現在、米連邦準備制度の金融政策の展望は微妙かつ深刻な転換を迎えている。利下げ期待は次第に後退し、利上げの可能性が再び注目されている。この予想の逆転の背後にある主な理由は、中東の地政学的対立の継続的な激化により、インフレ上昇リスクが高まっていることだ。同時に、インフレ圧力の高まりと米国労働市場の弱さを背景に、米国経済がスタグフレーションのリスクに陥る可能性も高まっている。「完全雇用の促進と物価安定の両立」という二重の使命を持つ米連邦準備制度にとって、これは政策決定の難易度を直接押し上げている。関係者は、短期的には米連邦準備制度は様子見を優先し、利上げの議論は高まっているものの、その確率は高くないと考えている。今後の展望としては、地政学的対立やスタグフレーションリスクなどが、引き続き世界の資産動向に影響を与える主要な変数となる。**利上げ議論の高まり**かつて市場から忘れ去られた「悪夢」ともいえる利上げは、再び世界の金融市場を覆い始めている。最近、中東の地政学的対立の激化により、市場の米連邦準備制度の金融政策に対する期待は大きく変化している。米連邦準備制度の最新のドットチャートは今年中に一度の利下げを示唆しているものの、金利市場はすでに利上げの可能性を織り込んでいる。3月23日、スワップ市場は、今年米連邦準備制度が20ベーシスポイントの利上げを行うと予測している。政策金利に敏感な2年物米国債の利回りは大きく上昇している。3月24日、Windのデータによると、2年物米国債の利回りは一時3.912%に達した。最近では、2年物米国債の利回りは一時4%の節目を突破し、米連邦準備制度のフェデラルファンド金利の目標範囲の上限よりも25ベーシスポイント高い水準となった。さらに、米連邦準備制度内部でも利上げについての議論が活発になっている。現地時間3月23日、シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グルズビー総裁は、インタビューで、油価が米国経済に影響を与えていることを踏まえ、米連邦準備制度は金融引き締めを行う必要があると述べた。また、米連邦準備制度のパウエル議長も、インフレがさらに改善しない限り、利下げは考えないと表明した。彼はさらに、「次の一歩として利上げが可能かどうかについての議論はすでに始まっている」とも述べているが、これは多くの役員が想定する基本シナリオではないとも付け加えた。**インフレ抑制の優先度が高まる**利上げ期待の高まりの主な要因は、地政学的対立の長期化によりインフレ圧力が再燃していることだ。中東の地政学的対立以降、ホルムズ海峡の航行が妨げられ、国際的な原油価格は大きく上昇している。市場は、エネルギー価格の高騰が米国の物価全体を押し上げ、利下げ余地を制約し、ひいては米連邦準備制度に利上げを再開させる可能性を懸念している。「最も重要なのは、ホルムズ海峡がいつ平静を取り戻すかだ」と、米連邦準備制度の元上級エコノミストで上海交通大学上海高級金融学院の胡捷教授は上海証券報に語った。もし今後数週間でホルムズ海峡の航行状況が明らかに改善されれば、エネルギー価格は急速に下落し、各国中央銀行の金融政策も従来の路線に戻る可能性が高い。一方で、そうでなければ政策の方向性は根本的に変わる可能性がある。米国経済の「停滞」リスクも絶えず高まっている。ゴールドマン・サックスは、石油・天然ガスコストの上昇、金融環境の引き締まり、財政支援の減少により、米国の経済成長の下振れリスクが増大しており、景気後退の可能性も高まっていると警告している。ゴールドマンは、今後12ヶ月以内に米国で景気後退が起こる確率を30%と見積もっている。「停滞」と「インフレ」のリスクが共存する中、米連邦準備制度は典型的な政策のジレンマに直面している。しかし、全体としては、短期的には米連邦準備制度が利上げを行う確率は高くないと見られる。「現状の米連邦準備制度にとっては、インフレの優先順位が明らかに最優先だ」と胡捷は述べている。短期的には、米連邦準備制度は様子見を続ける傾向が強い。中国航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、「米連邦準備制度の利上げを引き起こすには、次の条件が同時に満たされる必要がある。一つは、コアPCEが継続的に目標を上回り、需要主導の特性を示し、長期的なインフレ期待が明確にアンカーを超え、賃金上昇と物価が螺旋的に上昇すること。二つは、失業率が自然失業率を下回り続け、賃金上昇が加速し、労働市場の逼迫度が高水準を維持していること。三つは、実質GDP成長率が潜在成長率を持続的に上回り、経済が明らかに過熱している兆候が見られること」と分析している。「総じて言えば、現状と上記の条件には距離がある。したがって、米連邦準備制度は、より高く長く制約的な金利を維持し、インフレ期待を抑制する方向を選ぶ可能性が高い。利上げは小さな確率の尾部シナリオであり、地政学的対立の激化によりエネルギー価格が持続的に高騰し、インフレ期待のアンカーが外れるリスクが顕在化した場合にのみ、引き金を引く可能性がある」と述べている。（出典：上海証券報）
Stagflation Risk Raises Decision-Making Difficulty, Fed Rate Hike Expectations Warm Up
現在、米連邦準備制度の金融政策の展望は微妙かつ深刻な転換を迎えている。利下げ期待は次第に後退し、利上げの可能性が再び注目されている。
この予想の逆転の背後にある主な理由は、中東の地政学的対立の継続的な激化により、インフレ上昇リスクが高まっていることだ。同時に、インフレ圧力の高まりと米国労働市場の弱さを背景に、米国経済がスタグフレーションのリスクに陥る可能性も高まっている。
「完全雇用の促進と物価安定の両立」という二重の使命を持つ米連邦準備制度にとって、これは政策決定の難易度を直接押し上げている。関係者は、短期的には米連邦準備制度は様子見を優先し、利上げの議論は高まっているものの、その確率は高くないと考えている。今後の展望としては、地政学的対立やスタグフレーションリスクなどが、引き続き世界の資産動向に影響を与える主要な変数となる。
利上げ議論の高まり
かつて市場から忘れ去られた「悪夢」ともいえる利上げは、再び世界の金融市場を覆い始めている。
最近、中東の地政学的対立の激化により、市場の米連邦準備制度の金融政策に対する期待は大きく変化している。米連邦準備制度の最新のドットチャートは今年中に一度の利下げを示唆しているものの、金利市場はすでに利上げの可能性を織り込んでいる。3月23日、スワップ市場は、今年米連邦準備制度が20ベーシスポイントの利上げを行うと予測している。
政策金利に敏感な2年物米国債の利回りは大きく上昇している。3月24日、Windのデータによると、2年物米国債の利回りは一時3.912%に達した。最近では、2年物米国債の利回りは一時4%の節目を突破し、米連邦準備制度のフェデラルファンド金利の目標範囲の上限よりも25ベーシスポイント高い水準となった。
さらに、米連邦準備制度内部でも利上げについての議論が活発になっている。現地時間3月23日、シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グルズビー総裁は、インタビューで、油価が米国経済に影響を与えていることを踏まえ、米連邦準備制度は金融引き締めを行う必要があると述べた。
また、米連邦準備制度のパウエル議長も、インフレがさらに改善しない限り、利下げは考えないと表明した。彼はさらに、「次の一歩として利上げが可能かどうかについての議論はすでに始まっている」とも述べているが、これは多くの役員が想定する基本シナリオではないとも付け加えた。
インフレ抑制の優先度が高まる
利上げ期待の高まりの主な要因は、地政学的対立の長期化によりインフレ圧力が再燃していることだ。
中東の地政学的対立以降、ホルムズ海峡の航行が妨げられ、国際的な原油価格は大きく上昇している。市場は、エネルギー価格の高騰が米国の物価全体を押し上げ、利下げ余地を制約し、ひいては米連邦準備制度に利上げを再開させる可能性を懸念している。
「最も重要なのは、ホルムズ海峡がいつ平静を取り戻すかだ」と、米連邦準備制度の元上級エコノミストで上海交通大学上海高級金融学院の胡捷教授は上海証券報に語った。もし今後数週間でホルムズ海峡の航行状況が明らかに改善されれば、エネルギー価格は急速に下落し、各国中央銀行の金融政策も従来の路線に戻る可能性が高い。一方で、そうでなければ政策の方向性は根本的に変わる可能性がある。
米国経済の「停滞」リスクも絶えず高まっている。ゴールドマン・サックスは、石油・天然ガスコストの上昇、金融環境の引き締まり、財政支援の減少により、米国の経済成長の下振れリスクが増大しており、景気後退の可能性も高まっていると警告している。ゴールドマンは、今後12ヶ月以内に米国で景気後退が起こる確率を30%と見積もっている。
「停滞」と「インフレ」のリスクが共存する中、米連邦準備制度は典型的な政策のジレンマに直面している。しかし、全体としては、短期的には米連邦準備制度が利上げを行う確率は高くないと見られる。「現状の米連邦準備制度にとっては、インフレの優先順位が明らかに最優先だ」と胡捷は述べている。短期的には、米連邦準備制度は様子見を続ける傾向が強い。
中国航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、「米連邦準備制度の利上げを引き起こすには、次の条件が同時に満たされる必要がある。一つは、コアPCEが継続的に目標を上回り、需要主導の特性を示し、長期的なインフレ期待が明確にアンカーを超え、賃金上昇と物価が螺旋的に上昇すること。二つは、失業率が自然失業率を下回り続け、賃金上昇が加速し、労働市場の逼迫度が高水準を維持していること。三つは、実質GDP成長率が潜在成長率を持続的に上回り、経済が明らかに過熱している兆候が見られること」と分析している。
「総じて言えば、現状と上記の条件には距離がある。したがって、米連邦準備制度は、より高く長く制約的な金利を維持し、インフレ期待を抑制する方向を選ぶ可能性が高い。利上げは小さな確率の尾部シナリオであり、地政学的対立の激化によりエネルギー価格が持続的に高騰し、インフレ期待のアンカーが外れるリスクが顕在化した場合にのみ、引き金を引く可能性がある」と述べている。
（出典：上海証券報）