株式投資は金麒麟分析師のリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを見つけるお手伝いをします！2020年9月28日、アイメックは時価総額408億元で創業板に上場し、その後わずか9ヶ月で株価は4倍に急騰。2021年3月には、茅台に次ぐ第三の千元株となり、ピーク時の時価総額は1700億元を突破しました。「医美の茅台」と称されるこの企業は、94.85％の超高い毛利率と60％の純利益率を武器に、医美黄金時代に資本市場で伝説を築きました。アイメックの成功の核心は、三種類の医療機器登録証による堀を築いたことにあります。代表的な製品「ハイ体」は国内初の首のしわ修復注射液として、2016年の承認後長期にわたり市場を独占しています。2017年から2020年にかけて、溶液タイプの製品の売上高は3,400万元から4億4,700万元へと急増し、年平均複合成長率は129％に達しました。この「市場独占＋価格決定権」のモデルは、茅台のコアロジックを完璧に再現しています。しかし、同類の競合製品が次々と登場する中、アイメックの高成長神話も次第に終焉を迎えつつあります。【高成長神話は終わり、売上高と純利益の成長率は初めて十進数に低下】3月19日に公開された年次報告によると、2024年の売上高は302.6億元に達し、前年比47.99％の成長から5.45％に急落。純利益は195.8億元で、前年比47.08％から5.33％に低下しました。これは2016年以来、初めて年間の売上高と純利益の成長率が十進数に落ち込んだことを意味します。特に警戒すべきは、第四四半期の単独の売上高が65百万元、純利益が37.2百万元であり、前年同期比でそれぞれ7％と15.47％の減少を記録し、上場以来初めて四半期で二重の減少を達成したことです。過去の四半期データと比較すると、成長鈍化の兆候は早くから見られていました。2024年第一四半期の売上高増加率は28.24％、純利益増加率は27.38％。第二四半期は売上高2.35％、純利益8.03％、第三四半期は売上高1.10％、純利益2.13％と、年を追うごとに成長速度が鈍化しています。キャッシュフローの状況を見ると、2024年の営業活動による純キャッシュフローは192.7百万元で、前年同期比1.38％減少。これは歴史上初めての前年比減少です。その背景には、期間費用の大幅増加や在庫の増加などがあります。期間費用については、2024年の販売費用と研究開発費はそれぞれ2.77億元と3.04億元で、いずれも過去最高を記録しました。ただし、効果の面では、販売費用による売上増加の限界効果が弱まりつつあり、2023年と2024年の販売費用増加率はともに売上増加率を上回っています。研究開発費は過去3年間、二桁の増加率を維持していますが、新製品は規模のある収益をまだ生み出しておらず、短期的には実質的な利益をもたらすのは難しいと考えられます。在庫面では、2024年末の在庫は7284.3万元で、総資産に占める比率は0.14ポイント増の0.87％に上昇。期末の在庫商品は3204.88万元で、前年同期比約45％増加しており、エンドユーザーへの販売がやや鈍化していることを示しています。【「ハイ体」の価格競争は低迷を食い止められず、「濡白天使」の成長も鈍化】製品の観点から見ると、国内初の首のしわ修復製品として、「ハイ体」はかつて同社の「キャッシュカウ」でした。2017年の上場後、その販売量は11.97万本から2023年には514万本に急増し、売上比率は一時70％超に達しました。しかし、2024年の年次報告によると、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品の年間販売量は634.63万本で、前年比24.44％増加したものの、売上高はわずか4.4％増の17.44億元にとどまりました。出荷単価は2023年の325元/本から275元/本に低下し、15.4％の下落となっています。同時に在庫量も大幅に増加し、91.40％増となっています。これにより、華熙生物の首のしわ修復製品「润致·格格」が2024年7月に承認された後、市場競争の構図は再編されつつあり、アイメックの価格競争戦略の効果は非常に限定的です。アイメックの売上構成を見ると、2024年は「ハイ体」を中心とした溶液注射製品と、「濡白天使」を中心としたジェルタイプの注射製品が、それぞれ17.43億元と12.16億元を稼ぎ出し、総売上の57.64％と40.18％を占めています。これらは同社の柱となる事業です。特に、「濡白天使」（左旋乳酸-エチレングリコール共重合体微粒子を含む交差結合ヒアルロン酸ナトリウムゲル）は、2021年6月に第Ⅲ類医療機器の登録証を取得し、その後数年間にわたり高速成長を続け、同社の第二の成長曲線と見なされてきました。しかし、2024年の「濡白天使」も成長鈍化の兆しを見せており、2024年の販売量は89.36万本で、前年同期比11.24％減少。売上高の伸びも2023年の81.43％から5.01％に急落しています。業界全体の観点から見ると、アイメックの二大コア製品がともに圧力にさらされているのは、市場競争の激化、業界の拡大ペースの鈍化、規制の強化の集中した現れです。ヒアルロン酸はかつて医美業界の「黄金のレース」でしたが、現在は深刻な過当競争に陥っています。2024年までに、国内で承認されたヒアルロン酸の第Ⅲ類医療機器証は50超、流通ブランドは400以上にのぼり、医美機関の選択肢が増える一方、上流のメーカーの交渉力は次第に弱まっています。業界の成長速度を振り返ると、2024年の医美業界はマクロ環境の影響もあり、全体の成長速度は著しく鈍化しています。エルゼビアとデロイトの推計によると、2024年の医美市場の全体成長率は約10％で、依然二桁の成長を維持していますが、2023年の20％から大きく後退しています。規制当局も2024年、国家薬品監督管理局が「械三証」の審査を強化し、違法な医美機関を取り締まり、上流のメーカーのチャネル整理の圧力も顕著になっています。アイメックの困難は、医美業界が爆発期から成熟期へと移行する過程の縮図です。医美業界の後半戦に入り、「楽して稼ぐ」時代はもはや過去のものとなるでしょう。現在、アイメックの約98％の収益はヒアルロン酸系製品に依存しており、年次報告で言及された10の研究開発中の製品のうち、2024年末に承認されたのは顎部充填用の宝尼達2.0のみですが、これは既存製品の適応症拡大に過ぎず、革新的なイノベーションではありません。また、同社のストック製品にはボツリヌストキシンやコラーゲンなどの分野もあり、これらは激しい競争に直面しており、「ハイ体」のようなヒット商品を育てるのは難しい状況です。13.86億元の高額買収により韓国REGENの85％株式を取得したことが、新たな成長曲線を開くかどうかも不透明です。新たな市場競争の構図の中で、アイメックが業界トップの地位を維持し続けるには多くの課題が立ちはだかっています。
愛美客の高成長神話は終わり：売上高と純利益の伸び率が初めて10％未満に低下、二大主要製品も共に圧力に直面
株式投資は金麒麟分析師のリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマチャンスを見つけるお手伝いをします！
2020年9月28日、アイメックは時価総額408億元で創業板に上場し、その後わずか9ヶ月で株価は4倍に急騰。2021年3月には、茅台に次ぐ第三の千元株となり、ピーク時の時価総額は1700億元を突破しました。「医美の茅台」と称されるこの企業は、94.85％の超高い毛利率と60％の純利益率を武器に、医美黄金時代に資本市場で伝説を築きました。
アイメックの成功の核心は、三種類の医療機器登録証による堀を築いたことにあります。代表的な製品「ハイ体」は国内初の首のしわ修復注射液として、2016年の承認後長期にわたり市場を独占しています。2017年から2020年にかけて、溶液タイプの製品の売上高は3,400万元から4億4,700万元へと急増し、年平均複合成長率は129％に達しました。この「市場独占＋価格決定権」のモデルは、茅台のコアロジックを完璧に再現しています。しかし、同類の競合製品が次々と登場する中、アイメックの高成長神話も次第に終焉を迎えつつあります。
【高成長神話は終わり、売上高と純利益の成長率は初めて十進数に低下】
3月19日に公開された年次報告によると、2024年の売上高は302.6億元に達し、前年比47.99％の成長から5.45％に急落。純利益は195.8億元で、前年比47.08％から5.33％に低下しました。これは2016年以来、初めて年間の売上高と純利益の成長率が十進数に落ち込んだことを意味します。
特に警戒すべきは、第四四半期の単独の売上高が65百万元、純利益が37.2百万元であり、前年同期比でそれぞれ7％と15.47％の減少を記録し、上場以来初めて四半期で二重の減少を達成したことです。過去の四半期データと比較すると、成長鈍化の兆候は早くから見られていました。2024年第一四半期の売上高増加率は28.24％、純利益増加率は27.38％。第二四半期は売上高2.35％、純利益8.03％、第三四半期は売上高1.10％、純利益2.13％と、年を追うごとに成長速度が鈍化しています。
キャッシュフローの状況を見ると、2024年の営業活動による純キャッシュフローは192.7百万元で、前年同期比1.38％減少。これは歴史上初めての前年比減少です。その背景には、期間費用の大幅増加や在庫の増加などがあります。期間費用については、2024年の販売費用と研究開発費はそれぞれ2.77億元と3.04億元で、いずれも過去最高を記録しました。ただし、効果の面では、販売費用による売上増加の限界効果が弱まりつつあり、2023年と2024年の販売費用増加率はともに売上増加率を上回っています。
研究開発費は過去3年間、二桁の増加率を維持していますが、新製品は規模のある収益をまだ生み出しておらず、短期的には実質的な利益をもたらすのは難しいと考えられます。在庫面では、2024年末の在庫は7284.3万元で、総資産に占める比率は0.14ポイント増の0.87％に上昇。期末の在庫商品は3204.88万元で、前年同期比約45％増加しており、エンドユーザーへの販売がやや鈍化していることを示しています。
【「ハイ体」の価格競争は低迷を食い止められず、「濡白天使」の成長も鈍化】
製品の観点から見ると、国内初の首のしわ修復製品として、「ハイ体」はかつて同社の「キャッシュカウ」でした。2017年の上場後、その販売量は11.97万本から2023年には514万本に急増し、売上比率は一時70％超に達しました。しかし、2024年の年次報告によると、「ハイ体」を中心とした溶液タイプの注射製品の年間販売量は634.63万本で、前年比24.44％増加したものの、売上高はわずか4.4％増の17.44億元にとどまりました。
出荷単価は2023年の325元/本から275元/本に低下し、15.4％の下落となっています。同時に在庫量も大幅に増加し、91.40％増となっています。これにより、華熙生物の首のしわ修復製品「润致·格格」が2024年7月に承認された後、市場競争の構図は再編されつつあり、アイメックの価格競争戦略の効果は非常に限定的です。
アイメックの売上構成を見ると、2024年は「ハイ体」を中心とした溶液注射製品と、「濡白天使」を中心としたジェルタイプの注射製品が、それぞれ17.43億元と12.16億元を稼ぎ出し、総売上の57.64％と40.18％を占めています。これらは同社の柱となる事業です。
特に、「濡白天使」（左旋乳酸-エチレングリコール共重合体微粒子を含む交差結合ヒアルロン酸ナトリウムゲル）は、2021年6月に第Ⅲ類医療機器の登録証を取得し、その後数年間にわたり高速成長を続け、同社の第二の成長曲線と見なされてきました。しかし、2024年の「濡白天使」も成長鈍化の兆しを見せており、2024年の販売量は89.36万本で、前年同期比11.24％減少。売上高の伸びも2023年の81.43％から5.01％に急落しています。
業界全体の観点から見ると、アイメックの二大コア製品がともに圧力にさらされているのは、市場競争の激化、業界の拡大ペースの鈍化、規制の強化の集中した現れです。ヒアルロン酸はかつて医美業界の「黄金のレース」でしたが、現在は深刻な過当競争に陥っています。2024年までに、国内で承認されたヒアルロン酸の第Ⅲ類医療機器証は50超、流通ブランドは400以上にのぼり、医美機関の選択肢が増える一方、上流のメーカーの交渉力は次第に弱まっています。
業界の成長速度を振り返ると、2024年の医美業界はマクロ環境の影響もあり、全体の成長速度は著しく鈍化しています。エルゼビアとデロイトの推計によると、2024年の医美市場の全体成長率は約10％で、依然二桁の成長を維持していますが、2023年の20％から大きく後退しています。規制当局も2024年、国家薬品監督管理局が「械三証」の審査を強化し、違法な医美機関を取り締まり、上流のメーカーのチャネル整理の圧力も顕著になっています。
アイメックの困難は、医美業界が爆発期から成熟期へと移行する過程の縮図です。医美業界の後半戦に入り、「楽して稼ぐ」時代はもはや過去のものとなるでしょう。現在、アイメックの約98％の収益はヒアルロン酸系製品に依存しており、年次報告で言及された10の研究開発中の製品のうち、2024年末に承認されたのは顎部充填用の宝尼達2.0のみですが、これは既存製品の適応症拡大に過ぎず、革新的なイノベーションではありません。
また、同社のストック製品にはボツリヌストキシンやコラーゲンなどの分野もあり、これらは激しい競争に直面しており、「ハイ体」のようなヒット商品を育てるのは難しい状況です。13.86億元の高額買収により韓国REGENの85％株式を取得したことが、新たな成長曲線を開くかどうかも不透明です。新たな市場競争の構図の中で、アイメックが業界トップの地位を維持し続けるには多くの課題が立ちはだかっています。