中東だけに注目している場合じゃない、米国の2兆ドル規模の私募信貸市場こそが次の「不定時爆弾」だ。

AIの動揺、ソフトウェア売却、地政学的緊張の高まり……世界的な資本の「逃避」が加速する中、米国の2兆ドル規模の私募クレジット市場が再び注目を集めている。投資家は新たな引き出しの波を巻き起こし、「取り付け騒ぎ」が拡大している。

公開資料によると、米国の私募クレジット市場は、主に非銀行金融機関が企業に直接融資を行うもので、その特徴は公開市場を通さず、企業と借り手が直接交渉して成立させる点にある。現在、米国の私募クレジット市場規模は2.3兆ドルを突破し、世界の私募クレジット市場は3.5兆ドルに達している。

「引き出し潮」および「制限引き出し潮」の二重攻撃により、米国株の金融セクターは大きく揺らいでいる

2026年以来、投資家の一斉引き出しとファンド運営側の被制限引き出しによる流動性争奪戦が、ウォール街で激しく繰り広げられている。

ブルームバーグの3月12日の報道によると、私募クレジット大手のCliffwater LLCのフラッグシップ私募クレジットファンドは、2026年第1四半期に総シェアの14%にあたる引き出し要求を受け、同社は買戻し上限を7%に設定した。投資家向けの手紙には、管理資産330億ドルのCliffwater Corporate Lending Fundの入札窓口は現地時間3月10日に閉鎖されたと記されている。

Cliffwaterの措置から数時間後、ロイターの報道によると、モルガン・スタンレーは投資家に対し、76億ドルの私募クレジットファンドNorth Haven Private Income Fund（PIF）の引き出しを制限したと通知した。同社は投資家向けの書簡で、第一四半期の引き出し要求がほぼ11%に急増し、最終的に投資家の引き出し要求の約45.8%、約1.69億ドルしか満たせなかったと述べている。モルガン・スタンレーは、買収の復活を巡る不確実性や信用悪化の憶測、資産収益の縮小など、私募クレジット業界が多くの課題に直面していることを示唆している。

さらに、最近、世界最大の資産運用会社ブラックロック傘下の約260億ドルの私募クレジットファンドHPS Corporate Lending Fund（略称「HLEND」）が一部引き出し制限を行ったことで、米国の私募クレジット分野の流動性に対する市場の懸念が高まっている。以前には、ブラックストーンやBlue Owlなどの大手オルタナティブ資産運用機関のファンドも大規模な引き出し要求に直面した。

資金流出の中、私募機関の外部レバレッジ源も試練に直面している。英国のフィナンシャル・タイムズは最近、モルガン・グレンジャーが私募機関のポートフォリオ内の一部企業融資の評価額を引き下げたと報じた。分析によると、これらの融資は特にAIの衝撃に脆弱とみなされるソフトウェア業界に集中している。

投資家の逃避、資産運用会社の引き出し制限、銀行の大幅な信用縮小といったニュースが相次ぎ、米国株の金融セクターは大きく下落した。3月6日に引き出し制限のニュースが出た後、ブラックロック（BLK.N）の株価は終値で7%以上下落した。3月13日までに、Blue Owl（OWL.N）は年初来で40%以上下落、Ares Management（ARES.N）も37%下落、Carlyle Credit（CCIF.N）は約30%、KKR（KKR.N）も30%以上の下落を記録。今年に入り、米国株の金融セクターは大きな圧力にさらされている。ゴールドマン・サックス（GS.N）やJPモルガン・チェース（JPM.US）も10%以上下落し、アメリカン・エキスプレス（AXP.N）は20%近く下落した。

複合するリスクが火種を生む、米国私募クレジットの引火点

実は、昨年から米国の私募クレジット市場は頻繁に破綻を起こしていた。2025年9月から10月にかけて、First BrandsとTricolorが相次いで破産手続きに入った。同時期、Zionsは約5000万ドルの詐欺関連の損失を開示し、Western Allianceは約1億ドルの融資回収を追及し、借り手に詐欺の疑いがあると指摘した。

2026年2月25日、英国の不動産ローン機関Market Financial Solutions Ltd（MFS）は、二重抵当の疑いで破産した。約11.6億ポンドの融資に対し、「実質的価値」に相当する担保はわずか2.3億ポンドで、潜在的な差額は9.3億ポンドに上る。MFSの融資先にはジェフリーズ、バークレイズ銀行、サンタンデール銀行、ウェルズ・ファーゴ、アポロ・グループなどが含まれ、リスクエクスポージャーは合計で20億ポンド超に達している。一連の破産と詐欺事件は投資家の信頼を揺るがし、業界の取り付け騒ぎを加速させた。

また、2022年以来、米連邦準備制度理事会（FRB）は急速に金利を引き上げ、長期にわたり高水準を維持している。FRBは利下げ局面に入ったものの、連邦基金金利は2025年末まで3.5%～3.75%の高水準にとどまっている。高金利は、変動金利の既存融資の借り手の利息負担を増大させ、長期の高金利は借り手の返済能力を侵食し続けている。今年1月、フィッチのプライベートクレジット・デフォルト率（PCDR）は5.8%に上昇し、2023年から2024年の2%～4%を大きく上回った。

2026年以降、米国のソフトウェア業界は大きく調整された。2026年1月だけで、ソフトウェアの時価総額は約1兆ドル蒸発した。市場分析は、今回の下落の直接的な引き金は、米国AIスタートアップのAnthropicが新ツールを発表したことにあり、これが投資家のAIによる従来のソフトウェア産業の破壊への懸念を高め、売りを誘発したと指摘している。これにより、将来のキャッシュフローや返済能力に根本的な疑問が生じている。複数の機関関係者は、AIがソフトウェア業界に与える衝撃は長期的かつ構造的だと指摘している。長期的には、多くの伝統的ソフトウェア企業は厳しい挑戦に直面し、革新力と資源を持つ一部の巨頭だけが成功裏に転換できると見られる。

2025年第4四半期時点で、特殊金融機関のBDC（ビジネス・ディベロップメント・カンパニー）のソフトウェアサービスへのエクスポージャーは20.2%に達している。モルガン・スタンレーの以前の調査報告では、ソフトウェア業界のリスクの大部分は信用格付けの低さに関連し、50%の融資が「B-以下」、20%が「B」、26%が「CCC」、わずか7%がより高い「BB」格付けだと指摘している。投資家のAIによる従来のソフトウェア産業の破壊への懸念が信用市場にも広がりつつあり、ソフトウェア業界は米国の融資市場の約16%を占め、その80%以上の融資は民間企業によるものだ。

2026年以降、中東の紛争が激化し、すでに揺らいでいた米国の信用市場にさらに火をつけている。国際油価の高騰と地政学的緊張がエネルギー価格を通じてマクロ経済に影響を及ぼしている。3月6日、IMFのクラウス・グヨルギエバ総裁は、エネルギー価格が1年で10%上昇し続けた場合、経済成長は0.1%～0.2%の鈍化、インフレは0.4ポイント上昇すると述べた。高金利環境下の私募クレジット市場にとって、スタグフレーションのシナリオは、企業の収益と資金調達コストの双方に圧力をかける。

「ティーポットの中の嵐」か、それとも「次の雷」か？

実は、AIの「蝶の羽ばたき」がウォール街の「信用ハリケーン」を扇動しているのだ。昨年10月、米国で次々と明るみに出た信用詐欺事件について、JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOは、「より多くのゴキブリ」が潜んでいる可能性を警告した。ダイモンは、ゴキブリを見たとき——すなわち信用違反や詐欺事件が起きたとき、それはより多くのゴキブリが隠れているサインであり、米国の私募クレジット市場にはシステムリスクが存在すると示唆している。

私募クレジット市場のリスクが連鎖的にドミノ倒しを引き起こし、より広範な金融システムに波及する可能性はあるのか？業界の見方は、現在の米国私募クレジットのリスクは銀行の貸倒損失、資産売却、リスク再評価の三つの経路を通じて伝播しているが、システムリスクに発展する可能性は低いとしつつも、潜在的な外部波及リスクは無視できないと指摘している。

華泰証券の調査報告は、2.3兆ドル超の米国私募クレジット市場は、高金利、デフォルト増加、AIによる評価再構築、個人投資家の引き出しといった多重の衝撃に直面し、脆弱性が著しく高まっていると指摘している。現段階のリスクは「清算段階」にあり、軟着陸を前提とすればシステム外への波及は制御可能だが、「ティーポットの中の嵐」に過ぎない。しかし、経済がスタグフレーションに陥ったり、AIバブルが崩壊したりすれば、この「カナリア」の警報は一気に拡大し、システムリスクに発展する可能性もある。

世界の市場が中東の火薬庫に注目する一方、ウォール街の地下室で静かに繁殖しているゴキブリたち——それは投資家が警戒すべき「次の雷」かもしれない。