出典：钛媒体半導体封装材料分野の国家級専門特化型「小巨人」企業である華海誠科（688535.SH）は、昨日上場以来最も悪い純利益の決算を発表した。年次報告によると、2025年の純利益は大幅に39.47％減少し、2022年と比べてほぼ半減している。おそらく、同社が基礎的なエポキシ封止材料の成長の壁を予見して、2024年に買収の道を開き、2025年には国内の車載規格市場で絶対的な支配権を持つ衡所華威を買収し、今後の先進封装分野への挑戦の機会を確保した。しかしながら、高額な買収価格により、華海誠科には約10億元の商誉「地雷」が残されている。華海誠科が利益の下振れ傾向を逆転させ、高額な商誉を消化できるかどうかは、今後の時間が試すことになる。業績圧迫継続：収益増加も利益増加は難航Choiceのデータによると、華海誠科の2021年から2023年までの純利益は年々減少し、2024年にはわずかに回復して4,006.31万元となったが、2025年には再び大きく39.47％減少し、2,425.21万元にとどまった。四年間で純利益はほぼ半減している。図源：Choice利益の継続的な縮小と対照的に、同社の営業収入は上場以来着実に増加している。2023年と2024年の売上高はそれぞれ2.83億元と3.32億元であり、2025年に衡所華威の100％買収を完了した後、売上高は顕著に増加し、年間4.58億元に達し、前年比38.12％増となった。特に第4四半期の売上は前年比94.4％増の1.79億元に急増した。図源：Choice利益減少の原因について、同社は主に従業員株式報奨費用の計上、新たな工場や設備の減価償却増加、借入金利の上昇などの要因を挙げている。注目すべきは、研究開発投資の売上高に対する比率が2024年の7.96％から2025年の10.93％に上昇したにもかかわらず、研究開発投資の増加が利益の向上に直結せず、むしろ費用増により利益圧迫が進んでいる点だ。事業セクター別に見ると、コア収入源のエポキシ封止材料は2025年に4.28億元の収入を達成し、前年比35.61％増、粗利率は26.35％で、前年より1.19ポイント増加した。一方、接着剤事業は0.28億元で、83.29％の増加だが、粗利率は3.96ポイント低下し31.09％となった。エポキシ封止材料（EMC）は、半導体封装分野のコア基礎材料として、AIの計算能力、先進封装、新エネルギー車などの旺盛な需要に支えられ、持続的な高速成長期を迎えている。現在、その産業役割は根本的に変化し、従来のチップの「保護殻」としての補助材料から、先進封装技術（チップレット、2.5D/3D集積、ファンアウト型封装）の性能突破を実現するための重要な「エネabler」および「価値創造者」へと昇華している。この発展は高付加価値化の傾向を示しており、高級品だけがより高い付加価値と利益空間をもたらす。現状、先進封装分野において、華海誠科はQFNなどの封装形式の製品の少量生産と販売を実現しているが、BGA、SiP、FOWLP/FOPLPなどの封装形式の製品は未だ産業化されておらず、外資企業が市場を支配している。一方、高性能エポキシ封止材料の分野では、華海誠科の製品は外資企業と比肩できる品質に達しているものの、多くの要因により市場は依然として外資が支配している。近年の純利益と毛利率の動向を踏まえると、華海誠科は基礎的な事業を堅実にしつつ、高級製品の規模拡大を実現し、純利益の回復を支える必要がある。商誉圧迫：高額買収による統合リスクの顕在化成長の壁を突破するため、華海誠科は買収による加速を選択した。上場2年目にして、競合の衡所華威の買収案を打ち出し、半導体封装材料分野で40年以上の歴史を持ち、国内初のエポキシ封止材料の量産を行う企業に対し、16.58億元の評価額を付け、増値率は321.98％に達した。2025年に華海誠科は衡所華威の100％株式を買収し、合併後の半導体エポキシ封止材料の年間生産量は2.5万トンを突破し、国内トップの地位を確立、世界の同業者の出荷量第2位に躍進した。しかし、この買収により、商誉は9.93億元に達し、2025年末の総資産の31.43％、株主純資産に対する比率は45.67％に上る。この高い商誉比率は、今後の経営に重大なリスクをもたらす。さらに、買収には業績補償メカニズムが設定されていなかったことも懸念材料だ。図源：公告しかし、華海誠科にとって、衡所華威の買収は、国内の車載規格市場における絶対的支配権を握ることを意味し、衡所華威のGR750X1は1200Vの炭化ケイ素パワーモジュール向けに開発された高Tg（200°C）の特殊構造エポキシ硬化体系であり、すでに世界トップ5のパワーデバイスメーカーに規模化して適用されている。先進封装分野では、衡所のGR910シリーズはNANDフラッシュの検証を経て大量供給が実現しており、韓国子会社はHBMに必要な高熱伝導性のEMC技術も有しており、グローバルなAI計算チップのサプライチェーンに切り込む可能性がある。また、衡所華威の近年の継続的な収益性も、商誉の消化に対して前向きな期待をもたらしている。2023年から2025年までの売上高はそれぞれ4.61億元から4.80億元へと緩やかに増加し、純利益も2023年の3,130.85万元から2024年には4,567.74万元に急増、2025年には5,815.17万元にさらに増加した。ただし、2025年の純利益の伸びは鈍化しており、今後もこの好調な進展が安定した収益に転化するかどうかは、引き続き時間が必要だ。上場後3年連続の利益減少と約10億元の商誉の重圧に直面し、華海誠科は買収後の統合を加速し、高級製品市場の壁を突破する必要がある。さもなければ、激化する業界競争の中で、「収益増加も利益増加もできない」状態と「商誉減損」の二重苦に陥る可能性がある。（文|会社観察、著者|曹晟源、編集|鄧皓天）
10億の商誉の背後に、華海誠科が高級化に賭ける大勝負｜決算報告を見る
出典：钛媒体
半導体封装材料分野の国家級専門特化型「小巨人」企業である華海誠科（688535.SH）は、昨日上場以来最も悪い純利益の決算を発表した。年次報告によると、2025年の純利益は大幅に39.47％減少し、2022年と比べてほぼ半減している。
おそらく、同社が基礎的なエポキシ封止材料の成長の壁を予見して、2024年に買収の道を開き、2025年には国内の車載規格市場で絶対的な支配権を持つ衡所華威を買収し、今後の先進封装分野への挑戦の機会を確保した。しかしながら、高額な買収価格により、華海誠科には約10億元の商誉「地雷」が残されている。
華海誠科が利益の下振れ傾向を逆転させ、高額な商誉を消化できるかどうかは、今後の時間が試すことになる。
業績圧迫継続：収益増加も利益増加は難航
Choiceのデータによると、華海誠科の2021年から2023年までの純利益は年々減少し、2024年にはわずかに回復して4,006.31万元となったが、2025年には再び大きく39.47％減少し、2,425.21万元にとどまった。四年間で純利益はほぼ半減している。
図源：Choice
利益の継続的な縮小と対照的に、同社の営業収入は上場以来着実に増加している。2023年と2024年の売上高はそれぞれ2.83億元と3.32億元であり、2025年に衡所華威の100％買収を完了した後、売上高は顕著に増加し、年間4.58億元に達し、前年比38.12％増となった。特に第4四半期の売上は前年比94.4％増の1.79億元に急増した。
図源：Choice
利益減少の原因について、同社は主に従業員株式報奨費用の計上、新たな工場や設備の減価償却増加、借入金利の上昇などの要因を挙げている。注目すべきは、研究開発投資の売上高に対する比率が2024年の7.96％から2025年の10.93％に上昇したにもかかわらず、研究開発投資の増加が利益の向上に直結せず、むしろ費用増により利益圧迫が進んでいる点だ。
事業セクター別に見ると、コア収入源のエポキシ封止材料は2025年に4.28億元の収入を達成し、前年比35.61％増、粗利率は26.35％で、前年より1.19ポイント増加した。一方、接着剤事業は0.28億元で、83.29％の増加だが、粗利率は3.96ポイント低下し31.09％となった。
エポキシ封止材料（EMC）は、半導体封装分野のコア基礎材料として、AIの計算能力、先進封装、新エネルギー車などの旺盛な需要に支えられ、持続的な高速成長期を迎えている。現在、その産業役割は根本的に変化し、従来のチップの「保護殻」としての補助材料から、先進封装技術（チップレット、2.5D/3D集積、ファンアウト型封装）の性能突破を実現するための重要な「エネabler」および「価値創造者」へと昇華している。この発展は高付加価値化の傾向を示しており、高級品だけがより高い付加価値と利益空間をもたらす。
現状、先進封装分野において、華海誠科はQFNなどの封装形式の製品の少量生産と販売を実現しているが、BGA、SiP、FOWLP/FOPLPなどの封装形式の製品は未だ産業化されておらず、外資企業が市場を支配している。一方、高性能エポキシ封止材料の分野では、華海誠科の製品は外資企業と比肩できる品質に達しているものの、多くの要因により市場は依然として外資が支配している。
近年の純利益と毛利率の動向を踏まえると、華海誠科は基礎的な事業を堅実にしつつ、高級製品の規模拡大を実現し、純利益の回復を支える必要がある。
商誉圧迫：高額買収による統合リスクの顕在化
成長の壁を突破するため、華海誠科は買収による加速を選択した。上場2年目にして、競合の衡所華威の買収案を打ち出し、半導体封装材料分野で40年以上の歴史を持ち、国内初のエポキシ封止材料の量産を行う企業に対し、16.58億元の評価額を付け、増値率は321.98％に達した。
2025年に華海誠科は衡所華威の100％株式を買収し、合併後の半導体エポキシ封止材料の年間生産量は2.5万トンを突破し、国内トップの地位を確立、世界の同業者の出荷量第2位に躍進した。しかし、この買収により、商誉は9.93億元に達し、2025年末の総資産の31.43％、株主純資産に対する比率は45.67％に上る。この高い商誉比率は、今後の経営に重大なリスクをもたらす。さらに、買収には業績補償メカニズムが設定されていなかったことも懸念材料だ。
図源：公告
しかし、華海誠科にとって、衡所華威の買収は、国内の車載規格市場における絶対的支配権を握ることを意味し、衡所華威のGR750X1は1200Vの炭化ケイ素パワーモジュール向けに開発された高Tg（200°C）の特殊構造エポキシ硬化体系であり、すでに世界トップ5のパワーデバイスメーカーに規模化して適用されている。先進封装分野では、衡所のGR910シリーズはNANDフラッシュの検証を経て大量供給が実現しており、韓国子会社はHBMに必要な高熱伝導性のEMC技術も有しており、グローバルなAI計算チップのサプライチェーンに切り込む可能性がある。
また、衡所華威の近年の継続的な収益性も、商誉の消化に対して前向きな期待をもたらしている。2023年から2025年までの売上高はそれぞれ4.61億元から4.80億元へと緩やかに増加し、純利益も2023年の3,130.85万元から2024年には4,567.74万元に急増、2025年には5,815.17万元にさらに増加した。ただし、2025年の純利益の伸びは鈍化しており、今後もこの好調な進展が安定した収益に転化するかどうかは、引き続き時間が必要だ。
上場後3年連続の利益減少と約10億元の商誉の重圧に直面し、華海誠科は買収後の統合を加速し、高級製品市場の壁を突破する必要がある。さもなければ、激化する業界競争の中で、「収益増加も利益増加もできない」状態と「商誉減損」の二重苦に陥る可能性がある。（文|会社観察、著者|曹晟源、編集|鄧皓天）