ハンガリー：概要2026年のGDP見通しを1.9％から1.7％に引き下げました。主な要因はエネルギー価格のショックと、消費者および企業の信頼感の悪化が予想されるためです。リスクは明らかに下振れ方向に傾いています。2月の小売売上高と工業生産のデータは良好でしたが、中東での最近の戦争により、成長の持続的な加速への期待は打ち砕かれる可能性があります。一部の企業は労働市場のコスト圧力により、すでに人員削減を開始しています。そのため、雇用はほぼ5年ぶりの低水準に落ち込みました。外部収支は依然として堅調ですが、エネルギー輸入の増加と外需の制約により、地政学的リスクが高まっています。2026年には経常収支がわずかな赤字に転じる見込みです。2月のインフレ率は過去10年で最低水準を記録しましたが、長く続くことはできません。エネルギー価格の圧力によりインフレは上昇し、2026年の年間平均は2.6％から3.4％に引き上げられました。16ヶ月ぶりの利下げ後、緩和サイクルは始まる前に終了しました。中東の戦争により、ハンガリー国立銀行はスタンスを引き締め方向に修正し、よりハト派的な姿勢から一転、タカ派に傾いています。2月の予算赤字は、主に支出過多によるもので、予想外の結果となりました。ただし、税収も経済データと乖離し始めています。2026年の赤字対GDP比率は約5.5～6.0％と予測しています。2026年4月12日に総選挙が行われます。政治アナリストの中には、地政学的緊張の高まりが与党に有利に働き、選挙戦をより一層接戦にしていると考える者もいます。中央銀行はできるだけ慎重な姿勢を維持し、必要に応じて外貨準備を活用して輸入関連の外貨市場の流れを調整し、EUR/HUFの385-390の範囲を重力線として維持します。四半期予測地政学的リスクが停滞脱出の道を複雑に第4四半期のハンガリー経済の詳細データは、初期の予測と大きく異ならなかったものの、近い将来の経済成長見通しは不透明です。第4四半期の成長構造とエネルギー価格のショックによる波及効果により、今年の経済予測を再び引き下げざるを得ませんでした。当初は2.3％の成長を見込んでいましたが、その後1.9％に修正しました。それでもなお、楽観的すぎた可能性があります。現在、2026年の成長率は1.7％と予測しています。この数字は、正のリスクと負のリスクの両方にさらされています。一方では、今年前半は消費が牽引役となる可能性があります。2026年後半には、新工場の稼働により輸出活動の改善を見込んでいます。ただし、イランでの戦争の影響でリスクは下振れに傾いています。実質GDP（前年比％）と寄与度（ppt）工業は2か月連続好調、しかし見通しは曇り工業のパフォーマンスは、2月の拡大により年初の予想外の好調を示しました。長らく続いた工業の拡大が、今年初めて2か月連続で実現しました。今年は新たな輸出能力が利用可能になる見込みで、持続的な改善に楽観的です。ただし、これは年後半に本格化する可能性が高いと考えています。一方で、中東の戦争は工業成長に大きなリスクをもたらしています。現時点では、基準指数が回復し、2021年の平均値を示す基準レベルに年末までに到達すると予測しています。ただし、戦争が長引けば、成長予測は下方修正され、信頼感指数も再び低下する可能性があります。工業生産（IP）と購買担当者指数（PMI）小売売上高は消費者信頼感の悪化リスクに直面逆風にもかかわらず、小売セクターは予想以上に好調にスタートしました。1月の国内小売売上高は前月比0.5％増加し、6か月連続の増加となっています。選挙前の財政措置が支出を後押しした可能性はありますが、これは一時的な効果であり、持続的な勢いの変化ではありません。小売売上高の持続的な拡大には、消費者信頼感の長期的な改善が必要です。最近数ヶ月でこの指標は改善していますが、新たな戦争の勃発は大きな後退となるでしょう。もし消費が落ち込めば、ハンガリー経済の停滞を防ぐ唯一の要因も危うくなります。小売売上高（RS）と消費者信頼感企業はもう待てない、人員削減開始2026年初め、失業率は予想外に上昇しました。最低賃金引き上げによる賃金コスト増に企業が早期に適応したようです。モデル推定によると、2026年1月の失業率は4.6％に達しました。データは、労働人口の減少が今年初めも続き、雇用も減少したことを示しています。1月の雇用者数は約460万人で、2021年5月以来の最低水準です。2022年中頃に失業者数が過去最低を記録して以来、労働人口は14万4千人減少しています。供給側の問題により、労働市場は引き締まった状態が続いています。外部リスクがGDP成長にさらなる圧力をかけるため、失業率の上昇可能性は高まっています。ハンガリー労働市場の過去の動向（％）輸入増加、輸出減少：悪い組み合わせ2026年1月の貿易収支は1200万ユーロの黒字でしたが、前年同月比では7億5600万ユーロ悪化しました。輸出は9.9％減少し、輸入は2.3％増加しました。製造業の大規模な外資直接投資（FDI）プロジェクトが最終段階に入り、寒波によるエネルギー需要の急増もあり、輸入は増加しました。一方、外需の不足により輸出は抑制されました。見通しはやや複雑です。一部の企業は、リトールや需要の問題によりシフト数を減らす決定をしていますが、他の企業は徐々に生産と輸出を増やし始めています。中東の戦争はEU全体の信頼感に悪影響を及ぼし、外需の問題を悪化させています。戦争が長引けば、2026年の経常収支は赤字に転じる見込みです。貿易収支（3か月移動平均）歴史的に低いインフレ率が極端な高水準を防ぐ2月のインフレ率は10年ぶりの低水準となりました。前年比1.4％で、最も楽観的な予測をも下回りました。月次では価格はわずか0.1％上昇しました。食品のインフレは穏やかで、家庭用エネルギー価格は大きく下落しました。サービス部門のインフレも好調に推移しています。最新の予測によると、前年比インフレ率は春頃に再び3％を超え、その後は年間平均4％前後で推移する可能性があります。エネルギー価格のショックがなければ、平均年次インフレは3％未満にとどまったでしょう。しかし、最近の中東情勢を踏まえると、より現実的な数字は3.4％で、2027年には3.8％に上昇する可能性もあります。インフレと政策金利金融政策は元の木阿弥に私たちの予想通り、3月24日に金融政策委員会は基準金利を6.25％に据え置く決定をしました。中東の戦争と市場の混乱を背景に、ハンガリー国立銀行は引き締め方向に戻りました。私たちは、中央銀行の見解に賛同し、パニックを起こすのは時期尚早と考えています。基本シナリオ（40％の確率）が実現し、エネルギー価格の影響が予想通り薄れる場合、インフレは中央銀行の許容範囲内にとどまるでしょう。これにより、2026年後半には長期的な休止期間を経て金融緩和に向かう可能性があります。ただし、「長期戦」シナリオ（30％の確率）が現実となった場合、フォリントは追加支援を必要とし、NBHは欧州中央銀行と同じペース（おそらく2回の利上げ）で次の数四半期に対応する可能性があります。実質金利（％）選挙の影響が予算データに表れる2月末までに、中央政府の赤字は2兆1070億フォリントに達しました。この数字は、1月のわずかな黒字と2月の過去最高の赤字の結果です。2月の高赤字は、公務員向けの住宅補助や賃上げなどの事前に発表された支出措置によるものです。選挙前の信頼回復を狙った財政措置は、今後数ヶ月も予算に圧力をかけ続ける可能性があります。最新の公式データによると、2026年の赤字はGDPの約5％を目標としています。マクロ経済予測の差異も考慮すると、今後数年で赤字は約5.5％になると予想しています。ハンガリーが計画通りのEU資金（RRFやSAFE資金を含む）を確保できないリスクも高く、これが債務調達にさらなる圧力をかける可能性があります。キャッシュフローから見た予算実績（年初来、HUF十億）政治的レースが激化ハンガリーの総選挙は4月12日に行われます。多くの政治アナリストは、野党主要党（TISZA）の最近のリードは選挙制度を考慮すると接戦になると予測しています。過去1か月の動向を見ると、選挙戦のダイナミクスに変化が見られます。これまでは野党が世論をリードし、支持を着実に伸ばしていましたが、地政学的緊張の高まりにより状況が変わっています。与党（FIDESZ）は、地政学的緊張の高まりを自らのストーリーに取り込み、メッセージをより効果的に伝えられるようになっています。これにより、世論調査の差が短期間で縮小し、議会の過半数をめぐるハング・パーラメントや一部議席の法的争いといったリスクが高まっています。私たちのマクロ予測は、政策変更なしのシナリオに基づいています。世論調査の平均値（2026年3月初旬）と2024年EP選挙の結果ハフォントの高い変動性が続く見込みハフォントに関しては、「毒を選べ」状況にあります。中東の戦争とエネルギー価格のショックにより、ハンガリーはエネルギー輸入に依存しているため、打撃を受けています。市場がやや落ち着いても、もう一つの警告サインは、4月12日の総選挙です。これは接戦になる見込みです。今後数週間、金融政策は二の次となり、エネルギー情勢や政治が通貨の行方を左右するでしょう。中央銀行はできるだけ慎重を期し、必要に応じて外貨準備を活用して輸入関連の外貨市場の流れを調整し、385-390の範囲を重力線として維持します。CEE為替相場 vs EUR（2024年12月31日＝100％）政治的な側面では、投資家は非対称的に反応すると予測しています。政治的な賭けに関連したロングポジションはほぼ清算されており、ハフォントの強化に対する抵抗は少なくなると考えています。ただし、結果次第のラリーや売り崩しのいずれの場合も、その動きは短命であり、選挙結果の落ち着きとともにEUR/HUFは約385に戻ると見ています。予測概要
ハンガリーの監視：緊張が高まっている
ハンガリー：概要
2026年のGDP見通しを1.9％から1.7％に引き下げました。主な要因はエネルギー価格のショックと、消費者および企業の信頼感の悪化が予想されるためです。リスクは明らかに下振れ方向に傾いています。 2月の小売売上高と工業生産のデータは良好でしたが、中東での最近の戦争により、成長の持続的な加速への期待は打ち砕かれる可能性があります。 一部の企業は労働市場のコスト圧力により、すでに人員削減を開始しています。そのため、雇用はほぼ5年ぶりの低水準に落ち込みました。 外部収支は依然として堅調ですが、エネルギー輸入の増加と外需の制約により、地政学的リスクが高まっています。2026年には経常収支がわずかな赤字に転じる見込みです。 2月のインフレ率は過去10年で最低水準を記録しましたが、長く続くことはできません。エネルギー価格の圧力によりインフレは上昇し、2026年の年間平均は2.6％から3.4％に引き上げられました。 16ヶ月ぶりの利下げ後、緩和サイクルは始まる前に終了しました。中東の戦争により、ハンガリー国立銀行はスタンスを引き締め方向に修正し、よりハト派的な姿勢から一転、タカ派に傾いています。 2月の予算赤字は、主に支出過多によるもので、予想外の結果となりました。ただし、税収も経済データと乖離し始めています。2026年の赤字対GDP比率は約5.5～6.0％と予測しています。 2026年4月12日に総選挙が行われます。政治アナリストの中には、地政学的緊張の高まりが与党に有利に働き、選挙戦をより一層接戦にしていると考える者もいます。 中央銀行はできるだけ慎重な姿勢を維持し、必要に応じて外貨準備を活用して輸入関連の外貨市場の流れを調整し、EUR/HUFの385-390の範囲を重力線として維持します。
四半期予測 地政学的リスクが停滞脱出の道を複雑に
第4四半期のハンガリー経済の詳細データは、初期の予測と大きく異ならなかったものの、近い将来の経済成長見通しは不透明です。第4四半期の成長構造とエネルギー価格のショックによる波及効果により、今年の経済予測を再び引き下げざるを得ませんでした。当初は2.3％の成長を見込んでいましたが、その後1.9％に修正しました。それでもなお、楽観的すぎた可能性があります。現在、2026年の成長率は1.7％と予測しています。この数字は、正のリスクと負のリスクの両方にさらされています。一方では、今年前半は消費が牽引役となる可能性があります。2026年後半には、新工場の稼働により輸出活動の改善を見込んでいます。ただし、イランでの戦争の影響でリスクは下振れに傾いています。
実質GDP（前年比％）と寄与度（ppt） 工業は2か月連続好調、しかし見通しは曇り
工業のパフォーマンスは、2月の拡大により年初の予想外の好調を示しました。長らく続いた工業の拡大が、今年初めて2か月連続で実現しました。今年は新たな輸出能力が利用可能になる見込みで、持続的な改善に楽観的です。ただし、これは年後半に本格化する可能性が高いと考えています。一方で、中東の戦争は工業成長に大きなリスクをもたらしています。現時点では、基準指数が回復し、2021年の平均値を示す基準レベルに年末までに到達すると予測しています。ただし、戦争が長引けば、成長予測は下方修正され、信頼感指数も再び低下する可能性があります。
工業生産（IP）と購買担当者指数（PMI） 小売売上高は消費者信頼感の悪化リスクに直面
逆風にもかかわらず、小売セクターは予想以上に好調にスタートしました。1月の国内小売売上高は前月比0.5％増加し、6か月連続の増加となっています。選挙前の財政措置が支出を後押しした可能性はありますが、これは一時的な効果であり、持続的な勢いの変化ではありません。小売売上高の持続的な拡大には、消費者信頼感の長期的な改善が必要です。最近数ヶ月でこの指標は改善していますが、新たな戦争の勃発は大きな後退となるでしょう。もし消費が落ち込めば、ハンガリー経済の停滞を防ぐ唯一の要因も危うくなります。
小売売上高（RS）と消費者信頼感 企業はもう待てない、人員削減開始
2026年初め、失業率は予想外に上昇しました。最低賃金引き上げによる賃金コスト増に企業が早期に適応したようです。モデル推定によると、2026年1月の失業率は4.6％に達しました。データは、労働人口の減少が今年初めも続き、雇用も減少したことを示しています。1月の雇用者数は約460万人で、2021年5月以来の最低水準です。2022年中頃に失業者数が過去最低を記録して以来、労働人口は14万4千人減少しています。供給側の問題により、労働市場は引き締まった状態が続いています。外部リスクがGDP成長にさらなる圧力をかけるため、失業率の上昇可能性は高まっています。
ハンガリー労働市場の過去の動向（％） 輸入増加、輸出減少：悪い組み合わせ
2026年1月の貿易収支は1200万ユーロの黒字でしたが、前年同月比では7億5600万ユーロ悪化しました。輸出は9.9％減少し、輸入は2.3％増加しました。製造業の大規模な外資直接投資（FDI）プロジェクトが最終段階に入り、寒波によるエネルギー需要の急増もあり、輸入は増加しました。一方、外需の不足により輸出は抑制されました。見通しはやや複雑です。一部の企業は、リトールや需要の問題によりシフト数を減らす決定をしていますが、他の企業は徐々に生産と輸出を増やし始めています。中東の戦争はEU全体の信頼感に悪影響を及ぼし、外需の問題を悪化させています。戦争が長引けば、2026年の経常収支は赤字に転じる見込みです。
貿易収支（3か月移動平均） 歴史的に低いインフレ率が極端な高水準を防ぐ
2月のインフレ率は10年ぶりの低水準となりました。前年比1.4％で、最も楽観的な予測をも下回りました。月次では価格はわずか0.1％上昇しました。食品のインフレは穏やかで、家庭用エネルギー価格は大きく下落しました。サービス部門のインフレも好調に推移しています。最新の予測によると、前年比インフレ率は春頃に再び3％を超え、その後は年間平均4％前後で推移する可能性があります。エネルギー価格のショックがなければ、平均年次インフレは3％未満にとどまったでしょう。しかし、最近の中東情勢を踏まえると、より現実的な数字は3.4％で、2027年には3.8％に上昇する可能性もあります。
インフレと政策金利 金融政策は元の木阿弥に
私たちの予想通り、3月24日に金融政策委員会は基準金利を6.25％に据え置く決定をしました。中東の戦争と市場の混乱を背景に、ハンガリー国立銀行は引き締め方向に戻りました。私たちは、中央銀行の見解に賛同し、パニックを起こすのは時期尚早と考えています。基本シナリオ（40％の確率）が実現し、エネルギー価格の影響が予想通り薄れる場合、インフレは中央銀行の許容範囲内にとどまるでしょう。これにより、2026年後半には長期的な休止期間を経て金融緩和に向かう可能性があります。ただし、「長期戦」シナリオ（30％の確率）が現実となった場合、フォリントは追加支援を必要とし、NBHは欧州中央銀行と同じペース（おそらく2回の利上げ）で次の数四半期に対応する可能性があります。
実質金利（％） 選挙の影響が予算データに表れる
2月末までに、中央政府の赤字は2兆1070億フォリントに達しました。この数字は、1月のわずかな黒字と2月の過去最高の赤字の結果です。2月の高赤字は、公務員向けの住宅補助や賃上げなどの事前に発表された支出措置によるものです。選挙前の信頼回復を狙った財政措置は、今後数ヶ月も予算に圧力をかけ続ける可能性があります。最新の公式データによると、2026年の赤字はGDPの約5％を目標としています。マクロ経済予測の差異も考慮すると、今後数年で赤字は約5.5％になると予想しています。ハンガリーが計画通りのEU資金（RRFやSAFE資金を含む）を確保できないリスクも高く、これが債務調達にさらなる圧力をかける可能性があります。
キャッシュフローから見た予算実績（年初来、HUF十億） 政治的レースが激化
ハンガリーの総選挙は4月12日に行われます。多くの政治アナリストは、野党主要党（TISZA）の最近のリードは選挙制度を考慮すると接戦になると予測しています。過去1か月の動向を見ると、選挙戦のダイナミクスに変化が見られます。これまでは野党が世論をリードし、支持を着実に伸ばしていましたが、地政学的緊張の高まりにより状況が変わっています。与党（FIDESZ）は、地政学的緊張の高まりを自らのストーリーに取り込み、メッセージをより効果的に伝えられるようになっています。これにより、世論調査の差が短期間で縮小し、議会の過半数をめぐるハング・パーラメントや一部議席の法的争いといったリスクが高まっています。私たちのマクロ予測は、政策変更なしのシナリオに基づいています。
世論調査の平均値（2026年3月初旬）と2024年EP選挙の結果 ハフォントの高い変動性が続く見込み
ハフォントに関しては、「毒を選べ」状況にあります。中東の戦争とエネルギー価格のショックにより、ハンガリーはエネルギー輸入に依存しているため、打撃を受けています。市場がやや落ち着いても、もう一つの警告サインは、4月12日の総選挙です。これは接戦になる見込みです。今後数週間、金融政策は二の次となり、エネルギー情勢や政治が通貨の行方を左右するでしょう。中央銀行はできるだけ慎重を期し、必要に応じて外貨準備を活用して輸入関連の外貨市場の流れを調整し、385-390の範囲を重力線として維持します。
CEE為替相場 vs EUR（2024年12月31日＝100％）
政治的な側面では、投資家は非対称的に反応すると予測しています。政治的な賭けに関連したロングポジションはほぼ清算されており、ハフォントの強化に対する抵抗は少なくなると考えています。ただし、結果次第のラリーや売り崩しのいずれの場合も、その動きは短命であり、選挙結果の落ち着きとともにEUR/HUFは約385に戻ると見ています。
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