**画像来源：视觉中国****ブルーウィールニュース3月12日（記者：代紫庭）** この「ベーキング用油脂第一株」と呼ばれる上場企業は、上場以来最も厳しい一年を迎えています。3月10日、南侨食品（605339.SH）は「史上最悪」の年次報告を発表しました：2025年の営業収入は30.65億元で前年同期比2.99％減少；親会社純利益は4066.83万元で79.81％減少；非特定項目控除後純利益は3686.95万元で79.80％減少；営業活動によるキャッシュフロー純額は5292.65万元で77.14％減少。収益はわずかに減少した一方、利益は70％超縮小し、このベーキング原料のリーディング企業がコスト、製品構造、チャネル競争の多重圧力に直面していることを露呈しています。3月11日、同社は2026年2月の連結営業収入が1.98億元で前年同期比6.20％減少したことも開示し、経営環境は引き続き圧迫されています。収益性の圧迫年次報告書によると、南侨食品の2025年の核心的な問題は収入面ではなく、収益能力の低下にあります。主力のベーキング用油脂事業の総利益率はわずか19.11％で、前年より4.98ポイント低下しています。製品別に見ると、ベーキング用途油脂の収入は14.05億元で前年同期比8.86％減少し、利益率は25.21％です；淡奶油の収入は5.15億元で1.64％減少、利益率は23.54％に低下；乳製品の収入は6.39億元で7.00％減少、利益率は12.61％に落ち込み；プレハブベーキング製品は4.80億元の収入を達成し、26.49％の成長を示す一方、利益率は6.80％と前年より5.71ポイント低下しています。つまり、最も成長の早い事業は利益回復の牽引役とはならず、高成長と低利益率、利益の低下により、全体の収益圧力を相殺できていません。キャッシュフローや売掛金も警戒すべき指標です。年次報告書によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は5292.65万元で、前年同期比77.14％減少。期末の売掛金残高は2.18億元で、前年同期の1.99億元を上回っています。年次報告書のデータから粗く推定すると、この売掛金規模は当年の親会社純利益の約5.35倍に相当し、利益が明らかに縮小する中、回収と経営の「血液循環」能力も圧迫されていることを示しています。業界関係者は、ブルーウィールの記者に対し、「原材料集約型の製造企業にとって、こうした指標の悪化は、今後の経営弾力性がさらに圧縮されることを意味する」と指摘しています。長期的に見ると、南侨食品は2021年にA株に上場して以来、利益の変動は大きかったものの、2025年は間違いなく最悪の年次報告です。前述の業界関係者は、「利益の減少幅は収益の減少幅を大きく上回っており、これは単なる需要の変動ではなく、コスト圧力、製品構造の変化、チャネル競争の激化の複合的な結果である」と述べています。コスト圧力の襲来と戦略調整の難航南侨食品は年次報告書で、「2025年の利益圧迫の主な原因の一つは、主要原材料の価格が前年同期比で上昇し、生産コストが増加したこと」と明言しています。もう一つは、高利益率の製品であるベーキング用途油脂の収入比率が低下し、全体の総利益率がさらに圧迫されたことです。報告書には、同社のベーキング用油脂事業の直接材料コストが19.80億元に達し、同事業のコストの80.03％を占めていると記載されており、原材料に依存する企業にとって、上流原料の価格変動は利益に直結します。年次報告書によると、同社の主要原材料はパーム油、大豆油、ココナッツ油などです。ブルーウィールの記者が世界市場を調査したところ、過去2年間、パーム油とココナッツ油の価格は高水準で変動しており、特にココナッツ油の上昇が顕著です。世界銀行のコモディティデータベースによると、ココナッツ油の年平均価格は2023年の1075ドル/トンから2024年の1519ドル/トンに上昇し、2025年には2480ドル/トンにまで高騰しています。2025年の第3四半期の平均価格は2727ドル/トンに達しました。一方、パーム油の年平均価格は2023年の886ドル/トンから2024年の963ドル/トンに上昇し、2025年には1007ドル/トンに達しています。上昇幅はココナッツ油ほどではありませんが、それでも高水準を維持しています。パーム油、ココナッツ油、輸入乳脂肪原料を併用する南侨食品にとって、こうした原料の高水準の変動は「全面的な圧迫」となっています。さらに、製品レベルに分解すると、南侨食品のコスト圧力は、重点的な商品原料構成に直接反映されています。2025年の年次報告書によると、淡奶油の主要製品には、侨艺800淡奶油、侨艺淡奶油（ケーキ用）、吉悦淡奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油などがあります。その中で、侨艺淡奶油（ケーキ用）は新鮮牛乳を主要原料とし、艾易纯稀奶油は生乳を使用し、乳脂肪含有量は36％です。会社は淡奶油を「食用油脂と乳製品を主原料とする」と定義しています。同時に、プレハブベーキング製品の冷凍生地の主要原料は穀物粉、油脂、水です。つまり、乳製品やプレハブベーキング製品の前段は、乳製品、植物油脂、小麦粉などの大宗原料に高度に依存しています。ココナッツ油、パーム油、輸入乳脂肪原料の調達コストが上昇すると、これらの重点製品の生産コストも直接押し上げられ、利益率の圧迫がより具体的に見えてきます。南侨食品自身も年次報告書で、「淡奶油の利益率低下は、ココナッツ油の継続的な高騰と過去最高値の記録、輸入天然乳脂肪の価格上昇と直接関係している」と述べています。乳製品の利益率低下も、調達単価の上昇とユーロ為替レートの不利な変動に起因しています。同社は、価格改定や製品構造の調整を通じてコストヘッジを試みていますが、消費の回復が弱く、下流の価格感応度が高まる中、値上げ幅は原材料の上昇に追いつかず、伝導も遅れ、コスト圧力の下流へのスムーズな移行は困難です。実際、コスト圧力の高まりは南侨だけの問題ではありません。海融科技（300915.SZ）は2025年の業績予告で、パーム仁油の価格上昇が乳脂肪含有植物性脂肪の黄油などの生産コストを押し上げ、伝統的なベーキングチャネルの需要低迷と相まって業績に圧力をかけていると述べています。佳禾食品（605300.SH）も、業績予告や投資者関係活動の記録で、パーム仁油やココナッツ油などのコア油脂原料の価格が一時的に上昇し、コスト圧力を大きく高めているとしています。つまり、南侨食品の業績失速は、ベーキング原料全体の高コスト化による「利益の滑り落ち」の困難を反映しています。こうした背景の中、南侨食品も調整を加速しています。一方では、乳製品関連のベーキング原料の自社開発と生産を推進し、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油などの製品ラインナップを拡充しています。もう一方では、プレハブベーキング製品を第二の成長曲線と位置付けています。ただし、この曲線の収益性は安定していません。同社の年次報告書によると、プレハブベーキング製品の収入は二桁成長を維持していますが、コストの増加も速く、利益率はすでに6.80％に低下しています。業界全体を見ると、ベーキング市場は高速成長期から安定成長期へと移行しています。南侨は年次報告書で、欧睿データを引用し、2020年から2025年までの中国のベーキング業界の年平均成長率は約2.2％であり、2010年から2020年の11.1％を大きく下回るとしています。2025年の中国のベーキング小売市場規模は約2595億元で、2030年には3022億元に拡大すると予測されています。実控えの世代交代と情報開示の見直し業績圧迫に加え、ガバナンス面の変化も注目に値します。2月、南侨食品は、実質的な支配者の一人である陳飛龍氏が最近亡くなったと発表しました。会社は、陳飛龍氏は生前、会社に役職を持たず、その死去が事業運営に大きな影響を与えることはないとしています。陳飛龍氏の死後、南侨食品は陳正文、陳怡文、陳羽文、陳詠文の4人が実質的な支配者となり、陳正文が取締役会長として日常経営を担当しています。言い換えれば、家族色の強いこのベーキング原料企業は、より明確な「二代目の引き継ぎ」段階に入りつつあり、この段階は利益圧迫と業界競争の激化と同時に進行しています。また、経営圧力の影響か、「二代目」管理層の報酬も縮小しています。2025年、陳正文の報酬は2024年の440万元から186万元に減少し、58％の減少となっています。管理層の総報酬も2024年の1365万元から895万元に約34％減少しています。これに対し、従業員数はほぼ横ばいで、一人当たりの平均給与は1.6％増の21.18万元となっています。もう一つ、市場の注目を集めている動きは情報開示の見直しです。同社は最近、間接的な支配株主である南侨投控が2026年1月以降、毎月の純利益データを開示しなくなることに伴い、南侨グループの各上場企業の情報開示方針に合わせて、自主的な公告の停止を決定しました。最新のデータによると、2026年2月の連結営業収入は1.98億元で、前年同期比6.20％減少しています。業績の大幅な悪化を背景に、情報開示の透明性を低下させることは、投資家の財務情報に対する懸念を引き起こす可能性があります。厳しい状況に直面し、南侨食品の二代目管理層は戦略的な調整を通じて打開策を模索しています。製品面では、乳製品関連のベーキング原料の自社開発と生産を推進し、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油シリーズや、侨百乐発酵バター、南侨発酵大バターなどの自社開発黄油製品を展開しています。チャネル面では、国内の下層市場を深耕しつつ、海外市場の拡大も着実に進めており、2025年の海外地域の売上高は前年同期比13.41％増となっています。今後、ベーキング業界の消費シーンの変革、原材料価格の変動激化、競争の激化といった背景の中で、ベーキング用油脂業界のリーダー企業として、南侨食品が成功裏に打開できるかどうかは、経営層の経営知恵だけでなく、この家族企業の粘り強さと適応力をも試すことになるでしょう。
純利益が8割急落し、上場以来の最低を記録、南僑食品はコスト圧力の中で「二代目」の引き継ぎに苦しんでいる
画像来源：视觉中国
ブルーウィールニュース3月12日（記者：代紫庭） この「ベーキング用油脂第一株」と呼ばれる上場企業は、上場以来最も厳しい一年を迎えています。
3月10日、南侨食品（605339.SH）は「史上最悪」の年次報告を発表しました：2025年の営業収入は30.65億元で前年同期比2.99％減少；親会社純利益は4066.83万元で79.81％減少；非特定項目控除後純利益は3686.95万元で79.80％減少；営業活動によるキャッシュフロー純額は5292.65万元で77.14％減少。収益はわずかに減少した一方、利益は70％超縮小し、このベーキング原料のリーディング企業がコスト、製品構造、チャネル競争の多重圧力に直面していることを露呈しています。
3月11日、同社は2026年2月の連結営業収入が1.98億元で前年同期比6.20％減少したことも開示し、経営環境は引き続き圧迫されています。
収益性の圧迫
年次報告書によると、南侨食品の2025年の核心的な問題は収入面ではなく、収益能力の低下にあります。主力のベーキング用油脂事業の総利益率はわずか19.11％で、前年より4.98ポイント低下しています。
製品別に見ると、ベーキング用途油脂の収入は14.05億元で前年同期比8.86％減少し、利益率は25.21％です；淡奶油の収入は5.15億元で1.64％減少、利益率は23.54％に低下；乳製品の収入は6.39億元で7.00％減少、利益率は12.61％に落ち込み；プレハブベーキング製品は4.80億元の収入を達成し、26.49％の成長を示す一方、利益率は6.80％と前年より5.71ポイント低下しています。つまり、最も成長の早い事業は利益回復の牽引役とはならず、高成長と低利益率、利益の低下により、全体の収益圧力を相殺できていません。
キャッシュフローや売掛金も警戒すべき指標です。年次報告書によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は5292.65万元で、前年同期比77.14％減少。期末の売掛金残高は2.18億元で、前年同期の1.99億元を上回っています。年次報告書のデータから粗く推定すると、この売掛金規模は当年の親会社純利益の約5.35倍に相当し、利益が明らかに縮小する中、回収と経営の「血液循環」能力も圧迫されていることを示しています。
業界関係者は、ブルーウィールの記者に対し、「原材料集約型の製造企業にとって、こうした指標の悪化は、今後の経営弾力性がさらに圧縮されることを意味する」と指摘しています。
長期的に見ると、南侨食品は2021年にA株に上場して以来、利益の変動は大きかったものの、2025年は間違いなく最悪の年次報告です。前述の業界関係者は、「利益の減少幅は収益の減少幅を大きく上回っており、これは単なる需要の変動ではなく、コスト圧力、製品構造の変化、チャネル競争の激化の複合的な結果である」と述べています。
コスト圧力の襲来と戦略調整の難航
南侨食品は年次報告書で、「2025年の利益圧迫の主な原因の一つは、主要原材料の価格が前年同期比で上昇し、生産コストが増加したこと」と明言しています。もう一つは、高利益率の製品であるベーキング用途油脂の収入比率が低下し、全体の総利益率がさらに圧迫されたことです。報告書には、同社のベーキング用油脂事業の直接材料コストが19.80億元に達し、同事業のコストの80.03％を占めていると記載されており、原材料に依存する企業にとって、上流原料の価格変動は利益に直結します。
年次報告書によると、同社の主要原材料はパーム油、大豆油、ココナッツ油などです。ブルーウィールの記者が世界市場を調査したところ、過去2年間、パーム油とココナッツ油の価格は高水準で変動しており、特にココナッツ油の上昇が顕著です。世界銀行のコモディティデータベースによると、ココナッツ油の年平均価格は2023年の1075ドル/トンから2024年の1519ドル/トンに上昇し、2025年には2480ドル/トンにまで高騰しています。2025年の第3四半期の平均価格は2727ドル/トンに達しました。
一方、パーム油の年平均価格は2023年の886ドル/トンから2024年の963ドル/トンに上昇し、2025年には1007ドル/トンに達しています。上昇幅はココナッツ油ほどではありませんが、それでも高水準を維持しています。パーム油、ココナッツ油、輸入乳脂肪原料を併用する南侨食品にとって、こうした原料の高水準の変動は「全面的な圧迫」となっています。
さらに、製品レベルに分解すると、南侨食品のコスト圧力は、重点的な商品原料構成に直接反映されています。2025年の年次報告書によると、淡奶油の主要製品には、侨艺800淡奶油、侨艺淡奶油（ケーキ用）、吉悦淡奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油などがあります。その中で、侨艺淡奶油（ケーキ用）は新鮮牛乳を主要原料とし、艾易纯稀奶油は生乳を使用し、乳脂肪含有量は36％です。会社は淡奶油を「食用油脂と乳製品を主原料とする」と定義しています。同時に、プレハブベーキング製品の冷凍生地の主要原料は穀物粉、油脂、水です。
つまり、乳製品やプレハブベーキング製品の前段は、乳製品、植物油脂、小麦粉などの大宗原料に高度に依存しています。ココナッツ油、パーム油、輸入乳脂肪原料の調達コストが上昇すると、これらの重点製品の生産コストも直接押し上げられ、利益率の圧迫がより具体的に見えてきます。
南侨食品自身も年次報告書で、「淡奶油の利益率低下は、ココナッツ油の継続的な高騰と過去最高値の記録、輸入天然乳脂肪の価格上昇と直接関係している」と述べています。乳製品の利益率低下も、調達単価の上昇とユーロ為替レートの不利な変動に起因しています。同社は、価格改定や製品構造の調整を通じてコストヘッジを試みていますが、消費の回復が弱く、下流の価格感応度が高まる中、値上げ幅は原材料の上昇に追いつかず、伝導も遅れ、コスト圧力の下流へのスムーズな移行は困難です。
実際、コスト圧力の高まりは南侨だけの問題ではありません。海融科技（300915.SZ）は2025年の業績予告で、パーム仁油の価格上昇が乳脂肪含有植物性脂肪の黄油などの生産コストを押し上げ、伝統的なベーキングチャネルの需要低迷と相まって業績に圧力をかけていると述べています。佳禾食品（605300.SH）も、業績予告や投資者関係活動の記録で、パーム仁油やココナッツ油などのコア油脂原料の価格が一時的に上昇し、コスト圧力を大きく高めているとしています。つまり、南侨食品の業績失速は、ベーキング原料全体の高コスト化による「利益の滑り落ち」の困難を反映しています。
こうした背景の中、南侨食品も調整を加速しています。一方では、乳製品関連のベーキング原料の自社開発と生産を推進し、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油などの製品ラインナップを拡充しています。もう一方では、プレハブベーキング製品を第二の成長曲線と位置付けています。ただし、この曲線の収益性は安定していません。同社の年次報告書によると、プレハブベーキング製品の収入は二桁成長を維持していますが、コストの増加も速く、利益率はすでに6.80％に低下しています。
業界全体を見ると、ベーキング市場は高速成長期から安定成長期へと移行しています。南侨は年次報告書で、欧睿データを引用し、2020年から2025年までの中国のベーキング業界の年平均成長率は約2.2％であり、2010年から2020年の11.1％を大きく下回るとしています。2025年の中国のベーキング小売市場規模は約2595億元で、2030年には3022億元に拡大すると予測されています。
実控えの世代交代と情報開示の見直し
業績圧迫に加え、ガバナンス面の変化も注目に値します。2月、南侨食品は、実質的な支配者の一人である陳飛龍氏が最近亡くなったと発表しました。会社は、陳飛龍氏は生前、会社に役職を持たず、その死去が事業運営に大きな影響を与えることはないとしています。
陳飛龍氏の死後、南侨食品は陳正文、陳怡文、陳羽文、陳詠文の4人が実質的な支配者となり、陳正文が取締役会長として日常経営を担当しています。言い換えれば、家族色の強いこのベーキング原料企業は、より明確な「二代目の引き継ぎ」段階に入りつつあり、この段階は利益圧迫と業界競争の激化と同時に進行しています。
また、経営圧力の影響か、「二代目」管理層の報酬も縮小しています。2025年、陳正文の報酬は2024年の440万元から186万元に減少し、58％の減少となっています。管理層の総報酬も2024年の1365万元から895万元に約34％減少しています。これに対し、従業員数はほぼ横ばいで、一人当たりの平均給与は1.6％増の21.18万元となっています。
もう一つ、市場の注目を集めている動きは情報開示の見直しです。同社は最近、間接的な支配株主である南侨投控が2026年1月以降、毎月の純利益データを開示しなくなることに伴い、南侨グループの各上場企業の情報開示方針に合わせて、自主的な公告の停止を決定しました。最新のデータによると、2026年2月の連結営業収入は1.98億元で、前年同期比6.20％減少しています。業績の大幅な悪化を背景に、情報開示の透明性を低下させることは、投資家の財務情報に対する懸念を引き起こす可能性があります。
厳しい状況に直面し、南侨食品の二代目管理層は戦略的な調整を通じて打開策を模索しています。製品面では、乳製品関連のベーキング原料の自社開発と生産を推進し、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油、艾易纯稀奶油シリーズや、侨百乐発酵バター、南侨発酵大バターなどの自社開発黄油製品を展開しています。チャネル面では、国内の下層市場を深耕しつつ、海外市場の拡大も着実に進めており、2025年の海外地域の売上高は前年同期比13.41％増となっています。
今後、ベーキング業界の消費シーンの変革、原材料価格の変動激化、競争の激化といった背景の中で、ベーキング用油脂業界のリーダー企業として、南侨食品が成功裏に打開できるかどうかは、経営層の経営知恵だけでなく、この家族企業の粘り強さと適応力をも試すことになるでしょう。