華泰証券リサーチレポートによると、遼寧省は2026年3月に核電の持続可能な価格決済メカニズムを確立する旨の文書を発表しました。華泰証券は、核電の試験運用の実現は、中央・地方政府が2023年以来続いてきた「石炭価格の下落、電力料金の下落」に対して制度面から一段落をつけたことを意味し、また、核電を代表とするクリーンエネルギーの過去3年間の収益圧迫傾向に対して重要な政策の転換点が近づいている可能性を示唆しています。同時に、石炭価格の下落自体も持続可能ではなく、ホルムズ海峡の封鎖により化石燃料価格の上昇は容易で下落は難しいとの市場の信頼が徐々に固まってきており、これは過去3年間に一次エネルギー価格の下落により影響を受けていた中国の非化石エネルギーにとっても重要な積極的シグナルです。華泰証券は電力セクター全体に対して強気の見方を再確認し、水力、原子力、風力、太陽光、バイオマスを含むグリーン電力が大きく恩恵を受けるとしています。### 全文**華泰 | 公共・環境保護：核電制度の安定化により中国のグリーン電力価格の転換点が近づく**遼寧省は2026年3月に核電の持続可能な価格決済メカニズムを確立する旨の文書を発表しました。私たちは、核電の試験運用の実現は、中央・地方政府が2023年以来続いてきた「石炭価格の下落、電力料金の下落」に制度面から一段落をつけたことを意味し、また、核電を代表とするクリーンエネルギーの過去3年間の収益圧迫傾向に対して重要な政策の転換点が近づいている可能性を示唆しています。同時に、石炭価格の下落自体も持続可能ではなく、ホルムズ海峡の封鎖により化石燃料価格の上昇は容易で下落は難しいとの市場の信頼が徐々に固まってきており、これは過去3年間に一次エネルギー価格の下落により影響を受けていた中国の非化石エネルギーにとっても重要な積極的シグナルです。私たちは電力セクター全体に対して強気の見方を再確認し、水力、原子力、風力、太陽光、バイオマスを含むグリーン電力が大きく恩恵を受けるとしています。### 核心的見解核電の制度化された電力価格の公表により、政策が再生可能エネルギーの収益を支援国家発展改革委員会の指導の下、遼寧省は先行して核電の持続可能な価格決済メカニズムの試験運用を開始し、制度電力量比率は70%、制度電価は認定電価に等しいとしています。私たちの計算によると、新規規則は関連企業の2026年の純利益を約7億元増加させる見込みで、これは関連発電所のROE8%、ROA2%を暗示し、政府が認める電力企業の合理的なリターンとも一致します。これにより、市場長期にわたる「電価はコストを考慮せずに下落する」という誤解も解消されるでしょう。私たちは2025年3月のレポート『「十五五」期間の電価と収益弾力性の定量化』で、核電の全投資IRRが6%となるためには0.37元/度の電価が必要と試算しました。太陽光発電も長期的に石炭価格が700元/トンを大きく下回ることは難しいと考えています。たとえ石炭価格が反発しなくても、再生可能エネルギーの電価は市場化または政策的な経路を通じて反転する可能性があります。化石燃料と電力製品はグローバルに流動性を持ち、電価差の縮小を促進2025年後半には米中の工業用電力価格の逆転が頻繁に起き始め、2026年以降もこの「剪刀差」は拡大し続ける見込みです。根本的な原因は、2024年までの米中の一次エネルギー価格の差異（中国の石炭価格の下落vs米国のガス価格の上昇）にあります。電力は二次エネルギーとして大規模な国際流通は難しいものの、一次エネルギーは世界的に流動性を持ち、ホルムズ海峡の封鎖は供給縮小の中で化石燃料価格の伝導を加速させる可能性があります。また、電力製品のグローバルな流動性も高く、トークンの海外展開はAI推論時代に電価差を縮める需要エンジンとなるかもしれません。私たちの計算によると、港の5500大卡の動力煤の価格が50元/トン上昇（税抜き）した場合、火力発電の燃料コストは1.3分/度増加します。2025年の中国の火力発電、原子力発電、新エネルギーの発電比率と市場化比率を考慮すると、卸売側の電価は約3%上昇する見込みです。「グリーン電力」の属性の価格設定は「十五五」期間に徐々に強化これまで中国の電価は、炭素排出コストやクリーンエネルギーのグリーン属性の適切な価格付けが十分に行われていませんでしたが、「十五五」期間中に国内外の制度がこの傾向を加速させる見込みです。1）グリーン証書の価格上昇：2026年以降の平均価格は6元/枚で、グリーン電力に0.6分/度のプレミアムをもたらす；グリーン証書の価格は同期の炭素価格の9%に過ぎません；「炭素証書の平価」が実現すれば、卸売電価は15%増加します。2）炭素価格の上昇：中国は50元/トン上昇し、これは石炭火力のコスト上昇0.047元/度に相当し、火力発電の市場化価格を直接押し上げる可能性があります。3）グリーン電力の直結による再生可能エネルギー資産の再評価：欧州連合の高炭素価格や関税政策を考慮したオフグリッドプロジェクトは、コスト削減効果が0.4元/度に達する可能性があり、系統連結のプロジェクトはCBAMを考慮しない場合、電価を0.01〜0.07元/度節約できると見られます。投資結論1）核電セクターは政策の実施により最初に恩恵を受ける可能性が高く、関連核電企業のファンダメンタルズは大きな転換点を迎える見込みです；2）風力・太陽光運営事業者を推奨、太陽光の低価格は持続しにくく、グリーン属性の実現にはまだ課題が残る。炭素価格の上昇や再生可能エネルギーの価値をグリーン証書や直結を通じて直接示すことで収益弾力性は高い；3）A株の希少なグリーン電力直結銘柄も引き続き推奨。リスク提示：遼寧核電試験運用の今後の進展（他の省の追随や全国展開の可能性）、石炭価格の変動（ホルムズ海峡封鎖の期間、インドネシアの石炭輸出割当の変化、国内供給側改革など）、中国電力産業の供給増加速度が計画通りに低下するかどうか。（出典：人民財訊）
Huatai Securities: Reaffirms comprehensive bullish stance on power sector, including green electricity from hydropower, nuclear, wind, solar, and biomass that may fully benefit
華泰証券リサーチレポートによると、遼寧省は2026年3月に核電の持続可能な価格決済メカニズムを確立する旨の文書を発表しました。華泰証券は、核電の試験運用の実現は、中央・地方政府が2023年以来続いてきた「石炭価格の下落、電力料金の下落」に対して制度面から一段落をつけたことを意味し、また、核電を代表とするクリーンエネルギーの過去3年間の収益圧迫傾向に対して重要な政策の転換点が近づいている可能性を示唆しています。同時に、石炭価格の下落自体も持続可能ではなく、ホルムズ海峡の封鎖により化石燃料価格の上昇は容易で下落は難しいとの市場の信頼が徐々に固まってきており、これは過去3年間に一次エネルギー価格の下落により影響を受けていた中国の非化石エネルギーにとっても重要な積極的シグナルです。華泰証券は電力セクター全体に対して強気の見方を再確認し、水力、原子力、風力、太陽光、バイオマスを含むグリーン電力が大きく恩恵を受けるとしています。
全文
華泰 | 公共・環境保護：核電制度の安定化により中国のグリーン電力価格の転換点が近づく
遼寧省は2026年3月に核電の持続可能な価格決済メカニズムを確立する旨の文書を発表しました。私たちは、核電の試験運用の実現は、中央・地方政府が2023年以来続いてきた「石炭価格の下落、電力料金の下落」に制度面から一段落をつけたことを意味し、また、核電を代表とするクリーンエネルギーの過去3年間の収益圧迫傾向に対して重要な政策の転換点が近づいている可能性を示唆しています。同時に、石炭価格の下落自体も持続可能ではなく、ホルムズ海峡の封鎖により化石燃料価格の上昇は容易で下落は難しいとの市場の信頼が徐々に固まってきており、これは過去3年間に一次エネルギー価格の下落により影響を受けていた中国の非化石エネルギーにとっても重要な積極的シグナルです。私たちは電力セクター全体に対して強気の見方を再確認し、水力、原子力、風力、太陽光、バイオマスを含むグリーン電力が大きく恩恵を受けるとしています。
核心的見解
核電の制度化された電力価格の公表により、政策が再生可能エネルギーの収益を支援
国家発展改革委員会の指導の下、遼寧省は先行して核電の持続可能な価格決済メカニズムの試験運用を開始し、制度電力量比率は70%、制度電価は認定電価に等しいとしています。私たちの計算によると、新規規則は関連企業の2026年の純利益を約7億元増加させる見込みで、これは関連発電所のROE8%、ROA2%を暗示し、政府が認める電力企業の合理的なリターンとも一致します。これにより、市場長期にわたる「電価はコストを考慮せずに下落する」という誤解も解消されるでしょう。私たちは2025年3月のレポート『「十五五」期間の電価と収益弾力性の定量化』で、核電の全投資IRRが6%となるためには0.37元/度の電価が必要と試算しました。太陽光発電も長期的に石炭価格が700元/トンを大きく下回ることは難しいと考えています。たとえ石炭価格が反発しなくても、再生可能エネルギーの電価は市場化または政策的な経路を通じて反転する可能性があります。
化石燃料と電力製品はグローバルに流動性を持ち、電価差の縮小を促進
2025年後半には米中の工業用電力価格の逆転が頻繁に起き始め、2026年以降もこの「剪刀差」は拡大し続ける見込みです。根本的な原因は、2024年までの米中の一次エネルギー価格の差異（中国の石炭価格の下落vs米国のガス価格の上昇）にあります。電力は二次エネルギーとして大規模な国際流通は難しいものの、一次エネルギーは世界的に流動性を持ち、ホルムズ海峡の封鎖は供給縮小の中で化石燃料価格の伝導を加速させる可能性があります。また、電力製品のグローバルな流動性も高く、トークンの海外展開はAI推論時代に電価差を縮める需要エンジンとなるかもしれません。私たちの計算によると、港の5500大卡の動力煤の価格が50元/トン上昇（税抜き）した場合、火力発電の燃料コストは1.3分/度増加します。2025年の中国の火力発電、原子力発電、新エネルギーの発電比率と市場化比率を考慮すると、卸売側の電価は約3%上昇する見込みです。
「グリーン電力」の属性の価格設定は「十五五」期間に徐々に強化
これまで中国の電価は、炭素排出コストやクリーンエネルギーのグリーン属性の適切な価格付けが十分に行われていませんでしたが、「十五五」期間中に国内外の制度がこの傾向を加速させる見込みです。1）グリーン証書の価格上昇：2026年以降の平均価格は6元/枚で、グリーン電力に0.6分/度のプレミアムをもたらす；グリーン証書の価格は同期の炭素価格の9%に過ぎません；「炭素証書の平価」が実現すれば、卸売電価は15%増加します。2）炭素価格の上昇：中国は50元/トン上昇し、これは石炭火力のコスト上昇0.047元/度に相当し、火力発電の市場化価格を直接押し上げる可能性があります。3）グリーン電力の直結による再生可能エネルギー資産の再評価：欧州連合の高炭素価格や関税政策を考慮したオフグリッドプロジェクトは、コスト削減効果が0.4元/度に達する可能性があり、系統連結のプロジェクトはCBAMを考慮しない場合、電価を0.01〜0.07元/度節約できると見られます。
投資結論
1）核電セクターは政策の実施により最初に恩恵を受ける可能性が高く、関連核電企業のファンダメンタルズは大きな転換点を迎える見込みです；2）風力・太陽光運営事業者を推奨、太陽光の低価格は持続しにくく、グリーン属性の実現にはまだ課題が残る。炭素価格の上昇や再生可能エネルギーの価値をグリーン証書や直結を通じて直接示すことで収益弾力性は高い；3）A株の希少なグリーン電力直結銘柄も引き続き推奨。
リスク提示：遼寧核電試験運用の今後の進展（他の省の追随や全国展開の可能性）、石炭価格の変動（ホルムズ海峡封鎖の期間、インドネシアの石炭輸出割当の変化、国内供給側改革など）、中国電力産業の供給増加速度が計画通りに低下するかどうか。
（出典：人民財訊）