量的化によるタイミング選定：金利債投資の実践的フレームワークの構築

投資家の皆様に私たちの具体的な運用方法を共有したいと思います。私たちは完全な量的モデルを用いて債券市場の動向を判断しています。量的フレームワークには二つのメリットがあります。第一に、債券市場においてタイミングの重要性がますます高まっていると考えています。利率債市場の基準として、通常10年国債を分析の出発点とします。2018年以降、10年国債ETF（511260）は毎年プラスのリターンを達成しており、これは債券資産自体に確定的なクーポンと利息があるためです。

したがって、長期的には上昇トレンドが存在すると考えられます。しかし、利率債に一定の理解を持つ投資家は知っている通り、実際にはマクロ経済、政策、市場のセンチメントなどさまざまな要因の影響を受けています。現実には、多くの側面から理由があり、買い方も売り方もそれぞれの理由を持っています。これらの矛盾する見解をどう追跡し、どのように優劣を測るべきか？単純に主観的な分析に頼ると偏った判断に陥る可能性があります。一方、量的モデルは比較的合理的で再現性のあるタイミング判断の体系です。堅実な投資家向けに、私たちは利率タイミングモデルに基づき、10年国債と短期短期融資のローテーション戦略を策定しています。

私たちが一時的に10年国債を弱気と見なすときは、より安定した短期融資に切り替えます。その効果はここに示されており、この戦略は10年国債を買い持ちした場合に比べて、年々の変動と最大ドローダウンを大きく抑えることができることがわかります。では、この利率タイミングモデルは具体的にどのように実現されているのか？私たちは「魚を与えるよりも釣り方を教える」ことを目標に、タイミング判断の全体フレームワークを共有します。このフレームワークは、「二つの層」と「三つの時間軸」に要約されます。二つの層は予想と現実、三つの時間軸は長期、中期、短期です。

過去を振り返ると、利率は経済の現実と予想の二重の影響を受けていることがわかります。債券市場には多くの資金配置が存在し、特に銀行系の機関は利率と貸出金利を比較します。貸出は経済の現実と密接に結びついているため、債券市場は経済の現実に非常に関心を持ちます。一方、10年国債のような長期債は将来の経済予想の影響も受けるため、利率は経済の現実と予想の両方の作用を受けることになります。これに対し、株式市場はより経済予想に偏り、経済の現実との相関性は比較的低いです。

二つの層について述べた後、次に三つの軸について説明します。具体的には、基本面を長期的に見ること、中期的には政策面を見ること、短期的には技術面と機関の行動に注目することが重要です。基本面では、利率は主にインフレと経済成長によって決まると考えています。OECDが算出した我が国の経済総合指標を用いて、景気の状況を表現しています。基本面が強い環境では、経済成長や経済活動が活発になり、企業の投資意欲も高まるため、利率は上昇しやすくなり、利率債の動きに抑制をかけることになります。政策面では、中央銀行が短期金利を調整することで、長期金利の動向に影響を与えます。この図からもわかるように、中央銀行が短期銀行金利を引き下げる、すなわち金融緩和政策を実施すると、長期の10年国債も良好な動きを示すことが多いです。

最後に、債券は取引可能な資産であり、国債先物などのデリバティブも存在します。したがって、取引や技術的なシグナルも、市場のセンチメントや見解、リスク許容度を探る手助けとなります。これから、長期・中期・短期の三つの分析軸を一つずつ解説します。

基本面は利率に大きな影響を与えます。第1部で2026年のマクロ経済見通しについて述べた通り、これは市場経済の無形の手の作用の結果です。一般に、利率には二つの概念があります。一つは名目利率、もう一つは実質利率です。名目利率は日常的に目にするもので、例えば現在の10年国債の到達利回りは約1.8％です。この数値が名目利率です。実質利率は、名目利率からインフレ率を差し引いたもので、経済全体の企業や個人の実質的な借入コストを反映します。この実質借入コストは、経済成長の速度と密接に関係しています。経済成長と予想インフレは、利率に最も影響を与える二つの主要な要因です。

経済成長の内実は非常に多様です。現在の企業や住民の即時需要、例えば消費や生産の動き、または将来への信頼感によるものもあります。例えば、企業が借入をして工場を新設したり、機械を更新したり、生産を拡大したり、住民がローンを組んで住宅を購入したりする行動は、将来のキャッシュフローを前倒しして支出に回すものであり、これが当期の経済成長を促進します。私たちはこれらの指標も広く追跡しています。

回測の過程で、長期的に利率と相関のある指標も見つかりました。これらは中国市場に適用可能な成長指標と呼べるものです。少なくとも歴史的に見て、中国経済は将来の信頼感に基づくレバレッジの増加によって動かされてきました。主要な指標は、社会融資規模、固定資産投資、住宅販売などです。これらは企業や住民のレバレッジ行動の具体的な表れです。もちろん、政府の財政政策も経済成長の期待を喚起します。財政預金なども一定の指標として機能します。これらの結論は、私たちの国内経済認識とも一致しています。

市場の無形の手による自己調整メカニズムは非常に巧妙ですが、すべての問題を解決できるわけではありません。例えば、経済の過熱、債務危機、バブル化などは市場の失敗の表れです。したがって、現在の多くの国では中央銀行が金利を一定程度誘導する金融政策を採用しています。

我が国の金融政策は、数量型から価格型への移行期にあります。価格型金融政策の枠組みでは、利率誘導の手法を「利子幅（利率の走廊）」と呼びます。これは、銀行間資金の上限と下限を設定し、政策金利を通じて市場の基準金利や市場金利を誘導・影響し、社会全体の資金調達コストを適正な範囲内に収める仕組みです。これにより、経済刺激や金融リスクの防止、為替安定などの政策目標を達成します。

政策金利の中では、私たちは主に7日逆回購金利に注目しています。この金利の変動は中央銀行の政策意向を垣間見ることができ、その調整は一般に「利上げ」「利下げ」と呼ばれます。ただし、歴史的に見ると、7日逆回購金利の調整は頻繁ではなく、年に一、二回程度です。したがって、統計分析にはサンプル数の少なさという課題もあります。ただし、市場金利の反応から中央銀行の政策態度を逆推することも可能です。例えば、市場の基準金利であるDR007は、銀行間資金の緊張感を反映し、ほとんどの時間DR007は逆回購金利付近を推移しています。これは中央銀行の短期金利調整の効果を示しています。しかし、DR007が持続的に逆回購金利を上回る、または下回る場合は、市場が中央銀行の追加利上げや利下げを予期していることを意味します。

最後に、価格と量の技術指標について簡単に触れます。基本面や政策面の情報は最終的に市場価格に反映されるため、テクニカル指標を用いて市場の動向を補助的に判断することが重要です。テクニカル分析の基本的な前提は、私たちが最も賢明で情報優位な投資家ではないかもしれませんが、専門家の取引結果に追随し、トレンドに沿った買いを行うことで、コストパフォーマンスの高い投資が可能になるというものです。現物、国債先物、株式など複数の分野から、六つの主要な量価指標を整理しています。これらは、価格トレンド、期限利差、税収利差、リスク資産のパフォーマンス、先物と現物の価格差、機関の行動などです。その中でも、価格トレンド指標が最も重要であり、実際の効果も高いことが判明しています。これは、私たちの国債にはトレンド性があるとの以前の判断を裏付けるものです。

さまざまな判断軸には、多くのデータが存在します。例えば、マクロの基本面では、GDP、PMI、工業増加値、社会融資規模など、多岐にわたります。どれがより重要かの選択や、戦略の構築にはデータ選定と組み合わせが必要です。この点については詳細に触れませんが、いくつかの核心的な考え方を共有します。

まず、効果的なシグナルを選別する際には、「後付けの予測を避ける」原則を守ることです。例えば、昨日、ある指標が非常に効果的に見えたとしても、過去の回測結果では、数年前に効果的だった指標が最近は効果が薄れていることもあります。回測だけに頼ると、過去のパフォーマンスだけを追いかけてしまい、実際の投資価値は乏しいです。したがって、時間系列のタイミング予測では、ローリングウィンドウの原則に従い、毎年または都度選定した指標は、その時点までの過去の情報だけを基に判断し、未来の情報は一切利用しません。

次に、戦略の良し悪しをどう評価するかについてです。私たちは、戦略の堅牢性を重視します。量的分析においては、年率超過リターンやシャープレシオ、エントリー・エグジットの勝率やペイオフ比率など、多くの指標がありますが、最も重要なのは、その指標が長期的に安定して効果的かどうかです。長期的に安定して有効なシグナルだけが、将来の投資判断の参考となります。

最後に、前述の予想と現実の二層、長・中・短の三軸の分析から、多様なシグナルと戦略が導き出されます。これらの戦略間では、前述のローリング方式を採用せず、短期的にパフォーマンスが悪いからといって基本面の戦略を捨てることはしません。中長期的には、各要因は市場に継続的に作用し続けるためです。ある時期に特定の力が主導権を握ることはあっても、他の力の役割がなくなるわけではありません。

したがって、各層のシグナルを常に保持し、簡単な等重平均で合成し、モデルの運用のバランスと安定性を図っています。最近の運用実績も示しますと、2025年以降の市場環境は非常に難しいものでした。例えば、今年初頭の市場判断、昨年中頃のトレンド判断、年末の空売り判断など、的確な判断もあれば、損失もありました。これは投資の常です。

10年国債ETF（511260）の核心価値は次の通りです。残存期限7-10年の国債を追跡し、ポートフォリオは透明でスタイルの偏りもなく、手数料も市場低水準です。債券市場の基準商品として、取引量と流動性に優れ、中央銀行や機関投資家の主要観測指標となっています。アセット配分や取引ニーズに適合します。アクティブ債券ファンドと比べて、ファンドマネージャーのスタイルの偏りリスクを回避でき、国債個別銘柄と比べて税差が歴史的低水準に縮小しており、コストパフォーマンスも高いです。個別銘柄投資と比べて、取引も容易で、価格問い合わせや分割注文の手間も省けます。

リスク提示：

投資家は、基金の定期積立や一括預金などの預金方式の違いを十分理解してください。定期積立は、長期投資や平均取得コストを促す簡便な方法ですが、基金投資に固有のリスクを回避できるわけではなく、利益を保証するものでもありません。預金の代替となる理財商品ではありません。

株式ETF/LOFは、期待リスクと期待リターンの高い証券投資信託です。これらの期待リターンとリスクは、混合型、債券型、貨幣市場基金よりも高いです。

科創板や創業板の株式に投資する場合、投資対象や市場制度、取引ルールの違いによる特有のリスクも伴いますので、ご注意ください。

セクター/ファンドの短期変動率は、あくまで分析の補助資料であり、保証や推奨を意図したものではありません。

個別銘柄の短期業績は参考情報であり、株式推奨やファンドのパフォーマンス予測・保証を目的としたものではありません。

以上の見解はあくまで参考であり、投資の勧誘や保証を意図したものではありません。関連基金商品を購入する際は、投資者適性管理の規定を確認し、事前にリスク評価を行い、ご自身のリスク許容度に合った商品を選択してください。基金にはリスクが伴いますので、投資は慎重に行ってください。

每日経済新聞