AIに問う·下流の統合業者の高利益の背後にある重要な要因は何か？
文丨小李飞刀
3月初以来、原油価格は100ドルの大台を突破し、「新エネルギー代替」に関する議論がますます活発になっている。陽光電源、寧徳時代などを中心とした蓄電のリーディング企業は逆風にもかかわらず20%以上の大幅上昇を見せている。
では、蓄電市場は今後も予想以上の爆発的成長を続けるのだろうか？
【蓄電はどれほど熱いのか？】
2025年前半、世界の蓄電市場は依然として過剰供給の影に包まれ、産業チェーン各段階の企業は価格競争に巻き込まれている。
しかし、後半に入ると状況は一変——正極、負極材料、電解液、電池セル企業などの生産能力利用率は急上昇し、すべての企業がフル稼働状態に達している。
その理由は明白、蓄電需要が爆発的に増加したからだ。
ICC鑫椤の統計によると、2025年の世界の蓄電用電池出荷量は640GWhに達し、前年比82.9%増加。国内の電池メーカーは621.5GWhを出荷し、前年比82.8%増。海外の電池メーカーは18.5GWhを出荷し、前年比85%増となっている。
▲出典：ICC鑫椤
では、なぜ蓄電需要は突如として増加したのか？
一つは、新エネルギー電力の受容圧力が高まっていることだ。2025年以降、太陽光発電の現物電価は継続的に低下し、発電ピーク時には1キロワット時あたり0.1元を下回ることもある。これは、新エネルギー電力の受容が現実的な課題となりつつあり、蓄電の必要性が一層高まっていることを示している。
また、ピークと谷の電力価格差が拡大する中、「谷充電・峰放電」のモードを採用した蓄電所の経済性も次第に明確になってきている。
もう一つは、蓄電が経済性の転換点を越えたことだ——1キロワット時あたりの収益がコストを上回り始めている。
2025年初頭、国家発展改革委員会は「136号文書」を発表し、「強制的な蓄電義務の廃止」を明示、蓄電を独立した主体として電力市場に参入させる方針を示した。これにより、蓄電の発展推進力は「政策主導」から「市場主導」へと変わり、需要が点火された。
大きな政策方針が決まった後、内蒙古、寧夏などの地域では次々と政策細則が打ち出され、容量電力価格の補助が発表され、蓄電プロジェクトの収益性がさらに向上した。試算によると、内蒙古に蓄電プロジェクトを投資した場合、内部収益率は10%以上、場合によっては15%〜20%に達する。こうした高いリターン率は、自然と内蒙古の蓄電導入量の爆発的増加を促している。
さらに重要なのは、世界的に見ても蓄電の爆発は一時的な現象ではないということだ。
【「量と価格の同時上昇」が鍵となる年】
現在の蓄電は、まるで2020年の太陽光発電の大爆発の前夜のようだ。
市場価値の観点から見ると、2026年は蓄電の「量と価格の同時上昇」が本格的に始まる年となる可能性が高い。
2025年9月、国家発展改革委とエネルギー局は共同で政策を発表し、2027年までに全国の新型蓄電の導入容量を1.8億キロワット以上にすることを明示した。これにより、今後2年半で蓄電導入量はほぼ倍増する見込みだ。
ただし、過去の新エネルギー車などの産業の経験から、実際の成長速度は計画よりも速いことが多い。いくつかの機関の予測によると、2026年の国内蓄電導入量が倍増する可能性は決して低くない。
政策の方向性が定まるとともに、各地で蓄電の詳細規則も次々と策定され、2025年の大規模プロジェクトの入札は曖昧な段階にあるが、2026年には次第に明確になってくる。
2025年の蓄電爆発は、主に一部の省の牽引によるものだが、他の多くの省の需要も来年に解放され、導入規模はさらに拡大していく。すでに先行している内蒙古も、2026年には需要が倍増する見込みだ。
一つは、蓄電の稼働時間が大幅に増加していることだ。初期のプロジェクトは2時間程度だったが、現在の新規プロジェクトは4時間以上を求めるケースが一般的となっている。導入量が変わらなくても、蓄電規模は倍増する。
もう一つは、蓄電支援政策の持続性だ。
内蒙古の場合、補助金は電力網や地方財政からではなく、新エネルギー発電側に分担されている。現地の優れた日照条件の下、発電側はこのコストを十分に負担できるため、高収益モデルの持続可能な基盤となっている。
海外市場も2026年に爆発的に拡大する見込みだ。
実際、「太陽光＋蓄電」の組み合わせは海外市場でコストパフォーマンスが非常に高い。石炭や天然ガスを主とした発電コストに加え、大規模な送電網建設の高コストが、太陽光＋蓄電の優位性を際立たせており、海外の蓄電需要を引き続き牽引している。現在、中東の地政学的緊張がエネルギー価格の高騰を招き、この傾向をさらに加速させている。
陽光電源の海外展開戦略もこの流れを反映している。同社は2026年に世界の蓄電市場が40〜50%成長すると見込んでおり、「優良企業を選ぶ」戦略を採用している。これには、受注の確保と高利益率の維持が含まれる。
導入量だけでなく、蓄電産業チェーンの価格も上昇局面に入る見込みだ。
過去数ヶ月のフル稼働前、蓄電業界は長期にわたる過剰供給と価格低迷を経験し、多くの高コスト生産能力は市場から排除された。一方、残ったプレイヤーは資金補充段階にあり、2020年の太陽光爆発時のような大規模な拡張は見られない。
これにより、2026年は蓄電産業チェーンの供給と需要が最も逼迫する年となる可能性が高い。 上流の炭酸リチウム、中流の蓄電池、下流のシステム統合まで、価格の周期的上昇が予想される。
また、2025年11月末に工業情報化部が開催した電池企業の反過剰会議では、過去の光伏の史上最大の拡大による過剰供給の再現は難しいとの見解も示された。
一般的に、「量と価格の同時上昇」は投資の好機の一つとされる。現在の資本市場には意見の分かれもあるが、論理的には——蓄電が単なる電站の「コスト項」から、10%以上の収益を生み出す「収益項」へと変わるとき、巨大な導入需要の解放は避けられない大勢となる。
【誰がこのサイクルの大勝者となるのか？】
世界的に蓄電の爆発的拡大は避けられない流れだが、このサイクルの中で最も恩恵を受けるのは誰だろうか？
産業チェーンの利益配分を見ると、下流の蓄電システム統合業者が高い利益を獲得し、最大の恩恵を受ける一つの存在となっている。
現在、A株の蓄電システム統合のリーディング企業は陽光電源と海博思創の二社で、前者は海外市場を主戦場とし、後者は国内に深く根ざしている。両社の財務報告からも、蓄電産業の好景気が明らかに読み取れる。
2025年前三半期、陽光電源の蓄電事業収入は288億元で、前年比105%増。蓄電出荷量も70%増加し、海外出荷比率は昨年の63%から83%に上昇。業界トップとして、2026年も50%以上の成長を維持するのは妥当だ。
同時に、海博思創の収入は52%増、純利益はほぼ倍増だが、収益性は陽光電源に比べて低く、純利率はそれぞれ7.9%、18%となっている。これは、陽光電源の1G出荷あたりの利益が、海博思創の2G出荷あたりの利益よりも高いことを示す。
▲陽光電源VS海博思創の純利率推移、出典：Wind
もちろん、海博思創の成長性も悪くない。国内の蓄電市場の拡大が速く（海外市場への進出も始まっている）、寧徳時代から大量供給契約も獲得している。
2025年11月、海博思創は寧徳時代と3年間で少なくとも200GWhのフレーム契約を締結した。これは、2026年以降、蓄電用電池は逼迫状態に入り、供給不足に陥る可能性が高いため、安定的に電池を確保できることが市場拡大の鍵となる。
東吴証券の分析によると、2026年の海博思創の出荷量は70GWに達する見込み（2025年は30GWの展開を予定）、また、蓄電システムの単価も上昇し、2026年の収入は今年と比べて大きく伸びる見込みだ。
下流の統合業者だけでなく、最上流のリチウム鉱山大手も大きく恩恵を受ける。
11月中旬、贛鋒リチウムの李良彬董事長は、2026年の世界の炭酸リチウム需要は30%増と予測し、供給と需要のバランスが取れる見込みだと述べた。ただし、増加速度が40%に達した場合、炭酸リチウムの価格は連続して上昇し、20万元/トンを超える可能性もある。
炭酸リチウムの下流需要は、主に電動車用バッテリーと蓄電池から来ている。機関の予測によると、電動車の浸透率は引き続き上昇し、車両あたりの電力量も増加（100kmの航続距離以下では補助金が得られない）、大型トラックの需要も加わり、2026年の電動車用バッテリーの成長率は少なくとも25%以上になる見込みだ。
さらに、蓄電需要の爆発的増加は、バッテリー全体の成長を促し、3割程度の増加も十分に考えられる。一方、上流のリチウム鉱山の拡張は、過去の痛い教訓から慎重になっており、炭酸リチウムの供給と需要のバランスは逼迫しつつある。
この大きな背景の下、贛鋒リチウムや天齊リチウムなどの大手企業は、すでにサイクルの底を脱し、今後は炭酸リチウム価格の上昇とともに、さらなるサイクルの回復を迎える可能性が高い。
総じて、政策支援から市場需要へと推進力が移行し、産業が経済性の転換点を越えた今、蓄電は黄金期に入ろうとしている。産業チェーンの中で、技術壁のある下流のシステム統合業者と資源を握る上流の材料大手が、この産業爆発の中心的な恩恵を受けることになる。
免責事項
本記事は上場企業に関する内容を含み、著者は上場企業の法定義務に基づく公開情報（臨時公告、定期報告、公式交流プラットフォーム等）をもとにした個人的な分析と判断を行ったものである。記載の情報や意見は投資やその他の商業的助言を意図したものではなく、市場価値観察はこれにより生じた行動に対して一切責任を負わない。
——END——
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この電力貯蔵爆発の大勝者は誰ですか？
AIに問う·下流の統合業者の高利益の背後にある重要な要因は何か？
文丨小李飞刀
3月初以来、原油価格は100ドルの大台を突破し、「新エネルギー代替」に関する議論がますます活発になっている。陽光電源、寧徳時代などを中心とした蓄電のリーディング企業は逆風にもかかわらず20%以上の大幅上昇を見せている。
では、蓄電市場は今後も予想以上の爆発的成長を続けるのだろうか？
【蓄電はどれほど熱いのか？】
2025年前半、世界の蓄電市場は依然として過剰供給の影に包まれ、産業チェーン各段階の企業は価格競争に巻き込まれている。
しかし、後半に入ると状況は一変——正極、負極材料、電解液、電池セル企業などの生産能力利用率は急上昇し、すべての企業がフル稼働状態に達している。
その理由は明白、蓄電需要が爆発的に増加したからだ。
ICC鑫椤の統計によると、2025年の世界の蓄電用電池出荷量は640GWhに達し、前年比82.9%増加。国内の電池メーカーは621.5GWhを出荷し、前年比82.8%増。海外の電池メーカーは18.5GWhを出荷し、前年比85%増となっている。
▲出典：ICC鑫椤
では、なぜ蓄電需要は突如として増加したのか？
一つは、新エネルギー電力の受容圧力が高まっていることだ。2025年以降、太陽光発電の現物電価は継続的に低下し、発電ピーク時には1キロワット時あたり0.1元を下回ることもある。これは、新エネルギー電力の受容が現実的な課題となりつつあり、蓄電の必要性が一層高まっていることを示している。
また、ピークと谷の電力価格差が拡大する中、「谷充電・峰放電」のモードを採用した蓄電所の経済性も次第に明確になってきている。
もう一つは、蓄電が経済性の転換点を越えたことだ——1キロワット時あたりの収益がコストを上回り始めている。
2025年初頭、国家発展改革委員会は「136号文書」を発表し、「強制的な蓄電義務の廃止」を明示、蓄電を独立した主体として電力市場に参入させる方針を示した。これにより、蓄電の発展推進力は「政策主導」から「市場主導」へと変わり、需要が点火された。
大きな政策方針が決まった後、内蒙古、寧夏などの地域では次々と政策細則が打ち出され、容量電力価格の補助が発表され、蓄電プロジェクトの収益性がさらに向上した。試算によると、内蒙古に蓄電プロジェクトを投資した場合、内部収益率は10%以上、場合によっては15%〜20%に達する。こうした高いリターン率は、自然と内蒙古の蓄電導入量の爆発的増加を促している。
さらに重要なのは、世界的に見ても蓄電の爆発は一時的な現象ではないということだ。
【「量と価格の同時上昇」が鍵となる年】
現在の蓄電は、まるで2020年の太陽光発電の大爆発の前夜のようだ。
市場価値の観点から見ると、2026年は蓄電の「量と価格の同時上昇」が本格的に始まる年となる可能性が高い。
2025年9月、国家発展改革委とエネルギー局は共同で政策を発表し、2027年までに全国の新型蓄電の導入容量を1.8億キロワット以上にすることを明示した。これにより、今後2年半で蓄電導入量はほぼ倍増する見込みだ。
ただし、過去の新エネルギー車などの産業の経験から、実際の成長速度は計画よりも速いことが多い。いくつかの機関の予測によると、2026年の国内蓄電導入量が倍増する可能性は決して低くない。
政策の方向性が定まるとともに、各地で蓄電の詳細規則も次々と策定され、2025年の大規模プロジェクトの入札は曖昧な段階にあるが、2026年には次第に明確になってくる。
2025年の蓄電爆発は、主に一部の省の牽引によるものだが、他の多くの省の需要も来年に解放され、導入規模はさらに拡大していく。すでに先行している内蒙古も、2026年には需要が倍増する見込みだ。
一つは、蓄電の稼働時間が大幅に増加していることだ。初期のプロジェクトは2時間程度だったが、現在の新規プロジェクトは4時間以上を求めるケースが一般的となっている。導入量が変わらなくても、蓄電規模は倍増する。
もう一つは、蓄電支援政策の持続性だ。
内蒙古の場合、補助金は電力網や地方財政からではなく、新エネルギー発電側に分担されている。現地の優れた日照条件の下、発電側はこのコストを十分に負担できるため、高収益モデルの持続可能な基盤となっている。
海外市場も2026年に爆発的に拡大する見込みだ。
実際、「太陽光＋蓄電」の組み合わせは海外市場でコストパフォーマンスが非常に高い。石炭や天然ガスを主とした発電コストに加え、大規模な送電網建設の高コストが、太陽光＋蓄電の優位性を際立たせており、海外の蓄電需要を引き続き牽引している。現在、中東の地政学的緊張がエネルギー価格の高騰を招き、この傾向をさらに加速させている。
陽光電源の海外展開戦略もこの流れを反映している。同社は2026年に世界の蓄電市場が40〜50%成長すると見込んでおり、「優良企業を選ぶ」戦略を採用している。これには、受注の確保と高利益率の維持が含まれる。
導入量だけでなく、蓄電産業チェーンの価格も上昇局面に入る見込みだ。
過去数ヶ月のフル稼働前、蓄電業界は長期にわたる過剰供給と価格低迷を経験し、多くの高コスト生産能力は市場から排除された。一方、残ったプレイヤーは資金補充段階にあり、2020年の太陽光爆発時のような大規模な拡張は見られない。
これにより、2026年は蓄電産業チェーンの供給と需要が最も逼迫する年となる可能性が高い。 上流の炭酸リチウム、中流の蓄電池、下流のシステム統合まで、価格の周期的上昇が予想される。
また、2025年11月末に工業情報化部が開催した電池企業の反過剰会議では、過去の光伏の史上最大の拡大による過剰供給の再現は難しいとの見解も示された。
一般的に、「量と価格の同時上昇」は投資の好機の一つとされる。現在の資本市場には意見の分かれもあるが、論理的には——蓄電が単なる電站の「コスト項」から、10%以上の収益を生み出す「収益項」へと変わるとき、巨大な導入需要の解放は避けられない大勢となる。
【誰がこのサイクルの大勝者となるのか？】
世界的に蓄電の爆発的拡大は避けられない流れだが、このサイクルの中で最も恩恵を受けるのは誰だろうか？
産業チェーンの利益配分を見ると、下流の蓄電システム統合業者が高い利益を獲得し、最大の恩恵を受ける一つの存在となっている。
現在、A株の蓄電システム統合のリーディング企業は陽光電源と海博思創の二社で、前者は海外市場を主戦場とし、後者は国内に深く根ざしている。両社の財務報告からも、蓄電産業の好景気が明らかに読み取れる。
2025年前三半期、陽光電源の蓄電事業収入は288億元で、前年比105%増。蓄電出荷量も70%増加し、海外出荷比率は昨年の63%から83%に上昇。業界トップとして、2026年も50%以上の成長を維持するのは妥当だ。
同時に、海博思創の収入は52%増、純利益はほぼ倍増だが、収益性は陽光電源に比べて低く、純利率はそれぞれ7.9%、18%となっている。これは、陽光電源の1G出荷あたりの利益が、海博思創の2G出荷あたりの利益よりも高いことを示す。
▲陽光電源VS海博思創の純利率推移、出典：Wind
もちろん、海博思創の成長性も悪くない。国内の蓄電市場の拡大が速く（海外市場への進出も始まっている）、寧徳時代から大量供給契約も獲得している。
2025年11月、海博思創は寧徳時代と3年間で少なくとも200GWhのフレーム契約を締結した。これは、2026年以降、蓄電用電池は逼迫状態に入り、供給不足に陥る可能性が高いため、安定的に電池を確保できることが市場拡大の鍵となる。
東吴証券の分析によると、2026年の海博思創の出荷量は70GWに達する見込み（2025年は30GWの展開を予定）、また、蓄電システムの単価も上昇し、2026年の収入は今年と比べて大きく伸びる見込みだ。
下流の統合業者だけでなく、最上流のリチウム鉱山大手も大きく恩恵を受ける。
11月中旬、贛鋒リチウムの李良彬董事長は、2026年の世界の炭酸リチウム需要は30%増と予測し、供給と需要のバランスが取れる見込みだと述べた。ただし、増加速度が40%に達した場合、炭酸リチウムの価格は連続して上昇し、20万元/トンを超える可能性もある。
炭酸リチウムの下流需要は、主に電動車用バッテリーと蓄電池から来ている。機関の予測によると、電動車の浸透率は引き続き上昇し、車両あたりの電力量も増加（100kmの航続距離以下では補助金が得られない）、大型トラックの需要も加わり、2026年の電動車用バッテリーの成長率は少なくとも25%以上になる見込みだ。
さらに、蓄電需要の爆発的増加は、バッテリー全体の成長を促し、3割程度の増加も十分に考えられる。一方、上流のリチウム鉱山の拡張は、過去の痛い教訓から慎重になっており、炭酸リチウムの供給と需要のバランスは逼迫しつつある。
この大きな背景の下、贛鋒リチウムや天齊リチウムなどの大手企業は、すでにサイクルの底を脱し、今後は炭酸リチウム価格の上昇とともに、さらなるサイクルの回復を迎える可能性が高い。
総じて、政策支援から市場需要へと推進力が移行し、産業が経済性の転換点を越えた今、蓄電は黄金期に入ろうとしている。産業チェーンの中で、技術壁のある下流のシステム統合業者と資源を握る上流の材料大手が、この産業爆発の中心的な恩恵を受けることになる。
免責事項
本記事は上場企業に関する内容を含み、著者は上場企業の法定義務に基づく公開情報（臨時公告、定期報告、公式交流プラットフォーム等）をもとにした個人的な分析と判断を行ったものである。記載の情報や意見は投資やその他の商業的助言を意図したものではなく、市場価値観察はこれにより生じた行動に対して一切責任を負わない。
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