この記事では* OWL* MS* APO* RJF* BARC-GB* ARES* BXお気に入りの株をフォロー無料アカウント作成資産の質の悪化、担保の評価減、退出を急ぐ動きが私募クレジット市場を揺るがし、世界金融危機と比較されている。しかし、貸し倒れの増加は痛みを伴うものの、3兆ドル規模のセクターからストレスのある部分を排除し、業界の専門家が「健全なリセット」と呼ぶ、最初の大きな流動性テスト後の動きに役立つ可能性がある。アレス・マネジメントは火曜日、10億7000万ドルの私募クレジットファンドからの投資家の引き出しを抑制する措置を取った。これは、アポロ・グローバル・マネジメントが同様の措置を取った翌日だった。ブルームバーグの報告によると、アレスはAres Strategic Income Fundの償還を5％に制限し、引き出し要求が11.6％に急増したためだ。他の運用会社、ブルー・オウル・キャピタルやクリフウォーターも、最近数週間で引き出しを停止または制限する措置を取っており、デフォルト懸念の高まりが投資家の撤退を促している。基礎的な貸付の質に関する懸念が高まる中、2008年の世界金融危機の前兆との比較も激しさを増している。モルガン・スタンレーは最近、私募クレジットの直接貸付におけるデフォルト率が8％に急上昇する可能性があり、これは過去の平均2〜2.5％を大きく上回ると警告した。特に、ソフトウェアなどAIの影響を受けやすいセクターに圧力が集中している。『重要だがシステム的ではない』------------------------------しかし、モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョイス・ジャン率いるチームは、8％のデフォルト増加は「重要だがシステム的な危機ではない」とも述べており、2008年と比べて私募クレジットファンドやビジネス・ディベロップメント・カンパニーズのレバレッジが低いことを指摘している。株価チャートアイコンアレス・マネジメント。では、その規模のデフォルト増加は実際にどのような形になるのか？「8％のデフォルト率は、私募クレジットを『ゼロ損失』の幻想から、より普通の信用資産クラスへと引き戻すものだ。場所によっては痛みを伴うが、最終的には資本をより強い企業に解放する健全なリセットだ」と、レイモンド・ジェイムズのグローバル・プライベート・キャピタル・アドバイザリー責任者、スナイナ・シンハ・ハルデアは述べている。彼女は、超低デフォルトからの正常化は「一部のファンドには痛みを伴うだろうが、資産クラス全体にとっては、より良い引き受けとより現実的な評価を促す健全な動きだ」と語った。8％または9％のデフォルト率は、いわゆる「シャドウ・デフォルト」（満期延長や契約緩和など）を通じて主に現れるだろうと、リーチ・キャピタルのマネージング・パートナー、ウィリアム・バレットは述べている。貸し手はこれらの「修正してごまかす」ツールを使い、借り手を支えつつ即時の破産を回避している。支払いインカインド契約はキャッシュリターンを遅らせ、債務を増やし、システム内のストレスを示す可能性もあるが、同時に企業を安定させ、完全な失敗を防ぐ効果的な「リリース弁」の役割も果たしていると彼は付け加えた。株価チャートアイコンアポロ・グローバル・マネジメント。「実体経済にとっては、資本がリストラクチャリングに閉じ込められ、将来の貸付条件が引き締まることを意味する」と、バレットはCNBCにメールで語った。圧力のポイント-------------昨年、米国の自動車部品セクターでFirst BrandsとTricolorの崩壊が大きな話題となった後、信用の質に対する懸念が私募市場に広がった。これらの失敗は資産ベースのファイナンスや銀行シンジケート債に関連していたが、伝統的なミドルマーケットの直接貸付ではなく、より広範なリスクのある債務の問題を浮き彫りにした。その後、Morgan Stanleyによると、直接貸付のソフトウェアエクスポージャーは約26％と推定されており、エージェントAIがSaaSモデルを破壊する恐れから、公開株のSaaS銘柄が急落した。ソフトウェアはアポロ・デット・ソリューションズBDCの最大セクターで、12％超を占める。ブルー・オウルもSaaS貸付に大きく依存している。ブラックストーンのフラッグシップ私募クレジットファンドBCREDは、第1四半期中に償還要求が増加し、2月には0.4％下落し、3年ぶりの月次損失となった。これは、SaaS企業メダリアに関連する債務を含む複数のローンの評価減が原因だったとFTが報じている。今すぐ視聴ビデオ9:22バークレイズのロゴフ、「サブIGとIGの私募クレジットを混同している」と指摘スクワック・ボックス・ヨーロッパしかし、業界の専門家はこれだけが圧力点ではないとも言う。「AIにさらされているソフトウェアは最初の亀裂にすぎない。本当のリスクは、レバレッジが高く、金利に敏感な借り手のビジネスモデルが無料資金を前提にしている場合にある。特に米国では、私募クレジットが最も急速に成長した市場だ」とハルデアはCNBCにメールで述べた。変動の激しいセクターに集中したファンドや、保護が弱い契約条件のローンを持つファンドも脆弱であり、医療分野の高レバレッジの買収も同様だとバレットは述べている。彼は、最近10.9％のデフォルト率を記録した小規模発行体の一部を例に挙げ、資源不足でショックを吸収できていないと指摘した。『極端な』レバレッジ------------------現在の不調は、投資適格とサブ投資適格の私募債の区別をより明確にする必要性を浮き彫りにしていると、バークレイズのリサーチ責任者ブラッド・ロゴフは述べている。サブ投資適格の信用は、一般的により「極端」なレバレッジを伴い、ソフトウェアリスクに結びつき、米国に集中していることが多いという。一方、投資適格は、プライベート・プレースメントのシニアトランシェや資産担保証券付きの住宅ローンなどを含む傾向がある。「両者にはリスクの性質が異なる」とロゴフはCNBCの「スクワック・ボックス・ヨーロッパ」で火曜日に語った。株価チャートアイコンブラックストーン。私募クレジットファンドは、今日では2008年の金融危機に巻き込まれた投資銀行よりもレバレッジが低いとロゴフは指摘している。「これと2008年の違いは、多くのレバレッジが同じタイプの資産にかかっており、それらに完全な遡及権があったことだ」と述べた。最近の流動性ミスマッチに関する騒ぎはあるものの、ほとんどの私募クレジット資本は従来の構造に留まり、長期投資の視野を持つ機関投資家によって支えられている。UBPのプライベート・マーケット・アドバイザリー責任者ニコラス・ロスは、現在の償還要求の波は、「規模の上で」資産クラスにとって最初の本格的な流動性テストだと述べた。彼は、デフォルト率は「高いが管理可能」だとしつつも、償還圧力、取引の遅れ、市場価値の乖離が同時にセクターに打撃を与えていると付け加えた。「調整期間は、流動性のバッファーを持つ強力なプラットフォームと、サブスクリプションの勢いに頼る弱いプラットフォームとを見分けることになるだろう」とロスはメールで述べた。GoogleでCNBCをあなたのお気に入りの情報源に設定し、ビジネスニュースの最も信頼される名前からの最新情報を見逃さないようにしよう。
プライベートクレジットの「ゼロロス幻想」は、デフォルトとファンド撤退の増加により終焉を迎えている
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資産の質の悪化、担保の評価減、退出を急ぐ動きが私募クレジット市場を揺るがし、世界金融危機と比較されている。
しかし、貸し倒れの増加は痛みを伴うものの、3兆ドル規模のセクターからストレスのある部分を排除し、業界の専門家が「健全なリセット」と呼ぶ、最初の大きな流動性テスト後の動きに役立つ可能性がある。
アレス・マネジメントは火曜日、10億7000万ドルの私募クレジットファンドからの投資家の引き出しを抑制する措置を取った。これは、アポロ・グローバル・マネジメントが同様の措置を取った翌日だった。ブルームバーグの報告によると、アレスはAres Strategic Income Fundの償還を5％に制限し、引き出し要求が11.6％に急増したためだ。
他の運用会社、ブルー・オウル・キャピタルやクリフウォーターも、最近数週間で引き出しを停止または制限する措置を取っており、デフォルト懸念の高まりが投資家の撤退を促している。
基礎的な貸付の質に関する懸念が高まる中、2008年の世界金融危機の前兆との比較も激しさを増している。
モルガン・スタンレーは最近、私募クレジットの直接貸付におけるデフォルト率が8％に急上昇する可能性があり、これは過去の平均2〜2.5％を大きく上回ると警告した。特に、ソフトウェアなどAIの影響を受けやすいセクターに圧力が集中している。
『重要だがシステム的ではない』
しかし、モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョイス・ジャン率いるチームは、8％のデフォルト増加は「重要だがシステム的な危機ではない」とも述べており、2008年と比べて私募クレジットファンドやビジネス・ディベロップメント・カンパニーズのレバレッジが低いことを指摘している。
株価チャートアイコン
アレス・マネジメント。
では、その規模のデフォルト増加は実際にどのような形になるのか？
「8％のデフォルト率は、私募クレジットを『ゼロ損失』の幻想から、より普通の信用資産クラスへと引き戻すものだ。場所によっては痛みを伴うが、最終的には資本をより強い企業に解放する健全なリセットだ」と、レイモンド・ジェイムズのグローバル・プライベート・キャピタル・アドバイザリー責任者、スナイナ・シンハ・ハルデアは述べている。
彼女は、超低デフォルトからの正常化は「一部のファンドには痛みを伴うだろうが、資産クラス全体にとっては、より良い引き受けとより現実的な評価を促す健全な動きだ」と語った。
8％または9％のデフォルト率は、いわゆる「シャドウ・デフォルト」（満期延長や契約緩和など）を通じて主に現れるだろうと、リーチ・キャピタルのマネージング・パートナー、ウィリアム・バレットは述べている。貸し手はこれらの「修正してごまかす」ツールを使い、借り手を支えつつ即時の破産を回避している。
支払いインカインド契約はキャッシュリターンを遅らせ、債務を増やし、システム内のストレスを示す可能性もあるが、同時に企業を安定させ、完全な失敗を防ぐ効果的な「リリース弁」の役割も果たしていると彼は付け加えた。
株価チャートアイコン
アポロ・グローバル・マネジメント。
「実体経済にとっては、資本がリストラクチャリングに閉じ込められ、将来の貸付条件が引き締まることを意味する」と、バレットはCNBCにメールで語った。
圧力のポイント
昨年、米国の自動車部品セクターでFirst BrandsとTricolorの崩壊が大きな話題となった後、信用の質に対する懸念が私募市場に広がった。これらの失敗は資産ベースのファイナンスや銀行シンジケート債に関連していたが、伝統的なミドルマーケットの直接貸付ではなく、より広範なリスクのある債務の問題を浮き彫りにした。
その後、Morgan Stanleyによると、直接貸付のソフトウェアエクスポージャーは約26％と推定されており、エージェントAIがSaaSモデルを破壊する恐れから、公開株のSaaS銘柄が急落した。
ソフトウェアはアポロ・デット・ソリューションズBDCの最大セクターで、12％超を占める。ブルー・オウルもSaaS貸付に大きく依存している。
ブラックストーンのフラッグシップ私募クレジットファンドBCREDは、第1四半期中に償還要求が増加し、2月には0.4％下落し、3年ぶりの月次損失となった。これは、SaaS企業メダリアに関連する債務を含む複数のローンの評価減が原因だったとFTが報じている。
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バークレイズのロゴフ、「サブIGとIGの私募クレジットを混同している」と指摘
スクワック・ボックス・ヨーロッパ
しかし、業界の専門家はこれだけが圧力点ではないとも言う。
「AIにさらされているソフトウェアは最初の亀裂にすぎない。本当のリスクは、レバレッジが高く、金利に敏感な借り手のビジネスモデルが無料資金を前提にしている場合にある。特に米国では、私募クレジットが最も急速に成長した市場だ」とハルデアはCNBCにメールで述べた。
変動の激しいセクターに集中したファンドや、保護が弱い契約条件のローンを持つファンドも脆弱であり、医療分野の高レバレッジの買収も同様だとバレットは述べている。彼は、最近10.9％のデフォルト率を記録した小規模発行体の一部を例に挙げ、資源不足でショックを吸収できていないと指摘した。
『極端な』レバレッジ
現在の不調は、投資適格とサブ投資適格の私募債の区別をより明確にする必要性を浮き彫りにしていると、バークレイズのリサーチ責任者ブラッド・ロゴフは述べている。
サブ投資適格の信用は、一般的により「極端」なレバレッジを伴い、ソフトウェアリスクに結びつき、米国に集中していることが多いという。
一方、投資適格は、プライベート・プレースメントのシニアトランシェや資産担保証券付きの住宅ローンなどを含む傾向がある。「両者にはリスクの性質が異なる」とロゴフはCNBCの「スクワック・ボックス・ヨーロッパ」で火曜日に語った。
株価チャートアイコン
ブラックストーン。
私募クレジットファンドは、今日では2008年の金融危機に巻き込まれた投資銀行よりもレバレッジが低いとロゴフは指摘している。「これと2008年の違いは、多くのレバレッジが同じタイプの資産にかかっており、それらに完全な遡及権があったことだ」と述べた。
最近の流動性ミスマッチに関する騒ぎはあるものの、ほとんどの私募クレジット資本は従来の構造に留まり、長期投資の視野を持つ機関投資家によって支えられている。
UBPのプライベート・マーケット・アドバイザリー責任者ニコラス・ロスは、現在の償還要求の波は、「規模の上で」資産クラスにとって最初の本格的な流動性テストだと述べた。
彼は、デフォルト率は「高いが管理可能」だとしつつも、償還圧力、取引の遅れ、市場価値の乖離が同時にセクターに打撃を与えていると付け加えた。
「調整期間は、流動性のバッファーを持つ強力なプラットフォームと、サブスクリプションの勢いに頼る弱いプラットフォームとを見分けることになるだろう」とロスはメールで述べた。
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