今年の全国“两会”で発表された情報によると、今年の一般公共予算支出規模は初めて30兆元を突破する見込みだ。過去数年の財政支出状況を振り返ると、実際に執行された財政支出は予算より少ないという見解もあり、財政支出の力度不足が問題となっている。これについて、我々は体系的に分析を行う。なぜなら、我が国の財政には「四本の帳簿」があり、例えば《予算法》では「予算には一般公共予算、政府性基金予算、国有資本予算、社会保険基金予算」が含まれると明記されており、記帳方式も非常に複雑で、分類して研究する必要があるからだ。ただし、財政の収支は主に第一帳簿と第二帳簿を見ることになる。
ヘッダー画像出典：摄图
一般公共予算支出——
実際の財政支出は予算を下回っている
過去を振り返ると、2020年以降、財政第一帳簿である一般公共予算支出の執行状況は確かに予算を下回っていることが明らかだ。大まかに4つのケースに分けられる。
（1）2020年と2021年の財政収入の執行は予算を上回ったが、支出の執行は予算を下回った。
（2）2022年と2023年の財政収入と支出の執行はともに予算を下回り、その差はほぼ同じ程度。
（3）2024年の財政収入と支出の執行もともに予算を下回るが、収入不足の量が支出不足の量を明らかに上回る。
（4）2025年の財政収入と支出の執行もともに予算を下回るが、収入不足の量が支出不足の量を大きく下回る。
過去の財政収入・支出の執行と予算差額
資料出典：WIND、中泰国际
注：執行状況のデータは財政部が月次で公表したものであり、決算状況と若干異なる場合がある。
全体的に見て、2020年以降、コロナ禍や不動産市場の下落サイクルなどの影響により、我が国の一般公共財政収入の増加率は著しく低下している。これが実際の支出が予算を下回る重要な要因の一つとなっているのか、詳細に分析を進める。
一般公共予算収入——
2022年以降、収入の執行状況は予算を下回る
（1）2020年、新型コロナウイルス感染症の影響で全国“两会”は5月22日に開催された。財政予算編成時には、感染症の収入への影響を十分に考慮していた（2020年前4ヶ月の財政収入は14.5%減少し、そのうち1月は3.9%、2月は21.4%、3月は26.1%、4月は15%減少。第1四半期の月次減少幅は拡大した後、縮小傾向に転じたと予測される。生産と生活の秩序が回復すれば、財政収入は安定回復し始めるが、不確実性は依然高い）。当年の全国一般公共预算收入の予算は前年より5.3%減少したが、実績は3.9%減少だった。支出の予算は前年より3.8%増加し、実績は2.8%増だった。
（2）2021年、全国一般公共预算收入は初めて20兆元を突破し、前年より10.7%増加、2019年比では6.4%増、予算を超過し、回復基調を示した。
（3）2022年以降、一般公共预算收入の執行は予算を下回る。主な原因は税収が予想を下回ったためであり、非税収入が一定程度補った。例えば、2024年は非税収入が急増し、中央の特定収益の上納や地方の国有資産活用の強化により、国有資本経営収入や有償使用収入が増加した。
過去の財政収入の執行と予算差額
中国の財政記帳の特色——一般予算は「調入・調出」に注目
財政赤字は、収入と支出の差額だけでなく、調入、調出、使用繰越・結余も含む。
一般公共预算の収支ギャップは赤字を上回る（億元）
資料出典：過去の予算報告、中泰国际
財政収入・支出・赤字の関係——予算数（億元）
財政収入・支出・赤字の関係——実行数（億元）
財政収入・支出の予算と実行の差異（億元）
注：2023年第4四半期に国債1兆元を増発し、その全額を移転支払い方式で地方に配分。災害復旧や防災・減災・救援の短板補填に充てたため、当年の財政赤字は1兆元増加した。
総合的に見ると、財政収入・支出・実行と予算の差は以下の要因に関連している。
（1）一般公共预算収入が予想を上回る場合、財政資金は適度に「余裕」を持ち、良い年には荒年を防ぎ、豊作を補う。例：2020-2021年、一般公共预算の実行が予算を上回った場合、調入資金や使用繰越・結余の実行は予算を下回った。
（2）経済の動きが予想通りで、成長目標達成にプレッシャーがある場合、適宜増加財政政策（例：2023年に財政赤字を1兆元増やし、そのうち5000億元は翌年に繰越）を打ち出す。
（3）経済の状況が概ね予想通りの場合、関連財政資源も適度に留保できる（例：2025年は調入資金や使用繰越の実行が予算を下回る、一般公共预算支出も予算を下回る）。
したがって、財政支出不足は、収入が予想を下回る（「収入に応じて支出を決める」）場合や、年度間の収支調整・流用により生じることもある（「豊作で不足を補う」）。もちろん、2025年の予算実行報告では、「党政機関の支出圧縮や非重点支出の削減、実績支出が年初予算を下回ったこと」も指摘されており、財政の質と効率向上の政策意向も示されている。
一般予算に計上されないその他の財政資源投入
財政支出の実態をより正確に把握するためには、第二本帳である政府性基金も含めた広義の財政も考慮する必要がある。近年は、特別国債や特定国有金融機関・専営機関の利益上納、超長期特別国債、中央金融機関の資本金拠出、地方政府の新規专项债、既存の隐性债务置換のための再融资专项债券なども、法定赤字に含まれない財政支援として役割を果たしている。
各種財政支援（億元）
もちろん、各種財政資金は政策効果の発揮方法が異なる。例えば、抗疫特別国債収入や、特定国有金融機関・専営機関の利益上納は政府性基金に組み入れられ、その一部は一般公共预算に調入される。
超長期特別国債は、「二重」「二新」建設支援に使われ、また、大型国有銀行の資本金補充や信贷投放の促進、实体経済の良好な金融環境の構築に役立つ。既存隐性债务の置換に使われる地方再融资专项债券は、地方の化债資源を解放し、発展や民生改善に充てられる。
したがって、単純に資金を帳簿上の数字で合算するだけでは、政策の実効性や効果を完全に反映できない。財政資源の効率的な運用や政策設計により、より大きな実質効果を生み出すことも可能だ。
例えば、今年は1000億元の財政金融協調促内需专项資金を設立し、6つの政策パッケージを推進。民間投資支援や消費促進のために、中央財政は融資利子補貼や融資保証、リスク補償などのツールを活用し、融資コストや資金調達のハードルを引き下げ、社会資本の参入を促進している。これにより、政府と市場が共同でリスクを分担し、金融機関のリスク許容度を高め、金融資源の最適配分を実現。千億元規模の財政資金は、兆元規模の信用供給を支援できる。
しかし、比較分析のために、各種財政資源のGDP比率をざっくりと計算してみる。
財政収支差額（広義）がGDPに占める割合を見ると、2020-2021年のコロナ禍時は米国の財政支援が大きかったが、その後は明らかに縮小。比較すると、我が国の財政支援は全体的に安定し、2023年以降の超長期特別国債や2024年以降の化债支援により、支援力度は着実に高まっている。
中米の財政収支差額のGDP比率（%）
解説：異なる計算基準による広義の財政赤字規模と赤字率には差異があるが、ここでは上表の各種財政支援額を基に計算している。
今年の状況を見ると、もし第一・二本帳の財政資金支援を名目GDPの5%増と仮定した場合、規模はGDPの9.4%となり、前年の9.9%をやや下回る。これは、2025年第4四半期に発行される5000億元の新型政策性金融ツールが今年も引き続き役割を果たし、また、年初に既に展開された8000億元の新型政策性金融ツールもあり、より多くの社会資本の参入を促進していることによる。
実際、中国の財政資金支出は西側諸国よりもはるかに複雑だ。特別国債などの一般予算赤字に含まれない資金のほか、多くの準政府性債務も含まれていない。これは全国一体の体制の特色を反映している。例えば、城投債の純融資、鉄道債の純融資、 PSLの純増分なども一般予算赤字に含まれず、中国の「より広義」の財政赤字が存在する。
2016年から2024年までの「より広義」の財政赤字規模推定
上図から、2021年は財政政策が最も積極的だった例といえる。その後の3年間はやや縮小したが、最新のデータによると、2025年から再び拡大し、2026年には2025年を超える見込みだ。
もちろん、財政支出の規模拡大は、政府のレバレッジ率の上昇を伴うため、規模が大きいからといって必ずしも良いわけではない。むしろ、支出の質と効率をさらに高めることが重要だ。現在盛んに議論されているのは、「物的投資」と「人的投資」の両立だ。2月の『求是』誌は、インフラ投資の限界収益率が低下していることを示す重要なデータを公開している。2008年から2023年までに、中国の増分資本産出率は2.84から9.44に上昇した。つまり、同じ投資規模でも、産出量は3倍以上縮小している。
著者紹介
李迅雷（リー・シルン）
李迅雷氏は、現任の中泰証券股份有限公司のチーフエコノミスト兼研究所所長。上海市人大常務委員会、人大財政経済委員会委員、九三学社中央委員も務める。中国首席経済学者フォーラム副理事長、中国金融40人フォーラムの特約メンバー、多数の大学で非常勤教授も務める。マクロ経済、金融、資本市場の研究に20年以上従事し、国泰君安証券の首席エコノミスト、海通証券の副総経理兼首席エコノミストなどを歴任。経済や証券に関する書籍の執筆・翻訳も多く、学術誌に論文や研究報告を百余篇掲載。多くの研究課題で賞を受賞。国内証券市場研究の先駆者の一人として、権威あるメディアから「国内有数の研究リーダー」「上海十大青年経済人物」「上海十大金融イノベーション人物」「年度最優秀首席経済学者」などの称号を得ている。
おすすめ書籍
『不確定性経済原理』は、不確定性の視点から構築された独特の世界観を持ち、真理観、宗教観、循環史観などを深く掘り下げ、人間性を分析している。専門家、経済従事者、思考を広げ世界理解を深めたい一般読者にとっても価値が高く、世界と経済の運行論理を見直すきっかけとなる。
『新質生産力：金融と経済の未来を再構築する』は、金融のホットな話題と最先端を追い、デジタル金融やオープン金融の台頭、行動金融の伝統金融への挑戦、「人工知能+」金融など、多角的に未来の金融学の発展路線を分析。中国の高品質な金融発展において、専門投資家の役割も考察している。
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李迅雷コラム(第157号)｜我が国の財政支出は十分ではないのか？
今年の全国“两会”で発表された情報によると、今年の一般公共予算支出規模は初めて30兆元を突破する見込みだ。過去数年の財政支出状況を振り返ると、実際に執行された財政支出は予算より少ないという見解もあり、財政支出の力度不足が問題となっている。これについて、我々は体系的に分析を行う。なぜなら、我が国の財政には「四本の帳簿」があり、例えば《予算法》では「予算には一般公共予算、政府性基金予算、国有資本予算、社会保険基金予算」が含まれると明記されており、記帳方式も非常に複雑で、分類して研究する必要があるからだ。ただし、財政の収支は主に第一帳簿と第二帳簿を見ることになる。
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一般公共予算支出——
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（1）2020年と2021年の財政収入の執行は予算を上回ったが、支出の執行は予算を下回った。
（2）2022年と2023年の財政収入と支出の執行はともに予算を下回り、その差はほぼ同じ程度。
（3）2024年の財政収入と支出の執行もともに予算を下回るが、収入不足の量が支出不足の量を明らかに上回る。
（4）2025年の財政収入と支出の執行もともに予算を下回るが、収入不足の量が支出不足の量を大きく下回る。
過去の財政収入・支出の執行と予算差額
資料出典：WIND、中泰国际
注：執行状況のデータは財政部が月次で公表したものであり、決算状況と若干異なる場合がある。
全体的に見て、2020年以降、コロナ禍や不動産市場の下落サイクルなどの影響により、我が国の一般公共財政収入の増加率は著しく低下している。これが実際の支出が予算を下回る重要な要因の一つとなっているのか、詳細に分析を進める。
一般公共予算収入——
2022年以降、収入の執行状況は予算を下回る
（1）2020年、新型コロナウイルス感染症の影響で全国“两会”は5月22日に開催された。財政予算編成時には、感染症の収入への影響を十分に考慮していた（2020年前4ヶ月の財政収入は14.5%減少し、そのうち1月は3.9%、2月は21.4%、3月は26.1%、4月は15%減少。第1四半期の月次減少幅は拡大した後、縮小傾向に転じたと予測される。生産と生活の秩序が回復すれば、財政収入は安定回復し始めるが、不確実性は依然高い）。当年の全国一般公共预算收入の予算は前年より5.3%減少したが、実績は3.9%減少だった。支出の予算は前年より3.8%増加し、実績は2.8%増だった。
（2）2021年、全国一般公共预算收入は初めて20兆元を突破し、前年より10.7%増加、2019年比では6.4%増、予算を超過し、回復基調を示した。
（3）2022年以降、一般公共预算收入の執行は予算を下回る。主な原因は税収が予想を下回ったためであり、非税収入が一定程度補った。例えば、2024年は非税収入が急増し、中央の特定収益の上納や地方の国有資産活用の強化により、国有資本経営収入や有償使用収入が増加した。
過去の財政収入の執行と予算差額
資料出典：WIND、中泰国际
中国の財政記帳の特色——一般予算は「調入・調出」に注目
財政赤字は、収入と支出の差額だけでなく、調入、調出、使用繰越・結余も含む。
一般公共预算の収支ギャップは赤字を上回る（億元）
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財政収入・支出・赤字の関係——予算数（億元）
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財政収入・支出・赤字の関係——実行数（億元）
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財政収入・支出の予算と実行の差異（億元）
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注：2023年第4四半期に国債1兆元を増発し、その全額を移転支払い方式で地方に配分。災害復旧や防災・減災・救援の短板補填に充てたため、当年の財政赤字は1兆元増加した。
総合的に見ると、財政収入・支出・実行と予算の差は以下の要因に関連している。
（1）一般公共预算収入が予想を上回る場合、財政資金は適度に「余裕」を持ち、良い年には荒年を防ぎ、豊作を補う。例：2020-2021年、一般公共预算の実行が予算を上回った場合、調入資金や使用繰越・結余の実行は予算を下回った。
（2）経済の動きが予想通りで、成長目標達成にプレッシャーがある場合、適宜増加財政政策（例：2023年に財政赤字を1兆元増やし、そのうち5000億元は翌年に繰越）を打ち出す。
（3）経済の状況が概ね予想通りの場合、関連財政資源も適度に留保できる（例：2025年は調入資金や使用繰越の実行が予算を下回る、一般公共预算支出も予算を下回る）。
したがって、財政支出不足は、収入が予想を下回る（「収入に応じて支出を決める」）場合や、年度間の収支調整・流用により生じることもある（「豊作で不足を補う」）。もちろん、2025年の予算実行報告では、「党政機関の支出圧縮や非重点支出の削減、実績支出が年初予算を下回ったこと」も指摘されており、財政の質と効率向上の政策意向も示されている。
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財政支出の実態をより正確に把握するためには、第二本帳である政府性基金も含めた広義の財政も考慮する必要がある。近年は、特別国債や特定国有金融機関・専営機関の利益上納、超長期特別国債、中央金融機関の資本金拠出、地方政府の新規专项债、既存の隐性债务置換のための再融资专项债券なども、法定赤字に含まれない財政支援として役割を果たしている。
各種財政支援（億元）
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もちろん、各種財政資金は政策効果の発揮方法が異なる。例えば、抗疫特別国債収入や、特定国有金融機関・専営機関の利益上納は政府性基金に組み入れられ、その一部は一般公共预算に調入される。
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したがって、単純に資金を帳簿上の数字で合算するだけでは、政策の実効性や効果を完全に反映できない。財政資源の効率的な運用や政策設計により、より大きな実質効果を生み出すことも可能だ。
例えば、今年は1000億元の財政金融協調促内需专项資金を設立し、6つの政策パッケージを推進。民間投資支援や消費促進のために、中央財政は融資利子補貼や融資保証、リスク補償などのツールを活用し、融資コストや資金調達のハードルを引き下げ、社会資本の参入を促進している。これにより、政府と市場が共同でリスクを分担し、金融機関のリスク許容度を高め、金融資源の最適配分を実現。千億元規模の財政資金は、兆元規模の信用供給を支援できる。
しかし、比較分析のために、各種財政資源のGDP比率をざっくりと計算してみる。
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中米の財政収支差額のGDP比率（%）
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解説：異なる計算基準による広義の財政赤字規模と赤字率には差異があるが、ここでは上表の各種財政支援額を基に計算している。
今年の状況を見ると、もし第一・二本帳の財政資金支援を名目GDPの5%増と仮定した場合、規模はGDPの9.4%となり、前年の9.9%をやや下回る。これは、2025年第4四半期に発行される5000億元の新型政策性金融ツールが今年も引き続き役割を果たし、また、年初に既に展開された8000億元の新型政策性金融ツールもあり、より多くの社会資本の参入を促進していることによる。
実際、中国の財政資金支出は西側諸国よりもはるかに複雑だ。特別国債などの一般予算赤字に含まれない資金のほか、多くの準政府性債務も含まれていない。これは全国一体の体制の特色を反映している。例えば、城投債の純融資、鉄道債の純融資、 PSLの純増分なども一般予算赤字に含まれず、中国の「より広義」の財政赤字が存在する。
2016年から2024年までの「より広義」の財政赤字規模推定
資料出典：WIND、中泰国际
上図から、2021年は財政政策が最も積極的だった例といえる。その後の3年間はやや縮小したが、最新のデータによると、2025年から再び拡大し、2026年には2025年を超える見込みだ。
もちろん、財政支出の規模拡大は、政府のレバレッジ率の上昇を伴うため、規模が大きいからといって必ずしも良いわけではない。むしろ、支出の質と効率をさらに高めることが重要だ。現在盛んに議論されているのは、「物的投資」と「人的投資」の両立だ。2月の『求是』誌は、インフラ投資の限界収益率が低下していることを示す重要なデータを公開している。2008年から2023年までに、中国の増分資本産出率は2.84から9.44に上昇した。つまり、同じ投資規模でも、産出量は3倍以上縮小している。
著者紹介
李迅雷（リー・シルン）
李迅雷氏は、現任の中泰証券股份有限公司のチーフエコノミスト兼研究所所長。上海市人大常務委員会、人大財政経済委員会委員、九三学社中央委員も務める。中国首席経済学者フォーラム副理事長、中国金融40人フォーラムの特約メンバー、多数の大学で非常勤教授も務める。マクロ経済、金融、資本市場の研究に20年以上従事し、国泰君安証券の首席エコノミスト、海通証券の副総経理兼首席エコノミストなどを歴任。経済や証券に関する書籍の執筆・翻訳も多く、学術誌に論文や研究報告を百余篇掲載。多くの研究課題で賞を受賞。国内証券市場研究の先駆者の一人として、権威あるメディアから「国内有数の研究リーダー」「上海十大青年経済人物」「上海十大金融イノベーション人物」「年度最優秀首席経済学者」などの称号を得ている。
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