私たちの株式市場の分析は、元Morningstarリサーチディレクターのポール・カプランが『Insights into the Global Financial Crisis』のために収集したデータを使用しています。（注：このデータには1886年1月以降の月次リターンと、1871-85年の年間リターンが含まれています。）歴史的な債券市場の分析には、経済学者ロバート・シラーが『Market Volatility』のために収集したデータを使用しており、これは10年国債利回りの等価値を基にしています。
60/40ポートフォリオ：150年の市場ストレステスト
投資家は依然として、歴史上最悪の債券市場の一つから抜け出そうとしています。
2022年の債券市場の惨状と、ロシア・ウクライナ戦争の開始からの株式市場の下落の間に、2020年代は過去150年間で唯一、60/40ポートフォリオの下落が全株式ポートフォリオの下落よりも痛みを伴った市場崩壊でした。
（つまり、その崩壊はより深く、長く続き、60/40ポートフォリオは2025年6月までしか以前の高値に回復しませんでした。）
今年初めに、私たちは過去150年間の株式市場の崩壊から得られる重要な教訓を示しました：将来的にベアマーケットが訪れることは保証できるが、平均して約10年に一度は必ず起こるものであり、株式市場は必ず回復し、新たな高値をつけるということです。
しかし、もしそのベアマーケットが、投資家が退職を迎えようとしている最中や、史上最悪の債券市場に直面しているときに始まったらどうなるでしょうか？
市場崩壊の損失を食い止めるための分散投資の効果を評価するために、同じ期間を60/40ポートフォリオの視点から見てみました。以下にその結果を示します。
過去150年間の60/40ポートフォリオの推移は次の通りです。
【150年の市場崩壊を60/40ポートフォリオの視点から見る】
過去150年間で、株式の弱気市場は19回、債券の弱気市場は3回ありました。これは、それらの投資の価値が20％以上下落した期間です。これにより、60/40ポートフォリオの弱気市場は11回となっています。
私たちの株式市場の分析は、元Morningstarリサーチディレクターのポール・カプランが『Insights into the Global Financial Crisis』のために収集したデータを使用しています。（注：このデータには1886年1月以降の月次リターンと、1871-85年の年間リターンが含まれています。）歴史的な債券市場の分析には、経済学者ロバート・シラーが『Market Volatility』のために収集したデータを使用しており、これは10年国債利回りの等価値を基にしています。
以前示したように、インフレの影響を考慮すると、1871年に仮想の米国株式指数に投資した1ドル（1870年米ドル）は、2026年2月末までに35,082ドルに成長しました。同じ期間に仮想の米国60/40ポートフォリオに投資した1ドルは、4,411ドルに成長しました。
驚くことに、最終的な成長率は株式市場よりも60/40ポートフォリオの方がはるかに低かったです。
しかし、ポイントはどれだけ成長したかではなく、下落時にどれだけ損失を抑えられたかです。このチャートの最悪の期間のいくつかを見てみましょう。
株式市場の崩壊と比べたときの60/40ポートフォリオの痛み
これらの市場崩壊の深刻さはどれほどだったのでしょうか？
各市場崩壊の痛みのレベルを評価するために、カプランが「痛み指数」と呼ぶ枠組みを用います。この枠組みは、各市場の下落の深さと、それが回復して前の水準に戻るまでの時間の両方を考慮します。そして、これらの下落の「湖」の体積を測ることで、その深刻さを評価します。
以下の表は、過去150年間のすべての株式と60/40ポートフォリオの下落と、1870年以来の最悪の下落である大恐慌の株式市場崩壊とを比較したものです。
つまり、大恐慌時の株式市場の崩壊は、「最悪の過去の損失に対する痛みの相対性」が100％です。同期間の60/40ポートフォリオは、わずか23％の「痛みの相対性」を示しています。したがって、60/40ポートフォリオは53％の下落にとどまり、株式の79％の下落よりもはるかに少なく、また回復も早かったため、投資家は全株式を持つ投資家の約4分の1の痛みしか経験しませんでした。
以下の表は、過去150年の弱気市場を痛みの深刻さ順に並べたものです。
ご覧のとおり、ほぼすべての市場崩壊において、60/40ポートフォリオは株式市場よりも痛みが少なかったです。
大恐慌は株式市場にとって4倍の痛みでした。最長の期間を記録した失われた10年は、株式市場にとって7倍以上の痛みでした。2020年3月のコロナ禍による株式市場の崩壊も、60/40ポートフォリオにはほとんど影響しませんでした（わずか8.5％の下落）。総じて、過去150年間の株式市場の崩壊時において、60/40ポートフォリオは全株式よりも45％少ない痛みを経験しました。
唯一、株式市場よりも痛みが大きかった期間は、今私たちが抜け出そうとしている期間です。
60/40ポートフォリオが株式よりも痛みを感じたとき
2021年12月、ロシア・ウクライナ戦争やインフレの高まり、供給不足により、株式と60/40ポートフォリオはともに弱気市場に入りました。そして、その時点で債券市場も、2020年4月のコロナ禍の市場崩壊から始まった下落の真っただ中でした。
しかし、株式市場は2024年9月に以前の高値に回復しましたが、債券市場は未だに水面下から完全に抜け出していません。この下落は非常に深刻で、60/40ポートフォリオが2025年6月まで以前の高値に戻るのを妨げました—これが過去150年で唯一、60/40ポートフォリオが株式市場よりも痛みを感じた瞬間です。
それでも、この一度きりの債券の弱気市場においても、60/40ポートフォリオの下落の深さは、株式市場や債券市場単体のそれよりも小さかったのです。
これが、私たちが分散投資を推奨する理由です。次の一生に一度の市場崩壊が株式から来るのか債券から来るのかに関わらず、あなたのポートフォリオが経験する痛みはそれほど深刻にならないのです。
市場崩壊：株式市場対60/40ポートフォリオ
市場の下落が株式市場と60/40ポートフォリオにどのように影響を及ぼすかをより理解するために、二つの期間を「失った割合」または「失わなかった割合」の観点から考えてみましょう。
失われた10年（ドットコムバブル崩壊と世界金融危機）：2000-13
この市場崩壊は2000年8月のドットコムバブル崩壊から始まり、株式市場は2013年5月まで完全には回復しませんでした。
2002年9月の底値時点で、株式は前回高値から47.2％失っていましたが、60/40ポートフォリオはわずか24.7％の損失でした。
そして、2007年に株式が再び上昇し始めたかに見えた矢先、再び下落し、2009年2月には54％の下落（前回高値比）に達しました。その時点で、60/40ポートフォリオは23.7％の損失でした。
この期間において、株式は60/40ポートフォリオの8倍の痛みを経験しました。
このパターンは、歴史上の他の多くの市場崩壊でも見られ、60/40ポートフォリオは株式よりも短期間で深刻さも少ない下落を経験してきました。
ウクライナ、インフレ上昇、供給不足：2022-25
一方、最近の市場下落を考えてみましょう。
2021年後半、ロシア・ウクライナ戦争やインフレの高まり、供給不足により、株式（およびそれに連動する60/40ポートフォリオ）は28.5％の下落を経験しました。
その時点で、債券市場は2020年4月から始まった下落の真っただ中にありました。
2020年の損失は小さかったものの、債券は2021年も水面下にあり、2022年は特に悪い年となりました—この150年の期間で、債券が市場の下落時に分散効果をほとんど発揮しなかった唯一の年です。総じて、60/40ポートフォリオは2022年に25.1％下落しました。
市場の下落を乗り越えるための60/40ポートフォリオの役割
私たちは本当に一生に一度の投資イベントを経験しているのでしょうか？
もしかすると。
しかし、60/40ポートフォリオの最近の弱気市場が株式市場のそれよりも長く続いたとしても、深さは決して超えませんでした。
ほぼすべての市場崩壊において、60/40ポートフォリオはその衝撃を和らげてきました。最初の株式市場崩壊のタイムラインのいくつかは、60/40ポートフォリオの弱気市場リストにさえ載りませんでした。そして逆もまた真なりです。中期的には、債券も40年間弱気市場にあったことがありますが、60/40ポートフォリオはさまざまな下落から回復し、新たな高値をつけてきました。
ただし、市場が崩壊からどれくらいの時間で回復するのか、次の崩壊がどこから来るのかはわかりません。だからこそ、分散投資は、株式と債券の両市場において、長期的に投資を続けながら市場の不確実性を乗り越える最良の方法なのです。
この記事には、Morningstarカナダの元リサーチディレクター、ポール・カプラン博士（CFA）と、Morningstar投資管理のリサーチ責任者、ハル・ラトナーのデータと分析を含みます。
データジャーナリストのベラ・アルブレヒトと、Morningstarマガジン編集長のジェリー・カーンも本記事に寄稿しています。