米国債市場は海外の公式投資家からの潜在的な売却圧力に直面しており、この動きに市場は高い警戒感を抱いています。追風取引台によると、ドイツ銀行が3月23日に発表した調査報告書によると、**ニューヨーク連邦準備銀行が管理する外国公式口座の米国債保有残高は過去4週間で750億ドル急減し、2020年の新型コロナウイルス感染拡大以降最大の月次減少となった。歴史的データモデルを用いた推計によると、この変化は外国公式投資家の実質的な純売却額がおよそ600億ドルに達していることを示し、こちらもパンデミック以降最大規模である。**これらのデータは、最近の米国債利回りの急上昇の市場動向と相互に裏付けており、特に中期（ベリー）利回りの異常な上昇と一致している。外国公式投資家の保有はちょうどこの期間に集中している。ドイツ銀行は、海外需要が引き続き縮小すれば、米国債の「便益利回り」（コンビニエンス・イールド）の優位性が侵食され、長期金利の実質的な上昇リスクが存在すると警告している。管理データが示す売却シグナル----------外国公式投資家の米国債動向を追跡する最も権威あるデータソースは米財務省のTIC（国際資本移動）報告書だが、このデータは大きな遅れがあり、3月分のデータは最も早くても5月中旬に公表される見込みである。代替指標として、ニューヨーク連邦準備銀行が毎週木曜日に発表するH.4.1報告には、外国公式および国際口座の連邦準備銀行管理下の証券面値を記録した備忘録項目が含まれ、データの遅れはわずか1日である。ドイツ銀行のストラテジスト、マシュー・ラスキン、スティーブン・ゼン、アンドリュー・フーは報告書の中で、最新のH.4.1データによると、過去4週間の外国公式口座の米国債保有残高は750億ドル減少しており、この減少は2020年3月以来最大であり、過去10年で2番目の大きさの単周期の下落であると指摘している。特に注目すべきは、2023年3月の類似の状況と異なり、今回のFIMAリポジションの縮小は同期して増加していない点である。これは、今回の売却が直接売却または満期不更新によるものであり、FRBとのリポ取引を通じた流動性調達ではないことを示唆している。外国のリバースレポ、外国公式預金、FIMA証券貸借も過去1か月でほぼ変化が見られない。管理データとTICデータの高い相関性--------------管理口座の保有残高データは、外国公式投資家の米国債全体の保有変動をどの程度代表できるのか。ドイツ銀行はこれを体系的に検証している。報告によると、過去15年間にわたり、管理残高の変動とTICデータの外国公式純購入量との相関性はかなり高く、前者は後者の約50％の変動を説明できる。2019年以降のサンプルに縮めても、リザーブ管理の潜在的変化による干渉を排除しつつ、この関係は依然として堅牢である。この歴史的関係に基づくと、750億ドルの管理残高減少は、外国公式の純売却規模がおよそ600億ドルに相当することになる。ドイツ銀行は、これは新型コロナ禍以降最大の純売却規模であり、より遡ると2018年12月までさかのぼる必要があると指摘している。為替介入背景における資金流動の変化--------------今回の米国債管理残高の減少は、ドイツ銀行の外為戦略チームが最近観測した市場動向と高度に一致している。同チームの報告によると、**イラン戦争の勃発と原油価格の急騰を背景に、ドルは予想通りの強さを示さなかった。これは、複数のアジア中央銀行が大規模な為替介入を行ったことが一因である。**また、同チームの高頻度ETF監視データも示しており、外国投資家のドル資産購入が明らかに鈍化している。これら二つの手がかりが重なり合い、結論として示しているのは：**外国公式投資家はドル資産の配分を減らしており、米国債の売却はこの動きの直接的な表れである。**継続的な売却は長期金利を100ポイント超上昇させる可能性も----------------ドイツ銀行の分析は、構造的な潜在リスクを明らかにしている：**米国債の利回りは、ドルが準備通貨としての地位から得られる「便益利回り」に長期的に支えられてきたが、その優位性が試されている。**報告は、ドイツ銀行の以前の研究を引用し、**現在の10年物米国債の利回りは、米国の純国際投資ポジション（NIIP）が示す合理的水準よりも100ポイント以上低いと指摘している。さらに、最近の学術論文も、ドルの準備通貨としての地位により、米国の長期金利は「正常水準」より約90ポイント低く抑えられていると推定している。**ドイツ銀行は警告する。海外需要が持続的に縮小すれば、上述の便益利回りは回帰圧力にさらされ、米国債の期限プレミアムや全体の利回りは実質的に上昇し、米国債保有者に直接的な打撃を与える可能性がある。
海外資金の流出加速、米国債は6年ぶりの最大売り圧力に直面！
米国債市場は海外の公式投資家からの潜在的な売却圧力に直面しており、この動きに市場は高い警戒感を抱いています。
追風取引台によると、ドイツ銀行が3月23日に発表した調査報告書によると、ニューヨーク連邦準備銀行が管理する外国公式口座の米国債保有残高は過去4週間で750億ドル急減し、2020年の新型コロナウイルス感染拡大以降最大の月次減少となった。歴史的データモデルを用いた推計によると、この変化は外国公式投資家の実質的な純売却額がおよそ600億ドルに達していることを示し、こちらもパンデミック以降最大規模である。
これらのデータは、最近の米国債利回りの急上昇の市場動向と相互に裏付けており、特に中期（ベリー）利回りの異常な上昇と一致している。外国公式投資家の保有はちょうどこの期間に集中している。ドイツ銀行は、海外需要が引き続き縮小すれば、米国債の「便益利回り」（コンビニエンス・イールド）の優位性が侵食され、長期金利の実質的な上昇リスクが存在すると警告している。
管理データが示す売却シグナル
外国公式投資家の米国債動向を追跡する最も権威あるデータソースは米財務省のTIC（国際資本移動）報告書だが、このデータは大きな遅れがあり、3月分のデータは最も早くても5月中旬に公表される見込みである。
代替指標として、ニューヨーク連邦準備銀行が毎週木曜日に発表するH.4.1報告には、外国公式および国際口座の連邦準備銀行管理下の証券面値を記録した備忘録項目が含まれ、データの遅れはわずか1日である。ドイツ銀行のストラテジスト、マシュー・ラスキン、スティーブン・ゼン、アンドリュー・フーは報告書の中で、最新のH.4.1データによると、過去4週間の外国公式口座の米国債保有残高は750億ドル減少しており、この減少は2020年3月以来最大であり、過去10年で2番目の大きさの単周期の下落であると指摘している。
特に注目すべきは、2023年3月の類似の状況と異なり、今回のFIMAリポジションの縮小は同期して増加していない点である。これは、今回の売却が直接売却または満期不更新によるものであり、FRBとのリポ取引を通じた流動性調達ではないことを示唆している。外国のリバースレポ、外国公式預金、FIMA証券貸借も過去1か月でほぼ変化が見られない。
管理データとTICデータの高い相関性
管理口座の保有残高データは、外国公式投資家の米国債全体の保有変動をどの程度代表できるのか。ドイツ銀行はこれを体系的に検証している。
報告によると、過去15年間にわたり、管理残高の変動とTICデータの外国公式純購入量との相関性はかなり高く、前者は後者の約50％の変動を説明できる。2019年以降のサンプルに縮めても、リザーブ管理の潜在的変化による干渉を排除しつつ、この関係は依然として堅牢である。
この歴史的関係に基づくと、750億ドルの管理残高減少は、外国公式の純売却規模がおよそ600億ドルに相当することになる。ドイツ銀行は、これは新型コロナ禍以降最大の純売却規模であり、より遡ると2018年12月までさかのぼる必要があると指摘している。
為替介入背景における資金流動の変化
今回の米国債管理残高の減少は、ドイツ銀行の外為戦略チームが最近観測した市場動向と高度に一致している。
同チームの報告によると、**イラン戦争の勃発と原油価格の急騰を背景に、ドルは予想通りの強さを示さなかった。これは、複数のアジア中央銀行が大規模な為替介入を行ったことが一因である。**また、同チームの高頻度ETF監視データも示しており、外国投資家のドル資産購入が明らかに鈍化している。
これら二つの手がかりが重なり合い、結論として示しているのは：外国公式投資家はドル資産の配分を減らしており、米国債の売却はこの動きの直接的な表れである。
継続的な売却は長期金利を100ポイント超上昇させる可能性も
ドイツ銀行の分析は、構造的な潜在リスクを明らかにしている：米国債の利回りは、ドルが準備通貨としての地位から得られる「便益利回り」に長期的に支えられてきたが、その優位性が試されている。
報告は、ドイツ銀行の以前の研究を引用し、現在の10年物米国債の利回りは、米国の純国際投資ポジション（NIIP）が示す合理的水準よりも100ポイント以上低いと指摘している。さらに、最近の学術論文も、ドルの準備通貨としての地位により、米国の長期金利は「正常水準」より約90ポイント低く抑えられていると推定している。
ドイツ銀行は警告する。海外需要が持続的に縮小すれば、上述の便益利回りは回帰圧力にさらされ、米国債の期限プレミアムや全体の利回りは実質的に上昇し、米国債保有者に直接的な打撃を与える可能性がある。