図①図②は完成品銀塊の写真であり、出典は云南省貴金属新材料控股グループ股份有限公司提供。今年の春、銀市場は稀に見る「ジェットコースター」のような動きを経験し、価格は急騰と急落を繰り返し、激しい変動を見せた。価格の大幅な振動の中で、市場で最初にその変動を感じ取ったのは、しばしば銀製品の消費端であった。銀価格が大きく上昇すると、銀製品店の客足は急激に減少し、多くの販売業者は「在庫が手元にある」と述べ、入出荷に対して重い懸念を抱き、判断に迷った。最近、《証券日報》の記者が深圳、雲南、江西などの地域の銀の中下流企業を調査した結果、今回の市場の衝撃により、銀産業の経営体制は分化の様相を呈していることが明らかになった。一部のトップ企業は、厳格なリスク管理体制を駆使し、この極限の「圧力テスト」に成功裏に耐え抜いた。これらの企業は、銀先物やオプションのヘッジ手段を活用し、経営コストを厳しくコントロールし、利益範囲を確実に固定し、価格変動によるリスクを効果的にヘッジして、市場の変化に冷静に対応している。この白銀価格、リスク管理、ヘッジに関する実戦は、銀企業が市場の荒波を勇敢に乗り越える底力を証明するとともに、先物市場が実体経済に正確にサービスし、産業の安定的発展を守る生きた証でもある。**振幅相場のリスクエクスポージャーが顕在化**銀の最も主要な消費分野は工業であり、世界の工業用銀の占める割合は常に60%以上を維持している。産業チェーンの構造を見ると、上流は伴生鉱として銀を産出し、中流は深加工と材料製造に特化し、銀塊を各種工業用材料に加工している。下流は工業消費と非工業消費の二つのセクターに分かれる。その中でも、太陽光パネル用銀ペースト、電子部品、5G/半導体、電池などの工業消費は、銀需要を支える主要な「主力」となっている。現在、中国は戦略的新興産業の高品質な発展を全力で推進しており、新エネルギー、人工知能、太陽光・風力発電、5G通信などの分野は、経済成長を牽引する重要なエンジンとなっている。金、銀、銅などの重要金属商品は、新興産業の規模拡大を支えるコアな基礎原材料であり、銀の生産企業は、新興産業のコスト削減と効率向上、技術革新の推進において重要な支援役割を果たしている。今年に入り、海外市場の価格伝導の影響で、国内の銀先物価格は激しく変動している。1月には国内銀先物価格が3万1000元/キログラムを超え、2月に下落局面に入り、最安値は1万7200元/キログラムにまで下落し、最大下落率は44.5%に達した。3月以降も下落傾向が続いている。このような大きな振幅の価格変動は、銀産業の中下流のリスクエクスポージャーを完全に露呈させ、多くの企業が市場の冷え込みを最初に実感した。調査によると、銀価格の高い変動リスクに直面し、銀関連企業の感じ方には明らかな差があり、特に下流の需要企業が最も直接的な影響を受けている。晶科能源股份有限公司（以下「晶科能源」）は、A株の科創板に上場している太陽光エネルギー技術企業で、主に太陽光発電製品の研究開発、製造、販売を行っている。同社の広報担当の蘇嵘氏は、《証券日報》の記者に対し、「晶科能源の一部海外向け太陽光パネルの販売注文は数ヶ月前に契約を締結する必要があり、最近の銀や銅などの原材料価格の上昇は、太陽光産業全体の利益に大きな影響を与えている」と述べた。銀価格の大きな変動は、下流市場の信用危機を引き起こすこともある。化名の鄭明氏は、貴金属販売業に20年以上従事しており、今年の銀の激震相場に対しても無力感を示している。彼は《証券日報》の記者に、「今年銀価格が史上高値の時、現物市場は供給不足の状態だった。ある販売業者は1日あたり1トンから2トンの販売を行い、資金は4000万元から5000万元に達した。店舗の1日の販売量も300キログラムから500キログラムで、最大の単一注文は100キログラム超、価値は400万元以上だったが、『注文はあるが商品がない』という状況に常に直面していた」と語った。しかし、銀価格が下落すると、市場の状況は一変した。「価格が下がった後、多くの下流顧客は仕入れに消極的になり、高値での受注を避け、注文を引き伸ばしたり、履行を拒否したりするケースも出てきた」と鄭明氏は例を挙げる。長期にわたり取引のあった顧客は、かつて30元/グラムの価格で仕入れると口頭で約束していたが、相互の信頼により保証金を支払わず、銀価格が継続的に下落したため、その顧客は一向に商品を引き取らなかった。現在、この注文の価格差は数十万元に達し、商品は彼の手元に在庫として残っている。調査によると、銀の現物市場は多くの場合、市場価格に連動した価格設定を採用しており、短期的な激しい変動が起きると、上流の出荷周期が延び、下流の仕入れ意欲が低下し、産業チェーンの経営圧力がさらに増すことになる。**デリバティブによるリスクヘッジ**今年の銀価格の激しい変動に直面し、価格リスクをいかに効果的に管理できるかが、銀企業の存続と発展を左右する重要な要素となっている。この背景のもと、銀先物やオプションなどのデリバティブ商品は、リスク管理において極めて重要な役割を果たしており、多くのトップ企業は成熟したデリバティブ運用の経験を活かし、この局面を無事に乗り切った。云南省貴金属新材料控股グループ股份有限公司（以下「云南貴金属グループ」）は、貴金属新材料の研究開発・製造と資源循環利用を専門とする省営の国有ハイテク企業グループである。「銀価格の高い変動は、確かに当社の生産運営に一定のリスクをもたらしている」と、同グループの金属管理センター副主任の呉含英氏は、《証券日報》の記者に語った。呉含英氏は、「通常、当社の製品価格設定は『金属価格＋加工費』の方式を採用している。理論的には、この方式で一部の価格リスクを移転できる」と述べる。しかし、原材料価格が高い変動を続ける場合、調達と販売のタイミングを完全にヘッジすることは難しく、一定の価格変動リスクに直面し続けることになる。今年第一四半期、銀価格は最大で40%の下落を見せた。もし企業が適切な価格リスク管理手段を持たなければ、市場で「裸で泳ぐ」ことになり、巨大な経営リスクに直面するだろうと呉氏は指摘した。「今回の相場では、一部の中小企業は価格リスク管理の不備により倒産の危機に瀕しているほか、現物のプレミアとディスカウントの頻繁な変動は、企業のリスク管理をさらに難しくしている」とも述べている。リスクが顕在化したとき、企業の対応次第でその運命が決まる。取材を受けた多くの銀企業の中には、この価格の激変に対して、デリバティブを重要なリスク管理ツールとして選択した企業もある。実際の効果を見ると、銀先物やオプションなどのツールは、価格発見やヘッジなどの重要な機能を十分に発揮している。この大きな試練の中、云南貴金属グループが冷静に対応できたのは、長年にわたり絶えず改善してきたヘッジ管理体制のおかげである。呉含英氏は、「今回の銀の極端な相場の中で、当社は常にヘッジの底線を守り、流動性リスク管理を高め、最終的にデリバティブ商品を活用して効果的なリスク管理を実現した。これは、当社の価格リスク管理の最良の試練だった」と語った。中流の加工企業だけでなく、下流の需要企業もデリバティブを積極的に活用してリスクに対処している。「晶科能源は多様な方法でリスク回避を行っており、その中でデリバティブが重要な役割を果たしている」と蘇嵘氏は述べる。銀価格が急騰した際、同社は全体のリスクコントロールのために、主に銀のデリバティブ取引を通じて一部リスクをヘッジしている。ヘッジポジションは、月次の調達量に基づいて計算され、一定のヘッジ効果をもたらしている。実際、銀産業チェーンの中流加工企業のヘッジ参加率は着実に上昇している。特に、トップクラスの太陽光銀ペーストや電子材料企業は、デリバティブの運用をリスク管理の標準的なプロセスに組み込んでいる。**先物会社の動き**銀企業の成功したリスク回避は、単に企業自身のリスク管理意識だけでなく、先物市場の機能を効果的に活用できるかどうかにもかかっている。これは、政策の指導と先物会社の専門能力の深い融合によるものである。2025年7月、中国人民銀行を含む7つの部門は、「新型工業化を支援する金融の指導意見」を共同発表し、産業需要を重視しながら、先物商品体系の整備と大宗商品供給・価格安定を推進する方針を示した。中国証券監督管理委員会の吴清主席は、第十四期全国人民代表大会第四回会議の経済テーマ記者会見で、「先物とデリバティブ市場の着実な発展を進め、企業や住民のリスク管理ニーズにより良く応える」と述べた。政策の指導の下、先物会社は専門能力を具体的な支援行動に変えている。中糧期貨研究院の曹姗姗氏は、《証券日報》の記者に、「今回の銀の高騰と下落の相場の中で、銀の上下流企業の経営体制は分化し、デリバティブがリスク防止の核心的手段となっている」と指摘した。例えば、材料・加工製造企業はコスト圧力が増大しており、ベースコントロールや在庫管理が経営の鍵となる。デリバティブは原料調達価格をロックし、段階的な収益確保に役立つ。全体として、銀企業が価格リスクを解消できるのは、先物会社の専門サービスに依存しており、今後も金融の力が必要とされる。「今回の銀の高い変動相場の中で、金瑞期貨は銀企業が価格リスクの認識からヘッジ計画・実行までの一連のシステムを効果的に構築できるよう支援した」と金瑞期貨の貴金属研究員の呉梓杰は述べる。同氏は、「産業企業へのサービスにおいて、まず企業の注文周期、調達リズム、在庫構造に基づき、段階的・分批的なヘッジ方案を提供している。次に、高変動期には、オプションや含権取引などの非線形ツールを導入し、追加入金の圧力を軽減している。さらに、取引中のリスク監視とシナリオ分析を強化し、各種基本情報を統一リスク管理枠組みに取り入れている」と説明した。国投期貨の上級アナリストの呉江氏は、「今年の銀価格は大きく変動しており、国投期貨は『サービス革新＋産業協調』を通じて、企業のリスク対応を積極的に支援し、販売戦略のデータ提供や定期的な需給レポート、コスト曲線分析、競合動向追跡などのカスタマイズレポートを提供し、産業チェーンの情報交流を深めている」と述べた。今後も、投研と商品革新を強化し、実体企業の多様なニーズに応える専門サービスを提供し続ける方針だ。パニックに陥ることなく、リスクをヘッジするためにデリバティブを活用した銀企業の物語は、シンプルな真理を示している：不確実性に満ちた市場では、リスク管理は選択肢ではなく必答問題である。金融ツールと産業のニーズが深く融合し、政策の指導と専門サービスが同じ方向に進むとき、実体企業は荒波の中でも安定して遠くへ進むことができる。
デリバティブツールが白銀企業の価格変動を乗り越えるサポート
図①図②は完成品銀塊の写真であり、出典は云南省貴金属新材料控股グループ股份有限公司提供。
今年の春、銀市場は稀に見る「ジェットコースター」のような動きを経験し、価格は急騰と急落を繰り返し、激しい変動を見せた。
価格の大幅な振動の中で、市場で最初にその変動を感じ取ったのは、しばしば銀製品の消費端であった。銀価格が大きく上昇すると、銀製品店の客足は急激に減少し、多くの販売業者は「在庫が手元にある」と述べ、入出荷に対して重い懸念を抱き、判断に迷った。
最近、《証券日報》の記者が深圳、雲南、江西などの地域の銀の中下流企業を調査した結果、今回の市場の衝撃により、銀産業の経営体制は分化の様相を呈していることが明らかになった。一部のトップ企業は、厳格なリスク管理体制を駆使し、この極限の「圧力テスト」に成功裏に耐え抜いた。
これらの企業は、銀先物やオプションのヘッジ手段を活用し、経営コストを厳しくコントロールし、利益範囲を確実に固定し、価格変動によるリスクを効果的にヘッジして、市場の変化に冷静に対応している。この白銀価格、リスク管理、ヘッジに関する実戦は、銀企業が市場の荒波を勇敢に乗り越える底力を証明するとともに、先物市場が実体経済に正確にサービスし、産業の安定的発展を守る生きた証でもある。
振幅相場のリスクエクスポージャーが顕在化
銀の最も主要な消費分野は工業であり、世界の工業用銀の占める割合は常に60%以上を維持している。産業チェーンの構造を見ると、上流は伴生鉱として銀を産出し、中流は深加工と材料製造に特化し、銀塊を各種工業用材料に加工している。下流は工業消費と非工業消費の二つのセクターに分かれる。その中でも、太陽光パネル用銀ペースト、電子部品、5G/半導体、電池などの工業消費は、銀需要を支える主要な「主力」となっている。
現在、中国は戦略的新興産業の高品質な発展を全力で推進しており、新エネルギー、人工知能、太陽光・風力発電、5G通信などの分野は、経済成長を牽引する重要なエンジンとなっている。金、銀、銅などの重要金属商品は、新興産業の規模拡大を支えるコアな基礎原材料であり、銀の生産企業は、新興産業のコスト削減と効率向上、技術革新の推進において重要な支援役割を果たしている。
今年に入り、海外市場の価格伝導の影響で、国内の銀先物価格は激しく変動している。1月には国内銀先物価格が3万1000元/キログラムを超え、2月に下落局面に入り、最安値は1万7200元/キログラムにまで下落し、最大下落率は44.5%に達した。3月以降も下落傾向が続いている。このような大きな振幅の価格変動は、銀産業の中下流のリスクエクスポージャーを完全に露呈させ、多くの企業が市場の冷え込みを最初に実感した。
調査によると、銀価格の高い変動リスクに直面し、銀関連企業の感じ方には明らかな差があり、特に下流の需要企業が最も直接的な影響を受けている。
晶科能源股份有限公司（以下「晶科能源」）は、A株の科創板に上場している太陽光エネルギー技術企業で、主に太陽光発電製品の研究開発、製造、販売を行っている。同社の広報担当の蘇嵘氏は、《証券日報》の記者に対し、「晶科能源の一部海外向け太陽光パネルの販売注文は数ヶ月前に契約を締結する必要があり、最近の銀や銅などの原材料価格の上昇は、太陽光産業全体の利益に大きな影響を与えている」と述べた。
銀価格の大きな変動は、下流市場の信用危機を引き起こすこともある。化名の鄭明氏は、貴金属販売業に20年以上従事しており、今年の銀の激震相場に対しても無力感を示している。彼は《証券日報》の記者に、「今年銀価格が史上高値の時、現物市場は供給不足の状態だった。ある販売業者は1日あたり1トンから2トンの販売を行い、資金は4000万元から5000万元に達した。店舗の1日の販売量も300キログラムから500キログラムで、最大の単一注文は100キログラム超、価値は400万元以上だったが、『注文はあるが商品がない』という状況に常に直面していた」と語った。
しかし、銀価格が下落すると、市場の状況は一変した。「価格が下がった後、多くの下流顧客は仕入れに消極的になり、高値での受注を避け、注文を引き伸ばしたり、履行を拒否したりするケースも出てきた」と鄭明氏は例を挙げる。長期にわたり取引のあった顧客は、かつて30元/グラムの価格で仕入れると口頭で約束していたが、相互の信頼により保証金を支払わず、銀価格が継続的に下落したため、その顧客は一向に商品を引き取らなかった。現在、この注文の価格差は数十万元に達し、商品は彼の手元に在庫として残っている。
調査によると、銀の現物市場は多くの場合、市場価格に連動した価格設定を採用しており、短期的な激しい変動が起きると、上流の出荷周期が延び、下流の仕入れ意欲が低下し、産業チェーンの経営圧力がさらに増すことになる。
デリバティブによるリスクヘッジ
今年の銀価格の激しい変動に直面し、価格リスクをいかに効果的に管理できるかが、銀企業の存続と発展を左右する重要な要素となっている。この背景のもと、銀先物やオプションなどのデリバティブ商品は、リスク管理において極めて重要な役割を果たしており、多くのトップ企業は成熟したデリバティブ運用の経験を活かし、この局面を無事に乗り切った。
云南省貴金属新材料控股グループ股份有限公司（以下「云南貴金属グループ」）は、貴金属新材料の研究開発・製造と資源循環利用を専門とする省営の国有ハイテク企業グループである。「銀価格の高い変動は、確かに当社の生産運営に一定のリスクをもたらしている」と、同グループの金属管理センター副主任の呉含英氏は、《証券日報》の記者に語った。
呉含英氏は、「通常、当社の製品価格設定は『金属価格＋加工費』の方式を採用している。理論的には、この方式で一部の価格リスクを移転できる」と述べる。しかし、原材料価格が高い変動を続ける場合、調達と販売のタイミングを完全にヘッジすることは難しく、一定の価格変動リスクに直面し続けることになる。今年第一四半期、銀価格は最大で40%の下落を見せた。もし企業が適切な価格リスク管理手段を持たなければ、市場で「裸で泳ぐ」ことになり、巨大な経営リスクに直面するだろうと呉氏は指摘した。「今回の相場では、一部の中小企業は価格リスク管理の不備により倒産の危機に瀕しているほか、現物のプレミアとディスカウントの頻繁な変動は、企業のリスク管理をさらに難しくしている」とも述べている。
リスクが顕在化したとき、企業の対応次第でその運命が決まる。取材を受けた多くの銀企業の中には、この価格の激変に対して、デリバティブを重要なリスク管理ツールとして選択した企業もある。実際の効果を見ると、銀先物やオプションなどのツールは、価格発見やヘッジなどの重要な機能を十分に発揮している。
この大きな試練の中、云南貴金属グループが冷静に対応できたのは、長年にわたり絶えず改善してきたヘッジ管理体制のおかげである。呉含英氏は、「今回の銀の極端な相場の中で、当社は常にヘッジの底線を守り、流動性リスク管理を高め、最終的にデリバティブ商品を活用して効果的なリスク管理を実現した。これは、当社の価格リスク管理の最良の試練だった」と語った。
中流の加工企業だけでなく、下流の需要企業もデリバティブを積極的に活用してリスクに対処している。「晶科能源は多様な方法でリスク回避を行っており、その中でデリバティブが重要な役割を果たしている」と蘇嵘氏は述べる。銀価格が急騰した際、同社は全体のリスクコントロールのために、主に銀のデリバティブ取引を通じて一部リスクをヘッジしている。ヘッジポジションは、月次の調達量に基づいて計算され、一定のヘッジ効果をもたらしている。
実際、銀産業チェーンの中流加工企業のヘッジ参加率は着実に上昇している。特に、トップクラスの太陽光銀ペーストや電子材料企業は、デリバティブの運用をリスク管理の標準的なプロセスに組み込んでいる。
先物会社の動き
銀企業の成功したリスク回避は、単に企業自身のリスク管理意識だけでなく、先物市場の機能を効果的に活用できるかどうかにもかかっている。これは、政策の指導と先物会社の専門能力の深い融合によるものである。
2025年7月、中国人民銀行を含む7つの部門は、「新型工業化を支援する金融の指導意見」を共同発表し、産業需要を重視しながら、先物商品体系の整備と大宗商品供給・価格安定を推進する方針を示した。中国証券監督管理委員会の吴清主席は、第十四期全国人民代表大会第四回会議の経済テーマ記者会見で、「先物とデリバティブ市場の着実な発展を進め、企業や住民のリスク管理ニーズにより良く応える」と述べた。
政策の指導の下、先物会社は専門能力を具体的な支援行動に変えている。中糧期貨研究院の曹姗姗氏は、《証券日報》の記者に、「今回の銀の高騰と下落の相場の中で、銀の上下流企業の経営体制は分化し、デリバティブがリスク防止の核心的手段となっている」と指摘した。例えば、材料・加工製造企業はコスト圧力が増大しており、ベースコントロールや在庫管理が経営の鍵となる。デリバティブは原料調達価格をロックし、段階的な収益確保に役立つ。全体として、銀企業が価格リスクを解消できるのは、先物会社の専門サービスに依存しており、今後も金融の力が必要とされる。
「今回の銀の高い変動相場の中で、金瑞期貨は銀企業が価格リスクの認識からヘッジ計画・実行までの一連のシステムを効果的に構築できるよう支援した」と金瑞期貨の貴金属研究員の呉梓杰は述べる。同氏は、「産業企業へのサービスにおいて、まず企業の注文周期、調達リズム、在庫構造に基づき、段階的・分批的なヘッジ方案を提供している。次に、高変動期には、オプションや含権取引などの非線形ツールを導入し、追加入金の圧力を軽減している。さらに、取引中のリスク監視とシナリオ分析を強化し、各種基本情報を統一リスク管理枠組みに取り入れている」と説明した。
国投期貨の上級アナリストの呉江氏は、「今年の銀価格は大きく変動しており、国投期貨は『サービス革新＋産業協調』を通じて、企業のリスク対応を積極的に支援し、販売戦略のデータ提供や定期的な需給レポート、コスト曲線分析、競合動向追跡などのカスタマイズレポートを提供し、産業チェーンの情報交流を深めている」と述べた。今後も、投研と商品革新を強化し、実体企業の多様なニーズに応える専門サービスを提供し続ける方針だ。
パニックに陥ることなく、リスクをヘッジするためにデリバティブを活用した銀企業の物語は、シンプルな真理を示している：不確実性に満ちた市場では、リスク管理は選択肢ではなく必答問題である。金融ツールと産業のニーズが深く融合し、政策の指導と専門サービスが同じ方向に進むとき、実体企業は荒波の中でも安定して遠くへ進むことができる。