AI・巨額配当と資金調達縮小が上場の合理性に与える影響は？**『港湾ビジネス観察』施子夫** 3月20日、北京証券取引所上場委員会は2026年第29回上場審査会を開催し、珠海市杰理科技股份有限公司（以下「杰理科技」）の新規上場案件を審議します。 業績以外に、同社のIPOの道のりは市場の関心を引き続き集めています。2017年から現在までの約10年間、同社は4回IPOに挑戦し、その過程で現地検査、送検、警告函の受領などを経験しています。さらに、資金調達額も度重なる変動を見せ、実質的支配者4名による一括配当が杰理科技の上場の妥当性と必要性について多くの議論を呼んでいます。 **1****2025年業績の変動、一季度の改善** 天眼查によると、杰理科技は2010年に設立され、システムレベルのチップ（SoC）を中心とした集積回路設計企業であり、主にBluetooth音声・映像、スマートウェアラブル、スマートIoT端末などの分野に向けて、高規格・高柔軟性・高集積度のチップ製品を世界市場に提供しています。 同社が開発したSoCチップは、各種スマート端末のメインコントロールチップとして使用され、主にBluetoothイヤホンチップ、Bluetoothスピーカーチップ、スマートウェアラブルチップ、スマートIoT端末チップ、汎用マルチメディアチップに分類されます。 2022年から2024年および2025年1-6月（以下「報告期間」）のBluetoothイヤホンチップの売上高はそれぞれ12.46億元、15.99億元、14.54億元、5.65億元であり、売上構成比はそれぞれ55%、54.59%、46.61%、41.18%と高い水準です。2025年1-6月は市場競争の影響で売上がやや減少しました。 一方、Bluetoothスピーカーチップの売上高はそれぞれ5.73億元、6.48億元、8.23億元、3.96億元で、売上比率は25.27%、22.12%、26.38%、28.86%。スマートIoT端末チップはそれぞれ2.51億元、3.28億元、3.9億元、1.98億元で、売上比率は11.06%、11.21%、12.51%、14.46%。 各期において、Bluetoothイヤホンチップの主要モデルの販売数量は9.67億個、13.07億個、12.19億個、10.77億個であり、2025年は前年比11.71%減少しています。Bluetoothスピーカーチップの主要モデルの販売数量は4.59億個、5.53億個、7.41億個、7.53億個で、2025年は1.64%増加しています。 Bluetoothイヤホンチップの一部シリーズは更新期にあり、市場規模や市場シェアの変動などの要因により、杰理科技の業績は顕著に変動しています。具体的には、2025年上半期において、売上高と純利益の両方が減少しています。 全体の財務データを見ると、報告期間中に杰理科技の売上高はそれぞれ22.67億元、29.31億元、31.2億元、13.73億元、純利益は3.36億元、6.23億元、7.91億元、2.93億元、非経常項目控除後の親会社純利益は2.93億元、5.74億元、7.34億元、2.61億元です。 各期の売上高の前年比変動は29.29%、6.47%、-4.58%、純利益は85.42%、27.03%、-22.89%となり、2025年上半期には売上と純利益の両方が減少しています。 また、コア収益指標である粗利益率や自己資本利益率も変動し、粗利益率は業界平均を下回っています。 報告期間中、杰理科技の主な事業の粗利益率は28.35%、33.10%、35.77%、30.32%、非経常損益控除後の加重平均自己資本利益率は13.35%、22.08%、22.46%、6.86%です。同時期、同業他社の平均粗利益率は33.32%、34.92%、37.64%、38.62%です。 同社は、2025年1-6月において、市場競争の影響で、より積極的な市場戦略を採用し、市場シェアを維持しようとした結果、主要製品の販売単価が下落し、粗利益率も低下、業界平均を下回ったと説明しています。**下落は依然続いています。2025年度、杰理科技は売上28.04億元、前年比10.12%減、純利益5.96億元、同24.74%減、非経常損益控除後の純利益5.45億元、同25.83%減を記録しています。** 2025年の業績低迷の原因について、杰理科技は次のように述べています：主に国際貿易政策の不確実性、顧客の購買需要の変動、競争激しい消費電子市場での販売単価の低下により、粗利益率が前年同期比で5.03%低下したこと、Bluetoothイヤホンの販売比率が40%以上を占め、市場競争の影響で中低価格帯のBluetoothイヤホンチップの販売が減少したこと、昨年同期のウエハー調達価格の低さによる一時的な要因もあり、粗利益率と純利益の基準値が高くなったことなどが挙げられます。 概算によると、杰理科技は2026年1-3月において、売上高は6.7億元から7.3億元、前年比約14.24%から24.47%、純利益は1.46億元から1.56億元、前年比約7.22%から14.56%、非経常損益控除後の純利益は1.33億元から1.43億元、前年比約12.16%から20.60%の範囲になると予測しています。**2****サプライチェーン依存度が高く、在庫が増加傾向** 杰理科技の産業チェーンの上下流は高度に集中しています。 主要サプライヤーには、華虹集団、華天科技、米飛泰克、紫光青藤、普冉股份などの著名なウエハー製造、ウエハーテスト、チップ封止・テスト、パッケージング企業が含まれます。 報告期間中、同社の上位5つのサプライヤーからの調達額はそれぞれ13.71億元、18.17億元、21.13億元、8.97億元で、調達総額に対する比率は89.54%、92.61%、91.29%、88.03%と高い集中度を示しています。 一方、売上先は5つの顧客からの合計金額がそれぞれ9.29億元、11.34億元、11.72億元、4.7億元で、売上高に占める比率はそれぞれ40.99%、38.68%、37.57%、34.23%です。 事業の安定運営を確保するため、報告期間中に杰理科技は一部モデルのウエハー調達や在庫を増やしましたが、市場需要の変動や製品の更新により販売が伸び悩み、長期在庫となり、期末の棚卸資産評価損の計上額も大きくなっています。 同社の在庫は委託加工資材と在庫商品から構成され、各期末の帳簿価値はそれぞれ6.59億元、5.22億元、7.51億元、7.75億元であり、流動資産に占める割合は38.24%、25.45%、27.07%、23.95%。在庫の評価損はそれぞれ8176.01万元、1.25億元、7032.85万元、4736.68万元です。 回転状況については、各期末の在庫回転率はそれぞれ2.11回/年、3.32回/年、3.15回/年、2.51回/年です。 在庫の積み増しにより、キャッシュフローも圧迫されています。各期末の営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ7.78億元、8.42億元、4.55億元、2.47億元であり、2024年は減少し、2025年上半期はさらに減少しています。 2025年度の営業活動によるキャッシュフロー純額は5.13億元で、前年同期比12.85%増加しています。 各期末の現金及び現金同等物残高はそれぞれ8.54億元、11.6億元、4.28億元、7.7億元で、資金は十分に潤沢です。 同時に、資産負債率（連結）はそれぞれ15.64%、13.65%、8.4%、7.14%、流動比率は4.21倍、4.73倍、8.77倍、11.32倍、速動比率は2.6倍、3.53倍、6.4倍、8.61倍と、短期の支払能力も良好です。**3****困難なIPOの道、資金調達計画の何度も修正** 今回の上場審査で最も注目されたのは、同社のこれまでの波乱に満ちたIPOの経緯です。 2017年3月、杰理科技は上場申請を上海証券取引所の主板に提出し、推薦機関は中信証券でした。2018年3月、最初のIPO申請は証監会により審査停止となりました。 2018年10月、再び上海証券取引所の主板に申請を行い、2019年上半期に証監会の現地検査を受けました。同年9月、申請は撤回されました。 2021年1月、中国証券監督管理委員会は、「珠海市杰理科技股份有限公司に対し、警告函を発行する行政監督措置を採る」との決定を出し、同社の第二次申請過程で「体外で個人銀行口座を用いた資金の収支があった」ことを指摘しました。 報告によると、証監会の警告函によれば、**2015年と2016年において、同社は個人銀行口座を用いて資金の収支を行い、2015年には売上金7084万元を体外で受領し、仕入れ資金6999万元を体外で支払った。2016年には売上金1330万元、仕入れ支払い1126万元。2014年から2018年までに、個人銀行口座から同社の支配株主、実質支配者、関係者に対して資金が373.27万元送金された。** 上海証券取引所の2度にわたるIPO失敗を受け、2021年9月、杰理科技は深セン証券取引所の創業板に目を向け、中信証券を推薦機関としました。三度の審査質問と現地指導を経て、内部統制の問題が解決しきれず、2022年8月に申請を自主的に撤回し、創業板IPOは頓挫しました。 また、創業板申請時の招股書によると、当初の調達額は25億元と計画されていました。通常の増産計画に加え、11億元を流動資金の補充に充てる予定でした。 創業板での失敗後、杰理科技は北交所への再挑戦を決意し、2024年12月に北交所IPOの受理を得ました。推薦機関は国泰海通証券です。同社は資金調達計画も修正し、前回の創業板IPOの25億元から10.8億元に縮小し、資金の補充も取りやめました。 今回の上場申請書によると、資金調達額は6.81億元に縮小され、そのうち3.21億元はスマートワイヤレスオーディオ技術のアップグレードと産業化プロジェクトに、2.08億元はスマートウェアラブルチップのアップグレードと産業化に、1.52億元はAIoTエッジコンピューティングチップの研究開発と産業化に充てられる予定です。 著名な税務・会計の専門家劉志耕は、「杰理科技のIPO募資額は25億元から6.8億元に大幅縮小されたのは、市場環境の変化、規制当局による過去の内部統制問題への追及、同社の財務状況の充実により募資の必要性が疑問視されたこと、業績の変動や成長性の疑念も重なり、資金調達計画の見直しを余儀なくされたため」と指摘しています。 「この調整は単なる戦略的縮小ではなく、多重の圧力による受動的な修正であり、以下の五つの理由に集約されます。 一つは、過去の内部統制問題が改善されず、規制当局の追及によりIPOが何度も阻まれたこと。二つは、財務状況は「資金不足」ではなく、大規模な配当と募資を並行して行うことに合理性が疑われること。三つは、業績の「変動」、成長性と収益性の両面で低迷していること。四つは、製品にコア競争力がなく、低価格競争に陥っていること。五つは、募資用途の変更が頻繁で、明確な戦略計画が欠如していることです。」 **前述の通り、同社は資金が潤沢で負債比率も低い状態です。2022年から2024年にかけて、同社はそれぞれ9962.55万元、2億元、9998.88万元の現金配当を行い、合計約4億元の配当を実施しています。** 招股書署名時点で、王藝輝、張啓明、張錦華、胡向軍は、それぞれ杰理科技の株式を直接9.48%、3.96%、2.83%、1.27%保有し、合計で17.54%の株式と議決権をコントロールしています。同時に、彼らは珠海高齊の持株比率もそれぞれ37.69%、15.75%、11.26%、4.70%を保有し、合計69.40%を支配しています。これにより、彼らは間接的に珠海高齊が保有する杰理科技の63.01%の議決権をコントロールしています。 したがって、彼らは直接・間接合わせて杰理科技の議決権の80.55%を支配しています。 また、持株比率が高いため、実質的支配者の4人は、3年間の配当だけで少なくとも3億元を得ており、IPO期間中のほぼ「一括配当」により、資金調達の妥当性に疑問を投げかけています。 劉志耕は、「杰理科技のIPO期間中の大規模な配当は表面上合法に見えますが、市場の募資動機や企業統治、中小株主の利益保護に対して深刻な疑念を生じさせるものです。この『配当しながら資金を集める』行為は、法的な線を越えてはいませんが、ビジネス倫理や資本市場の信頼の観点からは警鐘を鳴らすものです。 『公開情報によると、2017年のIPO開始以来、杰理科技は累計で約8.69億元の現金配当を行い、2022年から2024年9月までに約4億元を配当しています。2025年12月末時点で、同社の現金及び現金同等物は14.67億元に達し、さらに8.65億元の定期預金や定期預金に充てており、合計で23億元超となっています。銀行借入は一切ありません。これほど資金に余裕があるにもかかわらず配当を続け、さらにIPOで資金調達を目指すのは論理的に矛盾しています。この行動の背後には、三つのリスクが潜んでいます。 一つは、実質的支配者の資金流出の疑いが強く、利益の移転の可能性があること。未分配利益を大規模に配分し、その後、一般投資家に補充させることは、将来のリスクを転嫁する行為です。二つは、募資の必要性が著しく疑問視され、IPOの本義に反すること。IPOは企業の将来の成長のための資金調達が目的であり、既存株主の退出のためではありません。三つは、企業統治の欠陥が継続し、内部統制の問題が根本的に解決されていないことです。配当決定自体も、ガバナンスの不均衡を反映しており、ガバナンス体制が未成熟な中で、大規模な配当は「支配権の利益追求」に近く、株主全体への還元とは異なります。 総じて、杰理科技の配当行為は単なる財務上の措置ではなく、IPO戦略における利益操作の一環です。これは規制当局の容認度を試すとともに、市場の信頼を試す行為でもあります。投資家は、「高配当・低成長・ガバナンス弱」の組み合わせに潜む価値の罠に注意すべきです。 さらに、今回の上場審査資料には、同社の訴訟問題も警戒すべき点として存在します。 報告期間前に、杰理科技とその支配株主、実質支配者、従業員の一部は、珠海建榮およびその関係会社香港卓榮から刑事告訴と3件の民事訴訟を提起されており、同社は侵害や営業秘密侵害の疑いを持たれています。 刑事告訴については、珠海市公安局が香港卓榮の関与技術について、「一般に公開されていない技術情報に該当しない」との鑑定意見を出し、報告期間前に事件は取り下げられました。民事訴訟についても、裁判所は侵害や営業秘密侵害の事実を認めておらず、司法鑑定機関も、訴訟対象の技術は公知・オープンソースのものであると認定しています。香港卓榮と珠海建榮は、報告期間前にこれらの民事訴訟を自主的に取り下げています。 以前の北交所の第一段階の審査質問では、規制当局は、同社の違法行為や経営の不適正、関連する問題について重点的に関心を示しました。 杰理科技は、「報告期間中、違法・違規行為や経営管理の不適正はなく、経営に重大な悪影響を及ぼす事案もない」と回答しています。その他の違法・違規や経営管理の不適正については、社会保険・公積金の未納、所有権証明書の未取得、賃貸物件の登記未完了、主要顧客との契約は注文ベース、契約承継のための書類未整備、販売担当者の管理不備などが挙げられます。 同社は、「一部従業員が内部管理制度の理解不足や制度の実施に瑕疵があったことを認めており、すでに自己点検と改善を行い、内部管理制度を整備し、適切に運用しています」と強調しています。（港湾ファイナンス出品）
ジェリー科技、4回目のIPOで失敗を繰り返す：3年間で巨額の配当4億ドル、資金調達額は絶えず縮小
AI・巨額配当と資金調達縮小が上場の合理性に与える影響は？
『港湾ビジネス観察』施子夫
3月20日、北京証券取引所上場委員会は2026年第29回上場審査会を開催し、珠海市杰理科技股份有限公司（以下「杰理科技」）の新規上場案件を審議します。
業績以外に、同社のIPOの道のりは市場の関心を引き続き集めています。2017年から現在までの約10年間、同社は4回IPOに挑戦し、その過程で現地検査、送検、警告函の受領などを経験しています。さらに、資金調達額も度重なる変動を見せ、実質的支配者4名による一括配当が杰理科技の上場の妥当性と必要性について多くの議論を呼んでいます。
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2025年業績の変動、一季度の改善
天眼查によると、杰理科技は2010年に設立され、システムレベルのチップ（SoC）を中心とした集積回路設計企業であり、主にBluetooth音声・映像、スマートウェアラブル、スマートIoT端末などの分野に向けて、高規格・高柔軟性・高集積度のチップ製品を世界市場に提供しています。
同社が開発したSoCチップは、各種スマート端末のメインコントロールチップとして使用され、主にBluetoothイヤホンチップ、Bluetoothスピーカーチップ、スマートウェアラブルチップ、スマートIoT端末チップ、汎用マルチメディアチップに分類されます。
2022年から2024年および2025年1-6月（以下「報告期間」）のBluetoothイヤホンチップの売上高はそれぞれ12.46億元、15.99億元、14.54億元、5.65億元であり、売上構成比はそれぞれ55%、54.59%、46.61%、41.18%と高い水準です。2025年1-6月は市場競争の影響で売上がやや減少しました。
一方、Bluetoothスピーカーチップの売上高はそれぞれ5.73億元、6.48億元、8.23億元、3.96億元で、売上比率は25.27%、22.12%、26.38%、28.86%。スマートIoT端末チップはそれぞれ2.51億元、3.28億元、3.9億元、1.98億元で、売上比率は11.06%、11.21%、12.51%、14.46%。
各期において、Bluetoothイヤホンチップの主要モデルの販売数量は9.67億個、13.07億個、12.19億個、10.77億個であり、2025年は前年比11.71%減少しています。Bluetoothスピーカーチップの主要モデルの販売数量は4.59億個、5.53億個、7.41億個、7.53億個で、2025年は1.64%増加しています。
Bluetoothイヤホンチップの一部シリーズは更新期にあり、市場規模や市場シェアの変動などの要因により、杰理科技の業績は顕著に変動しています。具体的には、2025年上半期において、売上高と純利益の両方が減少しています。
全体の財務データを見ると、報告期間中に杰理科技の売上高はそれぞれ22.67億元、29.31億元、31.2億元、13.73億元、純利益は3.36億元、6.23億元、7.91億元、2.93億元、非経常項目控除後の親会社純利益は2.93億元、5.74億元、7.34億元、2.61億元です。
各期の売上高の前年比変動は29.29%、6.47%、-4.58%、純利益は85.42%、27.03%、-22.89%となり、2025年上半期には売上と純利益の両方が減少しています。
また、コア収益指標である粗利益率や自己資本利益率も変動し、粗利益率は業界平均を下回っています。
報告期間中、杰理科技の主な事業の粗利益率は28.35%、33.10%、35.77%、30.32%、非経常損益控除後の加重平均自己資本利益率は13.35%、22.08%、22.46%、6.86%です。同時期、同業他社の平均粗利益率は33.32%、34.92%、37.64%、38.62%です。
同社は、2025年1-6月において、市場競争の影響で、より積極的な市場戦略を採用し、市場シェアを維持しようとした結果、主要製品の販売単価が下落し、粗利益率も低下、業界平均を下回ったと説明しています。
下落は依然続いています。2025年度、杰理科技は売上28.04億元、前年比10.12%減、純利益5.96億元、同24.74%減、非経常損益控除後の純利益5.45億元、同25.83%減を記録しています。
2025年の業績低迷の原因について、杰理科技は次のように述べています：主に国際貿易政策の不確実性、顧客の購買需要の変動、競争激しい消費電子市場での販売単価の低下により、粗利益率が前年同期比で5.03%低下したこと、Bluetoothイヤホンの販売比率が40%以上を占め、市場競争の影響で中低価格帯のBluetoothイヤホンチップの販売が減少したこと、昨年同期のウエハー調達価格の低さによる一時的な要因もあり、粗利益率と純利益の基準値が高くなったことなどが挙げられます。
概算によると、杰理科技は2026年1-3月において、売上高は6.7億元から7.3億元、前年比約14.24%から24.47%、純利益は1.46億元から1.56億元、前年比約7.22%から14.56%、非経常損益控除後の純利益は1.33億元から1.43億元、前年比約12.16%から20.60%の範囲になると予測しています。
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サプライチェーン依存度が高く、在庫が増加傾向
杰理科技の産業チェーンの上下流は高度に集中しています。
主要サプライヤーには、華虹集団、華天科技、米飛泰克、紫光青藤、普冉股份などの著名なウエハー製造、ウエハーテスト、チップ封止・テスト、パッケージング企業が含まれます。
報告期間中、同社の上位5つのサプライヤーからの調達額はそれぞれ13.71億元、18.17億元、21.13億元、8.97億元で、調達総額に対する比率は89.54%、92.61%、91.29%、88.03%と高い集中度を示しています。
一方、売上先は5つの顧客からの合計金額がそれぞれ9.29億元、11.34億元、11.72億元、4.7億元で、売上高に占める比率はそれぞれ40.99%、38.68%、37.57%、34.23%です。
事業の安定運営を確保するため、報告期間中に杰理科技は一部モデルのウエハー調達や在庫を増やしましたが、市場需要の変動や製品の更新により販売が伸び悩み、長期在庫となり、期末の棚卸資産評価損の計上額も大きくなっています。
同社の在庫は委託加工資材と在庫商品から構成され、各期末の帳簿価値はそれぞれ6.59億元、5.22億元、7.51億元、7.75億元であり、流動資産に占める割合は38.24%、25.45%、27.07%、23.95%。在庫の評価損はそれぞれ8176.01万元、1.25億元、7032.85万元、4736.68万元です。
回転状況については、各期末の在庫回転率はそれぞれ2.11回/年、3.32回/年、3.15回/年、2.51回/年です。
在庫の積み増しにより、キャッシュフローも圧迫されています。各期末の営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ7.78億元、8.42億元、4.55億元、2.47億元であり、2024年は減少し、2025年上半期はさらに減少しています。
2025年度の営業活動によるキャッシュフロー純額は5.13億元で、前年同期比12.85%増加しています。
各期末の現金及び現金同等物残高はそれぞれ8.54億元、11.6億元、4.28億元、7.7億元で、資金は十分に潤沢です。
同時に、資産負債率（連結）はそれぞれ15.64%、13.65%、8.4%、7.14%、流動比率は4.21倍、4.73倍、8.77倍、11.32倍、速動比率は2.6倍、3.53倍、6.4倍、8.61倍と、短期の支払能力も良好です。
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困難なIPOの道、資金調達計画の何度も修正
今回の上場審査で最も注目されたのは、同社のこれまでの波乱に満ちたIPOの経緯です。
2017年3月、杰理科技は上場申請を上海証券取引所の主板に提出し、推薦機関は中信証券でした。2018年3月、最初のIPO申請は証監会により審査停止となりました。
2018年10月、再び上海証券取引所の主板に申請を行い、2019年上半期に証監会の現地検査を受けました。同年9月、申請は撤回されました。
2021年1月、中国証券監督管理委員会は、「珠海市杰理科技股份有限公司に対し、警告函を発行する行政監督措置を採る」との決定を出し、同社の第二次申請過程で「体外で個人銀行口座を用いた資金の収支があった」ことを指摘しました。
報告によると、証監会の警告函によれば、2015年と2016年において、同社は個人銀行口座を用いて資金の収支を行い、2015年には売上金7084万元を体外で受領し、仕入れ資金6999万元を体外で支払った。2016年には売上金1330万元、仕入れ支払い1126万元。2014年から2018年までに、個人銀行口座から同社の支配株主、実質支配者、関係者に対して資金が373.27万元送金された。
上海証券取引所の2度にわたるIPO失敗を受け、2021年9月、杰理科技は深セン証券取引所の創業板に目を向け、中信証券を推薦機関としました。三度の審査質問と現地指導を経て、内部統制の問題が解決しきれず、2022年8月に申請を自主的に撤回し、創業板IPOは頓挫しました。
また、創業板申請時の招股書によると、当初の調達額は25億元と計画されていました。通常の増産計画に加え、11億元を流動資金の補充に充てる予定でした。
創業板での失敗後、杰理科技は北交所への再挑戦を決意し、2024年12月に北交所IPOの受理を得ました。推薦機関は国泰海通証券です。同社は資金調達計画も修正し、前回の創業板IPOの25億元から10.8億元に縮小し、資金の補充も取りやめました。
今回の上場申請書によると、資金調達額は6.81億元に縮小され、そのうち3.21億元はスマートワイヤレスオーディオ技術のアップグレードと産業化プロジェクトに、2.08億元はスマートウェアラブルチップのアップグレードと産業化に、1.52億元はAIoTエッジコンピューティングチップの研究開発と産業化に充てられる予定です。
著名な税務・会計の専門家劉志耕は、「杰理科技のIPO募資額は25億元から6.8億元に大幅縮小されたのは、市場環境の変化、規制当局による過去の内部統制問題への追及、同社の財務状況の充実により募資の必要性が疑問視されたこと、業績の変動や成長性の疑念も重なり、資金調達計画の見直しを余儀なくされたため」と指摘しています。
「この調整は単なる戦略的縮小ではなく、多重の圧力による受動的な修正であり、以下の五つの理由に集約されます。
一つは、過去の内部統制問題が改善されず、規制当局の追及によりIPOが何度も阻まれたこと。二つは、財務状況は「資金不足」ではなく、大規模な配当と募資を並行して行うことに合理性が疑われること。三つは、業績の「変動」、成長性と収益性の両面で低迷していること。四つは、製品にコア競争力がなく、低価格競争に陥っていること。五つは、募資用途の変更が頻繁で、明確な戦略計画が欠如していることです。」
前述の通り、同社は資金が潤沢で負債比率も低い状態です。2022年から2024年にかけて、同社はそれぞれ9962.55万元、2億元、9998.88万元の現金配当を行い、合計約4億元の配当を実施しています。
招股書署名時点で、王藝輝、張啓明、張錦華、胡向軍は、それぞれ杰理科技の株式を直接9.48%、3.96%、2.83%、1.27%保有し、合計で17.54%の株式と議決権をコントロールしています。同時に、彼らは珠海高齊の持株比率もそれぞれ37.69%、15.75%、11.26%、4.70%を保有し、合計69.40%を支配しています。これにより、彼らは間接的に珠海高齊が保有する杰理科技の63.01%の議決権をコントロールしています。
したがって、彼らは直接・間接合わせて杰理科技の議決権の80.55%を支配しています。
また、持株比率が高いため、実質的支配者の4人は、3年間の配当だけで少なくとも3億元を得ており、IPO期間中のほぼ「一括配当」により、資金調達の妥当性に疑問を投げかけています。
劉志耕は、「杰理科技のIPO期間中の大規模な配当は表面上合法に見えますが、市場の募資動機や企業統治、中小株主の利益保護に対して深刻な疑念を生じさせるものです。この『配当しながら資金を集める』行為は、法的な線を越えてはいませんが、ビジネス倫理や資本市場の信頼の観点からは警鐘を鳴らすものです。
『公開情報によると、2017年のIPO開始以来、杰理科技は累計で約8.69億元の現金配当を行い、2022年から2024年9月までに約4億元を配当しています。2025年12月末時点で、同社の現金及び現金同等物は14.67億元に達し、さらに8.65億元の定期預金や定期預金に充てており、合計で23億元超となっています。銀行借入は一切ありません。これほど資金に余裕があるにもかかわらず配当を続け、さらにIPOで資金調達を目指すのは論理的に矛盾しています。この行動の背後には、三つのリスクが潜んでいます。
一つは、実質的支配者の資金流出の疑いが強く、利益の移転の可能性があること。未分配利益を大規模に配分し、その後、一般投資家に補充させることは、将来のリスクを転嫁する行為です。二つは、募資の必要性が著しく疑問視され、IPOの本義に反すること。IPOは企業の将来の成長のための資金調達が目的であり、既存株主の退出のためではありません。三つは、企業統治の欠陥が継続し、内部統制の問題が根本的に解決されていないことです。配当決定自体も、ガバナンスの不均衡を反映しており、ガバナンス体制が未成熟な中で、大規模な配当は「支配権の利益追求」に近く、株主全体への還元とは異なります。
総じて、杰理科技の配当行為は単なる財務上の措置ではなく、IPO戦略における利益操作の一環です。これは規制当局の容認度を試すとともに、市場の信頼を試す行為でもあります。投資家は、「高配当・低成長・ガバナンス弱」の組み合わせに潜む価値の罠に注意すべきです。
さらに、今回の上場審査資料には、同社の訴訟問題も警戒すべき点として存在します。
報告期間前に、杰理科技とその支配株主、実質支配者、従業員の一部は、珠海建榮およびその関係会社香港卓榮から刑事告訴と3件の民事訴訟を提起されており、同社は侵害や営業秘密侵害の疑いを持たれています。
刑事告訴については、珠海市公安局が香港卓榮の関与技術について、「一般に公開されていない技術情報に該当しない」との鑑定意見を出し、報告期間前に事件は取り下げられました。民事訴訟についても、裁判所は侵害や営業秘密侵害の事実を認めておらず、司法鑑定機関も、訴訟対象の技術は公知・オープンソースのものであると認定しています。香港卓榮と珠海建榮は、報告期間前にこれらの民事訴訟を自主的に取り下げています。
以前の北交所の第一段階の審査質問では、規制当局は、同社の違法行為や経営の不適正、関連する問題について重点的に関心を示しました。
杰理科技は、「報告期間中、違法・違規行為や経営管理の不適正はなく、経営に重大な悪影響を及ぼす事案もない」と回答しています。その他の違法・違規や経営管理の不適正については、社会保険・公積金の未納、所有権証明書の未取得、賃貸物件の登記未完了、主要顧客との契約は注文ベース、契約承継のための書類未整備、販売担当者の管理不備などが挙げられます。
同社は、「一部従業員が内部管理制度の理解不足や制度の実施に瑕疵があったことを認めており、すでに自己点検と改善を行い、内部管理制度を整備し、適切に運用しています」と強調しています。（港湾ファイナンス出品）