AIへの問い・スタグフレーションリスクはなぜFRBの主導権を脅かすのか？最近、米連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利のレンジを3.50%～3.75%のまま維持すると発表した。中東の紛争とホルムズ海峡への影響が世界の石油市場を混乱させ、インフレがFRBの2%目標を上回り続ける可能性がある。会見後の声明では、この紛争が新たな不確実性をもたらしていることを明確に示した。実際、米国のインフレ抑制の進行は以前より明らかに鈍化しており、短期的なインフレ期待はここ数週間で再び上昇している。パウエル議長は、米国の関税による価格圧力が徐々にコアインフレに伝わりつつあることを認め、中東情勢によるエネルギー価格の上昇が新たな上昇リスクを加えていると指摘した。同時に、今回のショックがどれくらい続くのか、どの程度影響を及ぼすのかは判断が難しいとしつつも、その米国および世界経済への潜在的脅威を過小評価してはならないと強調した。それ以前、市場は一般的に、2026年前半に予防的な利下げを開始し、潜在的な景気後退に備えると予測していた。しかし、最近の経済データの激しい変動と地政学リスクの急激な高まりにより、その予測は急速に冷え込んだ。短期的な利下げの可能性は大きく後退し、市場の焦点は米国経済が「スタグフレーション」に陥るかどうかに移っている。2022年を振り返ると、半導体不足により米国の自動車価格が大幅に上昇し、インフレサイクルの始まりを示す早期兆候となった。その後、ロシア・ウクライナ紛争が世界のエネルギー価格を暴走させ、供給網の混乱や米国内の財政刺激策による過熱需要と相まって、数年にわたる高インフレサイクルを築き上げた。現在、米国の供給側も再び圧力を受けている。エネルギー価格は中東情勢の影響で急騰し、半導体などの重要原材料の価格も上昇している。さらに、米国の関税政策による価格伝達も継続している。しかし、2022年と異なるのは、今の米国の需要側は明らかに冷え込んでおり、当時のような「過熱」基盤は存在しないことだ。したがって、2022年のような「物価の全面的な高騰」が再現される可能性は低い。ただし、これは警報が解除されたことを意味しない。今回のインフレ圧力は全く異なるマクロ環境にあり、真のリスクは「スタグフレーション」状態の形成にある。以前、市場はこのエネルギー価格上昇は一時的なショックに過ぎないと楽観的に見ていた。理由は、ホルムズ海峡の輸送問題は地政学的不確実性に起因し、交渉の余地もあると考えられていたからだ。しかし、3月18日に両者が直接油・ガス生産施設を攻撃し、短期的に関連生産能力の回復は難しくなった。これは、エネルギー供給の実質的なギャップが拡大していることを意味し、単なる輸送の遅れ以上の問題となっている。したがって、エネルギーショックの性質は「一時的な混乱」から「持続的な圧力」へと変化している。もし米国のインフレが再び上昇すれば、FRBは2022年よりも厄介な局面に直面するだろう。当時は物価上昇とともに経済は堅調に成長し、雇用市場も繁栄していたため、FRBは連続利上げの余地を持っていた。一方、今や2025年第4四半期の米国実質GDPの年率季調値は0.7%に大きく下方修正され、当初の1.4%、市場予想の1.5%を大きく下回っている。同時に、2月の非農業雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇、過去2か月のデータも合計で6.9万人の下方修正となった。これらのデータは、「インフレの反発と成長鈍化」が同時に進行する典型的なスタグフレーションリスクの姿を描いている。この状況は、利下げのタイミングが急速に狭まるだけでなく、FRBの政策主導権を失う可能性も高める。インフレが急速に反発すれば、過去数年に蓄積された米国株のバブルも大きな打撃を受けるだろう。同時に、インフレの再燃は、すでに脆弱な「K字型回復」をさらに断裂させる。資産価格の下落は高所得層に打撃を与え、中低所得層は物価上昇による生活圧力を引き続き受け続け、最終的には消費に依存する米国経済の動力を弱める。世界的に見れば、今回のエネルギーショックが中国に与える影響は比較的限定的と予想される。欧米や日本、韓国などの経済体と異なり、中国の電力構造における石油・天然ガスの比率は低く、中国は大量の戦略備蓄と比較的多様で安定した輸入源を持つためだ。ただし、注意すべきは、商品供給の不確実性が市場の期待を通じて国内市場に影響を及ぼす可能性があることだ。最近の株式市場の変動もこれを反映している。過去の経済の弾力性から見ると、中国は外部の価格ショックを吸収する能力を備えている。政策面でも、その能力はある。3月18日に中国人民銀行は関連会議で、適度な緩和的金融政策を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運営を堅持すると明言した。これにより、中国は十分な政策手段と制度的基盤を持ち、経済と資本市場の安定を確保できると示している。**SFC**出品丨21世紀経済報道
21Commentary | China has sufficient policy tools to address external price shocks
AIへの問い・スタグフレーションリスクはなぜFRBの主導権を脅かすのか？
最近、米連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利のレンジを3.50%～3.75%のまま維持すると発表した。中東の紛争とホルムズ海峡への影響が世界の石油市場を混乱させ、インフレがFRBの2%目標を上回り続ける可能性がある。会見後の声明では、この紛争が新たな不確実性をもたらしていることを明確に示した。
実際、米国のインフレ抑制の進行は以前より明らかに鈍化しており、短期的なインフレ期待はここ数週間で再び上昇している。パウエル議長は、米国の関税による価格圧力が徐々にコアインフレに伝わりつつあることを認め、中東情勢によるエネルギー価格の上昇が新たな上昇リスクを加えていると指摘した。同時に、今回のショックがどれくらい続くのか、どの程度影響を及ぼすのかは判断が難しいとしつつも、その米国および世界経済への潜在的脅威を過小評価してはならないと強調した。
それ以前、市場は一般的に、2026年前半に予防的な利下げを開始し、潜在的な景気後退に備えると予測していた。しかし、最近の経済データの激しい変動と地政学リスクの急激な高まりにより、その予測は急速に冷え込んだ。短期的な利下げの可能性は大きく後退し、市場の焦点は米国経済が「スタグフレーション」に陥るかどうかに移っている。
2022年を振り返ると、半導体不足により米国の自動車価格が大幅に上昇し、インフレサイクルの始まりを示す早期兆候となった。その後、ロシア・ウクライナ紛争が世界のエネルギー価格を暴走させ、供給網の混乱や米国内の財政刺激策による過熱需要と相まって、数年にわたる高インフレサイクルを築き上げた。
現在、米国の供給側も再び圧力を受けている。エネルギー価格は中東情勢の影響で急騰し、半導体などの重要原材料の価格も上昇している。さらに、米国の関税政策による価格伝達も継続している。しかし、2022年と異なるのは、今の米国の需要側は明らかに冷え込んでおり、当時のような「過熱」基盤は存在しないことだ。したがって、2022年のような「物価の全面的な高騰」が再現される可能性は低い。ただし、これは警報が解除されたことを意味しない。今回のインフレ圧力は全く異なるマクロ環境にあり、真のリスクは「スタグフレーション」状態の形成にある。
以前、市場はこのエネルギー価格上昇は一時的なショックに過ぎないと楽観的に見ていた。理由は、ホルムズ海峡の輸送問題は地政学的不確実性に起因し、交渉の余地もあると考えられていたからだ。しかし、3月18日に両者が直接油・ガス生産施設を攻撃し、短期的に関連生産能力の回復は難しくなった。これは、エネルギー供給の実質的なギャップが拡大していることを意味し、単なる輸送の遅れ以上の問題となっている。
したがって、エネルギーショックの性質は「一時的な混乱」から「持続的な圧力」へと変化している。もし米国のインフレが再び上昇すれば、FRBは2022年よりも厄介な局面に直面するだろう。当時は物価上昇とともに経済は堅調に成長し、雇用市場も繁栄していたため、FRBは連続利上げの余地を持っていた。一方、今や2025年第4四半期の米国実質GDPの年率季調値は0.7%に大きく下方修正され、当初の1.4%、市場予想の1.5%を大きく下回っている。同時に、2月の非農業雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇、過去2か月のデータも合計で6.9万人の下方修正となった。
これらのデータは、「インフレの反発と成長鈍化」が同時に進行する典型的なスタグフレーションリスクの姿を描いている。この状況は、利下げのタイミングが急速に狭まるだけでなく、FRBの政策主導権を失う可能性も高める。インフレが急速に反発すれば、過去数年に蓄積された米国株のバブルも大きな打撃を受けるだろう。同時に、インフレの再燃は、すでに脆弱な「K字型回復」をさらに断裂させる。資産価格の下落は高所得層に打撃を与え、中低所得層は物価上昇による生活圧力を引き続き受け続け、最終的には消費に依存する米国経済の動力を弱める。
世界的に見れば、今回のエネルギーショックが中国に与える影響は比較的限定的と予想される。欧米や日本、韓国などの経済体と異なり、中国の電力構造における石油・天然ガスの比率は低く、中国は大量の戦略備蓄と比較的多様で安定した輸入源を持つためだ。ただし、注意すべきは、商品供給の不確実性が市場の期待を通じて国内市場に影響を及ぼす可能性があることだ。最近の株式市場の変動もこれを反映している。
過去の経済の弾力性から見ると、中国は外部の価格ショックを吸収する能力を備えている。政策面でも、その能力はある。3月18日に中国人民銀行は関連会議で、適度な緩和的金融政策を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運営を堅持すると明言した。これにより、中国は十分な政策手段と制度的基盤を持ち、経済と資本市場の安定を確保できると示している。
SFC
出品丨21世紀経済報道