永安財険からグローバルM&Aまで、復星は20年をかけて中国版「バークシャー・ハサウェイ」保険帝国を築いた

この画像はAIによって生成された可能性があります

復星の保険帝国は、単なる規模の拡大だけでなく、グループの生命線の三分の二にわたる長期的な蓄積を持つ。2025年、中国の保険市場は堅調に推移し、復星保険セクターの高速成長に肥沃な土壌を提供している。我国の保険業の原保険料収入は6.12兆元で、前年比7.4％増加、そのうち人身保険の原保険料収入は4.65兆元、前年比9.1％増である。

業界の波に乗り、「復星」の二文字を冠する二つの中核保険企業は好調なパフォーマンスを示している。復星保德信人寿は連続2年黒字を達成し、復星联合健康は数年にわたり黒字を維持、両者ともに高速成長を遂げ、復星保険の中核を担っている。

2025年、復星保德信人寿は驚異的な成績を収めた。保険事業収入は125.98億元で前年比36.18％増、純利益は6.47億元で前年比452.99％増、総資産は369.62億元に拡大し、前年末比42.13％増加、収益性と資産規模の両面で飛躍を遂げた。同時に、復星联合健康も顕著な成果を示し、2025年の保険事業収入は78.41億元で50.00％増、純利益は1.30億元で209.52％増、総資産は241.22億元に達し、前年末比43.63％増となった。

注目すべきは、復星联合健康の2025年第4四半期の償付能力報告で、最近2回のリスク総合格付けはBB級であった。四半期末の総合償付能力充足率は173.25％、コア償付能力充足率は121.05％だが、浮動損益による純資産の減少や事業拡大に伴うリスク増加の影響で、両指標は前四半期比で低下した。また、2024年7月にハノーバー再保険（バミューダ）有限公司と財務再保険契約を締結しており、その影響を除けば、2025年第4四半期のコア償付能力充足率と総合償付能力充足率はそれぞれ99％と149％に低下し、外部ツールへの一定の依存性を示している。

実際、復星の保険事業はこれら二つの企業だけにとどまらない。過去20年、復星グループは保険分野への投資を継続的に拡大し、規模を拡大してきた。『险企高参』の統計によると、ピーク時には11の保険会社を所有し、また、友邦保险やイスラエルのPhoenix Holdings Ltdなどの買収交渉も行ったが、実現には至らなかった。それでも、保険業界への積極的な展開を示す決意の証左である。これらの背後には、復星グループ創始者の郭広昌の戦略的指導があり、「実業＋投資＋保険」のモデルを巧みに運用し、「中国のバフェット」「中国のバークシャー」と称される所以である。

過去20年の発展を振り返ると、復星の保険戦略は、試行から本格的な深耕へ、国内からグローバルへと進化してきた。2007年に永安財険に初めて出資し、保険業界への足掛かりを築き、2011年には保険事業を戦略的な中核事業と位置付けた。2013年には、「保険を中心とした総合金融能力」と「産業深度を基盤とした投資能力」の両輪を掲げ、年次報告書の表紙に明記した。2016年以降は、海外買収を積極的に展開し、保険事業の海外展開を加速させている。

2025年上半期までに、保険セクターは復星国際の中核支柱となった。復星国際の2025年半期報告によると、総資産は7356.87億元、そのうち保険の総資産は2170.53億元で、2024年末比13.6％増、全体の29.1％を占め最大の単一セクターとなる。保険セクターの総収入は208.90億元、前年比13.2％増、全体の23.7％を占める。純利益は12.18億元、前年比3.7％増で、全体の純利益26.70億元に対し、保険セクターの純利益比率は173.5％に達し、グループの純利益増加を牽引している[3]。郭広昌は、この保険帝国の中心的な創設者であることは疑いない。

善を選び、「産業＋投資＋保険」の戦略的決定へ

1992年、鄧小平の南巡講話は全国的な起業熱を喚起し、多くの政府機関や研究所の知識人が起業に乗り出した。郭広昌もその一人であり、「92派」企業家の代表格の一人である。

1998年、国有企業改革が始まり、医薬と不動産に注力していた復星グループは、資本買収の分野に進出した。低価格で買い取り、迅速に統合し、拡大を図るというモデルを採用し、融資や債券発行を通じて資本を増やす戦略を展開した。安定したキャッシュフローの確保が重要なポイントだった。

2007年7月16日、復星国際は香港に上場し、128億香港ドルの資金調達に成功した。これは当年の香港証券取引所の第三位のIPOだった。

この上場により、復星は20％の株式を売却し、各事業の継続的な発展に資金を供給した。しかし、郭広昌は、株式資金調達の資金はいつか尽きると認識し、絶えず資金を供給できる事業を見つけることが長期的な発展の鍵だと考えた。

当時の金融業界では、銀行が資金調達の中心だったが、中国の銀行業は合併・買収を支援せず、参入が難しかった。一方、資金集約力のある保険業界に注目し、戦略的に重点を置いた。こうして、復星は「産業＋投資＋保険」のモデルを学び、保険をキャッシュフローの中核と位置付け、戦略的な推進力とした。

最初の参入：2007年永安財険への出資

長い時間をかけて築き上げた結果、2007年末に初めて保険会社と接触した。市場の投資対象は限られていたが、永安財険は保険料の増加と損失の二重圧力に直面し、償付能力も危機的状況だった。外部資金の支援が必要となり、復星にとっても絶好のチャンスとなった。

2008年2月、永安財険は増資を実施し、登録資本金は3.1億元から16.632億元に増加した。第一大株主の陕西延長石油（陕西国有企業）は5.46億元を投じて3億3264万株を引き受け、持株比率は20％に達した。復星は、旗下の复星医药、复星产投、复星工发の三社を通じて、永安財険の持株比率を17.2％に引き上げ、第二大株主となった。

老舗の保険機関として、永安財険は調整能力に優れていた。2009年には大規模な改革を開始し、復星の提案を採用して省政府に管理体制と経営体制の変更を要請、幹部の任命と評価制度を改革した。改革の効果はすぐに現れ、2009年末には保険料収入53.4億元、純利益9700万元を達成し、黒字化に成功した。2010年には保険料収入は57.9億元、純利益は2.9億元に増加し、初めて引受と投資の両面で黒字を実現した。同年、第二次増資を完了し、復星の持株比率は19.93％に上昇、引き続き第二大株主だった。

2012年、復星は永安財険の経営支配権をさらに獲得した。6月に、元大地財険の蒋明董事長兼総裁が復星に入社し、副総裁に就任。7月には、蒋明が総裁に任命され、8月に保監会の承認を得た。この任命の背景には、陕西延長石油との協定があり、経営支配権は復星に属し、国有資産は毎年6％の価値維持と増加を求められた。

その後も復星は永安財険への投資を拡大し、2016年末には40.68％の株式を所有し、実質的な支配者となった。しかし、2022年には、復星は22％と4％の株式を陝財投と陝增進に譲渡し、国資の主導権を確立した。

浅く触れる

2010年友邦保険買収未遂、戦略的決意を固める

永安財険の成功は、郭広昌と復星に自信をもたらし、より影響力のある保険機関への関心を高めた。2008年の世界金融危機により、友邦保险の親会社AIGは大きな打撃を受け、米政府は1800億ドルの救済資金を投入した。これにより、AIGは非中核資産の売却を進め、その一つが友邦保险だった。

2010年7月、海外メディアは、復星と他の三つの中国系財団が友邦保险の買収競争に参加する意向を報じた。同年8月には、中国人寿や中国信達資産管理と連携し、「中国連合投資体」を結成して競争したが、価格の折り合いがつかず、最終的に断念した。友邦保险の評価額は320億ドルから340億ドルとされ、30％の株式譲渡を前提とすると、約100億ドルの支払いが必要だったが、投資側は高すぎると判断した。

2010年12月、友邦保险はAIGから分離し、香港に19.68香港ドルで上場。調達資金は1383.29億香港ドルに達し、当時の工行の資金調達記録を超えた。資金はすべてAIGの米国財務省への返済に充てられた。上場後、AIGは友邦の32.9％の株式を保有し、最大株主の地位を維持した。2012年3月から9月にかけて、AIGは友邦の株式を段階的に売却し、1年以内に1000億香港ドル超を現金化した。

この未完の買収は、復星にとっては遺憾とともに収穫もあった。友邦保险という優良資産を逃したことは残念だったが、郭広昌と復星は、保険機関の深層的価値をより明確に理解し、保険業界への展望を一層強めた。以降、復星は保険分野の拡大を加速させた。

創業と基盤：2012年复星保德信人寿の設立

2009年から、复星と米国の保德信保険と接触していた。9月、复星創始者の一人、梁信軍はニューヨークでのロードショーに参加し、保德信の副会長マーク・グリエルと朝食を共にした。この会合が両者の協力の出発点となった。交流の中で、グリエルは复星の投資能力や業績、投資理念に深い印象を持ち、「中国のパワーを世界資源に接続する」戦略と、保德信のグローバル展開が一致した。

2012年9月、复星保德信人寿は正式に設立され、复星と米国保德信がそれぞれ5億元を出資し、持株比率は50％ずつとなった。同年11月に営業開始し、中国初の民間と外資の合弁保険会社となった。これは2009年以来、保監会が認可した最初の合弁寿险会社だった。郭広昌は、5〜10年以内に、バフェットの「産業＋保険＋投資」モデルを中国で再現する計画を明言した。

合弁寿险の最大の課題は、株主間の権力争いだった。これに対し、両者は巧妙な解決策を採用した。人事採用チームを共同で設置し、ヘッドハンターを通じて総経理を招聘、その後、総経理がチームを編成し、採用は市場から行う方式とした。幹部は、复星創始者の汪群斌が董事長に、寿险管理経験豊富な吴传成が総経理に就任し、双方の利益と専門的運営を両立させた。

政策対応：2017年に复星联合健康を設立し、専門的健康保険に進出

2014年8月10日、「国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见」（第二次保険業「国十条」）が公布され、「多様な健康保険サービスの展開」が重要課題に位置付けられた。医療、疾病、失能による収入損失などの商業健康保険商品開発を促進し、基本医療保険と連携させるとともに、保険機関による健康サービス産業チェーンの統合や、医療機関の設立・公立病院の改制に参加することも支援された。

この政策機会を敏感に捉えた复星は、2017年1月に复星联合健康保险の設立を提案し、复星国際は2.3億元を出資、广东宜华房地产、宁波西子资产、重庆东银控股、上海丰实资产、迪安诊断の5社と共同で設立した。复星国際の出資比率は20％で、第一大株主となった。复星联合健康は、中国第6の専門的健康保険会社となった。

設立当初、复星联合健康は复星国際の保険セクターには含まれず、健康エコシステムの一部と位置付けられた。2022年に入り、复星国際は年次報告書で正式に保険セクターに組み入れ、复星保険の重要な一角となった。

国内外の保険機関への積極展開：2013-2019年

郭広昌は、「复星のグローバル化は、単なる国内外の双方向の交流だけでなく、エコシステム企業の内発的な発展も含む」と述べている。米国保德信との協力は、バフェットモデルの学習の一歩だったが、復星の目標はそれだけにとどまらず、グローバルな保険版図の構築に向かっている。過去10年以上、复星は鼎睿再保、ポルトガルのFidelidade、ペルーのLa Positiva、リヒテンシュタインのThe Prosperity Company、モザンビークのSeguradora Internacional de Moçambique、バミューダのIronshore、Ameri Trust（旧MIG）、カリブのNAGICO Holdings Limitedなど、多くの海外保険会社を買収・出資してきた。イスラエルのPhoenix Holdings Ltdの買収も計画したが、一部は未実現に終わった。これらの海外展開は、香港を起点とした。

2012年末、复星の子会社鼎睿再保険有限公司が設立され、2013年1月に香港の保険監理局の認可を受けた。初期の登録資本金は5.5億ドルで、アジア市場を中心に財産再保険を展開。中国太保が最初の顧客となった。株式は、复星国際が85.1％、国際金融公社が14.9％を保有。CEOの韓潤南と首席核保責任者のロークキンは、20年以上のアジア太平洋・グローバル再保険経験を持つ。

郭広昌は、「鼎睿再保険は、アジア太平洋地域のリーディングの現代的再保険会社となり、复星に安定した保険収入をもたらし、投資活動を支え、グループのグローバル一流投資グループへの進化を促進する」と述べた。

2013年、复星は「保険を中心とした総合金融能力」と「産業深度を基盤とした投資能力」の戦略を年次報告書の表紙に掲げ、保険事業の重要性を示した。その後、海外保険展開を加速させ、ポルトガルのFidelidadeの買収がその象徴となった。

2013年、欧州の金融危機の影響で資金不足に陥ったポルトガル政府は、Fidelidadeの民営化を進めた。2013年末時点で、Fidelidadeの未監査総資産は128億ユーロに達し、复星の総資産は1831億元人民币だった。仮に合併すれば、保険資産の比率は3％から39％に大きく上昇した。

2014年5月、复星は約10億ユーロでFidelidadeを買収し、ポルトガルでの投資を開始した。その後も、Fidelidadeは高品質な成長を続け、2024年には国内外の事業がともに拡大。保険料収入は約61.72億ユーロ、海外収入は18.4億ユーロに達し、海外比率は2014年の5％未満から29.8％に高まった。

2015年、复星は海外買収を加速させた。7月に4.39億ドルでMIGを完全買収し、同月にニューヨーク証取から撤退。2017年10月には、Ironshoreの残り株式を20.52億ドルで買収し、2015年2月に取得した20％と合わせて100％支配を実現。2016年には、これらを連結財務諸表に反映した。

同年6月、复星は約4.62億ドルでイスラエルのPhoenix Holdings Ltdの52.31％を買収する契約を締結したが、2016年2月に条件不成立により断念した。買収未遂は、复星のグローバル展開に影響を与えなかった。2016年9月には、鼎睿再保がカリブの大手保険グループNAGICOの50％を買収し、2021年に全株式を取得した。2019年から2022年にかけては、ポルトガルのFidelidadeを通じて、ペルーのLa PositivaやリヒテンシュタインのThe Prosperity Company、モザンビークのSeguradora Internacional de Moçambiqueなどを買収し、グローバル保険ネットワークを拡大した。

総括と展望：帝国の形成と未来

2007年の永安財険への出資から始まり、国内外の多様な保険機関を所有・運営し、復星は約20年の歳月をかけて、多元的かつグローバルな保険帝国を築き上げた。この帝国は、「実業＋投資＋保険」をコアとし、復星保德信人寿や復星联合健康を国内の中核とし、ポルトガルのFidelidadeや鼎睿再保などを海外の柱と位置付け、生命保険、健康保険、財産保険、再保険など多岐にわたる分野をカバーしている。

2025年のデータによると、復星保険の比重は引き続き高まり、グループ総資産の最大セクターとなるだけでなく、純利益の増加を牽引する中核となっている。グローバル展開も顕著で、2024年の海外収入は総収入の49.3％に達し、前年比6.2％増、海外保険事業はグループのグローバル化の重要なエンジンとなっている。

一方で、復星の保険帝国は多くの課題にも直面している。国内市場の競争激化、復星联合健康の償付能力の外部要因による影響、海外市場の地政学的リスクや規制の違いなどだ。今後は、長期的視点を持ち、保険事業の深耕、商品革新、サービス向上、リスク管理に注力し、国内外の事業連携を強化しながら、より高品質な成長を目指す必要がある。そうしてこそ、「中国のバフェット」の戦略ビジョンを実現し、持続可能な保険帝国の未来を築くことができるだろう。