概要
2026年の始まりに、債務化の進展はどうなっているか？
隠れ債務の解消：
1.地方政府債券の置換：1-2月に債務化に使われた地方債の発行規模は前年同期比で減少し、江蘇、浙江、湖南などの地域で比較的高い規模で発行された。
2.隠れ債務の清零：不完全統計によると、2026年2月末までに広東、北京、上海、新疆の4省/直轄市と34の地級市、175の区県が隠れ債務の清零を完了したと宣言している。
3.プラットフォームからの撤退と重点省の退出：プラットフォームからの撤退について、1月と2月にそれぞれ27社、6社が「政府の融資機能を担わない」と宣言し、昨年12月と比べて減少した。2023年8月以降の債務化の一環として、1028社がプラットフォームからの撤退を実現しており、江蘇、浙江、山東、河南、貴州が多い。同時に、1-2月に市場化経営主体の宣言数も増加している。重点省の退出については、内蒙古と吉林が既に退出を確認し、寧夏は退出条件を満たしている。
運営性債務の解消：
債券については、1-2月の都市投資債の純融資は依然としてマイナス圧力下にあり、新規借入で旧債を返済する状況が続いている。非標準債務については、安徽省で2件の解消事例が監測された。統一借入と返済については、1-2月に新たに発行された「統借統還」債券は1件のみで、発行主体は貴州金麗水務投資有限公司。
未払い企業債権：
今年の政府作業報告でも「未払い企業債権の早期解消を加速」と強調されており、1-2月も多くの地域で未払い企業債権の解決に向けた取り組みが進められ、進展が公表されている。
都市投資プラットフォームの統合と転換の追跡
1.都市投資プラットフォームの統合概況：2026年1月と2月にそれぞれ33件、19件の統合事例を監測し、活発さはやや鈍化している。地域別では、江蘇が最も活発で、2か月で15件の統合があった。浙江、福建、山東、安徽、湖南も続く。統合のタイプは主に三つ：一は資産の統合による新たな産業投資プラットフォームや国有資産運営プラットフォームの設立、二は事業部門の専門化と資源の統合・吸収合併、三は地域内資源の統合による高信用格付け主体の構築。化債と都市投資の転換が進む中、現在の統合は主に第二の方向に集中している。
2.産業債の新規発行主体の概要：2026年1-2月の産業債の新規発行主体数は2025年より増加し、主に社会サービス、非銀行金融、建築装飾、公用事業、商取引小売に集中しているが、城投産業主体が主導している。1-2月の城投産業主体は85社で、資産規模は小さく信用も弱い。主に株式投資、産業の支配、金融支配、公共事業、文化観光の五つのプラットフォームに分かれる。
本文
一、2026年の債務化の進展はどうか？
（一）隠れ債務の解消進度
1.地方債の置換
1-2月において、債務化に使われた地方債の発行規模は前年同期比で減少し、江蘇、浙江、湖南の発行規模が比較的高い。2026年1-2月、プロジェクト建設に向けた新規特別債の発行が加速し、規模も増加した影響で、債務化に使われた地方債の発行規模は減少した。合計で7832億元が発行され、前年同期比で2516億元減少した。そのうち、隠れ債務の置換に使われた再融資特別債は6833億元で、2709億元減少、特殊な新規特別債は999億元で193億元増加している。既存債務の返済に使われる再融資債券の発行は未だ開始されていない。
地域別では、江蘇が最も多く823億元を発行し、浙江と湖南は600億元超を記録。隠れ債務の置換に使われた再融資特別債も、江蘇、浙江、湖南が高く、1-2月にそれぞれ800億元、564億元、516億元を発行した。地域ごとの進捗も異なり、浙江、河北、新疆は既に年間割当を使い切り、貴州や雲南は未だ発行を開始していない。特殊新規特別債は、浙江、湖南、広東が規模が大きく、100億元超。
2.隠れ債務の清零区域
不完全統計によると、2026年2月末までに広東、北京、上海、新疆の4省/直轄市と34の地級市、175の区県が隠れ債務の清零を完了したと宣言している。多くの地域が政府作業報告や予算案を公表し、隠れ債務の清零を進めている。
3.プラットフォームからの撤退と重点省の退出
（1）プラットフォーム撤退
2026年1月と2月に、それぞれ27社、6社が「政府の融資機能を担わない」と宣言し、昨年12月と比べて減少した。2023年8月以降の債務化の一環として、1028社がプラットフォームからの撤退を実現している。江蘇省が最も多く228社で、浙江、山東、河南、貴州も次点。市場化経営主体の宣言も増加している。
（2）重点省の退出
内蒙古と吉林は既に退出を確認し、寧夏は条件を満たしている。内蒙古は2025年7月に地方債務の重点省の成果を巩固し、吉林も2026年1月に退出を宣言した。寧夏は2025年3月に条件を満たしていると表明。
（二）運営性債務の解消
1.債券
1-2月の都市投資債の発行規模は2592億元と1545億元で、1月は前年同期比28.9%増だが、純融資は依然としてマイナス圧力下にあり、新規借入で旧債を返済する状況が続く。ほとんどの債券は借り換えに使われており、96%以上が借り換えに充てられている。発行コストはやや低下し、平均利率は2.3%、2.2%となった。
2.非標準債務の解消
「35号文」や「134号文」により、重点省の融資プラットフォームの非標準融資の展期や金利引き下げ、銀団ローンの置換が支援されている。今年3月の会議では、非標準や「ダブル非」債務のリスク解消を加速させる方針が示された。安徽省では2件の解消事例が監測され、江西省の南昌市も2026年の業務報告で、コスト削減と債務置換を進めている。
3.統一借入と返済
「35号文」に基づき、12省が年度債券発行枠内での統一借入・返済を認めている。2026年1-2月に新たに発行されたのは1件のみで、貴州金麗水務投資有限公司が私募債として3.98億元を発行した。全体では24件の「統借統還」債券が発行されている。
（三）未払い企業債権
政府作業報告では「未払い企業債権の解消を加速」とされ、2026年も引き続き重点的に取り組まれている。2025年第3四半期以降、特別貸付や債権回収のための措置が進められ、政府の未払い債権は2024年に1.14兆元と推定され、2023年の2.5兆元から大きく減少した。地域別には、福建や海南などで未払い債権の解消が進められ、吉林市でも具体的な計画が立てられている。
総合的に、地方債の管理は「増加抑制と存続化」の方針の下、協調的な化債政策により進展している。6兆元超の置換債の発行・使用が進み、一部の高リスク省は監視リストから退出し、プラットフォームの数と債務規模も縮小している。今後は、「積極的かつ秩序ある」地方債務リスクの解消を進め、長期的な監督と規制を強化し、「化存」と「防止」のバランスを取る方針だ。特に、運営性債務の解消は今年の重点課題となり、存量の置換から「最適化と再編」へとシステム的な管理が進む見込み。企業債権の清欠も引き続き重要であり、政府の未払い債権の規模縮小とともに、地域経済の活性化や信用の向上に寄与する。
二、2026年以降の都市投資プラットフォームの統合と転換
（一）都市投資プラットフォームの統合概況
2026年1-2月にそれぞれ33件、19件の統合事例を監測し、活発さはやや鈍化している。地域別では、江蘇が最も多く15件の統合を行い、浙江、福建、山東、安徽、湖南も続く。統合の主なタイプは、資産の統合による新設、事業の専門化と資源の吸収合併、地域内資源の集約による高信用格付けの構築。化債と都市投資の転換が進む中、現在の統合は主に第二の方向に集中している。
（二）産業債の新規発行主体の概要
2026年1-2月の産業債の新規発行主体は2025年より増加し、主に城投産業主体が占める。具体的には、91社と28社が新規発行し、そのうち城投系は74%、64%を占める。業界分布は社会サービス、非銀行金融、建築装飾、公用事業、商取引小売に集中し、資産規模は小さく信用も弱い。多くは株式投資や産業支配、金融支配、公共事業、文化観光に関わる。
【著者紹介】
王娜 遠東信用研究員
王晨 遠東信用貨幣・金利研究センター所長
羅強 財達証券債券融資部取締役総経理
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【地方政府投融资研究中心】2026年の年明けに、債務化と都市投資の転換はどのように進展していますか？
概要
2026年の始まりに、債務化の進展はどうなっているか？
隠れ債務の解消：
1.地方政府債券の置換：1-2月に債務化に使われた地方債の発行規模は前年同期比で減少し、江蘇、浙江、湖南などの地域で比較的高い規模で発行された。
2.隠れ債務の清零：不完全統計によると、2026年2月末までに広東、北京、上海、新疆の4省/直轄市と34の地級市、175の区県が隠れ債務の清零を完了したと宣言している。
3.プラットフォームからの撤退と重点省の退出：プラットフォームからの撤退について、1月と2月にそれぞれ27社、6社が「政府の融資機能を担わない」と宣言し、昨年12月と比べて減少した。2023年8月以降の債務化の一環として、1028社がプラットフォームからの撤退を実現しており、江蘇、浙江、山東、河南、貴州が多い。同時に、1-2月に市場化経営主体の宣言数も増加している。重点省の退出については、内蒙古と吉林が既に退出を確認し、寧夏は退出条件を満たしている。
運営性債務の解消：
債券については、1-2月の都市投資債の純融資は依然としてマイナス圧力下にあり、新規借入で旧債を返済する状況が続いている。非標準債務については、安徽省で2件の解消事例が監測された。統一借入と返済については、1-2月に新たに発行された「統借統還」債券は1件のみで、発行主体は貴州金麗水務投資有限公司。
未払い企業債権：
今年の政府作業報告でも「未払い企業債権の早期解消を加速」と強調されており、1-2月も多くの地域で未払い企業債権の解決に向けた取り組みが進められ、進展が公表されている。
都市投資プラットフォームの統合と転換の追跡
1.都市投資プラットフォームの統合概況：2026年1月と2月にそれぞれ33件、19件の統合事例を監測し、活発さはやや鈍化している。地域別では、江蘇が最も活発で、2か月で15件の統合があった。浙江、福建、山東、安徽、湖南も続く。統合のタイプは主に三つ：一は資産の統合による新たな産業投資プラットフォームや国有資産運営プラットフォームの設立、二は事業部門の専門化と資源の統合・吸収合併、三は地域内資源の統合による高信用格付け主体の構築。化債と都市投資の転換が進む中、現在の統合は主に第二の方向に集中している。
2.産業債の新規発行主体の概要：2026年1-2月の産業債の新規発行主体数は2025年より増加し、主に社会サービス、非銀行金融、建築装飾、公用事業、商取引小売に集中しているが、城投産業主体が主導している。1-2月の城投産業主体は85社で、資産規模は小さく信用も弱い。主に株式投資、産業の支配、金融支配、公共事業、文化観光の五つのプラットフォームに分かれる。
本文
一、2026年の債務化の進展はどうか？
（一）隠れ債務の解消進度
1.地方債の置換
1-2月において、債務化に使われた地方債の発行規模は前年同期比で減少し、江蘇、浙江、湖南の発行規模が比較的高い。2026年1-2月、プロジェクト建設に向けた新規特別債の発行が加速し、規模も増加した影響で、債務化に使われた地方債の発行規模は減少した。合計で7832億元が発行され、前年同期比で2516億元減少した。そのうち、隠れ債務の置換に使われた再融資特別債は6833億元で、2709億元減少、特殊な新規特別債は999億元で193億元増加している。既存債務の返済に使われる再融資債券の発行は未だ開始されていない。
地域別では、江蘇が最も多く823億元を発行し、浙江と湖南は600億元超を記録。隠れ債務の置換に使われた再融資特別債も、江蘇、浙江、湖南が高く、1-2月にそれぞれ800億元、564億元、516億元を発行した。地域ごとの進捗も異なり、浙江、河北、新疆は既に年間割当を使い切り、貴州や雲南は未だ発行を開始していない。特殊新規特別債は、浙江、湖南、広東が規模が大きく、100億元超。
2.隠れ債務の清零区域
不完全統計によると、2026年2月末までに広東、北京、上海、新疆の4省/直轄市と34の地級市、175の区県が隠れ債務の清零を完了したと宣言している。多くの地域が政府作業報告や予算案を公表し、隠れ債務の清零を進めている。
3.プラットフォームからの撤退と重点省の退出
（1）プラットフォーム撤退
2026年1月と2月に、それぞれ27社、6社が「政府の融資機能を担わない」と宣言し、昨年12月と比べて減少した。2023年8月以降の債務化の一環として、1028社がプラットフォームからの撤退を実現している。江蘇省が最も多く228社で、浙江、山東、河南、貴州も次点。市場化経営主体の宣言も増加している。
（2）重点省の退出
内蒙古と吉林は既に退出を確認し、寧夏は条件を満たしている。内蒙古は2025年7月に地方債務の重点省の成果を巩固し、吉林も2026年1月に退出を宣言した。寧夏は2025年3月に条件を満たしていると表明。
（二）運営性債務の解消
1.債券
1-2月の都市投資債の発行規模は2592億元と1545億元で、1月は前年同期比28.9%増だが、純融資は依然としてマイナス圧力下にあり、新規借入で旧債を返済する状況が続く。ほとんどの債券は借り換えに使われており、96%以上が借り換えに充てられている。発行コストはやや低下し、平均利率は2.3%、2.2%となった。
2.非標準債務の解消
「35号文」や「134号文」により、重点省の融資プラットフォームの非標準融資の展期や金利引き下げ、銀団ローンの置換が支援されている。今年3月の会議では、非標準や「ダブル非」債務のリスク解消を加速させる方針が示された。安徽省では2件の解消事例が監測され、江西省の南昌市も2026年の業務報告で、コスト削減と債務置換を進めている。
3.統一借入と返済
「35号文」に基づき、12省が年度債券発行枠内での統一借入・返済を認めている。2026年1-2月に新たに発行されたのは1件のみで、貴州金麗水務投資有限公司が私募債として3.98億元を発行した。全体では24件の「統借統還」債券が発行されている。
（三）未払い企業債権
政府作業報告では「未払い企業債権の解消を加速」とされ、2026年も引き続き重点的に取り組まれている。2025年第3四半期以降、特別貸付や債権回収のための措置が進められ、政府の未払い債権は2024年に1.14兆元と推定され、2023年の2.5兆元から大きく減少した。地域別には、福建や海南などで未払い債権の解消が進められ、吉林市でも具体的な計画が立てられている。
総合的に、地方債の管理は「増加抑制と存続化」の方針の下、協調的な化債政策により進展している。6兆元超の置換債の発行・使用が進み、一部の高リスク省は監視リストから退出し、プラットフォームの数と債務規模も縮小している。今後は、「積極的かつ秩序ある」地方債務リスクの解消を進め、長期的な監督と規制を強化し、「化存」と「防止」のバランスを取る方針だ。特に、運営性債務の解消は今年の重点課題となり、存量の置換から「最適化と再編」へとシステム的な管理が進む見込み。企業債権の清欠も引き続き重要であり、政府の未払い債権の規模縮小とともに、地域経済の活性化や信用の向上に寄与する。
二、2026年以降の都市投資プラットフォームの統合と転換
（一）都市投資プラットフォームの統合概況
2026年1-2月にそれぞれ33件、19件の統合事例を監測し、活発さはやや鈍化している。地域別では、江蘇が最も多く15件の統合を行い、浙江、福建、山東、安徽、湖南も続く。統合の主なタイプは、資産の統合による新設、事業の専門化と資源の吸収合併、地域内資源の集約による高信用格付けの構築。化債と都市投資の転換が進む中、現在の統合は主に第二の方向に集中している。
（二）産業債の新規発行主体の概要
2026年1-2月の産業債の新規発行主体は2025年より増加し、主に城投産業主体が占める。具体的には、91社と28社が新規発行し、そのうち城投系は74%、64%を占める。業界分布は社会サービス、非銀行金融、建築装飾、公用事業、商取引小売に集中し、資産規模は小さく信用も弱い。多くは株式投資や産業支配、金融支配、公共事業、文化観光に関わる。
【著者紹介】
王娜 遠東信用研究員
王晨 遠東信用貨幣・金利研究センター所長
羅強 財達証券債券融資部取締役総経理