約2000億元の資金枠を握る保険資本は、なぜ金への参入を「抑制」しているのか？

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金価格は連日最高値を更新し、その今後の動きや投資価値について業界内で広く議論されています。現在、国家金融監督管理総局は保険資金の金投資試験運用をほぼ1年実施しており、市場からの関心も高まっています。

では、保険資金はすでに大規模に参入しているのか？記者は最近、関係する保険会社から独占的に情報を得たところ、多くの保険会社が金投資を試みているものの、全体としては大規模な配分には至っていないとのことです。これについて、複数の関係者は、短期的には試験運用の初期段階で慎重な探索やチーム構築に時間がかかること、そして金価格がこの1年で一貫して高騰していることが理由だと述べています。長期的には、金は明確なリスク回避特性を持ち、無利子資産であるため、長期資金を持つ保険資金にとっては、適切なタイミングでの配分と長期保有が多様な資産配分の良い選択肢となるでしょう。

保険会社は適宜配分を進める方針

2025年2月7日、国家金融監督管理総局は「保険資金の金投資試験運用の開始について」（以下、「通知」）を発表し、保険資金の金投資試験運用を正式に認めました。最初の試験対象は10の保険会社です。

試験資格が整った後、関係する保険会社は徐々に展開を始めています。2025年3月には、中国人保財産保険、中国人寿、平安人寿、太保人寿が上海黄金取引所の会員となり、最初の金取引を完了しました。上海黄金取引所の公式サイトによると、記者の投稿時点で、すでに6つの保険会社が取引所の会員となっており、最初に発表された4社に加え、泰康人寿、太平人寿も含まれています。

上海黄金取引所の取引規則によると、会員は席位を単位として直接取引に参加し、非会員の顧客はまず代理資格のある会員で口座開設と登録を行い、その後、会員の代理席を通じて取引します。

保険会社の金投資の入口はすでに開かれており、実際の投資は比較的慎重に進められています。最近、試験資格を得た保険会社の一部にインタビューしたところ、現在の金投資の比率は依然として低い水準であり、その主な理由は、試験がまだ初期段階にあること、2025年の金価格の急騰、そして保険会社の専門投資チームが徐々に構築中であることです。

「通知」では、試験運用の保険会社は投資比率の規定を厳守し、金の帳簿残高は当社の前期末総資産の1％を超えてはならないとしています。これに基づき、10社の試験対象保険会社は、理論上の金資産配分上限は約2000億元と推定されます。

しかし、実際の配分比率については、各社とも明確なデータを示していません。ある保険会社の担当者は、同社の金投資比率は非常に低いと述べており、その理由は、2025年の金価格の急騰と高騰を背景に、専門の金投資チームの構築が必要なためだとしています。同氏は、長期的には金価格の変動は大きいため、保険会社は自社の負債性質を十分に考慮し、今後も金価格の動向に注目しながら適宜配分を進めると述べています。

燕梳資管の創始者の一人、鲁晓岳は、「証券日報」の記者に対し、保険資金の金投資試験は始まったばかりで、範囲も限定的であり、昨年の金価格の大幅上昇もあって、現在は各保険会社が金投資の模索段階にあると指摘しています。

北京大学の応用経済学博士後、朱俊生教授は、「証券日報」の取材に対し、現段階の試験運用では、監督当局は保険資金の金投資比率を厳格に制限しており、保険会社も防御的な配分を中心に経験を積んでいると述べています。また、特に注意すべき点として、金価格はすでに歴史的高値圏にあり、短期的には評価の消化や段階的な調整圧力が存在し、短期的な配分のコストパフォーマンスを弱めていると指摘しています。

長期的な戦略的配分価値を持つ

保険会社が短期的に慎重に金投資を行うことは、金の価値を否定するものではありません。この慎重さは、むしろ保険資金の長期かつ堅実な投資属性を反映しています。

関係者は、短期的な慎重さは長期的な配分の論理を変えるものではなく、中長期の投資ポートフォリオの観点から見ると、金の配分価値は高まっていると述べています。将来的には、金は保険資金にとって戦略的な配分価値を持つものの、その魅力は短期的な名目リターンではなく、資産構成の最適化にあります。

「通知」によると、保険資金の金投資範囲には、上海黄金取引所のメインボードに上場または取引されている金現物契約、金の延期引き渡し契約、上海金の集中価格決定契約、金の即時価格問い合わせ契約、金のスワップ契約、金のレンタル事業が含まれます。これにより、試験運用の保険会社は標準化された多様なツールを通じて金市場に参加し、資産配分の多様化をさらに強化できます。

朱俊生は、「一方、金と株式や債券の長期的な相関性は低いため、一定比率の金を配分することで、投資ポートフォリオ全体の変動性を低減できる。これはリスク資本に制約のある保険資金にとって特に重要だ」と述べています。また、「金は極端なシナリオにおいて、他のリスク資産のヘッジ能力において伝統的な金融資産を上回ることが明らかだ」とも指摘しています。さらに、市場は米連邦準備制度が引き続き利下げを行うと予想しており、金の保有コストが低下し、中長期的な価格を支える可能性もあります。

長期的には、研究機関や保険会社は金の資産負債管理の最適化機能を認めています。国聯民生証券のレポートでは、長期保有資産としての金は、保険会社の資産負債の期限マッチングを最適化し、特に生命保険や年金保険などの長期負債型商品に適しており、長期負債圧力のバランスを取る安定した配分選択肢となると分析しています。

平安人寿の関係者は、「金投資の試験運用が解禁されて以来、当社は金資産のポートフォリオ内での役割を重視し、積極的に金ビジネスの各種取り組みを推進している」と述べています。市場環境を見ると、現在のグローバル情勢下で金は良好な投資価値を持ち、ポートフォリオの最適化の観点からも、リスク分散や全体的な変動低減に役立つとしています。今後も、平安人寿は規制の範囲内で堅実な配分とリスク管理を徹底し、金ビジネスの研究・投資体制とインフラを継続的に整備し、多様な資産配分の最適化を進めていきます。

鲁晓岳は、「金は無利子資産であり、その核心的価値はインフレヘッジにある」と述べています。国外の成熟市場では、ヨーロッパの大手保険会社が超長期の年金資金に金を配分し、持ち周期は数十年に及び、複数の経済サイクルを跨いでいます。こうした負債のマッチングにおいて、金は安定の役割を果たすことができます。

ただし、国際的な経験を参考にする際には、国内の実情も考慮する必要があります。朱俊生は、「国内の保険会社がヨーロッパの経験を取り入れる際には、自社の特徴に合わせる必要がある」と指摘しています。例えば、金は利息や配当を生まないため、国内の保険会社の現行評価体系では当期利益を圧迫しやすく、制度の最適化が求められます。また、商品構造や資金の安定性の観点から、短期の理財型や高流動性商品が多く、解約リスクも高いため、「長期保有・短期変動」の特性とミスマッチが生じています。これも、金の配分が保険会社の資産負債構造の成熟度を総合的に試すものだと言えます。

今後の展望として、朱俊生は、「最初の保険会社の金投資試験が成功し、金配分が支払能力を著しく侵害せず、ポートフォリオのリスク構造を改善できると証明されれば、モデルケースとなる可能性が高い」と述べています。将来的には、試験の拡大も見込まれ、慎重かつ段階的に進められる見通しです。制度と市場の条件が整えば、金を保険資金の常設投資品目に加えることも視野に入っています。

規制政策の面では、朱俊生は次のように提言しています。一つは、支払能力の枠組みを最適化し、金投資のリスク係数を合理的に引き下げること。二つは、会計処理を改善し、長期的な変動を包括的利益に反映させ、当期利益への影響を抑えること。三つは、金配分と負債の長期性を深く結びつけ、短期的な投資や取引化を防ぐこと。

「最も堅実な道は、試験段階で少量ずつ段階的に配分し、制度と市場の条件が成熟した段階で戦略的な比重を高めることだ」と朱俊生は述べています。長期的には、金の配分価値は、保険会社の負債構造が許すかどうかにかかっており、配分量は規制環境と内部ガバナンスの成熟度次第です。