極速狂飆の後、王寧は「調整の年」と位置付け：ポップマートの「F1レーサー」はピットインしてタイヤ交換が必要

資本市場の名利場では、最も恐ろしいのは業績の下落ではなく、「期待の裏切り」である。

泡泡マートは3月25日正午に2025年の財務報告を発表し、午後の取引開始後に株価は急落した。その後の業績発表会で王寧は2026年の経営方針を示し、楽観的な見方を完全に打ち消した。2026年も高成長を続けるとの期待は消え去り、この香港株市場の注目を集めた「空売りを打ち破る」大劇は、最終的に「多殺多」の悲劇へと変貌した。

これは単なる成長鈍化ではなく、企業が意図的に「感情に駆動された非線形爆発」から「システムに駆動された線形成長」への苦しい転換を余儀なくされた結果である。準備不足のままF1レースに引き上げられたレーサーがエンジンの過熱を感じたとき、ピットインしてタイヤ交換や車体の補強を行うことが、ゴールに向かう唯一の正しい選択かもしれない。

一、何が起きたのか？Q4の「失速」と資源の枯渇した組織力

泡泡マートは2025年の経営成績を発表し、売上高（370億元）と親会社純利益（127億元）は市場予想を5-6%下回った。

その中で、Q4の売上は明らかに予想を下回り、さらには前期比でマイナス成長を記録した。私たちは、その主な原因は、昨年9月以降に巻き起こった「中古品価格崩壊論」の世論圧力に直面し、12月に国内市場で「価格維持と供給制限」を選択したことにあると推測している。これは短期的な業績を犠牲にして、消費者の購買決定に影響を与える微妙な「希少感」を一時的に維持するための措置だった。

投資家の関心を最も集めた北米市場のパフォーマンスは、「喜びと不安が入り混じる」ものだった。喜ばしいのは、推定されるQ4の北米データ（約24億元）が、Yipitなどの第三者高頻度データの予測を大きく上回ったことだ（注：この機関の北米市場追跡データは、かつて泡泡マートの楽観論の最重要根拠とされていた）。これは、泡泡マートが海外の主要市場での浸透戦略を依然として成功させていることを示している。一方で、年間実績（約68億元）は、年中に調整された内部目標（＞70億元）をわずかに下回った。このギャップは、高速拡大の中で、組織構造や現地運営能力、チャネル構造、サプライチェーンの反応速度が爆発的な需要に完全には追いつかなかったことを反映している。

この悲観的な評価の背後には、泡泡マートの2025年業績が「わずかに予想を下回った」ことへの市場の過剰反応とともに、長期的な成長ロジックや組織の耐久性、IPの継続性に対する深層の不安がある。

二、王寧の「F1レーサー」比喩：非線形爆発から「時間と経営の尊重」への回帰

午後の業績発表会の質疑応答で、泡泡マートの創業者王寧は、非常に生き生きとした比喩を用いた：2025年の泡泡マートは、まるで準備不足のままF1レースに引き上げられた車のようだと。