なぜ今回、米ドルは大幅に上昇しなかったのか？その背後には、世界的な資本流動パターンの「大変革」がある

AIへの問い・石油ドルの流入阻止はドルの覇権にどのような挑戦をもたらすか？

世界的なエネルギー危機と地政学的対立が絡み合う中、エネルギー生産大国であるアメリカは本来恩恵を受ける立場のはずだが、ドルは大きく反発していない。

3月20日、ドイツ銀行は二つのリサーチレポートを発表し、現在の為替市場と世界的な資本流動の深刻な変化を詳しく分析した。ストラテジストのジョージ・サラヴェロスとオリバー・ハーベイは指摘する。「現在のショックの性質と資本流動の伝導経路は2022年とは全く異なり、世界の資本流動パターンは『大変革』を迎えている。これがドルの上昇余地を直接抑制している。」

（現在のドルは100近辺で変動し、2022年の110超えの水準からは明らかに距離がある）

金利差優位は消失、世界の中央銀行が一斉に「変身」

2022年のロシア・ウクライナ危機の際、FRBの積極的な利上げによりドルは一強だった。しかし、今回は状況が変わった。

ドイツ銀行は、現在の金利差の変動はドルに有利な方向には進んでいないと指摘する。主要な中央銀行はより速いペースでタカ派に転じている。今週、イングランド銀行、日本銀行、スウェーデン銀行、欧州中央銀行が記者会見で強いタカ派のシグナルを発信した。ドイツ銀行のエコノミストは、今年欧州中央銀行が2回の利上げを行うと予測している。

これは、アメリカだけが高リターンの避難先ではなくなったことを意味する。他の主要経済圏も金融引き締めを始めると、ドルの金利差優位は大きく削がれ、資金は盲目的にアメリカに流入しなくなる。

「ドル売り」が最適解、外資は米資産の買い控え

高騰するエネルギー輸入コストに直面し、アジアや中東諸国は新たな戦略を採用している：ドル準備金の消耗だ。

ドイツ銀行は、これらの国々にとって、ドル建て外貨準備や超過貯蓄を消費して輸入コストを賄うことが最も合理的な政策反応だと考える。この方法は、自国通貨の価値下落を防ぎ、輸入インフレの影響を緩和し、国内の財政余裕も保つことができる。

しかし、この戦略の副作用は、米資産への需要が直接減少することだ。ドイツ銀行の高頻度ETF監視データは、2022年の資金流入が継続した状況と対照的に、現在の外国民間部門の米資産購入が急激に鈍化していることを示している。

「多くのアジア中央銀行は市場で積極的に介入している」とドイツ銀行は強調する。この介入は公式準備だけにとどまらず、民間資本にも及んでいる。世界の買い手が米資産の購入を控えると、ドルの上昇エネルギーは自然と弱まる。

石油ドルの流入阻止、中東の「財布」も寛大さを失う

アジアに加え、世界最大の石油ドル「貯蔵庫」ともいえる中東でも異変が起きている。

歴史的に、湾岸経済圏は世界最大の貯蓄者の一つだった。アラブ首長国連邦とサウジアラビアの純国際投資ポジションだけでも約2兆ドルに達し、世界の主要な主権基金のうち4つが中東にある。これらの石油ドルにより蓄積された莫大な富は、過去には米国金融市場に流入し、ドルの覇権を支えてきた。

しかし、イランの紛争はこの循環を破る可能性がある。ドイツ銀行は、現時点では広範な金融圧力の兆候は見られないとしつつも、紛争が長引けば、油価だけでなくエネルギーの流れや炭化水素の輸出にも影響を及ぼすと指摘する。

国内赤字に対応するため、中東諸国は外貨準備を引き出す必要に迫られる可能性がある。**「政策的に見れば、地政学的な大きな変化により国内の資金調達需要が増大した場合、石油ドルは米国の赤字を『埋める』役割を続けるべきなのか？」**とドイツ銀行は鋭い問いを投げかける。

アジアと中東が米国の赤字を買い支える意欲を失えば、ドルの強さの土台は静かに崩れ始めている。