（出典：財聞）東阿阿膠、華潤江中は大規模な配当を実施3月19日夜、9社の製薬企業が2025年の年次報告書を発表した。その中には華潤系の製薬企業5社：華潤双鹤（600062.SH）、昆薬グループ（600422.SH）、天士力（600535.SH）、華潤江中（600750.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）が含まれる。財聞が注意したところ、これら企業の年間業績はほとんど目立ったものではなかった。華潤系の5社のうち、4社は前年同期比で売上高が減少し、昆薬グループの売上高と親会社純利益はそれぞれ21.74%、46%減少した。唯一東阿阿膠だけが売上と純利益の双方で増加した。年次報告書に記載された経営状況を見ると、この業績の背後には共通点も存在し、例えば集采や医療保険コスト抑制の影響、業界のチャネル構造の調整などが挙げられる。3月19日に年次報告書を公開した9つの製薬企業の2025年業績状況、出典：財聞、同花順iFinDデータによる統計昆薬グループの業績下落スピードは20年ぶりの新記録最も顕著な業績悪化を見せる昆薬グループは、2025年において営業収入は65.75億元で、前年同期比21.74%減少。親会社株主に帰属する純利益は3.5億元で、46%減少。非経常的損益を除いた純利益は1.07億元で、74.45%の減少。営業活動による純キャッシュフローも64.21%減少した。同花順iFinDデータによると、これらの売上高と純利益の減少幅は、同社の過去20年で最大となった。この業績悪化について、昆薬グループは主に中成薬の集采実施進度が予想を下回ったこと、医療保険コスト抑制の深化、既存事業の圧力、新規事業の育成段階にあることを説明している。また、小売店の客流変動や競争激化により、国産高品質薬品の一部商品のチャネル拡大が業界サイクルの影響を受けていることも指摘されている。さらに、同社はチャネルとモデルの改革を深め、ブランド構築や市場拡大に継続的に投資しており、これが短期的な業績圧力をさらに増大させている。これらの要因により、製品の販売規模と毛利率が低下し、キャッシュフローも減少している。見たところ、昆薬グループは「内外の困難」に直面している。一方で、自社のチャネルは改革の過程にある。昆薬グループの従来の販売ネットワークは分散しており、多数の代理店を抱える一方、管理が難しい問題もあった。以前、昆薬グループの総裁を務めた顔炜は、華潤三九（000999.SZ）の経験を参考に、分散した代理店ネットワークを統合し、集約化されたチャネル構造を構築しようとしていると明かした。もう一方では、小売市場の分化が進み、伝統的な実店舗薬局の客流は厳しい状況にある。O2O（オンラインからオフラインへ）、B2C（企業対消費者）などのデジタルチャネルは引き続き高い成長を維持し、チャネルの構造変化が進行中だ。集采の常態化と拡大、医療保険支払い改革の深化も、中薬製品の価格に長期的な下落圧力をもたらしている。チャネル構造の調整は広範囲に影響を及ぼし、集采とコスト抑制は製薬企業の利益を圧迫し続けている同じくこの業界のチャネル構造調整が業績に与える影響について言及したのは華潤江中も同様だ。2025年、華潤江中は営業収入42.2億元で、前年同期比4.87%減少。しかしながら、収益性は向上しており、2025年の親会社株主に帰属する純利益は9.07億元で、15.03%増加。非経常的損益を除いた純利益は8.33億元で、11.22%増。四半期ごとの業績を見ると、華潤江中の利益はさらに顕著に向上し、2025年第4四半期の親会社純利益は前年同期比45.1%増、前期比でも38.56%増となった。華潤江中の収入は、製品別に分けると大きく三つに分類できる：非処方薬、処方薬、健康消費品およびその他。中でも非処方薬の売上高が最大で、全体の約70%以上を占めている。この部分の毛利率は75.14%と高く、他の事業セクターの41%を大きく上回る。しかしながら、2025年には華潤江中の非処方薬の売上は8.39%減少した。これは、エンドユーザーの需要変化や業界のチャネル構造調整の影響によるものだ。さらに、政策側の薬価管理や中成薬の集采がOTC（一般用医薬品）へと拡大し、コストコントロール能力に対する要求も高まっている。三つの事業カテゴリーの中で、華潤江中の健康消費品は比較的堅調に推移している。2025年のこのセクターの売上高は4.94億元で、前年同期比43.19%増。今回の年次報告書を公開した天士力も中薬企業に属し、一部医薬品商業事業も展開している。2025年は華潤グループの子会社化後初の年となる。2025年、天士力は営業収入82.36億元で、前年同期比3.08%減少。親会社株主に帰属する純利益は11.05億元で、15.63%増加。ただし、この利益増加は主に投資した金融資産の公正価値の上昇によるものであり、主業務の集采による価格低下により毛利は減少している。実際、天士力の2025年の非経常損益を除いた純利益は7.91億元で、23.59%減少。年内、さまざまな要因により、天士力の医薬工業と医薬商業の収入はともに減少した。年次報告書によると、医薬工業の収入は前年比2.54%減少し、主に集采の価格低下と中薬注射剤の業界全体の下落の影響による。医薬商業のチェーン薬局事業の売上も10.39%減少し、政策の影響によるものだ。中薬企業の業績が振るわない中、化学薬品の華潤双鹤も同様に売上が下落した。2025年、華潤双鹤は営業収入110.01億元で、1.88%減少。親会社株主に帰属する純利益は16.47億元で、1.18%増。非経常的損益を除いた純利益は15.68億元で、9.5%増となった。年内、華潤双鹤の伝統的な柱である輸液事業は大きな打撃を受け、収入は25.33億元で、前年同期比16.85%大きく減少。これを同社は、2024年のインフルエンザ流行の影響と中低価格市場の競争激化の結果とみなしている。同時に、慢性疾患向けの事業収入は32.52億元で、5.16%減少。集采の常態化により、多くの慢性疾患用製品は一般的な模倣薬として価格競争にさらされている。主要製品の0号もチャネル管理の影響で売上が減少している。一部企業では研究開発費も削減されている。東阿阿膠は大規模な配当を計画注目すべきは、これら多くの企業が重要な研究開発支出を削減している点だ。華潤双鹤の2025年の研究開発投資は前年比5.46%減少。天士力は18.64%の減少だが、研究開発投資の売上高に占める比率は依然として10.26%に達している。華潤江中の研究開発投資も前年比1.06%減少し、売上高の5.19%を占める。今回の年次報告書を公開した「華潤系」5社の中で、唯一売上と親会社純利益の双方が増加したのは東阿阿膠であり、これは主に主要製品の消費財としての性質に関係している。2025年の売上高は67.00億元で、前年比8.83%増。親会社株主に帰属する純利益は17.39億元で、11.67%増。非経常的損益を除いた純利益は16.38億元で、13.62%増。東阿阿膠はまた、大規模な配当を計画しており、全株主に対して10株あたり現金14.31元（税引き後）を配当する予定。総配当額は9.21億元であり、2025年の未配分の純利益の100%に相当する。支配株主側も恩恵を受けており、同花順iFinDのデータによると、華潤グループは第一大株主として33.69%の持株比率を持つ。華潤江中の配当もかなりの規模で、5.59億元の現金配当を予定しており、2025年の純利益の61.69%にあたる。中期配当後の同花順iFinDのデータによると、華潤江中の2025年の配当性向は96.71%に達している。同日、年次報告書を公開した製薬企業には国薬股份（600511.SH）、博瑞医薬（688166.SH）、普洛薬業（000739.SZ）も含まれる。国薬股份は売上高はやや増加したものの純利益は減少。博瑞医薬と普洛薬業は、売上と親会社純利益の双方が減少した。株価については、3月20日の寄り付きで、「華潤系」5社はまちまちの動きとなった。華潤江中、華潤双鹤、東阿阿膠、天士力は高く始まり、東阿阿膠は執筆時点で7.12%上昇、華潤江中は6.84%、華潤双鹤は2.7%、天士力は1.06%の上昇を見せた。一方、昆薬グループは始値が低く、執筆時点で0.76%下落している。
製薬会社の年次報告書が相次いで発表、「華潤系」は明暗が分かれる：昆薬の下落幅が過去最高を記録し、東阿阿膠の売上高と純利益がともに増加
（出典：財聞）
東阿阿膠、華潤江中は大規模な配当を実施
3月19日夜、9社の製薬企業が2025年の年次報告書を発表した。その中には華潤系の製薬企業5社：華潤双鹤（600062.SH）、昆薬グループ（600422.SH）、天士力（600535.SH）、華潤江中（600750.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）が含まれる。
財聞が注意したところ、これら企業の年間業績はほとんど目立ったものではなかった。華潤系の5社のうち、4社は前年同期比で売上高が減少し、昆薬グループの売上高と親会社純利益はそれぞれ21.74%、46%減少した。唯一東阿阿膠だけが売上と純利益の双方で増加した。年次報告書に記載された経営状況を見ると、この業績の背後には共通点も存在し、例えば集采や医療保険コスト抑制の影響、業界のチャネル構造の調整などが挙げられる。
3月19日に年次報告書を公開した9つの製薬企業の2025年業績状況、出典：財聞、同花順iFinDデータによる統計
昆薬グループの業績下落スピードは20年ぶりの新記録
最も顕著な業績悪化を見せる昆薬グループは、2025年において営業収入は65.75億元で、前年同期比21.74%減少。親会社株主に帰属する純利益は3.5億元で、46%減少。非経常的損益を除いた純利益は1.07億元で、74.45%の減少。営業活動による純キャッシュフローも64.21%減少した。同花順iFinDデータによると、これらの売上高と純利益の減少幅は、同社の過去20年で最大となった。
この業績悪化について、昆薬グループは主に中成薬の集采実施進度が予想を下回ったこと、医療保険コスト抑制の深化、既存事業の圧力、新規事業の育成段階にあることを説明している。また、小売店の客流変動や競争激化により、国産高品質薬品の一部商品のチャネル拡大が業界サイクルの影響を受けていることも指摘されている。さらに、同社はチャネルとモデルの改革を深め、ブランド構築や市場拡大に継続的に投資しており、これが短期的な業績圧力をさらに増大させている。これらの要因により、製品の販売規模と毛利率が低下し、キャッシュフローも減少している。
見たところ、昆薬グループは「内外の困難」に直面している。一方で、自社のチャネルは改革の過程にある。昆薬グループの従来の販売ネットワークは分散しており、多数の代理店を抱える一方、管理が難しい問題もあった。以前、昆薬グループの総裁を務めた顔炜は、華潤三九（000999.SZ）の経験を参考に、分散した代理店ネットワークを統合し、集約化されたチャネル構造を構築しようとしていると明かした。
もう一方では、小売市場の分化が進み、伝統的な実店舗薬局の客流は厳しい状況にある。O2O（オンラインからオフラインへ）、B2C（企業対消費者）などのデジタルチャネルは引き続き高い成長を維持し、チャネルの構造変化が進行中だ。集采の常態化と拡大、医療保険支払い改革の深化も、中薬製品の価格に長期的な下落圧力をもたらしている。
チャネル構造の調整は広範囲に影響を及ぼし、集采とコスト抑制は製薬企業の利益を圧迫し続けている
同じくこの業界のチャネル構造調整が業績に与える影響について言及したのは華潤江中も同様だ。2025年、華潤江中は営業収入42.2億元で、前年同期比4.87%減少。
しかしながら、収益性は向上しており、2025年の親会社株主に帰属する純利益は9.07億元で、15.03%増加。非経常的損益を除いた純利益は8.33億元で、11.22%増。四半期ごとの業績を見ると、華潤江中の利益はさらに顕著に向上し、2025年第4四半期の親会社純利益は前年同期比45.1%増、前期比でも38.56%増となった。
華潤江中の収入は、製品別に分けると大きく三つに分類できる：非処方薬、処方薬、健康消費品およびその他。中でも非処方薬の売上高が最大で、全体の約70%以上を占めている。この部分の毛利率は75.14%と高く、他の事業セクターの41%を大きく上回る。
しかしながら、2025年には華潤江中の非処方薬の売上は8.39%減少した。これは、エンドユーザーの需要変化や業界のチャネル構造調整の影響によるものだ。さらに、政策側の薬価管理や中成薬の集采がOTC（一般用医薬品）へと拡大し、コストコントロール能力に対する要求も高まっている。
三つの事業カテゴリーの中で、華潤江中の健康消費品は比較的堅調に推移している。2025年のこのセクターの売上高は4.94億元で、前年同期比43.19%増。
今回の年次報告書を公開した天士力も中薬企業に属し、一部医薬品商業事業も展開している。2025年は華潤グループの子会社化後初の年となる。
2025年、天士力は営業収入82.36億元で、前年同期比3.08%減少。親会社株主に帰属する純利益は11.05億元で、15.63%増加。ただし、この利益増加は主に投資した金融資産の公正価値の上昇によるものであり、主業務の集采による価格低下により毛利は減少している。実際、天士力の2025年の非経常損益を除いた純利益は7.91億元で、23.59%減少。
年内、さまざまな要因により、天士力の医薬工業と医薬商業の収入はともに減少した。
年次報告書によると、医薬工業の収入は前年比2.54%減少し、主に集采の価格低下と中薬注射剤の業界全体の下落の影響による。医薬商業のチェーン薬局事業の売上も10.39%減少し、政策の影響によるものだ。
中薬企業の業績が振るわない中、化学薬品の華潤双鹤も同様に売上が下落した。2025年、華潤双鹤は営業収入110.01億元で、1.88%減少。親会社株主に帰属する純利益は16.47億元で、1.18%増。非経常的損益を除いた純利益は15.68億元で、9.5%増となった。
年内、華潤双鹤の伝統的な柱である輸液事業は大きな打撃を受け、収入は25.33億元で、前年同期比16.85%大きく減少。これを同社は、2024年のインフルエンザ流行の影響と中低価格市場の競争激化の結果とみなしている。同時に、慢性疾患向けの事業収入は32.52億元で、5.16%減少。集采の常態化により、多くの慢性疾患用製品は一般的な模倣薬として価格競争にさらされている。主要製品の0号もチャネル管理の影響で売上が減少している。
一部企業では研究開発費も削減されている。東阿阿膠は大規模な配当を計画
注目すべきは、これら多くの企業が重要な研究開発支出を削減している点だ。華潤双鹤の2025年の研究開発投資は前年比5.46%減少。天士力は18.64%の減少だが、研究開発投資の売上高に占める比率は依然として10.26%に達している。華潤江中の研究開発投資も前年比1.06%減少し、売上高の5.19%を占める。
今回の年次報告書を公開した「華潤系」5社の中で、唯一売上と親会社純利益の双方が増加したのは東阿阿膠であり、これは主に主要製品の消費財としての性質に関係している。2025年の売上高は67.00億元で、前年比8.83%増。親会社株主に帰属する純利益は17.39億元で、11.67%増。非経常的損益を除いた純利益は16.38億元で、13.62%増。
東阿阿膠はまた、大規模な配当を計画しており、全株主に対して10株あたり現金14.31元（税引き後）を配当する予定。総配当額は9.21億元であり、2025年の未配分の純利益の100%に相当する。支配株主側も恩恵を受けており、同花順iFinDのデータによると、華潤グループは第一大株主として33.69%の持株比率を持つ。
華潤江中の配当もかなりの規模で、5.59億元の現金配当を予定しており、2025年の純利益の61.69%にあたる。中期配当後の同花順iFinDのデータによると、華潤江中の2025年の配当性向は96.71%に達している。
同日、年次報告書を公開した製薬企業には国薬股份（600511.SH）、博瑞医薬（688166.SH）、普洛薬業（000739.SZ）も含まれる。国薬股份は売上高はやや増加したものの純利益は減少。博瑞医薬と普洛薬業は、売上と親会社純利益の双方が減少した。
株価については、3月20日の寄り付きで、「華潤系」5社はまちまちの動きとなった。華潤江中、華潤双鹤、東阿阿膠、天士力は高く始まり、東阿阿膠は執筆時点で7.12%上昇、華潤江中は6.84%、華潤双鹤は2.7%、天士力は1.06%の上昇を見せた。一方、昆薬グループは始値が低く、執筆時点で0.76%下落している。