イランとの戦争が3週目に入った今、戦争について唯一明らかなことは、その期間や展開についての不確実性だけです。ウォール街全体では、戦争は長く続かず、石油や天然ガスの輸送への混乱も短期間で収束すると非常に高い確信を持つ見方がありました。そうなる可能性もまだありますが、アナリストたちはその見通しが閉じつつあると指摘しています。
米国株式市場はこれまで、一定の損失を出しながらも不確実性を乗り越えています。戦争開始以来、モーニングスター米国市場指数は4%以上下落していますが、過去12か月ではほぼ20%の上昇を維持しています。これらは、民間信用市場の亀裂だけでなく、人工知能がさまざまな産業のビジネスモデルに与える影響への懸念が高まる中での動きです。その上、採用活動は停滞し、インフレは連邦準備制度の目標を大きく上回っています。
投資家の大小を問わず、現在の環境は大きな不確実性に満ちています。T.ロウ・プライスのマルチアセット部門の資本市場ストラテジスト、ティム・マレーは「非常に難しい状況です。政治や軍事に関わる事柄は分析が非常に難しい」と述べています。「私たちは、潜在的なシナリオにどれだけ近づいているかを評価しようとしているだけです。」
戦争勃発時に指摘したように、世界地図上で注目されているのは一つの水域です。「ホルムズ海峡です」とマレーは言います。通常時に世界の輸送量の20%を占めるこの海峡を通じて石油や天然ガスの輸送がどれだけ維持できるかが、油価の高止まり期間と経済へのダメージの規模を左右します。
その点については、良いニュースはありません。グローバルな基準油価の指標であるブレント原油は先週末、1バレル100ドル超で終わり、戦争開始以来約40%の上昇です。米国の基準油、ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）はさらに上昇し、約45%増の97ドル前後で取引を終えました。
ゴールドマン・サックスのアナリストは先週、「イランとの戦争から米国経済への主な伝達経路は石油価格です」と述べ、「我々のコモディティ戦略担当者は、3月と4月のブレント平均価格をそれぞれ98ドルと予測しており、2025年の平均から40%上昇しています。その後、第4四半期までに71ドルに下落すると見ています」と付け加えました。
現時点では、多くのアナリストは、石油とガスの価格見通しが2週間前より高いままであっても、株式市場や米国経済が大きな打撃を受ける可能性は低いと考えています。
ストラテガス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミスト、ドナルド・リスマイラーは、コロナ後の時代において米国経済は複数のショックを乗り越えてきたと指摘します。ロシアのウクライナ侵攻後の油価上昇や、その後のインフレ急騰により金利が大幅に引き上げられ、2023年には地域銀行の破綻もありました。リスマイラーにとって、これまでの重要なポイントは一つです。「消費者はかなり安定しています。」
「消費者が良い気分だというわけではありません」と彼は言いますが、消費者支出のインフレ調整後の数値は2021年以降ほぼ一定であり、ショックを乗り越えてきたと述べています。
リスマイラーにとって、経済ショックの前兆は木曜日の朝に発表される週次の失業保険申請件数に現れる可能性があります。申請件数は数ヶ月にわたり比較的安定しており、週平均で20万から24万件の範囲です。「26万件を超えると、経済の話は崩れ始める」と彼は言います。
一方、金融の見出しは引き続き、民間信用市場の貸し手や資金運用者が直面している問題についてのニュースで溢れています。ここには二つの話があります。一つは、プライベートエクイティや債務投資の世界を拡大しようとする資産運用者の「パブリック／プライベートの融合」に関する反動です。投資家はこれらのファンドから資金を引き出そうと急ぎましたが、場合によっては、償還ルールによって扉が閉ざされているケースもあります。（モーニングスターのマネージャー調査やPitchBookのアレクサンダー・デイビスもこの件を詳述しています。）
根本的な問題は、AIの急速な台頭により、将来性が不透明になったソフトウェア企業を多く含む民間ローンのポートフォリオに対する懸念です。
T.ロウのマレーは、ソフトウェア企業向けの民間信用ローンの評価額に関する懸念と、投資家が民間信用ファンドから資金を引き揚げている動きにもかかわらず、このダイナミクスが他の金融市場に感染する兆候は見られないと述べています。
「民間信用貸し手以外に感染する状況には見えません」と彼は言いますが、その理由の一つは、ファンドが引き出しに制限を設けているからです。ただし、関係する企業にとっては、「銀行の取り付け騒ぎのような事態にならないように契約を結んでいますが、当然ながら反動は出てきます…そして、企業はかなりの期間、逆風に直面するでしょう。」
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中東以外で今週の市場の大きなイベントは、水曜日に終了する連邦準備制度の二日間の政策会合です。CME FedWatchツールによると、市場参加者のほぼ全員が、連邦基金金利の目標範囲を現行の3.50%-3.75%に据え置くと見込んでいます。これにより、10月末に金利を引き下げて以来、3回連続で政策変更のない会合となります。
最大の焦点は、連邦準備制度の関係者が石油価格の急騰をどう見ているかです。そのため、トレーダーやアナリストは、パウエル議長の会見に注目しています。背景には、油価の高騰とすでに2%超のインフレを受けて、今後の金利引き下げの期待は大きく後退しています。戦争前は、今年の夏に金利を引き下げる見込みでしたが、市場は今や、少なくとも9月までは金融政策が据え置かれると見ています。
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マーケッツ・ブリーフ：市場はどのくらいさらに不確実性に耐えられるか？
イランとの戦争が3週目に入った今、戦争について唯一明らかなことは、その期間や展開についての不確実性だけです。ウォール街全体では、戦争は長く続かず、石油や天然ガスの輸送への混乱も短期間で収束すると非常に高い確信を持つ見方がありました。そうなる可能性もまだありますが、アナリストたちはその見通しが閉じつつあると指摘しています。
米国株式市場はこれまで、一定の損失を出しながらも不確実性を乗り越えています。戦争開始以来、モーニングスター米国市場指数は4%以上下落していますが、過去12か月ではほぼ20%の上昇を維持しています。これらは、民間信用市場の亀裂だけでなく、人工知能がさまざまな産業のビジネスモデルに与える影響への懸念が高まる中での動きです。その上、採用活動は停滞し、インフレは連邦準備制度の目標を大きく上回っています。
投資家の大小を問わず、現在の環境は大きな不確実性に満ちています。T.ロウ・プライスのマルチアセット部門の資本市場ストラテジスト、ティム・マレーは「非常に難しい状況です。政治や軍事に関わる事柄は分析が非常に難しい」と述べています。「私たちは、潜在的なシナリオにどれだけ近づいているかを評価しようとしているだけです。」
なぜ株式市場はイラン戦争の中でも堅調を保ったのか
石油価格の今後は？
戦争勃発時に指摘したように、世界地図上で注目されているのは一つの水域です。「ホルムズ海峡です」とマレーは言います。通常時に世界の輸送量の20%を占めるこの海峡を通じて石油や天然ガスの輸送がどれだけ維持できるかが、油価の高止まり期間と経済へのダメージの規模を左右します。
その点については、良いニュースはありません。グローバルな基準油価の指標であるブレント原油は先週末、1バレル100ドル超で終わり、戦争開始以来約40%の上昇です。米国の基準油、ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）はさらに上昇し、約45%増の97ドル前後で取引を終えました。
ゴールドマン・サックスのアナリストは先週、「イランとの戦争から米国経済への主な伝達経路は石油価格です」と述べ、「我々のコモディティ戦略担当者は、3月と4月のブレント平均価格をそれぞれ98ドルと予測しており、2025年の平均から40%上昇しています。その後、第4四半期までに71ドルに下落すると見ています」と付け加えました。
消費者支出と失業保険申請に注目
現時点では、多くのアナリストは、石油とガスの価格見通しが2週間前より高いままであっても、株式市場や米国経済が大きな打撃を受ける可能性は低いと考えています。
ストラテガス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミスト、ドナルド・リスマイラーは、コロナ後の時代において米国経済は複数のショックを乗り越えてきたと指摘します。ロシアのウクライナ侵攻後の油価上昇や、その後のインフレ急騰により金利が大幅に引き上げられ、2023年には地域銀行の破綻もありました。リスマイラーにとって、これまでの重要なポイントは一つです。「消費者はかなり安定しています。」
「消費者が良い気分だというわけではありません」と彼は言いますが、消費者支出のインフレ調整後の数値は2021年以降ほぼ一定であり、ショックを乗り越えてきたと述べています。
リスマイラーにとって、経済ショックの前兆は木曜日の朝に発表される週次の失業保険申請件数に現れる可能性があります。申請件数は数ヶ月にわたり比較的安定しており、週平均で20万から24万件の範囲です。「26万件を超えると、経済の話は崩れ始める」と彼は言います。
民間信用の感染リスクは？
一方、金融の見出しは引き続き、民間信用市場の貸し手や資金運用者が直面している問題についてのニュースで溢れています。ここには二つの話があります。一つは、プライベートエクイティや債務投資の世界を拡大しようとする資産運用者の「パブリック／プライベートの融合」に関する反動です。投資家はこれらのファンドから資金を引き出そうと急ぎましたが、場合によっては、償還ルールによって扉が閉ざされているケースもあります。（モーニングスターのマネージャー調査やPitchBookのアレクサンダー・デイビスもこの件を詳述しています。）
根本的な問題は、AIの急速な台頭により、将来性が不透明になったソフトウェア企業を多く含む民間ローンのポートフォリオに対する懸念です。
T.ロウのマレーは、ソフトウェア企業向けの民間信用ローンの評価額に関する懸念と、投資家が民間信用ファンドから資金を引き揚げている動きにもかかわらず、このダイナミクスが他の金融市場に感染する兆候は見られないと述べています。
「民間信用貸し手以外に感染する状況には見えません」と彼は言いますが、その理由の一つは、ファンドが引き出しに制限を設けているからです。ただし、関係する企業にとっては、「銀行の取り付け騒ぎのような事態にならないように契約を結んでいますが、当然ながら反動は出てきます…そして、企業はかなりの期間、逆風に直面するでしょう。」
AIとソフトウェアに対する懸念が民間信用に及ぼす影響
民間エクイティと民間信用市場の二つの警告事例
Blue Owlとは何か
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連邦準備制度の会合では火花は期待されず
中東以外で今週の市場の大きなイベントは、水曜日に終了する連邦準備制度の二日間の政策会合です。CME FedWatchツールによると、市場参加者のほぼ全員が、連邦基金金利の目標範囲を現行の3.50%-3.75%に据え置くと見込んでいます。これにより、10月末に金利を引き下げて以来、3回連続で政策変更のない会合となります。
最大の焦点は、連邦準備制度の関係者が石油価格の急騰をどう見ているかです。そのため、トレーダーやアナリストは、パウエル議長の会見に注目しています。背景には、油価の高騰とすでに2%超のインフレを受けて、今後の金利引き下げの期待は大きく後退しています。戦争前は、今年の夏に金利を引き下げる見込みでしたが、市場は今や、少なくとも9月までは金融政策が据え置かれると見ています。