（出典：源媒汇）
著者 | 胡青木
阿斯利康に続き、また一つのグローバル製薬大手が中国市場への投資を強化した。
礼来は先日、今後10年間で中国に30億ドルのサプライチェーン投資を追加することを正式に発表した。同時に、康龙化成と深度戦略提携を締結し、2億ドルを投入して、核心的な目標を明確にした――経口GLP-1減肥薬Orforglipronの国内商業化生産を共同推進することである。
近年、GLP-1分野は絶えず熱狂的な盛り上がりを見せており、礼来のこの投資は間違いなく康龙化成にとって「タイムリーな雨」となり、業界内では康龙化成が高級製剤生産分野の扉を開くための重要な「招待券」とも見なされている。情報が出ると、資本市場はすぐに反応し、康龙化成の株価は一時約7％高で寄り付き、多くの投資家が好感を示し、これを康龙化成がグローバルなトップCXO（契約製造受託）陣営に躍り出る絶好の機会と考えている。
しかし、一部の見方では、この協力は表面上は展望が広いように見えるが、実際にはOrforglipronという単一カテゴリーの生産協力に焦点を絞ったものである。礼来のこの高速道路に乗ったとしても、康龙化成と国内の競合企業である薬明康德との間の差は、短期間で埋められるものではない。
礼来の追い風に乗る
2026年以降、世界的な製薬大手は次々と中国への投資を拡大している。
まず、アストラゼネカは、2030年までに中国で1000億元（約150億ドル）超の投資を計画し、研究開発と生産の全体的な展開を大幅に拡大することを発表した。この千億元規模の投資は、医薬品の発見、臨床開発から製造までの全バリューチェーンをカバーし、皓元医薬や石薬グループなどの国内企業と深く連携し、ADCや低分子薬物などの最先端分野に焦点を当てている。
続いて礼来も迅速に追随し、今後10年間で中国に30億ドルのサプライチェーン投資を追加し、さらに2億ドルを投じて康龙化成と戦略的提携を締結した。
この二大国際製薬企業が次々と中国に進出するのは、国内の生物医薬産業の成熟度と市場潜力を高く評価していることに加え、国内CXO企業の総合サービス能力も認めている証拠だ。そして、礼来がコアパイプラインの協力を得たことは、間違いなく重要な突破口となる。
従来のCXO企業の単なる受託生産サービスとは異なり、今回の礼来の2億ドルの出資は、コアパイプラインである口服GLP-1減肥薬Orforglipronの製剤生産工程と深く結びついている。康龙化成の関与範囲も、単なる商業化生産から、中試段階の拡大や製剤工藝の開発段階へと前進している。
現在、世界的にGLP-1薬物の研究競争は白熱し、競争は非常に激しい状況下で、康龙化成は今回の協力を通じて、礼来という重鎮顧客がもたらす増分市場を正確に捉えた。
国内の製薬企業では、華東医薬、恒瑞医薬などの口服小分子GLP-1薬はすでに臨床第3相に入り、グローバルではノボノルディスク、アストラゼネカ、ロシュなどの巨頭が競争している。しかし、礼来は、減肥の「薬王」テルポペチド（2025年の売上高は365億ドル）による市場地位と、Orforglipronの卓越したデータにより、この分野のリーダーと見なされている。
Orforglipronの最大の強みは、その効果と便利さにある。2025年9月に発表された第3相臨床試験の結果によると、52週間の治療後、Orforglipronは血糖降下と体重減少の両面で、ノボノルディスクの経口セマグルチドを上回った。さらに、この薬は空腹時服用の必要がなく、食事や水分摂取の制限も受けず、患者の服薬遵守率が高い。
礼来中国は2025年末に、Orforglipronの2型糖尿病および肥満症治療薬としての上市申請を国家薬品監督管理局に提出した。市場関係者はその商業化の見通しに非常に楽観的であり、シティグループは長期的な売上ピークが400億ドルを超える可能性を予測している。この製品の商業化生産を確保することは、今後数年間の康龙化成の製剤CDMO事業に安定した成長エンジンをもたらすことになる。
ただし、今回の協力は非常に意義深いものだが、康龙化成の役割はあくまで礼来の技術基準を「実行する者」に過ぎない。このモデルは、成長のロジックがOrforglipronの市場動向と深く連動していることを意味している。もしこの薬の臨床推進が期待通りに進まなかったり、礼来がサプライチェーン戦略を調整した場合、康龙化成も影響を受ける可能性がある。
この協力を通じて、礼来のコアサプライチェーンに参入できるか、また販売不振にどう対応するかについて、源媒汇は康龙化成の秘書室に問い合わせメールを送ったが、記事執筆時点では返答を得ていない。
したがって、薬明康德などのグローバル製薬企業と広範かつ多元的なエコシステムを築くのに比べ、康龙化成にはまだ差がある。
ハードパワーの差
最も明らかな差は、規模と収益性のデータであり、その規模はすでに同じレベルではない。
2024年、薬明康徳の年間売上高は392.4億元、純利益は94.5億元だった。同年、康龙化成の売上は122.8億元、純利益は17.93億元だった。薬明康徳の売上規模は康龙化成の約3倍だが、純利益は5倍近く差がある。この差は、より大きな規模がより高い収入をもたらすだけでなく、コスト管理能力の強化や運営効率の向上、より豊かな利益空間を意味していることを示している。
薬明康徳の純利益は、子会社の株式売却などの非経常的損益により大きく変動することもあるが、その売上規模と一人当たりの効率性が示す規模の経済と運営効率は、全体として康龙化成よりも明らかに優れている。
2023年、薬明康徳の一人当たり創出収益は98.11万元であり、康龙化成の56.85万元の約1.7倍だった。2025年上半期には、薬明康徳の一人当たり効率は54.98万元に達し、康龙化成は28.12万元に低下し、その差はほぼ2倍に拡大している。これは、規模の経済が強力な収益性に変わったことの核心的な証明であり、薬明康徳が「規模」と「人効」の両面で築いた護城河は依然として揺るぎない。
両社の差は、顧客構造やグローバル展開の面でも顕著だ。
業界の絶対的リーダーとして、薬明康徳は巨大なグローバル顧客ネットワークを構築している。2024年末時点で、薬明康徳がサービスした顧客は約6000社にのぼる。一方、康龙化成は同期間に約3000社のグローバル顧客にサービスを提供している。
顧客の質に関しては、薬明康徳は世界トップ20の製薬企業からの収入が166.4億元に達しているのに対し、康龙化成は21.89億元にとどまる。前者は後者の約7.6倍であり、これにより薬明康徳と一流製薬企業との協力関係の深さと広さが浮き彫りになっている。
さらに、20年以上にわたり業界に深く関わってきた薬明康徳は、膨大な薬物研究開発データを蓄積している。その核心的な強みは、人工知能アルゴリズムと高スループット自動化実験を深く融合させ、自己反復可能で研究開発サイクルを大幅に短縮するデジタル化の閉ループを構築していることだ。多肽や小分子といった伝統的な強みの分野だけでなく、ADCや細胞・遺伝子治療といった最先端分野においても、先見性のある展開を実現している。
これに対し、康龙化成はCXO分野で一定の蓄積はあるものの、データ資産の厚みやAI技術の融合度、新興分野への対応速度においては、まだ遅れをとっている。
業界の構造は変わりにくい
両社の客観的な差異に加え、双方が属するCXO業界のマタイ効果はますます顕著になっている。
現在、グローバルなCXO業界は、深刻な再編と統合の過程にある。資本の冬季、研究開発投資の合理化が進む中、製薬企業は研究開発の外部委託に対して、効率性、コスト、確実性に対してかつてない高い要求を突きつけている。これにより、業界資源は加速度的にトップ企業に集中し、市場シェアはリーディング企業に向かっている。
薬明康徳はこの潮流の最大の恩恵を受けている。外部環境の複雑さにもかかわらず、2024年においても、世界トップ20の製薬企業からの収入は逆風にもかかわらず166.4億元に達し、顧客の粘着性も非常に高い。これは、彼らの一体化プラットフォームが生み出す強力な吸引効果によるものであり、顧客は研究開発の効率とサプライチェーンの安全性を追求し、「エンドツーエンド」のソリューションを提供できる大手にプロジェクトを委ねる傾向が強まっている。
この「強者がより強くなる」ロジックは、薬明康徳の規模、データ、顧客ネットワークの優位性を絶えず強化し、護城河をますます広げている。
一方、康龙化成の成長の弾力性は明らかに弱い。2025年前三半期の純利益は前年同期比約20％減少し、年間予想も6％から10％の減少を見込んでいる。主な原因は、非経常的損益の基準値の低下にある。
会社の公告によると、
康龙化成の収益圧迫の原因は、「収入側の価格下落」と「コスト側の硬直性上昇」の二重の圧力にある。一つは、小分子CDMOの激しい競争の中で、限られた受注を争うために価格競争に巻き込まれ、2020年の37％から2025年には34％へと毛利率が継続的に低下し、収益性が縮小している。
もう一つは、前期の増産により複数の拠点が固定資産に移行し、2024年の固定資産の減価償却費や生産性バイオ資産の減価償却費が2022年の3.72億元から8.29億元に増加し、硬直的なコスト圧力が急増していることだ。業界の需要が鈍化する中、高額な固定費が単位生産コストを押し上げ、主業の利益を直接侵食している。
2024年の利益圧迫局面では、康龙化成の営業活動によるキャッシュフロー純額は2023年の27.54億元から25.77億元に減少し、売掛金も22.42億元から24.09億元に増加、キャッシュフローの縮小と売掛金の高止まりという二重の圧力に直面している。
2025年前三半期には、営業キャッシュフロー純額は24.36億元に回復したものの、売掛金は依然として24.67億元の高水準を維持し、絶対額も増加し続けている。これにより、多くの運転資金を占有し続けるとともに、下流顧客の支払能力低下による信用リスクも露呈している。
したがって、礼来の高速道路に乗ったとしても、康龙化成が直面するのは依然として挑戦に満ちた道であり、CXO業界のマタイ効果が強まる中で、代替不可能な生存空間を切り開けるかどうかは、今後の時間次第だ。
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イーライリリーの減量薬大口注文：康龍化成はやはり薬明康徳に敵わないのか？
（出典：源媒汇）
著者 | 胡青木
阿斯利康に続き、また一つのグローバル製薬大手が中国市場への投資を強化した。
礼来は先日、今後10年間で中国に30億ドルのサプライチェーン投資を追加することを正式に発表した。同時に、康龙化成と深度戦略提携を締結し、2億ドルを投入して、核心的な目標を明確にした――経口GLP-1減肥薬Orforglipronの国内商業化生産を共同推進することである。
近年、GLP-1分野は絶えず熱狂的な盛り上がりを見せており、礼来のこの投資は間違いなく康龙化成にとって「タイムリーな雨」となり、業界内では康龙化成が高級製剤生産分野の扉を開くための重要な「招待券」とも見なされている。情報が出ると、資本市場はすぐに反応し、康龙化成の株価は一時約7％高で寄り付き、多くの投資家が好感を示し、これを康龙化成がグローバルなトップCXO（契約製造受託）陣営に躍り出る絶好の機会と考えている。
しかし、一部の見方では、この協力は表面上は展望が広いように見えるが、実際にはOrforglipronという単一カテゴリーの生産協力に焦点を絞ったものである。礼来のこの高速道路に乗ったとしても、康龙化成と国内の競合企業である薬明康德との間の差は、短期間で埋められるものではない。
礼来の追い風に乗る
2026年以降、世界的な製薬大手は次々と中国への投資を拡大している。
まず、アストラゼネカは、2030年までに中国で1000億元（約150億ドル）超の投資を計画し、研究開発と生産の全体的な展開を大幅に拡大することを発表した。この千億元規模の投資は、医薬品の発見、臨床開発から製造までの全バリューチェーンをカバーし、皓元医薬や石薬グループなどの国内企業と深く連携し、ADCや低分子薬物などの最先端分野に焦点を当てている。
続いて礼来も迅速に追随し、今後10年間で中国に30億ドルのサプライチェーン投資を追加し、さらに2億ドルを投じて康龙化成と戦略的提携を締結した。
この二大国際製薬企業が次々と中国に進出するのは、国内の生物医薬産業の成熟度と市場潜力を高く評価していることに加え、国内CXO企業の総合サービス能力も認めている証拠だ。そして、礼来がコアパイプラインの協力を得たことは、間違いなく重要な突破口となる。
従来のCXO企業の単なる受託生産サービスとは異なり、今回の礼来の2億ドルの出資は、コアパイプラインである口服GLP-1減肥薬Orforglipronの製剤生産工程と深く結びついている。康龙化成の関与範囲も、単なる商業化生産から、中試段階の拡大や製剤工藝の開発段階へと前進している。
現在、世界的にGLP-1薬物の研究競争は白熱し、競争は非常に激しい状況下で、康龙化成は今回の協力を通じて、礼来という重鎮顧客がもたらす増分市場を正確に捉えた。
国内の製薬企業では、華東医薬、恒瑞医薬などの口服小分子GLP-1薬はすでに臨床第3相に入り、グローバルではノボノルディスク、アストラゼネカ、ロシュなどの巨頭が競争している。しかし、礼来は、減肥の「薬王」テルポペチド（2025年の売上高は365億ドル）による市場地位と、Orforglipronの卓越したデータにより、この分野のリーダーと見なされている。
Orforglipronの最大の強みは、その効果と便利さにある。2025年9月に発表された第3相臨床試験の結果によると、52週間の治療後、Orforglipronは血糖降下と体重減少の両面で、ノボノルディスクの経口セマグルチドを上回った。さらに、この薬は空腹時服用の必要がなく、食事や水分摂取の制限も受けず、患者の服薬遵守率が高い。
礼来中国は2025年末に、Orforglipronの2型糖尿病および肥満症治療薬としての上市申請を国家薬品監督管理局に提出した。市場関係者はその商業化の見通しに非常に楽観的であり、シティグループは長期的な売上ピークが400億ドルを超える可能性を予測している。この製品の商業化生産を確保することは、今後数年間の康龙化成の製剤CDMO事業に安定した成長エンジンをもたらすことになる。
ただし、今回の協力は非常に意義深いものだが、康龙化成の役割はあくまで礼来の技術基準を「実行する者」に過ぎない。このモデルは、成長のロジックがOrforglipronの市場動向と深く連動していることを意味している。もしこの薬の臨床推進が期待通りに進まなかったり、礼来がサプライチェーン戦略を調整した場合、康龙化成も影響を受ける可能性がある。
この協力を通じて、礼来のコアサプライチェーンに参入できるか、また販売不振にどう対応するかについて、源媒汇は康龙化成の秘書室に問い合わせメールを送ったが、記事執筆時点では返答を得ていない。
したがって、薬明康德などのグローバル製薬企業と広範かつ多元的なエコシステムを築くのに比べ、康龙化成にはまだ差がある。
ハードパワーの差
最も明らかな差は、規模と収益性のデータであり、その規模はすでに同じレベルではない。
2024年、薬明康徳の年間売上高は392.4億元、純利益は94.5億元だった。同年、康龙化成の売上は122.8億元、純利益は17.93億元だった。薬明康徳の売上規模は康龙化成の約3倍だが、純利益は5倍近く差がある。この差は、より大きな規模がより高い収入をもたらすだけでなく、コスト管理能力の強化や運営効率の向上、より豊かな利益空間を意味していることを示している。
薬明康徳の純利益は、子会社の株式売却などの非経常的損益により大きく変動することもあるが、その売上規模と一人当たりの効率性が示す規模の経済と運営効率は、全体として康龙化成よりも明らかに優れている。
2023年、薬明康徳の一人当たり創出収益は98.11万元であり、康龙化成の56.85万元の約1.7倍だった。2025年上半期には、薬明康徳の一人当たり効率は54.98万元に達し、康龙化成は28.12万元に低下し、その差はほぼ2倍に拡大している。これは、規模の経済が強力な収益性に変わったことの核心的な証明であり、薬明康徳が「規模」と「人効」の両面で築いた護城河は依然として揺るぎない。
両社の差は、顧客構造やグローバル展開の面でも顕著だ。
業界の絶対的リーダーとして、薬明康徳は巨大なグローバル顧客ネットワークを構築している。2024年末時点で、薬明康徳がサービスした顧客は約6000社にのぼる。一方、康龙化成は同期間に約3000社のグローバル顧客にサービスを提供している。
顧客の質に関しては、薬明康徳は世界トップ20の製薬企業からの収入が166.4億元に達しているのに対し、康龙化成は21.89億元にとどまる。前者は後者の約7.6倍であり、これにより薬明康徳と一流製薬企業との協力関係の深さと広さが浮き彫りになっている。
さらに、20年以上にわたり業界に深く関わってきた薬明康徳は、膨大な薬物研究開発データを蓄積している。その核心的な強みは、人工知能アルゴリズムと高スループット自動化実験を深く融合させ、自己反復可能で研究開発サイクルを大幅に短縮するデジタル化の閉ループを構築していることだ。多肽や小分子といった伝統的な強みの分野だけでなく、ADCや細胞・遺伝子治療といった最先端分野においても、先見性のある展開を実現している。
これに対し、康龙化成はCXO分野で一定の蓄積はあるものの、データ資産の厚みやAI技術の融合度、新興分野への対応速度においては、まだ遅れをとっている。
業界の構造は変わりにくい
両社の客観的な差異に加え、双方が属するCXO業界のマタイ効果はますます顕著になっている。
現在、グローバルなCXO業界は、深刻な再編と統合の過程にある。資本の冬季、研究開発投資の合理化が進む中、製薬企業は研究開発の外部委託に対して、効率性、コスト、確実性に対してかつてない高い要求を突きつけている。これにより、業界資源は加速度的にトップ企業に集中し、市場シェアはリーディング企業に向かっている。
薬明康徳はこの潮流の最大の恩恵を受けている。外部環境の複雑さにもかかわらず、2024年においても、世界トップ20の製薬企業からの収入は逆風にもかかわらず166.4億元に達し、顧客の粘着性も非常に高い。これは、彼らの一体化プラットフォームが生み出す強力な吸引効果によるものであり、顧客は研究開発の効率とサプライチェーンの安全性を追求し、「エンドツーエンド」のソリューションを提供できる大手にプロジェクトを委ねる傾向が強まっている。
この「強者がより強くなる」ロジックは、薬明康徳の規模、データ、顧客ネットワークの優位性を絶えず強化し、護城河をますます広げている。
一方、康龙化成の成長の弾力性は明らかに弱い。2025年前三半期の純利益は前年同期比約20％減少し、年間予想も6％から10％の減少を見込んでいる。主な原因は、非経常的損益の基準値の低下にある。
会社の公告によると、
康龙化成の収益圧迫の原因は、「収入側の価格下落」と「コスト側の硬直性上昇」の二重の圧力にある。一つは、小分子CDMOの激しい競争の中で、限られた受注を争うために価格競争に巻き込まれ、2020年の37％から2025年には34％へと毛利率が継続的に低下し、収益性が縮小している。
もう一つは、前期の増産により複数の拠点が固定資産に移行し、2024年の固定資産の減価償却費や生産性バイオ資産の減価償却費が2022年の3.72億元から8.29億元に増加し、硬直的なコスト圧力が急増していることだ。業界の需要が鈍化する中、高額な固定費が単位生産コストを押し上げ、主業の利益を直接侵食している。
2024年の利益圧迫局面では、康龙化成の営業活動によるキャッシュフロー純額は2023年の27.54億元から25.77億元に減少し、売掛金も22.42億元から24.09億元に増加、キャッシュフローの縮小と売掛金の高止まりという二重の圧力に直面している。
2025年前三半期には、営業キャッシュフロー純額は24.36億元に回復したものの、売掛金は依然として24.67億元の高水準を維持し、絶対額も増加し続けている。これにより、多くの運転資金を占有し続けるとともに、下流顧客の支払能力低下による信用リスクも露呈している。
したがって、礼来の高速道路に乗ったとしても、康龙化成が直面するのは依然として挑戦に満ちた道であり、CXO業界のマタイ効果が強まる中で、代替不可能な生存空間を切り開けるかどうかは、今後の時間次第だ。