株価が3倍に急騰！売上高と純利益の双方の増加も成長の鈍化を隠せず、浙江東日の成長の壁と打開策

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

图源：图虫创意

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨韩迅

2025年、市況がAI技術と新エネルギー分野に焦点を当てる中、温州の農産品卸売業のリーダーである浙江東日（600113.SH）の株価は半年で300%以上急騰し、2025年の年次報告書では売上高と純利益の双方が増加し、業績は同業他社を大きく上回った。

しかし、この好調の背景には一時的なプロジェクトの確認に依存している側面もあり、高い利益率を誇るコア事業の収入と比率はともに減少し、利益率は10年ぶりの低水準に落ち込み、主業の成長は鈍化している。また、浙江東日の地域における新たな競争者の参入により短期的な衝撃が生じ、国内事業は構造的な成長の壁に直面し、新規事業も育成段階にある。

3月17日、同社の収益能力、デジタル化推進、在庫、業界動向などについて、浙江東日副総経理兼取締役秘書・財務責任者の謝小磊が時代商業研究院の調査に応じた。謝は、「関係部門の統計によると、中国の農産品の約70%はオフライン流通を通じて取引されており、農産品卸売分野の展望は良好だ」と述べた。

株価と業績の双方が増加、主業の成長鈍化に潜むリスク

Windのデータによると、2025年12月16日、浙江東日の株価は一時68.88元/株に達し、2025年6月16日比で300%以上の上昇を記録した。2026年3月23日の終値では、過去1年での株価上昇率は300.27%に達し、商業不動産業界（申万三級）の中央値-6.15%を大きく上回った。

2025年の年次報告書によると、同社はこの期間において売上高7.74億元、親会社所有者に帰属する純利益1.44億元を達成し、前年同期比でそれぞれ7.06%、6.94%の増加を示した。非継続的要素を除いた純利益は1.25億元で、前年比10.30%増となった。

資料によると、浙江東日は1997年10月に上海証券取引所の主板に上場し、温州で最初の上場企業となった。実質的な支配者は温州市国資委であり、2015年に大規模な資産再編を経て、伝統的な不動産・貿易から農産品流通の主業へと事業を転換。農副産品の卸売市場、生鮮食材配送、豆製品加工を「一核二翼」としたビジネスモデルを構築し、その後、デジタル産業の展開、AIの垂直応用、医療用特殊食品などの分野にも進出し、「1+2+N」の事業展開を進めている。

一見好調に見える業績だが、実質的な転換点は見られない。2025年、浙江東日の「一核二翼」事業は伸び悩み、業績の増加は主に地域外の農産品卸売市場の開発による一時的なプロジェクト確認に依存しており、その収入は0.82億元（前年比4313.19%増）と全体の10.63%を占めるに過ぎない。しかし、収入増加額は0.80億元と総売上の0.51億元を大きく上回り、この事業を除くと、ほぼ九割の収益が前年比で減少している。

これは浙江東日が資産の売却による一時的な収入に依存するケースの一例であり、2022年には市場付属の商業施設販売による2.58億元の収入を得ており、当年の売上の約30%を占め、売上は42.26%増加したが、2023年にはこの収入が前年比41.73%減の1.50億元となり、全体の売上も前年比3.52%減少している。つまり、一時的なプロジェクトの収入の持続性は低い。

在庫の変動も「主業の鈍化と一時的な補填」の特徴を裏付けている。2025年末、浙江東日の在庫は3.90億元で、前年比25.23%減少したが、これは開発中の製品が1.61億元減少したためであり、龍游百益市場や晋南国際農産品物流園一期などの一部完成プロジェクトの資金回収により在庫商品は264万元から3149万元へと急増し、前払金は前年比17296.10%増の1.60億元に達したため、営業キャッシュフローの純額は40.53%減少した。

謝小磊は、「在庫商品増加の主な要因は、2025年に新たに開始したサプライチェーン事業にある」と述べた。この事業は、農産品卸売市場の主業から前線に向けた展開であり、商戶のニーズを統合し、前線の供給源を組織化することを目的としている。前線のサプライヤーは業界のトップ企業であり、支払い条件が厳しいため、契約後に前払い金を支払う必要があり、一定の供給期間を約束しているため、多くの前払金が発生している。在庫は前線から仕入れた商品を会社指定の委託倉庫に保管し、下流の顧客が需要に応じて順次引き取る仕組みだ。

コア事業や農産品卸売市場の開発に加え、サプライチェーン事業は浙江東日が育成している「N」種の新規事業の一つであり、商戶の購買ニーズを統合し、より大量の仕入れを実現してより良い価格条件を獲得し、商戶の前線供給、資金調達、後方の回収などの課題を解決し、より良い経営プラットフォームを提供することを目的としている。これは国資の内循環のトレンドに合致している。

競争激化と構造調整、収益と国内事業の阻害要因

売上と純利益の双方が増加する一方で、浙江東日の毛利率は10年ぶりの低水準に落ち込み、収益性が圧迫されている。国内の農産品卸売事業も構造的な成長の壁に直面している。

Windのデータによると、2025年の浙江東日の毛利率は36.90%で、前年同期比1.86ポイント低下し、2016年以来最低水準となった。これは、事業構造の調整と短期的な競争対応の二重の影響によるものだ。

事業別に見ると、卸売市場と賃貸事業は高い毛利率を誇るコア事業であり、2025年の毛利率はそれぞれ61.19%、37.31%で、前年から2.82ポイント、4.88ポイント低下した。これら二つの事業の収入合計は2024年の3.51億元から2025年は3.07億元に減少し、占める比率も48.54%から39.74%に低下した。

一方、低毛利の商品販売（副菜や豆製品事業）が2024年以降、第一の収入源となり、2025年の収入は前年比2.51%増の44.47%を占め、二大高毛利事業の合計比率を上回る構造変化が生じている。

業界の競争激化も収益圧迫の重要な外部要因だ。2025年4月、温州の瓯昆農産品一級卸売市場（以下「瓯昆市場」）が正式に開業した。総面積は10万平方メートルで、浙江南部と福建北部をカバーし、七つの主要品目を取り扱い、B端の飲食業やC端の家庭消費に全面対応している。浙江東日の主要な娄橋農産品卸売市場と直接競合し、同市場も浙江南部と福建北部をカバーし、主に野菜果物の卸売を行い、B端の卸売業者、スーパーマーケット、飲食店を対象としている。

謝小磊は、「瓯昆市場は7〜8年の建設期間を経て、2025年に開業した。競争に対応するため、当社は商戶に対して一時的な割引や免除などの支援を行ったが、これが2025年の毛利率低下の一因だ」と述べた。ただし、補助金政策は持続可能ではなく、新市場の競争は避けられず、既存市場の立地や運営、商戶の粘着性の優位性は依然として大きい。今後は市場状況に応じて対応策を調整し、基本的には自社の経営を堅実に行うことが重要だ。

国内事業の展開を見ると、浙江東日は地域市場のシェア率が約90%に達しているが、構造的な成長の壁に直面している。謝小磊は、「農産品卸売市場の中で、地域の野菜の市場占有率はほぼ天井に近いが、果物の市場占有率はまだ伸びる余地があり、現在も住民の果物消費比率は上昇しているため、国内市場の成長の重点となる」と指摘した。さらに、今後の外部展開プロジェクトは育成期から成熟期へと移行し、農産品卸売の重要な成長補完となる見込みだ。

構造化された業界チャンス、多角的な展開による突破

農産品卸売業界は、農産品の消費総量が人口増加に伴う低成長により鈍化しているものの、全体として「天井」があるわけではなく、内部の構造化された機会が浙江東日に突破の可能性をもたらしている。同社は、国内事業の最適化、外部展開の育成、新規事業の展開など、多角的な戦略を通じて成長の壁を打破しようとしている。

業界の動向を見ると、成長のロジックは総量拡大から差別化競争へと変化しており、管理・技術・資源に優れたトップ企業には依然として成長の機会がある。具体的には、第一に老朽化した農産品卸売市場の改修・資産統合の需要が高まり、分散化した業界構造の中でトップ企業の統合余地が大きい。第二に、農産品の深加工需要が高まり、流通総量と付加価値の向上を促進している。第三に、農産品卸売業の情報化・スマート化の進展はまだ初期段階であり、運営効率の向上余地も大きい。

こうした業界の機会を踏まえ、浙江東日は各事業の成長潜力を戦略的に掘り起こしている。国内事業では、果物の市場占有率を高めて蔬菜の伸び悩みを補うことに注力し、豆製品の新工場は2025年に建設を完了し、既存工場の2〜3倍の生産能力を持ち、2026年の本格稼働により生産能力の壁を突破。周辺の県市の市場占有率も拡大する見込みだ。生鮮配送事業は、国資の支援と厳格な食品安全検査体制を背景に、政府や学校などの集中調達の入札で優位性を持ち、規制強化に伴い非規範的な中小競争主体が淘汰されることで、利益率の安定と市場統合の余地が期待される。

外部展開については、短期的な売上回収を追求せず、市場育成に重点を置いている。謝小磊は、「臨汾の一部商業施設は販売しやすいが、育成後の賃貸や売却の価値の方が高いため、短期的なリターンのために長期価値を犠牲にしたくない」と述べた。今後、外部展開の成熟により、農産品卸売の重要な成長補完となる見込みだ。

新規事業については、浙江東日は「N」分野に対して「レース方式」を採用し、デジタル産業の展開、医療用特殊食品、医療技術、サプライチェーンなど複数の育成プロジェクトを同時推進し、市場の反応に応じて資源配分を調整している。これらの新規事業はまだコアの成長エンジンではないが、一部は成長の潜在性を示している。例えば、サプライチェーン事業は売上には反映されていないものの、商戶資源の統合や主業の延長に重要な役割を果たしている。

浙江東日にとって、中長期的な業績の転換点は、以下の三つの主要指標に依存している。第一に、国内事業の構造最適化で、果物の市場占有率を高めて蔬菜の伸び悩みを補い、商戶への一時的な優遇策終了後も卸売取引と賃貸事業の利益率が安定回復すること。第二に、外部展開の収益化で、臨汾やハルビンなどのプロジェクトが「キャッシュフローの黒字化」から「純利益の黒字化」へと進むこと。第三に、新規事業の規模拡大で、豆製品の新工場の稼働により市場占有率と利益率が同時に向上し、生鮮配送も集中調達市場でのシェア拡大を続け、テクノロジーや医療用特殊食品などの「N」分野の収益比率も高まり、新たな利益源となる。

核心的見解：外部展開と新規事業の育成に注力

農産品卸売業の地域リーダーとして、浙江東日の2025年の株価と業績の双方の増加は、主業の成長鈍化と一時的収入への依存という現状を変えるものではない。新たな競争者の出現や国内事業の壁もあり、今後も多くの課題に直面する。

しかし、農産品卸売業の構造化されたチャンスや、浙江東日が国内事業の最適化、外部展開の育成、新規事業の展開に取り組む動きは、これらの課題を突破する可能性を秘めている。短期的には、株価とファンダメンタルズの乖離や、評価の調整リスクに注意が必要だ。中長期的には、国内事業の構造最適化、外部展開の収益化、新規事業の規模拡大という三つの核心目標を達成しなければ、一次的な収入に依存した状態から脱却できず、主業の安定、外部展開の推進、新規事業の成長の三輪駆動による持続的な業績拡大は難しい。

逆に、外部展開の育成が遅れたり、新規事業の展開が遅滞した場合、浙江東日は短期的に主業の成長鈍化と利益率圧迫のリスクに直面し続ける。農産品卸売業は政策支援や業界再編、デジタル化の加速といった重要な局面にあり、浙江東日の戦略と突破は、地域農産品卸売のリーディング企業の転換・進化の典型例となるだろう。

（全文3518字）