著者 | 謝春生寒武紀とエヌビディア、この二つの中米半導体巨頭の対決が再び火花を散らしている。北京時間3月17日未明、エヌビディアの年次GPU技術会議（GTC）が米国サンノゼで開幕した。この「AI業界の年次巡礼」と称される盛会で、エヌビディアCEOの黄仁勋は、2027年までに少なくとも1兆ドルの売上高を達成するという驚くべき予測を発表しただけでなく、一連のハード・ソフトウェアの「核弾頭」により、AIが推論時代に全面移行したことを宣言した。講演後、当日のエヌビディア株価は一時4%以上上昇し、最終的に1.65%の上昇で締めくくった。その前日に、中国の半導体企業・寒武紀も重要な節目を迎えた。株式コードの「U」（未収益企業を示す特別マーク）を外し、「寒武紀」に変更したのだ。これは、2020年の上場以来5年間連続赤字だった寒武紀が、ついに初めて純利益を黒字に転換したことを意味している。画像出典：寒武紀公告決算資料によると、2025年の寒武紀の売上高は64.97億元に達し、前年同期比で453.21%増加した。親会社に帰属する純利益と非継続利益もともに黒字化し、前年同期の-4.52億元、-8.65億元から20.59億元と17.7億元へと大きく改善した。寒武紀の売上増加の要因は二つだと考えられる。一つは人工知能（AI）業界における計算能力需要の継続的な拡大、もう一つは市場拡大とAI応用の推進に積極的に取り組んだことだ。業界の追い風もあるが、より直接的な要因は、もしかするともう一つの名前に隠されている——それがエヌビディアだ。過去一年、ハイエンドチップの中国輸出規制により、エヌビディアはほぼ中国市場から撤退し、その巨大な空白を寒武紀をはじめとする国内企業が迅速に埋め、いわゆる「国産代替」の追い風を受けた。一方、米国はエヌビディアのハイエンドチップ輸出規制を緩和し、エヌビディアは中国市場への再参入を模索している。これは、最近黒字化したばかりの寒武紀にとって決して良いニュースではない。規制前、エヌビディアは中国の高端チップ市場で最大95%のシェアを持ち、ほぼ中国の大規模モデル訓練などのコア計算需要を独占していた。一方は黒字化した国内リーディング企業、もう一方は再参入を急ぐ国際大手。硝煙のない戦争が始まろうとしている。「国産代替」追い風を迎える時を一年前に巻き戻す。2025年4月、トランプ政権は中国向けAIチップの販売制限を初めて実施し、エヌビディアのH100、A100などの高性能チップの輸出を禁止した。市場を守るため、エヌビディアは中国向けにH20チップを特別に開発し、性能を大幅に縮小して輸出に適合させた。報道によると、H20の性能はH200の約6分の1に過ぎないが、それでも中国のAI推論市場の60%を占めている。しかし、この状況は長く続かなかった。DeepSeekなどの推論モデルの爆発的な普及により、H20はAI企業の間で再び注目を集め、米国政府は規制を再強化した。2025年第3四半期、H20の中国市場での販売額はわずか0.5億ドルにまで落ち込み、規制の効果が明らかになった。黄仁勋はインタビューで、「エヌビディアの中国市場シェアは『95%から0%に』下落した」と語った。ある意味、この輸出禁止措置は中国のAI発展を抑制しようとしたが、逆に国内の半導体企業に未曾有の市場空間をもたらしたとも言える。寒武紀はこの「国産代替」ブームの最大の恩恵を受けた一つだ。実績が最も良い証拠だ。2025年、何度も「いつ黒字化できるのか」と問われてきた寒武紀は、ついに輝かしい瞬間を迎えた。赤字から脱却し、売上と純利益の両面で爆発的に伸び、上場後初めて年間黒字を達成し、「U」マークも外した。業績を支えるのはクラウド向け製品群だ。決算資料によると、このセグメントは寒武紀の年間売上の99%、つまり64.77億元を占め、前年比455%以上の成長を示した。この成長の原動力は、エヌビディアの供給停止後に国内インターネット大手が緊急に代替策を模索したことにある。バイトダンス、アリババ、テンセントなどのインターネット巨頭は、計算能力の飢えに駆られ、国産チップに目を向けた。そして、寒武紀の「思元590」シリーズは、こうした大手の「救急食料」となった。画像出典：寒武紀2025年年度報告書顧客構造の変化もこれを裏付けている。2025年、寒武紀の上位五大顧客のうち四つは当年新規に獲得したもので、合計収益は45.23億元に達し、総売上の約7割を占める。第一位の顧客の売上高は17億元超。これらの大規模な購買を実現できたのは、通信事業者、インターネット大手、金融機関などだ。つまり、寒武紀はわずか1年で、数億から十億規模のコア顧客を複数獲得したことになる。もちろん、業界自体の爆発も無視できない要因だ。IDCのデータによると、2022年から2027年までの中国のインテリジェント計算能力規模の年平均成長率は33.9%に達する。計算基盤となるAIチップの需要も自然と高まる。追い風と好機の共同作用により、寒武紀の業績爆発も当然の結果だ。資金不安は依然解消されず初めて黒字化した寒武紀は、資金面でも積極的だ。2025年度の決算発表と同時に、寒武紀は最初の配当案を公表した。10株につき現金15元を配当し、合計6.32億元の配当金を支払う。これは当期純利益の30.71%にあたる。画像出典：寒武紀2025年年度報告書これだけの配当は、これまで数十億円の赤字を重ねてきた企業にとっては非常に珍しいことだ。帳簿上は資金は潤沢に見えるが、詳細な財務データを見ると、実態はそう甘くない。2025年第3四半期に、寒武紀は39.85億元の増資を完了し、その時点での現金残高は51.78億元に増えた。しかし、この資金はすでに他の用途に充てられている。特に注目すべきは、2025年に20.59億元の純利益を計上したにもかかわらず、資金の不安は解消されていないことだ。真の圧力はバランスシートに潜む。2025年末時点で、寒武紀の棚卸資産は49.44億元と、2024年末の17.74億元から約180%増加した。前払金も7.45億元に上昇している。この積極的な在庫積み増しは、サプライチェーンの混乱下で生産能力を確保するための生存戦略とも、巨大なリスクを孕むものとも言える。会社は、在庫増加の主な原因は原材料の備蓄だと述べているが、市場需要の急変により在庫の評価損が直接利益を侵食する可能性もある。画像出典：寒武紀2025年年度報告書キャッシュフローの面でも問題は深刻だ。純利益が黒字に転じた一方で、営業キャッシュフローは根本的に改善されていない。Windのデータによると、2023年から2025年までの間、寒武紀の営業活動によるキャッシュフロー純額は常にマイナスで、-5.96億元、-16.18億元、-4.98億元と推移している。特に警戒すべきは、過去の増資に関する照会書で、今後の3年間の資金不足額は61.71億元に達すると開示されていることだ。黒字化は一時的な解決策にすぎず、長期的な資金難は依然続いている。画像出典：wind顧客の集中度が高い構造的リスクも見逃せない。2025年、寒武紀の上位五大顧客は合計で57.60億元の売上をもたらし、総売上の88.66%を占める。そのうち第一位の顧客は26%以上のシェアを持つ。大手顧客の依存度が高い状態は、収益の変動リスクを高めるとともに、主要顧客の調達戦略の変更により、業績が大きく揺らぐ可能性も孕む。さらに、寒武紀と子会社は米国の「エンティティリスト」に登録されており、サプライチェーンの安定性は引き続き圧迫されている。供給先の切り替えには追加コストも伴う。業績の急拡大、資金不足、巨額配当といった課題に対し、源媒汇は寒武紀に問い合わせたが、現時点で回答は得られていない。投資家は「反撃」に備える必要も黒字化と巨額配当を実現したものの、寒武紀の株価はむしろ下落圧力にさらされている。市場の懸念は単純だ：エヌビディアが再び戻ってきた。2026年1月、米国はエヌビディアの次世代中高端AIチップH200の中国輸出を正式に承認した。この緩和の裏には、米国の三重の「算段」がある。中国市場の利益を取り込みつつ、技術的な圧力を緩めず、国内の自社開発を遅らせる狙いだ。国内大手にとって、エヌビディアのCUDAソフトウェアエコシステムや成熟したクラスタリングソリューション、低コストの移行コストは依然魅力的だ。供給断絶の影響を受けつつも、規制に適合したH200には、企業は簡単には見切れない。前述のGTC大会で、黄仁勋が発表したRubinプラットフォームは、技術の差を一段と広げた。FP4推論性能は前世代のBlackwellの5倍、訓練性能は3.5倍超だ。この進化速度は、国内メーカーが短期的に追いつくのは難しい。米中の技術摩擦が緩和されれば、国内大手も再びエヌビディアに回帰する可能性が高く、これは寒武紀にとって大きな挑戦となる。外部の強敵以上に厄介なのは、顧客の意識変化だ。現在、字節、アリババなどの大手は、単なるチップ購入者から自社開発へとシフトしつつあり、寒武紀の直接的な競合となりつつある。噂によると、字節の自社チップは2026年第2四半期に量産開始予定だという。大手が自社チップの自給自足を実現すれば、寒武紀の88%の顧客集中度の優位性は崩れる可能性が高い。業界内の競争も激化している。海光信息、摩尔线程、沐曦などの国内GPUメーカーも上場し、製品のイテレーションを加速させている。摩尔线程は2025年の売上高が15億元を突破したが、寒武紀のコア地位を脅かすには至っていない。ただし、信創市場や二次的なシナリオでは、価格競争も始まっている。こうした包囲網に対し、寒武紀の唯一の対応策は「投資を続けて燃やし続ける」ことだ。2025年の研究開発投資は11.69億元で、売上高の17.99%を占める。次世代のインテリジェントプロセッサのマイクロアーキテクチャや命令セットは引き続き開発中だが、市場の次世代製品「思元690」の量産スケジュールには疑問も多い。噂では、量産開始は2025年末から2026年下半期に延期されたとも言われている。これは、すべての国産半導体メーカーの宿命とも言える——必死に走り続けなければ、現状維持すら難しい。画像出典：寒武紀2025年年度報告書エヌビディアの技術圧力、顧客の自社開発圧力、競合の追撃——AI計算能力を巡るこの戦争は、すでに身近な戦いとなっている。一部画像はネットからの転載。侵害があれば通知により削除します。
英偉達以外にも、寒武紀は自分の仲間に対しても警戒しなければならない
著者 | 謝春生
寒武紀とエヌビディア、この二つの中米半導体巨頭の対決が再び火花を散らしている。
北京時間3月17日未明、エヌビディアの年次GPU技術会議（GTC）が米国サンノゼで開幕した。この「AI業界の年次巡礼」と称される盛会で、エヌビディアCEOの黄仁勋は、2027年までに少なくとも1兆ドルの売上高を達成するという驚くべき予測を発表しただけでなく、一連のハード・ソフトウェアの「核弾頭」により、AIが推論時代に全面移行したことを宣言した。講演後、当日のエヌビディア株価は一時4%以上上昇し、最終的に1.65%の上昇で締めくくった。
その前日に、中国の半導体企業・寒武紀も重要な節目を迎えた。株式コードの「U」（未収益企業を示す特別マーク）を外し、「寒武紀」に変更したのだ。これは、2020年の上場以来5年間連続赤字だった寒武紀が、ついに初めて純利益を黒字に転換したことを意味している。
画像出典：寒武紀公告
決算資料によると、2025年の寒武紀の売上高は64.97億元に達し、前年同期比で453.21%増加した。親会社に帰属する純利益と非継続利益もともに黒字化し、前年同期の-4.52億元、-8.65億元から20.59億元と17.7億元へと大きく改善した。
寒武紀の売上増加の要因は二つだと考えられる。一つは人工知能（AI）業界における計算能力需要の継続的な拡大、もう一つは市場拡大とAI応用の推進に積極的に取り組んだことだ。業界の追い風もあるが、より直接的な要因は、もしかするともう一つの名前に隠されている——それがエヌビディアだ。
過去一年、ハイエンドチップの中国輸出規制により、エヌビディアはほぼ中国市場から撤退し、その巨大な空白を寒武紀をはじめとする国内企業が迅速に埋め、いわゆる「国産代替」の追い風を受けた。一方、米国はエヌビディアのハイエンドチップ輸出規制を緩和し、エヌビディアは中国市場への再参入を模索している。これは、最近黒字化したばかりの寒武紀にとって決して良いニュースではない。規制前、エヌビディアは中国の高端チップ市場で最大95%のシェアを持ち、ほぼ中国の大規模モデル訓練などのコア計算需要を独占していた。
一方は黒字化した国内リーディング企業、もう一方は再参入を急ぐ国際大手。硝煙のない戦争が始まろうとしている。
「国産代替」追い風を迎える
時を一年前に巻き戻す。
2025年4月、トランプ政権は中国向けAIチップの販売制限を初めて実施し、エヌビディアのH100、A100などの高性能チップの輸出を禁止した。市場を守るため、エヌビディアは中国向けにH20チップを特別に開発し、性能を大幅に縮小して輸出に適合させた。報道によると、H20の性能はH200の約6分の1に過ぎないが、それでも中国のAI推論市場の60%を占めている。
しかし、この状況は長く続かなかった。DeepSeekなどの推論モデルの爆発的な普及により、H20はAI企業の間で再び注目を集め、米国政府は規制を再強化した。2025年第3四半期、H20の中国市場での販売額はわずか0.5億ドルにまで落ち込み、規制の効果が明らかになった。
黄仁勋はインタビューで、「エヌビディアの中国市場シェアは『95%から0%に』下落した」と語った。ある意味、この輸出禁止措置は中国のAI発展を抑制しようとしたが、逆に国内の半導体企業に未曾有の市場空間をもたらしたとも言える。
寒武紀はこの「国産代替」ブームの最大の恩恵を受けた一つだ。
実績が最も良い証拠だ。2025年、何度も「いつ黒字化できるのか」と問われてきた寒武紀は、ついに輝かしい瞬間を迎えた。赤字から脱却し、売上と純利益の両面で爆発的に伸び、上場後初めて年間黒字を達成し、「U」マークも外した。
業績を支えるのはクラウド向け製品群だ。
決算資料によると、このセグメントは寒武紀の年間売上の99%、つまり64.77億元を占め、前年比455%以上の成長を示した。この成長の原動力は、エヌビディアの供給停止後に国内インターネット大手が緊急に代替策を模索したことにある。バイトダンス、アリババ、テンセントなどのインターネット巨頭は、計算能力の飢えに駆られ、国産チップに目を向けた。そして、寒武紀の「思元590」シリーズは、こうした大手の「救急食料」となった。
画像出典：寒武紀2025年年度報告書
顧客構造の変化もこれを裏付けている。
2025年、寒武紀の上位五大顧客のうち四つは当年新規に獲得したもので、合計収益は45.23億元に達し、総売上の約7割を占める。第一位の顧客の売上高は17億元超。これらの大規模な購買を実現できたのは、通信事業者、インターネット大手、金融機関などだ。つまり、寒武紀はわずか1年で、数億から十億規模のコア顧客を複数獲得したことになる。
もちろん、業界自体の爆発も無視できない要因だ。
IDCのデータによると、2022年から2027年までの中国のインテリジェント計算能力規模の年平均成長率は33.9%に達する。計算基盤となるAIチップの需要も自然と高まる。追い風と好機の共同作用により、寒武紀の業績爆発も当然の結果だ。
資金不安は依然解消されず
初めて黒字化した寒武紀は、資金面でも積極的だ。
2025年度の決算発表と同時に、寒武紀は最初の配当案を公表した。10株につき現金15元を配当し、合計6.32億元の配当金を支払う。これは当期純利益の30.71%にあたる。
画像出典：寒武紀2025年年度報告書
これだけの配当は、これまで数十億円の赤字を重ねてきた企業にとっては非常に珍しいことだ。
帳簿上は資金は潤沢に見えるが、詳細な財務データを見ると、実態はそう甘くない。
2025年第3四半期に、寒武紀は39.85億元の増資を完了し、その時点での現金残高は51.78億元に増えた。しかし、この資金はすでに他の用途に充てられている。特に注目すべきは、2025年に20.59億元の純利益を計上したにもかかわらず、資金の不安は解消されていないことだ。
真の圧力はバランスシートに潜む。
2025年末時点で、寒武紀の棚卸資産は49.44億元と、2024年末の17.74億元から約180%増加した。前払金も7.45億元に上昇している。この積極的な在庫積み増しは、サプライチェーンの混乱下で生産能力を確保するための生存戦略とも、巨大なリスクを孕むものとも言える。会社は、在庫増加の主な原因は原材料の備蓄だと述べているが、市場需要の急変により在庫の評価損が直接利益を侵食する可能性もある。
画像出典：寒武紀2025年年度報告書
キャッシュフローの面でも問題は深刻だ。純利益が黒字に転じた一方で、営業キャッシュフローは根本的に改善されていない。
Windのデータによると、2023年から2025年までの間、寒武紀の営業活動によるキャッシュフロー純額は常にマイナスで、-5.96億元、-16.18億元、-4.98億元と推移している。特に警戒すべきは、過去の増資に関する照会書で、今後の3年間の資金不足額は61.71億元に達すると開示されていることだ。黒字化は一時的な解決策にすぎず、長期的な資金難は依然続いている。
画像出典：wind
顧客の集中度が高い構造的リスクも見逃せない。
2025年、寒武紀の上位五大顧客は合計で57.60億元の売上をもたらし、総売上の88.66%を占める。そのうち第一位の顧客は26%以上のシェアを持つ。大手顧客の依存度が高い状態は、収益の変動リスクを高めるとともに、主要顧客の調達戦略の変更により、業績が大きく揺らぐ可能性も孕む。さらに、寒武紀と子会社は米国の「エンティティリスト」に登録されており、サプライチェーンの安定性は引き続き圧迫されている。供給先の切り替えには追加コストも伴う。
業績の急拡大、資金不足、巨額配当といった課題に対し、源媒汇は寒武紀に問い合わせたが、現時点で回答は得られていない。
投資家は「反撃」に備える必要も
黒字化と巨額配当を実現したものの、寒武紀の株価はむしろ下落圧力にさらされている。
市場の懸念は単純だ：エヌビディアが再び戻ってきた。
2026年1月、米国はエヌビディアの次世代中高端AIチップH200の中国輸出を正式に承認した。この緩和の裏には、米国の三重の「算段」がある。中国市場の利益を取り込みつつ、技術的な圧力を緩めず、国内の自社開発を遅らせる狙いだ。国内大手にとって、エヌビディアのCUDAソフトウェアエコシステムや成熟したクラスタリングソリューション、低コストの移行コストは依然魅力的だ。供給断絶の影響を受けつつも、規制に適合したH200には、企業は簡単には見切れない。
前述のGTC大会で、黄仁勋が発表したRubinプラットフォームは、技術の差を一段と広げた。FP4推論性能は前世代のBlackwellの5倍、訓練性能は3.5倍超だ。この進化速度は、国内メーカーが短期的に追いつくのは難しい。米中の技術摩擦が緩和されれば、国内大手も再びエヌビディアに回帰する可能性が高く、これは寒武紀にとって大きな挑戦となる。
外部の強敵以上に厄介なのは、顧客の意識変化だ。
現在、字節、アリババなどの大手は、単なるチップ購入者から自社開発へとシフトしつつあり、寒武紀の直接的な競合となりつつある。噂によると、字節の自社チップは2026年第2四半期に量産開始予定だという。
大手が自社チップの自給自足を実現すれば、寒武紀の88%の顧客集中度の優位性は崩れる可能性が高い。
業界内の競争も激化している。海光信息、摩尔线程、沐曦などの国内GPUメーカーも上場し、製品のイテレーションを加速させている。摩尔线程は2025年の売上高が15億元を突破したが、寒武紀のコア地位を脅かすには至っていない。ただし、信創市場や二次的なシナリオでは、価格競争も始まっている。
こうした包囲網に対し、寒武紀の唯一の対応策は「投資を続けて燃やし続ける」ことだ。
2025年の研究開発投資は11.69億元で、売上高の17.99%を占める。次世代のインテリジェントプロセッサのマイクロアーキテクチャや命令セットは引き続き開発中だが、市場の次世代製品「思元690」の量産スケジュールには疑問も多い。噂では、量産開始は2025年末から2026年下半期に延期されたとも言われている。これは、すべての国産半導体メーカーの宿命とも言える——必死に走り続けなければ、現状維持すら難しい。
画像出典：寒武紀2025年年度報告書
エヌビディアの技術圧力、顧客の自社開発圧力、競合の追撃——AI計算能力を巡るこの戦争は、すでに身近な戦いとなっている。
一部画像はネットからの転載。侵害があれば通知により削除します。