开源证券は、2023年の国内投入産出表に基づき、各PPI細分業界の油ガス採掘業、石炭採掘・選別業、有色金属採掘・選別業の消費係数を算出し、これらの業界の2025年の規模以上企業の売上高比率を重みとして合計した結果、二つの業界がPPIへのコスト伝導の影響力を示した。測定結果は、油ガス採掘業の完全コスト伝導係数がおよそ9.7%、有色金属採掘業はわずか1.9%であることを示している。これは、油ガス価格の上昇によるインフレの上昇と景気後退予測が有色金属チェーンのさらなる上昇を抑制している可能性がある一方で、その下流産業の価格への影響は有色金属チェーンよりもはるかに高いことを意味している。地政学的衝突が継続すれば、今後のPPIの上昇幅と持続性が高まる可能性がある。全文は以下の通り**インフレの上昇幅と持続性は予想を超える可能性—原油価格シナリオによる推定—マクロ経済特集-20260324**1、最近のPPI上昇は主に金属の寄与によるものであり、原油価格が2023年3-4月の前年比正転を後押しする可能性（1）最近のPPI上昇は、入力コストの中で金属チェーンの寄与が大きい最近のPPI前年比は急速に上昇し、2025年7月の-3.6%から2026年2月の-0.9%へと上昇した。2026年の年初以降、PPIの月次変動は連続して最高値を更新し、0.4%に達した。月次寄与を見ると、最も大きな要因は有色金属冶金・圧延加工業であり、2026年1-2月にはそれぞれPPIの月次寄与が0.36ポイントと0.32ポイントだった。（2）原油価格がPPIの前年比正転を3-4月に促す可能性中東の地政学的衝突後、原油価格は大幅に上昇し、銅価格は下落した。3月中旬の高頻度データのフィッティング値は、3月のPPIの月次変動が約+0.6%を示し、これは主に石油化学産業の寄与と考えられる。4月も原油価格は高水準を維持すると予想され、最も早く3月に前年比正転に達する見込みだ。2、原油コストの伝導力は有色金属の約5倍、地政学的衝突はPPIの上昇幅と持続性を高める可能性（1）地政学的衝突が起きなければ、AI産業投資需要もおそらく年間のPPI前年比正転を促進歴史的に、PPIの大幅な持続的上昇は、多くの場合、世界的な価格上昇によるものだ。中東の地政学的衝突前も、PPIの改善は外需要因が主導していた。AI産業投資はマクロ経済需要の重要な推進要因となり、入力コストの有色金属や高端製造の電気・電子機器の価格が急騰した。関税紛争や逆グローバリゼーションの背景で、戦略資源の備蓄も有色金属需要を押し上げた。一方、国内供給側では、2025年7月の中央財政委員会会議で、企業の低価格無秩序競争の是正が提言され、石炭、不動産、一般消費財などの価格に明確な変化が見られた。需要と供給の格局が改善した結果、2025年7月から2026年2月までの平均PPIの月次変動は約0.13%。今後10ヶ月間、PPIの月次変動が-0.08%以上を維持すれば、2026年の平均前年比は正に転じる見込みだ。これは、中東の地政学的衝突が起きなくても、年内にPPIの前年比正転は高い確率で起こることを示している。（2）原油コストの伝導影響は有色金属の約5倍、地政学的衝突はPPIの上昇幅と持続性を高める可能性2023年の国内投入産出表に基づき、各PPI細分業界の油ガス採掘業、石炭採掘・選別業、有色金属採掘・選別業の消費係数を算出し、これらの業界の2025年の規模以上企業の売上高比率を重みとして合計した結果、二つの業界のPPIへのコスト伝導の影響力は次の通りとなった。油ガス採掘業の完全コスト伝導係数は約9.7%、有色採掘業はわずか1.9%である。これは、油ガス価格の上昇によるインフレと景気後退予測が有色金属チェーンのさらなる上昇を抑制している一方で、その下流産業の価格への影響は有色金属チェーンよりもはるかに大きいことを示している。地政学的衝突が継続すれば、今後のPPIの上昇幅と持続性が高まる可能性がある。3、もし原油価格が160ドル/バレルに上昇した場合、2026年のPPIは前年比約5.0%に達する見込み（1）シナリオ分析の前に、まず近月のPPI月次と遠月のPPI月次の予測原則を明確にする(1)近月：最新の高頻度データのフィッティングに基づき、2026年3月のPPI月次は約+0.6%、CPI月次は約+0.1%と予測。(2)遠月：衝突が起きなければ、2026年4月以降のPPI月次は過去5年の平均（0.02%）に沿って推移し、CPI月次は過去3年の季節性の70%程度で推移すると仮定。これにより、2026年のPPIの前年比は約0.9%、CPIは約1.4%と予測される。その他のシナリオはこの前提に基づき月次調整を行う。（2）シナリオ：原油価格が160ドル/バレルに上昇した場合、2026年のPPIは前年比約5.0%に達すると予測シナリオ1：後続の衝突が激化し、WTI原油価格の中枢が約160ドルに上昇した場合、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約5.0%、2.0%に達すると予想。国家が石炭価格を適度に調整すれば、PPIはさらに低下する可能性。シナリオ2：後続の衝突が一部残存すれば、WTI原油価格の中枢は約120ドルに上昇し、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約3.4%、1.6%に。シナリオ3：衝突が緩和されれば、WTI原油価格の中枢は約80ドルに下落し、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約1.8%、1.4%に。**リスク提示：**価格伝導係数の推定には誤差の可能性があり、実際のPPI伝導効果は完全伝導係数に及ばない場合もある。PPIのCPIへの伝導は過小評価されている可能性もある。（出典：第一财经）
オープン・セキュリティ：地政学的紛争がPPIの上昇幅と持続性を高める可能性
开源证券は、2023年の国内投入産出表に基づき、各PPI細分業界の油ガス採掘業、石炭採掘・選別業、有色金属採掘・選別業の消費係数を算出し、これらの業界の2025年の規模以上企業の売上高比率を重みとして合計した結果、二つの業界がPPIへのコスト伝導の影響力を示した。測定結果は、油ガス採掘業の完全コスト伝導係数がおよそ9.7%、有色金属採掘業はわずか1.9%であることを示している。これは、油ガス価格の上昇によるインフレの上昇と景気後退予測が有色金属チェーンのさらなる上昇を抑制している可能性がある一方で、その下流産業の価格への影響は有色金属チェーンよりもはるかに高いことを意味している。地政学的衝突が継続すれば、今後のPPIの上昇幅と持続性が高まる可能性がある。
全文は以下の通り
インフレの上昇幅と持続性は予想を超える可能性—原油価格シナリオによる推定—マクロ経済特集-20260324
1、最近のPPI上昇は主に金属の寄与によるものであり、原油価格が2023年3-4月の前年比正転を後押しする可能性
（1）最近のPPI上昇は、入力コストの中で金属チェーンの寄与が大きい
最近のPPI前年比は急速に上昇し、2025年7月の-3.6%から2026年2月の-0.9%へと上昇した。2026年の年初以降、PPIの月次変動は連続して最高値を更新し、0.4%に達した。月次寄与を見ると、最も大きな要因は有色金属冶金・圧延加工業であり、2026年1-2月にはそれぞれPPIの月次寄与が0.36ポイントと0.32ポイントだった。
（2）原油価格がPPIの前年比正転を3-4月に促す可能性
中東の地政学的衝突後、原油価格は大幅に上昇し、銅価格は下落した。3月中旬の高頻度データのフィッティング値は、3月のPPIの月次変動が約+0.6%を示し、これは主に石油化学産業の寄与と考えられる。4月も原油価格は高水準を維持すると予想され、最も早く3月に前年比正転に達する見込みだ。
2、原油コストの伝導力は有色金属の約5倍、地政学的衝突はPPIの上昇幅と持続性を高める可能性
（1）地政学的衝突が起きなければ、AI産業投資需要もおそらく年間のPPI前年比正転を促進
歴史的に、PPIの大幅な持続的上昇は、多くの場合、世界的な価格上昇によるものだ。中東の地政学的衝突前も、PPIの改善は外需要因が主導していた。AI産業投資はマクロ経済需要の重要な推進要因となり、入力コストの有色金属や高端製造の電気・電子機器の価格が急騰した。関税紛争や逆グローバリゼーションの背景で、戦略資源の備蓄も有色金属需要を押し上げた。一方、国内供給側では、2025年7月の中央財政委員会会議で、企業の低価格無秩序競争の是正が提言され、石炭、不動産、一般消費財などの価格に明確な変化が見られた。
需要と供給の格局が改善した結果、2025年7月から2026年2月までの平均PPIの月次変動は約0.13%。今後10ヶ月間、PPIの月次変動が-0.08%以上を維持すれば、2026年の平均前年比は正に転じる見込みだ。これは、中東の地政学的衝突が起きなくても、年内にPPIの前年比正転は高い確率で起こることを示している。
（2）原油コストの伝導影響は有色金属の約5倍、地政学的衝突はPPIの上昇幅と持続性を高める可能性
2023年の国内投入産出表に基づき、各PPI細分業界の油ガス採掘業、石炭採掘・選別業、有色金属採掘・選別業の消費係数を算出し、これらの業界の2025年の規模以上企業の売上高比率を重みとして合計した結果、二つの業界のPPIへのコスト伝導の影響力は次の通りとなった。油ガス採掘業の完全コスト伝導係数は約9.7%、有色採掘業はわずか1.9%である。これは、油ガス価格の上昇によるインフレと景気後退予測が有色金属チェーンのさらなる上昇を抑制している一方で、その下流産業の価格への影響は有色金属チェーンよりもはるかに大きいことを示している。地政学的衝突が継続すれば、今後のPPIの上昇幅と持続性が高まる可能性がある。
3、もし原油価格が160ドル/バレルに上昇した場合、2026年のPPIは前年比約5.0%に達する見込み
（1）シナリオ分析の前に、まず近月のPPI月次と遠月のPPI月次の予測原則を明確にする
(1)近月：最新の高頻度データのフィッティングに基づき、2026年3月のPPI月次は約+0.6%、CPI月次は約+0.1%と予測。
(2)遠月：衝突が起きなければ、2026年4月以降のPPI月次は過去5年の平均（0.02%）に沿って推移し、CPI月次は過去3年の季節性の70%程度で推移すると仮定。これにより、2026年のPPIの前年比は約0.9%、CPIは約1.4%と予測される。その他のシナリオはこの前提に基づき月次調整を行う。
（2）シナリオ：原油価格が160ドル/バレルに上昇した場合、2026年のPPIは前年比約5.0%に達すると予測
シナリオ1：後続の衝突が激化し、WTI原油価格の中枢が約160ドルに上昇した場合、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約5.0%、2.0%に達すると予想。国家が石炭価格を適度に調整すれば、PPIはさらに低下する可能性。
シナリオ2：後続の衝突が一部残存すれば、WTI原油価格の中枢は約120ドルに上昇し、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約3.4%、1.6%に。
シナリオ3：衝突が緩和されれば、WTI原油価格の中枢は約80ドルに下落し、2026年のPPIとCPIはそれぞれ約1.8%、1.4%に。
**リスク提示：**価格伝導係数の推定には誤差の可能性があり、実際のPPI伝導効果は完全伝導係数に及ばない場合もある。PPIのCPIへの伝導は過小評価されている可能性もある。
（出典：第一财经）