Interest Rate Hikes Finally Coming? A Rare Three-Year Shift: US Debt "Declares War" on Federal Reserve Rate Ceiling

伊朗戦争による原油価格の上昇を伴うインフレショックにより、市場の以前のFRBの利下げ予想は裏切られ、債券トレーダーたちは新たな戦略を模索している。

先週、主要中央銀行がインフレ警告を発し短期金利が急上昇したことで、トレーダーは2026年までのFRBの追加緩和への期待を完全に払拭し、利下げに賭ける戦略は全面的に打撃を受けた。金曜日までに、世界の基準原油価格が2022年以来の最高水準を維持する中、市場のセンチメントは激しく逆転し、トレーダーは一時、10月末までにFRBが利上げを行う可能性が50%に達すると考えた。

Natixis North Americaの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグズは、「中東戦争がエスカレートする限り、市場のインフレ懸念は成長懸念を上回るだろう。そして、最近の供給ショックの歴史を考えれば、その懸念は妥当だ。今は撤退して様子を見て、状況が落ち着いた後に再評価するのが良い時期だ」と述べている。

次の行動を決めるには、戦争と原油価格の動向、それらが経済成長とインフレに与える影響を予測する必要がある。米イランの敵対行動がほとんど緩和の兆しを見せず、米国当局がホワイトハウスが中東に数千人の海兵隊を派遣していると表明していることからも、その任務の困難さは明らかだ。

一方、先週、2年物米国債の利回りは3.75%を突破し、FRB当局者が設定したフェデラルファンド金利の目標範囲の上限を一気に超えた。金曜日の終値では、この2年債の利回りは約3.89%に達し、昨年7月以来の最高水準となった。

2023年以降（当時はまだ利上げを続けていた）このFRBの利上げ予想を最も反映する指標である利回りは、これまでにこれほどまでにFRBの金利上限を大きく上回ったことはなかった。これは間違いなく、債券市場の金利バランスが利上げ側に傾き始めていることを示している。

他の期間の利回りについても、先週金曜日に5年物米国債の利回りは7月以来初めて4%を突破し、10年物米国債の利回りは4.39%に達し、8月以来の最高値を記録した。トレーダーはFRBが再度利上げを行う可能性を見込み、ドルは主要な非米通貨に対してほぼ全面的に強含んだ。

市場の利下げ期待の崩壊

フランスの商務銀行の米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグズは、今回の継続的な債券売りの波に予想外に打ちのめされた一人であり、この売りは米国債の利回りを数ヶ月ぶりの高水準に押し上げている。

以前、ブリッグズは、紛争が長期化すれば経済に悪影響を及ぼし、FRBの利下げの可能性も依然として存在すると考えていた。しかし今や、その「楽観」は捨て去り、今月初めに仕掛けた複数の利下げ賭けをすでに決済している。

その一つは、10年物米国債と2年物米国債の利回り差（イールドカーブのスティープ化）が拡大することに賭ける戦略だった。過去数日、インフレ期待が原油価格とともに上昇し、短期金利が長期金利を大きく上回る動きとなったため、この取引はほぼ完全に失敗とみなされている。利益確定のために、インフレ期待の上昇に賭けた取引も決済された。

同時に、トマーディング証券も先週、英国の2年物と10年物国債の利回り差拡大に賭けた取引からストップロスを発動し、撤退した。

トレーダーたちは、今年FRBが労働市場を支えるために利下げを行うとの予想から、2026年初頭に「イールドカーブのスティープ化」に大規模に賭けていた。しかし、実際には中東戦争が勃発する前から、官僚たちがインフレが頑固に高止まりしている背景の中で追加緩和を望まないと示唆していたことで、この戦略は次第に崩れ始めていた。

地政学的衝突と原油価格の上昇は、この逆転の動きを加速させたことは間違いない。しかし、先週木曜日の市場の利下げ期待が完全に崩壊した最大のきっかけは、その前日にあった。—当時、FRBのパウエル議長は、インフレの進展を見極める必要があるため、さらなる利下げは見通せないと述べた。中東戦争の影響で、FRBは明確な見通しを持てていない。

一部の投資家にとって、この不透明な状況は、どれだけ中東の石油供給中断が続くかを見極めるために一歩引いて観察する理由となっている。

Amovaの欧州・中東・アフリカ固定収益責任者のスティーブン・ウィリアムズは、「パウエルの発言は、市場に伝わる多くの見解を反映している」と述べている。「現在の不確実性がピークに達していることを踏まえ、我々はリスクヘッジに努めている。状況が少し明らかになった段階で、行動を起こす準備を整える必要がある」と語った。

最初の経済指標が中東紛争の影響を明らかに

今週の展望として、今回の中東戦争の波及効果を反映した最初の経済データが発表される予定だ。戦争勃発以降、米国からユーロ圏までの企業調査を通じて、世界経済の初の「健康診断」が行われる。

火曜日は新たな「グローバルPMI発表日」となり、3月のPMI速報値を発表する国々には、オーストラリア、日本、インド、ユーロ圏、英国、米国など主要経済国が含まれる。メディアのエコノミスト予測によると、多くの国のPMIは前回値を下回る可能性が高い。

これらの予測は、各国の製造業とサービス業が「同時に弱含む」ことを示唆している。これらの結果は、イラン攻撃から3週間後に蓄積された経済損失の初期的な見通しを提供するだろう。

地域の航運や生産の中断によりエネルギー価格が高騰し、世界の消費者物価に影響を及ぼす中、各国の中央銀行は過去数日、ハト派的な対応策を取った。英国中央銀行は緩和策を棚上げし、ユーロ圏の中央銀行は引き締めに転じ、オーストラリアの政策当局は直接利上げに踏み切った。前述のように、FRBが利下げの見通しを示さない中、投資家は今年のFRBのこうした行動への賭けをすでに取りやめている。

**「今最も重要なのは、戦争がインフレに与える影響だ」と、指数を作成したS&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのチーフ・ビジネスエコノミスト、クリス・ウィリアムソンは報告書で述べている。「しかし、中央銀行は戦争による景気後退リスクも考慮しなければならず、そのためPMIから需要や企業信頼感の低下に関する手掛かりも探る必要がある」とも述べている。

ドイツは火曜日のPMI発表と同じ日に、注目のIfo企業景況感調査も発表され、13ヶ月ぶりの低水準に落ち込む見込みだ。フランスやイタリアの調査結果も今週後半に公表される予定だ。

パリに本拠を置くOECDも今週、世界経済の見通しに関する予測を発表する。これは中東戦争勃発以来、同機関として初めての包括的評価となる。これにより、4月中旬にIMFが発表するより詳細な予測の予行演習となる可能性がある。

来週、投資家は先週の金利据え置き後にFRB当局者が示した発言にも注目し、イラン戦争の経済への影響を引き続き監視している。

火曜日、FRB理事のバルは経済見通しについて講演を行う。3月の政策会合で唯一利下げ支持を表明したミランや、FRB副議長のジェファーソン、サンフランシスコ連銀のデイリー総裁、フィラデルフィア連銀のポールソンも今週遅くに講演を予定している。

米国債の利回りは現在大幅に上昇しているが、多くのトレーダーは別の脅威にも対処している。それは、エネルギーコストの高止まりが、「インフレ懸念」から「経済成長」への物語を変える可能性だ。

DWSアメリカズの固定収益部門責任者のジョージ・カトランボネは、「油価と国債利回りは永遠に同期して上昇し続けることはない。いずれかが経済、収益倍数、リスク資産の価格付けを始める必要がある」と述べている。