AI・海柔创新は、対赌償還負債による経営リスクをどのように解消するのか？**長江商報の報道** ●長江商报记者 張璐ACRロボットのリーディング企業、海柔创新が正式に香港株IPOに向けて突き進む。最近、深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（以下「海柔创新」）は、香港証券取引所メインボードに上場申請を提出し、ゴールドマン・サックスと中信証券が共同引き受け人となった。この企業は、三人の大学生によって2016年に設立され、10年以上にわたる技術の深耕と市場拡大により、世界最大のACRソリューション提供者の座を確立している。2024年には、同社のグローバル市場シェアは30％を超え、累計資金調達額は410億元を超える。しかし、世界一の座を獲得した海柔创新の帳簿業績と財務状況はともに圧迫されている。招股書によると、2023年から2025年の前三季度（以下「報告期間」）、同社の累計損失は28.54億元に達し、設立から約10年経つにもかかわらず黒字化していない。負債総額は資産を大きく上回り、複数回の資金調達に伴う対赌償還義務が資産負債表の圧迫要因となっている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債は50.74億元に増加した。長江商报记者は、巨額の対赌償還に伴う利息が毎年2億元を超え、利益を侵食していることに注目している。上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すると、同社は資金不足による経営危機に直面することになる。**複数の資本が未だ黒字化に到達していないことに賭ける**資料によると、海柔创新は、陳宇奇、徐聖東、房冰の三人の大学生によって2016年に共同設立され、箱型倉庫ロボットという新興分野をターゲットに、2017年に最初のACRソリューションHaiPick System 1をリリースし、「貨箱から人へ」というモデルで従来の倉庫物流の枠組みを覆した。技術革新と市場の先行優位性により、同社は迅速にグローバル市場を席巻した。招股書に引用された灼识咨询の資料によると、2024年には、海柔创新は世界最大のACRソリューション提供者となり、収益と出荷量の両面で市場シェアは30％を超える。2025年9月30日までに、800社以上の顧客（直接顧客およびチャネルパートナーを含む）と契約を締結し、40以上の国と地域に事業を展開している。胡润研究院が発表した『2025年グローバルユニコーンリスト』によると、2025年1月1日時点で、移動ロボット分野（工業および倉庫物流）には6つのユニコーン企業が存在し、極智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能が含まれる。その中で、海柔创新の評価額は90億元で、快仓智能の73億元をわずかに上回る。2026年1月、海柔创新はPre-IPO＋ラウンドの資金調達を完了し、私募株式投資会社の泛大西洋资本集团、方源资本、IDG资本などが出資した。これにより、海柔创新は累計で約12.48億元（人民元）＋4.18億ドル（米ドル）の資金調達を実現し、合計約41.33億元に達した。高い評価額と対照的に、設立から約10年経つも黒字化していない。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高はそれぞれ8.07億元、13.60億元、12.63億元、純損失はそれぞれ10.09億元、12.56億元、5.89億元であり、2年9ヶ月で合計28.54億元の赤字となっている。長江商报记者は、巨額の研究開発投資と費用支出が利益を圧迫している主要因であると指摘している。技術集約型企業として、報告期間中の研究開発費はそれぞれ3.09億元、3.34億元、2.58億元で、合計9.01億元に達し、研究開発費比率は38.3%、24.5%、20.4%と年々低下しているものの、依然として業界内で高水準を維持している。しかし、研究開発投資に比べて販売費用はさらに驚くべきものである。招股書によると、報告期間中の販売・マーケティング費用はそれぞれ4.24億元、4.89億元、3.86億元で、販売費用比率は52.7%、35.9%、30.5%に達し、2023年には売上高の半分以上を占めている。2025年9月末時点で、海柔创新の販売・マーケティング担当者は604人に上り、従業員総数の41.7%を占め、研究開発担当者を上回っている。**毎年2億円超の償還負債利息が利益を侵食**継続的な赤字に加え、海柔创新の負債リスクもIPO推進の大きな障害となっている。長江商报记者は、同社の最大のリスクは大口顧客への依存度が高まり続けていることにあると指摘している。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高において、上位5大顧客の売上高はそれぞれ2.59億元、4.98億元、6.08億元で、当期総売上高に占める割合はそれぞれ32.1%、36.7%、48.2%となっている。特に、最大顧客への依存度は爆発的に増加している。報告期間中、最大の単一顧客の売上比率は2023年の15.6%から2024年の12.7%にやや低下したものの、2025年前三季度には30.4%に急増し、売上高は3.84億元となり、2024年の年間売上の169.21%増となった。さらに深刻なのは、海柔创新が資金不足に陥っていることで、資産負債構造が著しく不均衡になっている点だ。2025年9月30日時点で、総資産は27.16億元だが、負債総額は65.95億元に達し、純資産は-38.79億元、負債比率は242.8%に跳ね上がっている。負債構造を見ると、流動負債が主要な圧力源となっている。報告期間末の流動負債はそれぞれ42.59億元、55.76億元、63.88億元と急増している。複数回の資金調達に伴う対赌償還義務が資産負債表の圧迫の核心要因だ。招股書によると、報告期間末の償還負債はそれぞれ28.86億元、35.12億元、39.61億元で、流動負債の割合は常に62%以上を占めている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債はさらに50.74億元に増加し、約51億元に迫っている。これはまるで「ダモクレスの剣」のように、会社の頭上に吊るされている。長江商报记者は、過去の資金調達において、投資者に償還権などの特別権利を付与していたことに注目している。これらの権利は、上場申請時に終了したものの、条項には「復活メカニズム」が設定されている。もし会社が自主的に上場申請を撤回したり、上場申請が否決されたり、招股書提出後18ヶ月以内に上場に成功しなかった場合、これらの特別権利は自動的に復活し、その時点で会社は巨額の株式買戻しや資金返済のリスクに直面する。財務的なプレッシャーは、利益とキャッシュフローにも直接影響している。報告期間中、償還負債に伴う利息はそれぞれ2.11億元、2.40億元、2.12億元で、利益を継続的に侵食している。同時期の営業活動による純キャッシュフローはそれぞれ-4.82億元、-1.96億元、-2.86億元で、累計純流出は9.64億元に達し、資金繰りは引き続き厳しい状況だ。業界関係者は、もし海柔创新が今回の上場に成功すれば、調達資金は負債返済や流動資金の補充に充てられ、研究開発と販売投入の構造改善に役立つと見ている。一方、上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生し、資金繰りの断裂と資金不足の経営危機に直面することになる。
海柔创新は世界市場シェア30％を維持しているものの、29億円の累積赤字を抱え、キャッシュフローの流出が続き、50億7千万円の買収後の返済負債が差し迫っている
AI・海柔创新は、対赌償還負債による経営リスクをどのように解消するのか？
長江商報の報道 ●長江商报记者 張璐
ACRロボットのリーディング企業、海柔创新が正式に香港株IPOに向けて突き進む。
最近、深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（以下「海柔创新」）は、香港証券取引所メインボードに上場申請を提出し、ゴールドマン・サックスと中信証券が共同引き受け人となった。
この企業は、三人の大学生によって2016年に設立され、10年以上にわたる技術の深耕と市場拡大により、世界最大のACRソリューション提供者の座を確立している。2024年には、同社のグローバル市場シェアは30％を超え、累計資金調達額は410億元を超える。
しかし、世界一の座を獲得した海柔创新の帳簿業績と財務状況はともに圧迫されている。招股書によると、2023年から2025年の前三季度（以下「報告期間」）、同社の累計損失は28.54億元に達し、設立から約10年経つにもかかわらず黒字化していない。負債総額は資産を大きく上回り、複数回の資金調達に伴う対赌償還義務が資産負債表の圧迫要因となっている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債は50.74億元に増加した。
長江商报记者は、巨額の対赌償還に伴う利息が毎年2億元を超え、利益を侵食していることに注目している。上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生すると、同社は資金不足による経営危機に直面することになる。
複数の資本が未だ黒字化に到達していないことに賭ける
資料によると、海柔创新は、陳宇奇、徐聖東、房冰の三人の大学生によって2016年に共同設立され、箱型倉庫ロボットという新興分野をターゲットに、2017年に最初のACRソリューションHaiPick System 1をリリースし、「貨箱から人へ」というモデルで従来の倉庫物流の枠組みを覆した。
技術革新と市場の先行優位性により、同社は迅速にグローバル市場を席巻した。招股書に引用された灼识咨询の資料によると、2024年には、海柔创新は世界最大のACRソリューション提供者となり、収益と出荷量の両面で市場シェアは30％を超える。2025年9月30日までに、800社以上の顧客（直接顧客およびチャネルパートナーを含む）と契約を締結し、40以上の国と地域に事業を展開している。
胡润研究院が発表した『2025年グローバルユニコーンリスト』によると、2025年1月1日時点で、移動ロボット分野（工業および倉庫物流）には6つのユニコーン企業が存在し、極智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能が含まれる。その中で、海柔创新の評価額は90億元で、快仓智能の73億元をわずかに上回る。
2026年1月、海柔创新はPre-IPO＋ラウンドの資金調達を完了し、私募株式投資会社の泛大西洋资本集团、方源资本、IDG资本などが出資した。これにより、海柔创新は累計で約12.48億元（人民元）＋4.18億ドル（米ドル）の資金調達を実現し、合計約41.33億元に達した。
高い評価額と対照的に、設立から約10年経つも黒字化していない。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高はそれぞれ8.07億元、13.60億元、12.63億元、純損失はそれぞれ10.09億元、12.56億元、5.89億元であり、2年9ヶ月で合計28.54億元の赤字となっている。
長江商报记者は、巨額の研究開発投資と費用支出が利益を圧迫している主要因であると指摘している。技術集約型企業として、報告期間中の研究開発費はそれぞれ3.09億元、3.34億元、2.58億元で、合計9.01億元に達し、研究開発費比率は38.3%、24.5%、20.4%と年々低下しているものの、依然として業界内で高水準を維持している。
しかし、研究開発投資に比べて販売費用はさらに驚くべきものである。招股書によると、報告期間中の販売・マーケティング費用はそれぞれ4.24億元、4.89億元、3.86億元で、販売費用比率は52.7%、35.9%、30.5%に達し、2023年には売上高の半分以上を占めている。
2025年9月末時点で、海柔创新の販売・マーケティング担当者は604人に上り、従業員総数の41.7%を占め、研究開発担当者を上回っている。
毎年2億円超の償還負債利息が利益を侵食
継続的な赤字に加え、海柔创新の負債リスクもIPO推進の大きな障害となっている。
長江商报记者は、同社の最大のリスクは大口顧客への依存度が高まり続けていることにあると指摘している。招股書によると、2023年から2025年前三季度までの売上高において、上位5大顧客の売上高はそれぞれ2.59億元、4.98億元、6.08億元で、当期総売上高に占める割合はそれぞれ32.1%、36.7%、48.2%となっている。
特に、最大顧客への依存度は爆発的に増加している。報告期間中、最大の単一顧客の売上比率は2023年の15.6%から2024年の12.7%にやや低下したものの、2025年前三季度には30.4%に急増し、売上高は3.84億元となり、2024年の年間売上の169.21%増となった。
さらに深刻なのは、海柔创新が資金不足に陥っていることで、資産負債構造が著しく不均衡になっている点だ。2025年9月30日時点で、総資産は27.16億元だが、負債総額は65.95億元に達し、純資産は-38.79億元、負債比率は242.8%に跳ね上がっている。
負債構造を見ると、流動負債が主要な圧力源となっている。報告期間末の流動負債はそれぞれ42.59億元、55.76億元、63.88億元と急増している。複数回の資金調達に伴う対赌償還義務が資産負債表の圧迫の核心要因だ。
招股書によると、報告期間末の償還負債はそれぞれ28.86億元、35.12億元、39.61億元で、流動負債の割合は常に62%以上を占めている。2026年1月にPre-IPOラウンドの資金調達を完了した後、償還負債はさらに50.74億元に増加し、約51億元に迫っている。これはまるで「ダモクレスの剣」のように、会社の頭上に吊るされている。
長江商报记者は、過去の資金調達において、投資者に償還権などの特別権利を付与していたことに注目している。これらの権利は、上場申請時に終了したものの、条項には「復活メカニズム」が設定されている。もし会社が自主的に上場申請を撤回したり、上場申請が否決されたり、招股書提出後18ヶ月以内に上場に成功しなかった場合、これらの特別権利は自動的に復活し、その時点で会社は巨額の株式買戻しや資金返済のリスクに直面する。
財務的なプレッシャーは、利益とキャッシュフローにも直接影響している。報告期間中、償還負債に伴う利息はそれぞれ2.11億元、2.40億元、2.12億元で、利益を継続的に侵食している。同時期の営業活動による純キャッシュフローはそれぞれ-4.82億元、-1.96億元、-2.86億元で、累計純流出は9.64億元に達し、資金繰りは引き続き厳しい状況だ。
業界関係者は、もし海柔创新が今回の上場に成功すれば、調達資金は負債返済や流動資金の補充に充てられ、研究開発と販売投入の構造改善に役立つと見ている。一方、上場に失敗した場合、巨額の償還義務が発生し、資金繰りの断裂と資金不足の経営危機に直面することになる。