍化は見られない」と、最高財務責任者のロバート・ルインは述べている。直近の市場動向を見ると、KKRの株価はやや持ち直しの兆しを見せている。
市場の恐慌感に対して、多くの機関はリスクの境界線についても見解を示している。モルガン・スタンレーの戦略家は、現状のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスクにはならないと強調した。リポートは、プライベートクレジットの流動性制約メカニズムがリスクの伝播を効果的に防いでおり、銀行業界もこの分野のリスクエクスポージャーに対して防御的であるため、2008年のサブプライム危機の再現はないと指摘している。
華泰証券も、プライベートクレジットは現在、業界の清算段階にあり、短期的な圧力は続くとした。ただし、米国経済のソフトランディングシナリオの下では、システムリスクの外部波及は全体的に制御可能であり、「やかんの中の嵐」（局所的な業界リスク）に過ぎないと見ている。
一方、長期的かつ不確実性の高いAIのソフトウェア業界への破壊的影響や、収益モデルの再構築が信用の質に継続的に影響を与える可能性も指摘されている。さらに、個人投資家の比率増加による流動性の脆弱性は、市場の変動を一層激化させる恐れもある。過去10年のプライベートクレジットの急速な成長は終焉を迎える可能性も示唆されている。
現時点では、償還制限措置は継続中だ。今後2週間以内に、アレス・マネジメント、アポロ・グローバル、ブルーオウル、オークツリー、ゴールドマン・サックスなどの機関が統計を完了し、償還規模はさらに増加すると予想されている。プライベートクレジット市場の流動性試験は依然として続いている。
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モルガン・スタンレーが警告：プライベートクレジット債務不履行率は8%まで上昇すると予想！AI衝撃が最大の要因？
《每日経済新聞》記者によると、米国のプライベートクレジットの償還ラッシュは依然として拡大し続けている。最近、モルガン・スタンレーは警告を発した：人工知能技術の進展によるソフトウェア業界への影響が続く中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面し、デフォルト率は約8％に上昇する見込みだ。
ジョイス・ジャン率いるアナリストチームは、人工知能がプライベートクレジットに与える影響はまだ実質的な衝撃にはなっていないものの、潜在的リスクは急速に蓄積されており、特にソフトウェア業界に関連する貸付において顕著だと指摘している。高いレバレッジと弱まるキャッシュフローのカバレッジ能力により、違約率は近年の高水準に達する可能性がある。
注目すべきは、数日前にモルガン・スタンレーとクリフウォーターLLCが、それぞれ数十億ドル規模の債務ファンドに対して償還上限を設定したことだ。これは、投資家からの償還申請額が通常の四半期限度を超えたためだ。
英国のフィナンシャル・タイムズによると、今年第一四半期には、一部の大手プライベートクレジットファンドが合計で100億ドルを超える償還要求を受け、ブラックストーン、ブラックレッド、クリフウォーター、モルガン・スタンレー、モンロー・キャピタルなどの機関が関与した。
AIによるソフトウェア業界のエコシステム再構築、プライベートクレジットはデフォルト圧力の試練へ
最近、モルガン・スタンレーは報告書の中で、人工知能による業界変革がソフトウェア業界を再構築する中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面していると明言した。直接貸付のデフォルト率は約8％に上昇すると予測されており、この水準はCOVID-19パンデミック時のピークに近い。
報告書によると、ソフトウェア業界の貸付の信用状況は、全業界の中で最も脆弱であり、高いレバレッジと低い償還カバレッジ比率の二重の圧力にさらされている。ジョイス・ジャンチームは、「ソフトウェア貸付は主要な業界の中で最も高いレバレッジと最低の利息保障倍数を持ち、キャッシュフローのカバレッジ能力は弱まり続けており、債務返済能力は大きく圧迫されている」と述べている。
この警告が出された時点で、世界の信用市場は人工知能が企業のビジネスモデルに与える衝撃に苦慮している。特にソフトウェア業界は、長年にわたり安定した収益と高い利益率を背景に、プライベートクレジット投資家にとって魅力的な分野だった。
過去10年間、代替資産運用機関はソフトウェア企業へのリスクエクスポージャーを大幅に拡大してきた。モルガン・スタンレーのデータによると、同業界は現在、非上場の商業開発会社（BDC）投資ポートフォリオの約26％を占めている。プライベートクレジットの担保付ローン証券（CLO）においても、ソフトウェア業界のエクスポージャーは約19％と高く、多くの貸付がまもなく満期を迎える見込みだ。
グローバルな金融追跡機関PitchBookによると、ソフトウェア業界の直接貸付の債務満期は「前倒し・後倒し」の特徴を示しており、2027年に満期を迎える貸付は11％、2028年の比率はさらに20％に上る。市場の流動性が引き締まり、貸出機関のリスク許容度が低下すれば、ソフトウェア企業の再融資コストは大きく上昇し、債務の延長が困難となり、デフォルトリスクも直接高まる。
リスク警告の中、すでに市場の流動性圧力が先行して現れている。先週、モルガン・スタンレーとクリフウォーターLLCは、それぞれ数十億ドル規模のプライベート債務ファンドに対して償還上限を設定した。これは、業界の流動性逼迫の一例だ。両者は、制限の引き金となったのは投資家の償還申請額が通常の四半期限度を大きく超えたためであり、ファンドは資産価格に影響を与えずに全ての支払いを満たすことが困難になったと述べている。
百億円規模の償還ラッシュが資産運用大手を襲う、リスクの境界線を巡る多角的な見解
モルガン・スタンレーとクリフウォーターの償還制限は例外ではない。
英国のフィナンシャル・タイムズの統計によると、2026年第1四半期には、ブラックストーン、ブラックレッド、モルガン・スタンレーなどの大手機関のプライベートクレジットファンド合計で101億ドルの償還申請があり、実際に支払われたのは約70％にとどまり、残りは延期された。
特に、ブラックストーンの260億ドル規模のHPS企業ローンファンドは、9.3％の償還申請に対し、四半期の償還上限の5％しか実行しなかった。ブラックストーンの820億ドル規模のフラッグシッププライベートクレジットファンドも、単一四半期の償還申請比率が7.9％に達し、過去最高を記録した。
償還圧力は資本市場に伝播し、対象銘柄の株価の下落を引き起こしている。3月以降（3月16日現在）、ブルーオウルキャピタルの株価は16.97％下落し、年初来では40％超の下落となった。アレス・マネジメントも3月に10％超下落した。3月6日には、ブラックレッドの株価が7.17％急落し、ブルーオウルキャピタル、KKR、アレス・マネジメントもそれぞれ5.09％、4.46％、6.01％下落した。
注目すべきは、3月11日にKKRが公開した声明だ。同社は、直接貸付が資産運用規模の5％を占めているとし、最近の業績不振は遺留投資や非第一留置権投資に起因すると述べた。「コア運営指標に実質的な鈍化は見られない」と、最高財務責任者のロバート・ルインは述べている。直近の市場動向を見ると、KKRの株価はやや持ち直しの兆しを見せている。
市場の恐慌感に対して、多くの機関はリスクの境界線についても見解を示している。モルガン・スタンレーの戦略家は、現状のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスクにはならないと強調した。リポートは、プライベートクレジットの流動性制約メカニズムがリスクの伝播を効果的に防いでおり、銀行業界もこの分野のリスクエクスポージャーに対して防御的であるため、2008年のサブプライム危機の再現はないと指摘している。
華泰証券も、プライベートクレジットは現在、業界の清算段階にあり、短期的な圧力は続くとした。ただし、米国経済のソフトランディングシナリオの下では、システムリスクの外部波及は全体的に制御可能であり、「やかんの中の嵐」（局所的な業界リスク）に過ぎないと見ている。
一方、長期的かつ不確実性の高いAIのソフトウェア業界への破壊的影響や、収益モデルの再構築が信用の質に継続的に影響を与える可能性も指摘されている。さらに、個人投資家の比率増加による流動性の脆弱性は、市場の変動を一層激化させる恐れもある。過去10年のプライベートクレジットの急速な成長は終焉を迎える可能性も示唆されている。
現時点では、償還制限措置は継続中だ。今後2週間以内に、アレス・マネジメント、アポロ・グローバル、ブルーオウル、オークツリー、ゴールドマン・サックスなどの機関が統計を完了し、償還規模はさらに増加すると予想されている。プライベートクレジット市場の流動性試験は依然として続いている。