株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的に、潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
21世紀経済報道記者 崔文静 2025年10月、港交所にH株上場申請を正式に提出した首創証券は、香港株IPOに向けての最初の年間成績表を提出しました。
この成績表は喜びと不安が入り混じっています。
「喜び」の点は、営業収益と純利益の両方で過去最高を記録したことです。具体的には、25.28億元と10.56億元で、いずれも歴史的な最高値を更新しました。特に投資関連事業は、2025年の収入が15.54億元に達し、前年比45.83％増と高い成長率を示し、首創証券の総収益の約6割以上を占めています。
一方、「不安」の点は、従来の強みである資産運用事業の収入が大きく縮小したことです。2025年の資産運用事業の収入はわずか4.77億元で、前年比47.55％の大幅減少となっています。
また、子会社2社——私募子会社の首正德盛資本管理有限公司（以下「首正德盛」）と、期貨子会社の首創京都期貨有限公司（以下「京都期貨」）は、2025年に業績赤字を計上しました。具体的には、首正德盛が1908.57万元、京都期貨が1036.04万元の損失を出し、特に京都期貨は仲介業務や顧客取引管理の不備により監督当局から警告書を受け取っています。
一方で過去最高の業績を記録しながらも、主要事業の縮小と子会社の継続的な損失が続く状況です。香港上場を目指すこの中堅証券会社は、どのような結果を出したのでしょうか。
業績最高の要因：投資事業が「柱」、資産運用は新たな兆し
2025年の首創証券の決算書を開くと、売上高と純利益だけを見ると、いずれも良好な結果で、25.28億元と10.56億元の過去最高を記録しています。
長期的に見ても、近年の業績は注目に値します。例えば、営業収益は2017年末の9.31億元から2025年には25.28億元へと、8年間で170％超の増加を示しています。業界内での順位も大きく向上し、2017年は77位だったのが、2024年には49位にまで上昇しています（ただし、2025年の上場証券会社の数が少ないため、2025年の順位は現時点では予測できません）。
2025年10月、首創証券は香港証券取引所に上場申請を提出しました。当時の招股書によると、フロスト＆サリバンの資料に基づき、中国会計基準下で、2022年から2024年までの期間において、首創証券の収入と純利益の年平均成長率は、中国A株上場証券会社の中でそれぞれ第5位と第10位にランクインしています。
しかし、横並びで比較すると、2025年の業績向上はそれほど目立ちません。2025年の営業収益と純利益の前年比増加率はそれぞれ4.58％と7.26％です。さらに、証券会社が発表した2025年の業績予告によると、上場証券会社の純利益の前年比増加率が50％超の企業も多く存在します。たとえ最大手の中信証券であっても、2025年の純利益増加率は約38％に達すると予測されています。
これらのことから、首創証券の2025年の営業収益と純利益は、前年よりも増加したものの、業界内での順位はおそらく下落する見込みです。
何が首創証券の業績向上を促し、逆にその成長を制限しているのか？
まずはその要因を見ていきましょう。
首創証券の各事業ラインの中で最も好調だったのは投資関連事業で、2025年には15.54億元の収入を達成し、前年比45.83％増となっています。これは、首創証券の総収益の約6割以上を占める規模です。
一つの事業ラインの収入が総収益の6割を占めることから、投資事業の貢献度の大きさがうかがえます。もう一つのデータ——投資関連事業を除いた総営業収益を見ると、投資事業の業績押し上げ効果がより明確になります。
2025年、首創証券の営業収益は25.28億元ですが、投資事業を除くと9.74億元にとどまります。一方、2024年には投資事業を除いた営業収益は13.53億元でした。つまり、投資事業を除けば、2025年の収益は減少傾向にあることになります。首創証券が投資事業に依存している度合いの大きさがわかります。
注意すべきは、2025年の株式市場の動向です。上海総合指数は年間で18.41％上昇し、深セン成分指数は29.87％、沪深300指数は17.66％、創業板指数は49.57％、北証50指数は38.80％上昇しました。これらのデータは、株式の権益投資比率が高い証券会社の2025年の投資事業収入が概ね好調だったことを示しています。
業界トップクラスの証券会社は、より多様でバランスの取れた事業構造を持つ一方、中小証券会社は投資事業に比重を置きやすく、市場好調時には投資収益が大きく伸び、逆に市場が低迷すれば大きく落ち込み、損失を出すこともあります。これがいわゆる「自営業務が業績の勝負を左右する」という市場の常識です。
投資事業の好調に加え、2025年のもう一つの好調な事業は資産管理で、年間収入は4.97億元、前年比22.33％増となっています。
投資事業と同様に、資産管理事業もA株市場の景気動向に大きく左右されます。2025年のA株市場の好調が、証券業界の資産管理事業の収入増加の要因となっています。首創証券も例外ではなく、2025年初頭のA株の回復基調を背景に、資産管理事業の転換が実を結びました。
首創証券は、資産管理事業の収入増加の理由を「主に代理買付・売却証券業務の純収入と証券投資顧問の純収入の増加によるもの」としています。特に、投資顧問の収入増加は、資産管理事業の転換成功の重要な証左です。
輝きの裏に潜む懸念：資産運用収入が半減、子会社が足を引っ張る
これまでの首創証券の各事業の実績を振り返ると、2025年に最も意外だったのは、従来の強みであった資産運用事業です。2025年の収入はほぼ半減しています。
2024年、資産運用事業の収入は9.09億元で、前年比62.67％増でした。収益の約3分の1以上を占めていました。
しかし、2025年には資産運用事業の収入は4.77億元にとどまり、前年比47.55％の大幅減少となっています。資産運用事業の純収入の減少により、手数料・委託料の純収入も2024年比で3.88億元減少し、28.55％の減少となっています。
資産運用事業の収入が大きく落ち込んだ主な原因は何か？首創証券はこれを債券市場の動向に起因するとし、資産運用商品における超過業績報酬の減少と、事業収入の縮小を指摘しています。
資産運用事業は、首創証券の三つの部分から構成されています。自社の資産管理事業、全額出資子会社の首正德盛私募投資基金事業、そして参股会社の中郵創業基金の公募基金事業です。特に、私募投資基金を扱う子会社の首正德盛は、過去2年間連続で赤字を計上しています。
2024年の年次報告によると、首正德盛は純損失が3112.96万元、営業収入もマイナスの684.77万元と、収入・利益ともに前年同期比で減少しています。
2025年には、首正德盛の営業収入は正の632.16万元に回復しましたが、純損失は依然として1908.57万元の赤字です。損失額は2024年より縮小していますが、それでもかなりの規模です。
2024年前半の三季度、マーケットの大きな変動により、私募全体の業績は低迷し、「冬の時代」に入りました。2024年通年では、先物やデリバティブ戦略のパフォーマンスが振るわず、純粋な債券戦略も良くありませんでした。この影響で、2024年の私募業界の収益と利益は総じて低迷し、純利益が赤字となったケースも少なくありません。
しかし、2024年の「924相場」後の株式市場の徐々の回復により、私募基金市場の熱気も高まっています。中国基金業協会のデータによると、2025年12月末時点で、私募基金の運用規模は22.15兆元に達し、過去最高を記録しています。その中で、私募証券投資基金の規模は7.08兆元です。2025年11月末時点で、100億元超の私募ファンドの平均収益率は約30％に達し、黒字を維持している機関の割合は97％超です。このような背景の中、首創証券の私募子会社の2025年の損失は約2000万元と、実績は芳しくありません。
私募子会社の継続的な赤字に加え、首創証券の期貨子会社である京都期貨も業績を引きずっています。2024年には収入と利益がともに減少しましたが、純利益は109.85万元の黒字でした。一方、2025年には逆に赤字に転じ、損失規模は1036.04万元に達しています。
期貨業界全体を見ると、2024年の低迷期を経て、2025年には顕著な反発を見せています。中国期貨業協会の統計によると、2025年の年間総取引収入は420.15億元で、2024年の412.93億元を上回り、前年比1.7％増となっています。純利益も110億元で、こちらも約16％の増加です。この状況下で、首創証券の期貨子会社の2025年の営業収入と純利益はともに減少し、純利益は千万単位の赤字となっています。これは今後の反省点と言えるでしょう。
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純利益が過去最高を更新、優位事業が半減！このH株上場の証券会社は、どれほどの業績の価値を持つのか？
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的に、潜在的なテーマチャンスを掘り起こすお手伝いをします！
21世紀経済報道記者 崔文静 2025年10月、港交所にH株上場申請を正式に提出した首創証券は、香港株IPOに向けての最初の年間成績表を提出しました。
この成績表は喜びと不安が入り混じっています。
「喜び」の点は、営業収益と純利益の両方で過去最高を記録したことです。具体的には、25.28億元と10.56億元で、いずれも歴史的な最高値を更新しました。特に投資関連事業は、2025年の収入が15.54億元に達し、前年比45.83％増と高い成長率を示し、首創証券の総収益の約6割以上を占めています。
一方、「不安」の点は、従来の強みである資産運用事業の収入が大きく縮小したことです。2025年の資産運用事業の収入はわずか4.77億元で、前年比47.55％の大幅減少となっています。
また、子会社2社——私募子会社の首正德盛資本管理有限公司（以下「首正德盛」）と、期貨子会社の首創京都期貨有限公司（以下「京都期貨」）は、2025年に業績赤字を計上しました。具体的には、首正德盛が1908.57万元、京都期貨が1036.04万元の損失を出し、特に京都期貨は仲介業務や顧客取引管理の不備により監督当局から警告書を受け取っています。
一方で過去最高の業績を記録しながらも、主要事業の縮小と子会社の継続的な損失が続く状況です。香港上場を目指すこの中堅証券会社は、どのような結果を出したのでしょうか。
業績最高の要因：投資事業が「柱」、資産運用は新たな兆し
2025年の首創証券の決算書を開くと、売上高と純利益だけを見ると、いずれも良好な結果で、25.28億元と10.56億元の過去最高を記録しています。
長期的に見ても、近年の業績は注目に値します。例えば、営業収益は2017年末の9.31億元から2025年には25.28億元へと、8年間で170％超の増加を示しています。業界内での順位も大きく向上し、2017年は77位だったのが、2024年には49位にまで上昇しています（ただし、2025年の上場証券会社の数が少ないため、2025年の順位は現時点では予測できません）。
2025年10月、首創証券は香港証券取引所に上場申請を提出しました。当時の招股書によると、フロスト＆サリバンの資料に基づき、中国会計基準下で、2022年から2024年までの期間において、首創証券の収入と純利益の年平均成長率は、中国A株上場証券会社の中でそれぞれ第5位と第10位にランクインしています。
しかし、横並びで比較すると、2025年の業績向上はそれほど目立ちません。2025年の営業収益と純利益の前年比増加率はそれぞれ4.58％と7.26％です。さらに、証券会社が発表した2025年の業績予告によると、上場証券会社の純利益の前年比増加率が50％超の企業も多く存在します。たとえ最大手の中信証券であっても、2025年の純利益増加率は約38％に達すると予測されています。
これらのことから、首創証券の2025年の営業収益と純利益は、前年よりも増加したものの、業界内での順位はおそらく下落する見込みです。
何が首創証券の業績向上を促し、逆にその成長を制限しているのか？
まずはその要因を見ていきましょう。
首創証券の各事業ラインの中で最も好調だったのは投資関連事業で、2025年には15.54億元の収入を達成し、前年比45.83％増となっています。これは、首創証券の総収益の約6割以上を占める規模です。
一つの事業ラインの収入が総収益の6割を占めることから、投資事業の貢献度の大きさがうかがえます。もう一つのデータ——投資関連事業を除いた総営業収益を見ると、投資事業の業績押し上げ効果がより明確になります。
2025年、首創証券の営業収益は25.28億元ですが、投資事業を除くと9.74億元にとどまります。一方、2024年には投資事業を除いた営業収益は13.53億元でした。つまり、投資事業を除けば、2025年の収益は減少傾向にあることになります。首創証券が投資事業に依存している度合いの大きさがわかります。
注意すべきは、2025年の株式市場の動向です。上海総合指数は年間で18.41％上昇し、深セン成分指数は29.87％、沪深300指数は17.66％、創業板指数は49.57％、北証50指数は38.80％上昇しました。これらのデータは、株式の権益投資比率が高い証券会社の2025年の投資事業収入が概ね好調だったことを示しています。
業界トップクラスの証券会社は、より多様でバランスの取れた事業構造を持つ一方、中小証券会社は投資事業に比重を置きやすく、市場好調時には投資収益が大きく伸び、逆に市場が低迷すれば大きく落ち込み、損失を出すこともあります。これがいわゆる「自営業務が業績の勝負を左右する」という市場の常識です。
投資事業の好調に加え、2025年のもう一つの好調な事業は資産管理で、年間収入は4.97億元、前年比22.33％増となっています。
投資事業と同様に、資産管理事業もA株市場の景気動向に大きく左右されます。2025年のA株市場の好調が、証券業界の資産管理事業の収入増加の要因となっています。首創証券も例外ではなく、2025年初頭のA株の回復基調を背景に、資産管理事業の転換が実を結びました。
首創証券は、資産管理事業の収入増加の理由を「主に代理買付・売却証券業務の純収入と証券投資顧問の純収入の増加によるもの」としています。特に、投資顧問の収入増加は、資産管理事業の転換成功の重要な証左です。
輝きの裏に潜む懸念：資産運用収入が半減、子会社が足を引っ張る
これまでの首創証券の各事業の実績を振り返ると、2025年に最も意外だったのは、従来の強みであった資産運用事業です。2025年の収入はほぼ半減しています。
2024年、資産運用事業の収入は9.09億元で、前年比62.67％増でした。収益の約3分の1以上を占めていました。
しかし、2025年には資産運用事業の収入は4.77億元にとどまり、前年比47.55％の大幅減少となっています。資産運用事業の純収入の減少により、手数料・委託料の純収入も2024年比で3.88億元減少し、28.55％の減少となっています。
資産運用事業の収入が大きく落ち込んだ主な原因は何か？首創証券はこれを債券市場の動向に起因するとし、資産運用商品における超過業績報酬の減少と、事業収入の縮小を指摘しています。
資産運用事業は、首創証券の三つの部分から構成されています。自社の資産管理事業、全額出資子会社の首正德盛私募投資基金事業、そして参股会社の中郵創業基金の公募基金事業です。特に、私募投資基金を扱う子会社の首正德盛は、過去2年間連続で赤字を計上しています。
2024年の年次報告によると、首正德盛は純損失が3112.96万元、営業収入もマイナスの684.77万元と、収入・利益ともに前年同期比で減少しています。
2025年には、首正德盛の営業収入は正の632.16万元に回復しましたが、純損失は依然として1908.57万元の赤字です。損失額は2024年より縮小していますが、それでもかなりの規模です。
2024年前半の三季度、マーケットの大きな変動により、私募全体の業績は低迷し、「冬の時代」に入りました。2024年通年では、先物やデリバティブ戦略のパフォーマンスが振るわず、純粋な債券戦略も良くありませんでした。この影響で、2024年の私募業界の収益と利益は総じて低迷し、純利益が赤字となったケースも少なくありません。
しかし、2024年の「924相場」後の株式市場の徐々の回復により、私募基金市場の熱気も高まっています。中国基金業協会のデータによると、2025年12月末時点で、私募基金の運用規模は22.15兆元に達し、過去最高を記録しています。その中で、私募証券投資基金の規模は7.08兆元です。2025年11月末時点で、100億元超の私募ファンドの平均収益率は約30％に達し、黒字を維持している機関の割合は97％超です。このような背景の中、首創証券の私募子会社の2025年の損失は約2000万元と、実績は芳しくありません。
私募子会社の継続的な赤字に加え、首創証券の期貨子会社である京都期貨も業績を引きずっています。2024年には収入と利益がともに減少しましたが、純利益は109.85万元の黒字でした。一方、2025年には逆に赤字に転じ、損失規模は1036.04万元に達しています。
期貨業界全体を見ると、2024年の低迷期を経て、2025年には顕著な反発を見せています。中国期貨業協会の統計によると、2025年の年間総取引収入は420.15億元で、2024年の412.93億元を上回り、前年比1.7％増となっています。純利益も110億元で、こちらも約16％の増加です。この状況下で、首創証券の期貨子会社の2025年の営業収入と純利益はともに減少し、純利益は千万単位の赤字となっています。これは今後の反省点と言えるでしょう。