**レポート概要** **市場は依然として予想差をさらに確認中** **中東紛争は第3週に入り、激しさと外部波及範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。** 3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大の予想差—期間とホルムズ海峡」で明確に示したように、市場は米伊イスラエル紛争の早期解決を楽観視しすぎている可能性がある：「紛争の期間とホルムズ海峡の状況は、現在の米伊イスラエル紛争における明らかな予想差の一つである」。 **総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であると同時に超過収益源でもある** 2020年以来、いくつかの公共イベントが世界的な株式資産の共振を引き起こす際、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期的なショックに対応する際は、「静観すべき」であり、**ショックの発酵期間が長く影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきだ。 **事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。** 3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：**次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、原油価格のボラティリティがいつ収束するかである。** また、指数はおそらくショック前の水準に修復される見込みであり、**超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能だ。** **株式配分：調整期は配当利回りが優位、産業の需給が超過リターンの鍵** 10日以上続く世界的な株価変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、A株の資産配分はどうすべきか？構造的には： （1）スタイル：調整期は配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対的なリターンを拡大させる。同時に、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。 （2）業種：**海外ショックの下落期：** 独立した産業景気の良いセクターが最もパフォーマンス良好。ロシア・ウクライナ紛争期は、医療需要（医薬生物）、エネルギー安全保障と政策による供給安定（石炭）が優勢。今回の中東情勢も同様の論理：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力網設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。**底打ち後の反発期：** ①政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。②ショック前に市場をリードしていた銘柄と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が顕著に優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気の認識がより強まった。 **● 投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と景気・政策のチャンスに注目** （1）次の最も重要なシグナル（原油ボラティリティ収束）前に **防御：** 配当底ポジションでボラティリティを平滑化。ΔGの高配当：石炭、非銀、メディア、石化、交通運輸。**攻め：** 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。 （2）指数修復期（原油ボラティリティ収束後） **ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない：** AIチェーンの計算能力資本（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；**潜在的な期待反転の弾力性選択：** バランスシートの安定に伴う消費拡大（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食など）。 **● リスク警告：** マクロ政策の予想外の変動；地政学リスクの予想外の高まり；過去のデータは未来を保証しない。---**レポート本文****01** **市場は依然として予想差をさらに確認中** 今週の市場指数は分化し、上海総合指数、深セン成指、創業板指数、科創指数の週次騰落率はそれぞれ-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51%、平均取引額は2.21兆円で、前週比約2876億円縮小した。業種別では、通信、銀行は小幅上昇したものの、その他のセクターは軒並み下落。非鉄金属、基礎化学、鉄鋼などの周期性セクターが最も下落した。 金曜日は高値からの調整と分化が進み、上海指数は4000ポイントを割り込み、創業板は一時3%高となった。新エネルギーや計算ハードウェアなどの重厚銘柄は逆行高した一方、中小型株や微小株は下落した。セクターでは、電力設備、通信、石炭が上昇し、太陽光、蓄電、CPO（ココナッツ油）関連が好調。コンピューター、国防軍工、メディアは下落した。 今週の動きは引き続きイベントドリブンが主導し、週末の地政学リスクに対する市場のリスク回避姿勢が高まった。紛争は第3週に入り、激しさと外部波及範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。**3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大の予想差—期間とホルムズ海峡」で示したように、** 市場の予想不足と、現在も進行中の予想差は以下の3点に集約される： **（1）「AI突襲」から「モザイク泥沼」への期間のずれ。** **（2）ホルムズ海峡封鎖の「物理的剛性」と「増産幻想」。** **（3）米国戦略の「見てから行動」および中東の「米国支持」構図。**---**02** **歴史から学ぶ：世界的公共イベントの衝撃下におけるA株のパフォーマンス振り返り** 過去を振り返ると、**世界的な株式資産の変動時に中国資本市場はどう反応したか？どう対応すべきか？** 一つは、2020年以降、A株は海外ショックに対して耐性を強めている。二つは、多くの場合、ショックの底打ちから1ヶ月以内に指数は回復し、ロシア・ウクライナ紛争を除き、すべての外部ショックは3ヶ月以内にショック前の水準に回復している。 したがって、現在の中東情勢の不確実性に直面しても、超予想外のショックの拡大は、ポジション管理の一環として現金を保持し超過収益を得る好機とみなせるため、徐々に株式ポジションを増やすことができる。 資産構成の観点から： **海外ショックの調整期：** ①スタイル：外部ショックの期間が長い場合、配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対的なリターンを拡大。配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。②業種：独立した産業景気の良いセクターが最も耐性が高い。 **底打ち後の反発期：** ①セクター：**政策と産業の需給**が反発局面の主導要因。②セクター：ショック前に市場をリードしていた銘柄と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が顕著に優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気の認識がより強まった。 **2.1 総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であり超過収益源** 全体として、いくつかの公共イベントが世界的な株式資産の共振を引き起こす際、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期的なショックに対応する際は、「静観すべき」であり、**ショックの発酵期間が長く影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきだ。 **事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。** さらに、指数はおそらくショック前の水準に修復される見込みであり、**超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能だ。** 2018年以降、中国、欧米、日本の株式市場が同時に大きく調整した日付を観測対象とし、以下の2つの特徴を抽出した： **（1）特徴一：外部ショック下でのA株の下落幅縮小、影響期間短縮。** 2020年前後は明確な分水嶺であり、外部ショックへの対応において、国内投資家は「探索→成熟」の過程を経た。 **期間：** 2020年以降、17回の顕著な世界的株式資産の変動のうち、A株は10取引日超の調整は3回のみ。一方、2018-2019年の6回のショックでは、4回が10取引日超の調整だった。 **下落幅：** 2020年以降、海外影響下の期間、A株（CSI総合指数）の最大下落幅の中央値は-3.74%、2018-2019年は-7.8%。 これらの差異の理由は二つ：一つは、2018年は外部環境の大きな変化の年であり、米国の関税引き上げに対して中国経済や政策対応、資産配分の参照例が乏しく、模索期だったこと。もう一つは、2020年に新型コロナウイルスのパンデミックが発生し、中国は早期に感染拡大を抑制し、経済は逆境を乗り越え、外需も逆風を克服したことで、「中国方案」の民族的自信を高め、サプライチェーンの重要性を再認識させた。 現在の中東情勢に直面しても、これらの特徴は引き続き強まっている：一つは、数年の演習を経て、中国経済と資本市場は海外の高風急浪に対してより安定し、耐性を持つようになった。もう一つは、今回の中東情勢は中国にとって非本土化・非直接関与国の特徴を持ち、直接的な経済運営への衝撃は少なく、エネルギー供給のショックに対しては、中国は完全な新エネルギー産業体系を背景に、よりクリーンで効率的な代替案を世界に提供できる。 転換点のシグナルとして、3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：**次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、原油価格のボラティリティがいつ収束するかである。** **（2）特徴二：2020年以降の海外ショックにおいて、指数の修復確率が高まる。** **外部ショックの下で、修復の強さと所要時間はどうか？** 多くの場合、指数は底打ち後1ヶ月以内にショック前の水準に回復し、2020年以降の修復確率は約68.8%（16回中11回修復）と、2018-2019年より著しく向上している。 修復時間をさらに3ヶ月に延長した場合、2022年初の2回未修復例を除き、特殊事情があった。第一に、2022年第1四半期は複数の公共イベントの衝撃を受け、ロシア・ウクライナの地政学リスクや上海の感染拡大が経済に大きな影響を与えた。第二に、市場は牛と熊の転換期にあり、中証全指は年初来の下落線を下回り、市場のリスク志向は抑制された。 現在の海外地政学リスクを踏まえると、今後の指数修復の推進力はより強くなると考えられる。 **市場環境から見ると、今回のショックは牛市中期に発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち続けているため、今後の修復に対して堅固な支えとなる。** **規制環境も積極的に安定化のシグナルを出しており、中央銀行の会議では、「株式、債券、外貨など金融市場の安定運営を堅持し、特定のシナリオ下での非銀行金融機関への流動性支援メカニズムを検討する」と表明し、市場の信頼感を支えている。**---**2.2 スタイル配分：配当利回り優位だが絶対的なリスク回避手段ではない** 世界的な資産価格の変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、株式資産の配分はどうすべきか？2018年以来のA株に影響を長く受けた数回のショックを例に、結論は以下の通り： 第一に、スタイル面では、配当資産が明らかに優位。堅実なファンダメンタルとリスク回避のムードが防御性を高める。図4を見ると、2018年以降の10日超の海外ショックでは、配当資産が他のスタイルより優勢だった。 第二に、弱気市場末期では、配当資産の相対的優位性がより顕著に。例えば2018年10月と12月。これは、弱気市場末期には複数の評価圧縮と投資家の選別が進み、企業の評価が歴史的低水準にあること、投資家の信念と長期志向が強まり、パニック的な売りが少なくなるため。一方、強気や震荡市場では、配当資産も流動性やムードの影響で評価プレミアムを享受しやすく、システム的なショック時には評価の下落は同等となる。 絶対リターンの観点からは、 **世界的な資産価格の変動下で、配当資産は絶対的な避難所ではない。** 配当セクターは本質的にリスク資産であり、過去の振り返りでも、世界的なリスク資産のショック時には中証紅利指数も大きく下落している。 例えば、2020年2月のコロナ禍と2022年2月のロシア・ウクライナ紛争では、中証総合指数の最大下落はそれぞれ15.28%、14.66%だったのに対し、中証紅利指数の最大下落は13.4%、12.23%。今回の中東紛争（2026年3月3日-21日）では、中証総合指数と中証紅利指数の最大下落はそれぞれ6.70%、3.4%にとどまった。 **現状の中東情勢を見ると、イランと米国の双方の表明は依然として攻撃的であり、** 全エネルギーインフラへの直接攻撃に向かう可能性が高まっており、市場は「紛争の長期化」を見越した取引にシフトしつつある。---**2.3 セクター配分：歴史を振り返り、ロシア・ウクライナ戦争時のパフォーマンス** 最近の中東紛争とロシア・ウクライナ紛争はともに地政学リスクの一環であり、これを参照し、ロシア・ウクライナ戦争時の各業種の動きを振り返る。各業種の上昇・下落幅に応じた企業の比率も分析した。 2つのフェーズに分けて考える： （1）紛争激化・市場調整段階： **最も被害を受けたのは：** 地政学リスクの直接的影響を受けた（石油化学、非鉄金属、鉄鋼）、耐久消費財（自動車、家電）など。 **比較的独立性の高い品種：** コロナ禍の医療需要（医薬生物）、エネルギー安全と政策による供給安定（石炭）。 **耐性が比較的高いのは：** 金融（非銀・銀行）、食料安全保障（農林牧漁）。 今回の中東リスクも同様の論理を辿り、産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）を背景にしている。 （2）反発段階： 2022年のロシア・ウクライナ紛争の反発局面では、最も注目されたのは高リターン（超過20%）の銘柄であり、最も勝率の高い業種は不動産、建材、石炭、社会サービス、農林牧漁、メディア、総合。 反発局面の攻めのポイントは、①政策と産業の需給ギャップが主導。②市場の推論と異なり、テクノロジー成長は風向きの回復とともに常に優位とは限らず、ショック前にリードしていた銘柄と一定の関連性がある。 中期的には、引き続きテクノロジー優先の見方を維持しつつ、AIによる富の再構築と「配分の入口」の再配分を意識。高弾性のセクターや、成長期待の高い分野の掘り起こし、供給側の増加や投資側の縮小、物価の緩やかな上昇、サービス消費の回復を追求。 具体的には： （1）ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない：AIチェーンの計算能力資本（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）。 （2）潜在的な期待反転の弾力性選択：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。---**03** **投資戦略—対応を軸に、修復相場と政策・景気のチャンスに集中** ロシア・ウクライナ紛争と比べて、今回のイラン情勢下のA株はより耐性が高く、短期的な市場の動揺も修復が見込める。業種・個別銘柄の分布を見ると、今回の調整では深く下落した銘柄の比率は過去の極端なショック時より低く、全体として下落幅はコントロール可能であり、構造的な差別化が進んでいる。 **地政学リスクの性質は、今回のショックは間接的な影響が中心であることを示す。** イラン情勢において、中国は非本土化・非直接関与国の立場をとり、影響は主にエネルギー価格、産業チェーン供給、輸送などを通じて伝わる。中国のエネルギー依存度は比較的低いため、外部ショックの伝播は限定的。 **市場環境から見ると、今回のショックは牛市の上昇局面で発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち続けているため、今後の修復に堅固な基盤がある。** **規制環境も積極的に安定化のシグナルを出しており、流動性環境も緩和傾向にあるため、市場の安定に寄与している。**---**4. 投資戦略のポイント** ・次の最も重要なシグナル（原油ボラティリティ収束）前に → 防御：配当利回りの高い底堅いポジションを維持。煤炭、非銀、メディア、石化、交通運輸。 → 攻め：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。 ・指数修復期（原油ボラティリティ収束後） → ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない：AI関連の計算能力資本、液冷、電力設備、プラットフォーム応用。 → 潜在的な期待反転：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドア、観光、ホテル、飲食）。---**リスク警告** マクロ政策の予想外の変動； 地政学リスクの予想外の高まり； 過去のデータは未来を保証しない。（出典：開源証券）
オープンソース戦略：過去の海外ショックの振り返り A株の回復局面には大きな可能性がある
レポート概要
市場は依然として予想差をさらに確認中
中東紛争は第3週に入り、激しさと外部波及範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。 3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大の予想差—期間とホルムズ海峡」で明確に示したように、市場は米伊イスラエル紛争の早期解決を楽観視しすぎている可能性がある：「紛争の期間とホルムズ海峡の状況は、現在の米伊イスラエル紛争における明らかな予想差の一つである」。
総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であると同時に超過収益源でもある
2020年以来、いくつかの公共イベントが世界的な株式資産の共振を引き起こす際、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期的なショックに対応する際は、「静観すべき」であり、**ショックの発酵期間が長く影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきだ。
事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。 3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、原油価格のボラティリティがいつ収束するかである。
また、指数はおそらくショック前の水準に修復される見込みであり、超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能だ。
株式配分：調整期は配当利回りが優位、産業の需給が超過リターンの鍵
10日以上続く世界的な株価変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、A株の資産配分はどうすべきか？構造的には：
（1）スタイル：調整期は配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対的なリターンを拡大させる。同時に、配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。
（2）業種：海外ショックの下落期： 独立した産業景気の良いセクターが最もパフォーマンス良好。ロシア・ウクライナ紛争期は、医療需要（医薬生物）、エネルギー安全保障と政策による供給安定（石炭）が優勢。今回の中東情勢も同様の論理：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力網設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。底打ち後の反発期： ①政策と産業の需給が反発局面の攻めの鍵。②ショック前に市場をリードしていた銘柄と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が顕著に優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気の認識がより強まった。
● 投資戦略—対応を軸に、修復相場の展望と景気・政策のチャンスに注目
（1）次の最も重要なシグナル（原油ボラティリティ収束）前に
防御： 配当底ポジションでボラティリティを平滑化。ΔGの高配当：石炭、非銀、メディア、石化、交通運輸。攻め： 産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電など）。
（2）指数修復期（原油ボラティリティ収束後）
ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない： AIチェーンの計算能力資本（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）；潜在的な期待反転の弾力性選択： バランスシートの安定に伴う消費拡大（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食など）。
● リスク警告： マクロ政策の予想外の変動；地政学リスクの予想外の高まり；過去のデータは未来を保証しない。
レポート本文
01
市場は依然として予想差をさらに確認中
今週の市場指数は分化し、上海総合指数、深セン成指、創業板指数、科創指数の週次騰落率はそれぞれ-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51%、平均取引額は2.21兆円で、前週比約2876億円縮小した。業種別では、通信、銀行は小幅上昇したものの、その他のセクターは軒並み下落。非鉄金属、基礎化学、鉄鋼などの周期性セクターが最も下落した。
金曜日は高値からの調整と分化が進み、上海指数は4000ポイントを割り込み、創業板は一時3%高となった。新エネルギーや計算ハードウェアなどの重厚銘柄は逆行高した一方、中小型株や微小株は下落した。セクターでは、電力設備、通信、石炭が上昇し、太陽光、蓄電、CPO（ココナッツ油）関連が好調。コンピューター、国防軍工、メディアは下落した。
今週の動きは引き続きイベントドリブンが主導し、週末の地政学リスクに対する市場のリスク回避姿勢が高まった。紛争は第3週に入り、激しさと外部波及範囲が明らかに拡大し、単一攻撃からエネルギー施設、海運、地域政治構造を多角的に脅かすリスクへと変化している。3.2レポート「米国・イスラエル・イラン紛争の最大の予想差—期間とホルムズ海峡」で示したように、 市場の予想不足と、現在も進行中の予想差は以下の3点に集約される：
（1）「AI突襲」から「モザイク泥沼」への期間のずれ。
（2）ホルムズ海峡封鎖の「物理的剛性」と「増産幻想」。
（3）米国戦略の「見てから行動」および中東の「米国支持」構図。
02
歴史から学ぶ：世界的公共イベントの衝撃下におけるA株のパフォーマンス振り返り
過去を振り返ると、世界的な株式資産の変動時に中国資本市場はどう反応したか？どう対応すべきか？
一つは、2020年以降、A株は海外ショックに対して耐性を強めている。二つは、多くの場合、ショックの底打ちから1ヶ月以内に指数は回復し、ロシア・ウクライナ紛争を除き、すべての外部ショックは3ヶ月以内にショック前の水準に回復している。
したがって、現在の中東情勢の不確実性に直面しても、超予想外のショックの拡大は、ポジション管理の一環として現金を保持し超過収益を得る好機とみなせるため、徐々に株式ポジションを増やすことができる。
資産構成の観点から：
海外ショックの調整期： ①スタイル：外部ショックの期間が長い場合、配当利回りが優位。弱気市場末期のショックは相対的なリターンを拡大。配当資産は本質的にリスク資産であり、絶対リターンは乏しい。②業種：独立した産業景気の良いセクターが最も耐性が高い。
底打ち後の反発期： ①セクター：政策と産業の需給が反発局面の主導要因。②セクター：ショック前に市場をリードしていた銘柄と一定の関連性がある。2019-2021年は消費が顕著に優位だったが、ロシア・ウクライナ紛争後は景気の認識がより強まった。
2.1 総量視点：外部ショック下でのポジション管理は対応策であり超過収益源
全体として、いくつかの公共イベントが世界的な株式資産の共振を引き起こす際、A株の耐性は比較的強く、ネガティブな影響は通常1週間以内に収束している。**短期的なショックに対応する際は、「静観すべき」であり、**ショックの発酵期間が長く影響範囲が不明確な場合は、「ポジション縮小とリスクコントロール」を優先すべきだ。
事象の影響範囲が明確になったり、影響が収束した後は、再参入のサインとなる。 さらに、指数はおそらくショック前の水準に修復される見込みであり、超予想外のショックの拡大があっても、現金を保持して超過収益を得ることはポジション管理の一環とみなせるため、徐々にポジションを増やすことが可能だ。
2018年以降、中国、欧米、日本の株式市場が同時に大きく調整した日付を観測対象とし、以下の2つの特徴を抽出した：
（1）特徴一：外部ショック下でのA株の下落幅縮小、影響期間短縮。 2020年前後は明確な分水嶺であり、外部ショックへの対応において、国内投資家は「探索→成熟」の過程を経た。
期間： 2020年以降、17回の顕著な世界的株式資産の変動のうち、A株は10取引日超の調整は3回のみ。一方、2018-2019年の6回のショックでは、4回が10取引日超の調整だった。
下落幅： 2020年以降、海外影響下の期間、A株（CSI総合指数）の最大下落幅の中央値は-3.74%、2018-2019年は-7.8%。
これらの差異の理由は二つ：一つは、2018年は外部環境の大きな変化の年であり、米国の関税引き上げに対して中国経済や政策対応、資産配分の参照例が乏しく、模索期だったこと。もう一つは、2020年に新型コロナウイルスのパンデミックが発生し、中国は早期に感染拡大を抑制し、経済は逆境を乗り越え、外需も逆風を克服したことで、「中国方案」の民族的自信を高め、サプライチェーンの重要性を再認識させた。
現在の中東情勢に直面しても、これらの特徴は引き続き強まっている：一つは、数年の演習を経て、中国経済と資本市場は海外の高風急浪に対してより安定し、耐性を持つようになった。もう一つは、今回の中東情勢は中国にとって非本土化・非直接関与国の特徴を持ち、直接的な経済運営への衝撃は少なく、エネルギー供給のショックに対しては、中国は完全な新エネルギー産業体系を背景に、よりクリーンで効率的な代替案を世界に提供できる。
転換点のシグナルとして、3.15レポート「次のシグナル：ボラティリティ収束」で提言した通り：次に最も重要なシグナルは、原油価格の最終的な水準ではなく、原油価格のボラティリティがいつ収束するかである。
（2）特徴二：2020年以降の海外ショックにおいて、指数の修復確率が高まる。
外部ショックの下で、修復の強さと所要時間はどうか？ 多くの場合、指数は底打ち後1ヶ月以内にショック前の水準に回復し、2020年以降の修復確率は約68.8%（16回中11回修復）と、2018-2019年より著しく向上している。
修復時間をさらに3ヶ月に延長した場合、2022年初の2回未修復例を除き、特殊事情があった。第一に、2022年第1四半期は複数の公共イベントの衝撃を受け、ロシア・ウクライナの地政学リスクや上海の感染拡大が経済に大きな影響を与えた。第二に、市場は牛と熊の転換期にあり、中証全指は年初来の下落線を下回り、市場のリスク志向は抑制された。
現在の海外地政学リスクを踏まえると、今後の指数修復の推進力はより強くなると考えられる。
市場環境から見ると、今回のショックは牛市中期に発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち続けているため、今後の修復に対して堅固な支えとなる。
規制環境も積極的に安定化のシグナルを出しており、中央銀行の会議では、「株式、債券、外貨など金融市場の安定運営を堅持し、特定のシナリオ下での非銀行金融機関への流動性支援メカニズムを検討する」と表明し、市場の信頼感を支えている。
2.2 スタイル配分：配当利回り優位だが絶対的なリスク回避手段ではない
世界的な資産価格の変動に直面した場合、ポジション縮小やリスク削減に加え、株式資産の配分はどうすべきか？2018年以来のA株に影響を長く受けた数回のショックを例に、結論は以下の通り：
第一に、スタイル面では、配当資産が明らかに優位。堅実なファンダメンタルとリスク回避のムードが防御性を高める。図4を見ると、2018年以降の10日超の海外ショックでは、配当資産が他のスタイルより優勢だった。
第二に、弱気市場末期では、配当資産の相対的優位性がより顕著に。例えば2018年10月と12月。これは、弱気市場末期には複数の評価圧縮と投資家の選別が進み、企業の評価が歴史的低水準にあること、投資家の信念と長期志向が強まり、パニック的な売りが少なくなるため。一方、強気や震荡市場では、配当資産も流動性やムードの影響で評価プレミアムを享受しやすく、システム的なショック時には評価の下落は同等となる。
絶対リターンの観点からは、
世界的な資産価格の変動下で、配当資産は絶対的な避難所ではない。 配当セクターは本質的にリスク資産であり、過去の振り返りでも、世界的なリスク資産のショック時には中証紅利指数も大きく下落している。
例えば、2020年2月のコロナ禍と2022年2月のロシア・ウクライナ紛争では、中証総合指数の最大下落はそれぞれ15.28%、14.66%だったのに対し、中証紅利指数の最大下落は13.4%、12.23%。今回の中東紛争（2026年3月3日-21日）では、中証総合指数と中証紅利指数の最大下落はそれぞれ6.70%、3.4%にとどまった。
現状の中東情勢を見ると、イランと米国の双方の表明は依然として攻撃的であり、 全エネルギーインフラへの直接攻撃に向かう可能性が高まっており、市場は「紛争の長期化」を見越した取引にシフトしつつある。
2.3 セクター配分：歴史を振り返り、ロシア・ウクライナ戦争時のパフォーマンス
最近の中東紛争とロシア・ウクライナ紛争はともに地政学リスクの一環であり、これを参照し、ロシア・ウクライナ戦争時の各業種の動きを振り返る。各業種の上昇・下落幅に応じた企業の比率も分析した。
2つのフェーズに分けて考える：
（1）紛争激化・市場調整段階：
最も被害を受けたのは： 地政学リスクの直接的影響を受けた（石油化学、非鉄金属、鉄鋼）、耐久消費財（自動車、家電）など。
比較的独立性の高い品種： コロナ禍の医療需要（医薬生物）、エネルギー安全と政策による供給安定（石炭）。
耐性が比較的高いのは： 金融（非銀・銀行）、食料安全保障（農林牧漁）。
今回の中東リスクも同様の論理を辿り、産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）を背景にしている。
（2）反発段階：
2022年のロシア・ウクライナ紛争の反発局面では、最も注目されたのは高リターン（超過20%）の銘柄であり、最も勝率の高い業種は不動産、建材、石炭、社会サービス、農林牧漁、メディア、総合。
反発局面の攻めのポイントは、①政策と産業の需給ギャップが主導。②市場の推論と異なり、テクノロジー成長は風向きの回復とともに常に優位とは限らず、ショック前にリードしていた銘柄と一定の関連性がある。
中期的には、引き続きテクノロジー優先の見方を維持しつつ、AIによる富の再構築と「配分の入口」の再配分を意識。高弾性のセクターや、成長期待の高い分野の掘り起こし、供給側の増加や投資側の縮小、物価の緩やかな上昇、サービス消費の回復を追求。
具体的には：
（1）ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない：AIチェーンの計算能力資本（計算能力、ストレージ、半導体、ロボット）、液冷、電力資本（電力設備）、プラットフォーム応用（AI4S）。
（2）潜在的な期待反転の弾力性選択：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドアスポーツ、観光、ホテル、飲食）。
03
投資戦略—対応を軸に、修復相場と政策・景気のチャンスに集中
ロシア・ウクライナ紛争と比べて、今回のイラン情勢下のA株はより耐性が高く、短期的な市場の動揺も修復が見込める。業種・個別銘柄の分布を見ると、今回の調整では深く下落した銘柄の比率は過去の極端なショック時より低く、全体として下落幅はコントロール可能であり、構造的な差別化が進んでいる。
地政学リスクの性質は、今回のショックは間接的な影響が中心であることを示す。 イラン情勢において、中国は非本土化・非直接関与国の立場をとり、影響は主にエネルギー価格、産業チェーン供給、輸送などを通じて伝わる。中国のエネルギー依存度は比較的低いため、外部ショックの伝播は限定的。
市場環境から見ると、今回のショックは牛市の上昇局面で発生し、指数の中枢は上昇余地を持ち続けているため、今後の修復に堅固な基盤がある。
規制環境も積極的に安定化のシグナルを出しており、流動性環境も緩和傾向にあるため、市場の安定に寄与している。
4. 投資戦略のポイント
・次の最も重要なシグナル（原油ボラティリティ収束）前に
→ 防御：配当利回りの高い底堅いポジションを維持。煤炭、非銀、メディア、石化、交通運輸。
→ 攻め：産業需要の上昇（AI上流の計算能力と電力設備）、エネルギー安全保障（石炭、太陽光、水力、蓄電）。
・指数修復期（原油ボラティリティ収束後）
→ ショック前に優位だった、かつ産業論理が変わっていない：AI関連の計算能力資本、液冷、電力設備、プラットフォーム応用。
→ 潜在的な期待反転：バランスシートの安定に伴うサービス消費の回復（高級商業不動産、アウトドア、観光、ホテル、飲食）。
リスク警告
マクロ政策の予想外の変動；
地政学リスクの予想外の高まり；
過去のデータは未来を保証しない。
（出典：開源証券）