決算後、バークシャー・ハサウェイの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

バークシャー・ハサウェイ BRK.B は、2023年2月28日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるバークシャー・ハサウェイの収益と株式に関する見解です。

バークシャー・ハサウェイの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額

  : $510.00

• モーニングスター評価

  : ★★★

• モーニングスター経済的堀評価

  : 狭い

• モーニングスター不確実性評価

  : 低

バークシャー・ハサウェイの第4四半期収益についての見解

バークシャー・ハサウェイが2023年2月28日に第4四半期の収益結果を発表するとともに、新CEOのグレッグ・エイベルは、ウォーレン・バフェット退任後の時代についての考えを初の年次株主レターで共有しました。

なぜ重要か：エイベルの株主向け初の年次レターは、前CEOのバフェットのものとは少し異なり、同社の過去と未来についての考えを示しています。

• エイベルは、バークシャーの文化、分散型ビジネスモデル、誠実さ、財務の強さ、資本規律の維持の重要性を強調しました。多くのバークシャーの事業を称賛しつつも、BNSFなど一部の事業については、彼の監督下で改善が必要だと指摘しました。
• また、エイベルは株式投資ポートフォリオの変化にも触れ、ケープ・ハインツが期待外れとされた一方で、テッド・ウェシュラーが引き続き一部のポートフォリオを監督すると述べました。
• さらに、エイベルは、長年の信念である内部留保利益は内部成長や買収により有効に使われるべきだと再確認し、配当は当面見送るとし、自己株式買い戻しは割引価格で慎重に行うと強調しました。

結論：エイベルは、保守的な姿勢を崩さず、バークシャーの良好な状態を維持していることから、大きな変化よりも継続性を重視していることがわかります。

主な統計データ：バフェットの指導の下、バークシャーは素晴らしい成果を上げてきましたが、過去10年のリターンはやや平凡です。

• 1965年から2025年までの1株当たり簿価は年平均18.1%の成長率で増加し、S&P 500 TR指数の年率10.5%のリターンと比較されます。ただし、過去10年では、1株当たり簿価の年率成長は12.4%で、指数の14.8%には及びませんでした。

• 1965年から2025年までの株式の年率リターンは19.8%でしたが、過去10年間の株価の平均年率リターンは14.3%で、指数をやや下回っています。

    	ウォーレン・バフェット後のバークシャー・ハサウェイ：投資家が期待できることの早期見解
  

		そして、バフェット不在でもバークシャー株は買い続ける価値があるのか。
	





			33分32秒
		 2026年3月4日

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バークシャー・ハサウェイの公正価値推定額

3つ星評価を持つ当社の見解では、バークシャー・ハサウェイの株式は、2025年末の簿価推定額に対して1.53倍、2026年の推定額に対して1.38倍の妥当な評価と考えています。具体的には、過去5年間（10年間）で株価は平均1.49（1.46）倍のトレイリングカレンダー年末簿価で取引されてきました。当社の評価では、9%の自己資本コストを用い、少なくともバークシャーが調整後財務諸表利益に対して必要な15%の法人代替最低税を支払っていると仮定しています。

バークシャー・ハサウェイの公正価値推定について詳しく読む。

経済的堀評価

私たちはこれまで、バークシャーの経済的堀は、その構成要素の合計以上のものであると考えてきました。ただし、その構成要素はそれぞれ独自に堀を持っています。ジーコ、バークシャー・ハサウェイ・リインシュアランス・グループ、バークシャー・ハサウェイ・プライマリー・グループの保険事業は、引き続き全体の重要な貢献者です。これらは、今後5年間の税引前利益の平均46%（当社の企業全体評価の52%）を占めると予想されており、過剰資本化されており（損害保険会社として通常より大きな株式投資ポートフォリオを維持）、競争優位性の持続には難しさもあります。

保険業界は、持続可能な競争優位の構築に特に適しているとは考えていません（ただし、バークシャーは競合するセグメントで最高の運営者の一部を擁しています）。保険商品は基本的にコモディティであり、超過リターンを一貫して得るのは難しいです。保険の購入者はブランドにプレミアムを支払う傾向がなく、商品自体も容易に模倣可能です。

バークシャー・ハサウェイの経済的堀について詳しく読む。

財務の強さ

バークシャーの堅固なバランスシートと流動性は、最も持続的な競争優位の一つです。同社の保険事業は過剰資本化されており、準備金に対してより多くの株式、固定収入、現金を保有しています。2025年6月末時点で、バークシャーは大きなフリーキャッシュフローを生み出し、現金および現金同等物を約3441億ドル保有しています。

バークシャーは、保険事業のバックストップとして少なくとも300億ドルの現金を保持し、各事業は年間収益の少なくとも2%を運転資金として必要とし、資本支出のための追加の留保も行っています。その結果、2025年第3四半期には、約3020億ドルの余剰現金を保有しており、これを買収、投資、自己株式買い戻し、配当に充てることが可能です。

バークシャー・ハサウェイの財務の強さについて詳しく読む。

リスクと不確実性

バークシャーの不確実性評価は「低」です。環境・社会・ガバナンス（ESG）に関する問題は、当社の評価に影響を与えるほど重要ではないと考えています。これは、同社が競合する業界における主要なESGリスクへの露出が比較的低いためです。ただし、ガバナンスの面では、取締役会や委員会の構成、クラスAとクラスB株の投票構造の不均衡、ガバナンス問題への関与や透明性の欠如により、低評価となっています。

バークシャーは、保険金支払いが損失準備金を超えるリスクや、投資ポートフォリオに重大な損失が生じるリスクに直面しています。いくつかの主要事業は、規制監督の高い業界で運営されており、将来の事業買収や料金設定に影響を与える可能性があります。多くの非保険事業は米国経済の景気循環に左右され、景気後退時には結果が悪化します。

また、バークシャーは、さまざまな投資や運営会社を通じて、外国為替、株価、信用デフォルトリスクにさらされています。デリバティブ契約は、市場の変動が激しい時期に収益や資本に影響を与える可能性がありますが、これらの契約は2019年以降ほぼすべて期限切れとなっており、将来の損失リスクは比較的小さいと見られます。

バークシャー・ハサウェイのリスクと不確実性について詳しく読む。

BRK.B 強気派の意見

• 株式の簿価は、1965年から2024年までの推定年平均18.3%の成長率で増加し、S&P 500 TR指数の10.4%のリターンを上回っています。
• 株価パフォーマンスは概ね堅調で、2020-24年（2015-24年）で14.9%（11.7%）の年平均成長率を記録し、S&P 500 TR指数の平均年率14.5%（13.1%）を上回っています。
• 2025年6月末時点で、バークシャーは1740億ドルの保険フロートを保有しています。過去20年の間、同社のフロートコストは概ねマイナスでした。

BRK.B 弱気派の意見

• その規模を考えると、バークシャーの最大の課題は、価値を生み出し、かつ十分に大きな取引を継続的に見つける能力です。
• 保険事業は競争が激しく、景気循環の影響を受けやすく、大きな損失を出すこともあります。また、多くの非保険事業は米国市場に依存し、経済の変動に敏感です。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。