AI・2026年の市場ロジックが利益駆動へと転換する鍵となる要因は何か？**21世紀経済報道 记者 崔文静**春の暖かさが感じられる3月、資本市場は例年の「戦略季」を迎えている。証券会社が最新の見解を伝え、投資家と交流・対話を行う重要な窓口として、春季戦略会議は大きな注目を集めている。3月19日までに、中金公司、華泰証券、広発証券、開源証券、興業証券など約20の証券会社が次々と2026年春季戦略会議や上場企業交流会を開催した。特に市場の関心を集める中信証券の2026年春季資本市場フォーラムも3月19日に北京で幕を開け、その後も国泰海通、国盛証券などの機関が最新の戦略見解を次々と発表する予定だ。各証券会社の戦略会議から伝わる核心的な情報を総合すると、2026年の市場は重要な転換点に立っている。多くの機関は、中国の資産再評価は2025年の序幕から2026年の深堀へと進むと見ている。市場の価格形成ロジックは「流動性駆動」から実質的に「利益駆動」へと変化し、企業の利益率の回復が次の段階のA株の持続的な上昇相場の鍵となる。業種の配置面では、「テクノロジー成長＋景気循環追従」が年間を通じて中心的なテーマとなる一方、戦略的資源価値を持つ実物資産や、世界的な価格決定権を有する中国の優位な製造業、そして住民の資産「移動」に伴う恩恵を受ける資産が、2026年の投資マップの重要な座標を構成している。2026年は、「第十四次五カ年計画」の始まりの年であり、また我が国が2035年の長期目標に向かって進む重要な時期でもある。マクロ経済の安定的な運行は、資本市場の信頼感を支える「舵取り役」となる。3月19日に開催された中信証券の2026年春季資本市場フォーラムで、同証券党委員会委員兼研究部行政責任者の朱烨辛は、2026年の政府作業報告で経済成長の予測目標を4.5％～5％に設定したことを指摘した。この目標は2035年の長期目標と全体的に連動しており、構造調整やリスク防止、改革促進の余地も確保している。さらに重要なのは、人工知能、商業宇宙、生物科技などを代表とする新質生産力が、概念の探索段階から産業化へと全面的に移行し、経済と市場の成長の主線を書き換えつつあることだ。市場の価格形成ロジックの根本的な変化について、多くの証券会社が高い合意を示している。中信証券のA株戦略責任者裘翔は、フォーラムで市場が直面する三つの重要な課題を提起した。中東の地政学的衝突が持続的なサプライチェーンの混乱に発展する中、A株は1年半の牛市を経て、今後どう上昇を続けるのか？世界的な金融条件の弱化により、市場のスタイルは大きく変わるのか？AIによる破壊的革新は加速し続けており、資産配分にどのような影響を与えるのか？彼の答えは次の通りだ。指数レベルでは、評価の修復余地は限られている。企業の利益率の回復こそ、次の段階のA株の持続的な牛市を支える鍵であり、世界的なサプライチェーンの混乱は、中国の優位な製造業の価格設定権を検証する絶好の機会となる。この見解は、華泰証券とも一致している。華泰証券の機関業務委員会主席梁紅は、中国の資産再評価は2025年に始まり、2026年には深堀に向かうと強調し、「破壁と再生の『加速点』に立っている」と述べた。華泰証券の宏観経済学者易峘は、「より消耗の激しいグローバル資産支出サイクル」についてさらに解説し、AI資本支出のインフラ化、世界的な国防支出の回復、中国の不動産建設コストの底打ち、そしてグローバルな製造業サイクルの修復の四重の力が共振し、PPIの上昇を促進し、中国の資産再評価の深堀を牽引する指標になると指摘した。開源証券の宏観経済首席分析師何宁は、産業構造の転換の観点から、新質生産力が不動産の「柱産業」的地位を引き継ぐ可能性について語った。新質生産力の名目GDP比重は持続的に上昇し、その規模はすでに狭義の不動産に近づき、影響力も著しく増大している。これにより、全要素生産性は新たな上昇軌道に入りつつある。中国の新旧エンジンの切り替えは、グローバルな電気電子化の進展と一致し、有色金属や電力インフラへの依存度を大きく高め、エネルギーを基盤とし、主要産業が一斉に発展する急速な成長パターンを形成している。中金公司のシニア取締役総経理兼戦略分析責任者缪延亮は、2025年の市場展開を経て、投資家の間に三つの共通認識が形成されたと指摘する。すなわち、A株と香港株の牛市は継続し、金の牛市も続き、コモディティにもチャンスがあり、米国株は中国資産に劣る可能性があるというものだ。彼は、2025年に国際通貨秩序の再構築が加速した本質は、ドル資産の安全性の低下にあると強調し、その根本的な原因は米国の資産負債表と政策の衝撃、そして中国経済の韌性とイノベーションの物語の反転にあると述べている。具体的な資産配分の面では、「テクノロジー＋景気循環」の二輪駆動が、各証券会社の春季戦略会議で最も明確に伝えられるシグナルだが、細分分野やリズムの把握においても、各機関は独自の見解を示している。中信証券の裘翔は、明確に中国の優位な製造業の価格設定権を重視した配置を堅持すべきだと提言した。彼は、歴史的に中東地域の重大な衝突や油価の脈動を見ると、低評価は「最も強力な盾」であり、「コード膨張、実物稀少」が中国においては優位な製造業の価格設定権の向上を示していると指摘した。具体的な業種については、市場シェアの優位性があり、海外の生産能力再配置コストが高く、供給の弾力性が政策の影響を受けやすい業種に注目すべきだとし、化学、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを基盤とすることを提案している。さらに、裘翔は、低評価因子へのエクスポージャーを引き続き増やし、特に保険、証券、電力に注目すべきだとも述べている。また、彼は「値上げ」戦略の短期的価値を特に強調し、米国・イラン戦争やホルムズ海峡の封鎖が一時的に油価の中枢を引き上げる可能性を指摘した。これにより、多くの景気循環品のコスト曲線が右にシフトし、構造的なチャンスが生まれるとした。具体的には、油価の衝撃下で代替原料や工法の化学品、かつて中東や西欧の生産能力が大きかった品種、コスト上昇による価格調整の余地がある需給バランスの取れた品種などだ。彼はこれを「第一四半期最も鋭い矛」と表現した。テクノロジーの主軸については、機関の視点も単なる計算能力ハードウェアから、より広範なエンパワーメント分野へと拡大している。開源証券戦略の首席分析師韋冀星は、AI技術において、計算能力資本、電力インフラ、エコシステムプラットフォームが今回の富の再分配の中心的な受益者になると予測している。2026年はテーマ投資の大年となるため、「第十五次五カ年計画」に沿って最大のチャンスを探り、航空宇宙、低空経済、具現知能、生物医薬などの新興柱産業に注目すべきだと提言している。華泰証券の戦略研究員李雨婕は、中国のAI産業において、投資家は上流のチップや下流の応用だけに賭けるのではなく、産業チェーン全体で潜在力のある優良企業を自下から配置すべきだと指摘した。また、2026年の香港株の推進ロジックは、評価と流動性から利益へと切り替わっており、不動産の边際的な安定と供給・需要の逼迫による値上げの機会が重要な焦点だと述べている。景気循環追従の「値上げ」ロジックは、今年の戦略会議で最も頻繁に言及されたキーワードの一つだ。興業証券の首席戦略分析師張啓堯は、「値上げ取引」が今後の投資の中心テーマになるとし、今年2月から4月、7月から8月の二つの超過収益ウィンドウを挙げた。華創証券の戦略首席分析師姚佩は、最近の地政学的衝突による油価の高騰について、華創のマクロチームの推計によると、油価が10％上昇するごとにPPIへの寄与は約0.3～0.4ポイントであり、上流産業が最も恩恵を受け、利益率の拡大が利益の余地を生むと指摘した。西部証券の戦略首席分析師曹柳龍は、2026年には世界的に「油価スーパーサイクル」が到来し、石油化学セクターが大きく恩恵を受けると予測している。彼は、中国の輸出能力は堅調であり、大規模化学産業のキャッシュフローは安定し、資本支出も低いため、価値投資の好機が到来するとし、上半期は石油・化学に、下半期は白酒や恒生科技に振り向けることを推奨している。資源品や実物資産の面では、国金証券の首席戦略官牟一凌は、戦略的資源価値のある実物資産、例えば原油、銅、アルミニウム、希土類、石炭、ゴムを優先的に配置すべきだと明言した。金などの商品資産については、世界の準備資産の観点から、現在の金は米国債を超えており、中期的にはドル建て資産と比較しても、金は世界の準備資産の中で引き続き上昇余地があり、価格変動の落ち着き後は、再び資金の配置中枢が上昇するタイミングになると見ている。天風証券の金属・素材の首席分析師劉奕町も、不確実性と流動性緩和がそれぞれ金の構造的・循環的需要を支え、金価格に共振的な支援をもたらすと考えている。戦略的鉱産資源は、製造業のアップグレードを支える重要な原料として、その戦略的価値と経済的価値が徐々に市場に認識されつつある。資本市場のエコシステム最適化は、2026年の相場を支える根底のロジックだ。中信証券の朱烨辛は、フォーラムで、「投資家のリターン保護がより確実な市場」が形成されつつあると述べた。規制当局は引き続き力を入れ、財務偽装やインサイダー取引を厳しく取り締まり、強制退市制度の徹底を図ることで、市場環境の浄化を進めている。また、多層的な資本市場制度はより包容的に適応し、規制当局は創業板改革の深化、再融資メカニズムの最適化、新たな上場基準の導入を進めており、新産業・新業態・科技革新企業を的確に支援している。こうした堅固な底層ロジックの再構築により、中国資産の世界的な魅力度は引き続き高まっている。ファンダメンタルズの修復と増加資金の市場参入の二重の推進により、A株市場はストックの奪い合いから増加する資金の配置へと重要な転換期を迎えつつあり、より韌性があり、より堅実な新しい資本市場のエコシステムが形成されつつある。資金面から見ると、住民の資産「移動」効果が顕著になっている。開源証券の韋冀星は、住宅投資の属性が弱まる背景の中、住民資金は「固收＋」や二次債券ファンドなどを通じて間接的に市場に入ることで、持続的かつ安定的な増資をもたらすと指摘している。このトレンドを踏まえ、2026年の配当スタイルは2025年よりも良好に推移し、堅実な基盤資産としての役割を果たす可能性が高いと見ている。西部証券の副所長孫寅も、低金利環境下での固定収入資金の再配置圧力が高まる中、保険会社や証券会社の自己運用など非銀行機関が資金流入の重要な担い手となると予測し、この動きが市場の活性化を促すと考えている。資産クラスの配置に関しては、多くの機関が株式は債券よりも優位であり、商品は弾力性を持つと見ている。中信証券の首席エコノミスト明明は、2026年の中国の実質GDP成長率は約4.9％を維持し、年間の成長は「V字型」のリズムを描く可能性が高いと予測している。インフレの上昇に伴い、名目GDPも急速に回復すると見ている。一方、華泰証券の研究所長張继強は、地政学的衝突の持続時間が重要な変数だとしつつも、トレンドとしては株式と商品が債券よりも好調を維持し、上流資源品が下流の消費財よりも優れていると指摘。短期的な不確実性に対応するため、バランスの取れた配置戦略を推奨している。広発証券の首席エコノミスト郭磊も、技術進歩の各段階で資産選択の特徴が異なるとし、2026年の資産市場は新旧資産の分化と収束の様相を呈すると予測している。中期的にはテクノロジー資産の潜在力が高いが短期的にはリスク・リターンの制約があり、消費資産は中期的に勝率が高いが短期的にはリスク・リターンともに高い。景気循環資産は短期的に勝率とリスク・リターンがともに高く、バランスの取れた配置が望ましい。招商証券の首席戦略分析師張夏は、「ダンベル戦略」を提案し、投資家には高配当の防御資産を一端に配置し、もう一端にテクノロジー成長を据えることを推奨した。資源品の値上げロジックを把握しつつ、長期的な科技革新のトレンドも見失わず、牛市後半の最大化を目指す戦略だ。
十数回の証券会社戦略会議から読み取った一貫した期待：テクノロジー成長と順周期が投資研究の主軸を築く
AI・2026年の市場ロジックが利益駆動へと転換する鍵となる要因は何か？
21世紀経済報道 记者 崔文静
春の暖かさが感じられる3月、資本市場は例年の「戦略季」を迎えている。証券会社が最新の見解を伝え、投資家と交流・対話を行う重要な窓口として、春季戦略会議は大きな注目を集めている。
3月19日までに、中金公司、華泰証券、広発証券、開源証券、興業証券など約20の証券会社が次々と2026年春季戦略会議や上場企業交流会を開催した。特に市場の関心を集める中信証券の2026年春季資本市場フォーラムも3月19日に北京で幕を開け、その後も国泰海通、国盛証券などの機関が最新の戦略見解を次々と発表する予定だ。
各証券会社の戦略会議から伝わる核心的な情報を総合すると、2026年の市場は重要な転換点に立っている。
多くの機関は、中国の資産再評価は2025年の序幕から2026年の深堀へと進むと見ている。市場の価格形成ロジックは「流動性駆動」から実質的に「利益駆動」へと変化し、企業の利益率の回復が次の段階のA株の持続的な上昇相場の鍵となる。
業種の配置面では、「テクノロジー成長＋景気循環追従」が年間を通じて中心的なテーマとなる一方、戦略的資源価値を持つ実物資産や、世界的な価格決定権を有する中国の優位な製造業、そして住民の資産「移動」に伴う恩恵を受ける資産が、2026年の投資マップの重要な座標を構成している。
2026年は、「第十四次五カ年計画」の始まりの年であり、また我が国が2035年の長期目標に向かって進む重要な時期でもある。マクロ経済の安定的な運行は、資本市場の信頼感を支える「舵取り役」となる。
3月19日に開催された中信証券の2026年春季資本市場フォーラムで、同証券党委員会委員兼研究部行政責任者の朱烨辛は、2026年の政府作業報告で経済成長の予測目標を4.5％～5％に設定したことを指摘した。この目標は2035年の長期目標と全体的に連動しており、構造調整やリスク防止、改革促進の余地も確保している。さらに重要なのは、人工知能、商業宇宙、生物科技などを代表とする新質生産力が、概念の探索段階から産業化へと全面的に移行し、経済と市場の成長の主線を書き換えつつあることだ。
市場の価格形成ロジックの根本的な変化について、多くの証券会社が高い合意を示している。
中信証券のA株戦略責任者裘翔は、フォーラムで市場が直面する三つの重要な課題を提起した。中東の地政学的衝突が持続的なサプライチェーンの混乱に発展する中、A株は1年半の牛市を経て、今後どう上昇を続けるのか？世界的な金融条件の弱化により、市場のスタイルは大きく変わるのか？AIによる破壊的革新は加速し続けており、資産配分にどのような影響を与えるのか？彼の答えは次の通りだ。指数レベルでは、評価の修復余地は限られている。企業の利益率の回復こそ、次の段階のA株の持続的な牛市を支える鍵であり、世界的なサプライチェーンの混乱は、中国の優位な製造業の価格設定権を検証する絶好の機会となる。
この見解は、華泰証券とも一致している。
華泰証券の機関業務委員会主席梁紅は、中国の資産再評価は2025年に始まり、2026年には深堀に向かうと強調し、「破壁と再生の『加速点』に立っている」と述べた。華泰証券の宏観経済学者易峘は、「より消耗の激しいグローバル資産支出サイクル」についてさらに解説し、AI資本支出のインフラ化、世界的な国防支出の回復、中国の不動産建設コストの底打ち、そしてグローバルな製造業サイクルの修復の四重の力が共振し、PPIの上昇を促進し、中国の資産再評価の深堀を牽引する指標になると指摘した。
開源証券の宏観経済首席分析師何宁は、産業構造の転換の観点から、新質生産力が不動産の「柱産業」的地位を引き継ぐ可能性について語った。新質生産力の名目GDP比重は持続的に上昇し、その規模はすでに狭義の不動産に近づき、影響力も著しく増大している。これにより、全要素生産性は新たな上昇軌道に入りつつある。中国の新旧エンジンの切り替えは、グローバルな電気電子化の進展と一致し、有色金属や電力インフラへの依存度を大きく高め、エネルギーを基盤とし、主要産業が一斉に発展する急速な成長パターンを形成している。
中金公司のシニア取締役総経理兼戦略分析責任者缪延亮は、2025年の市場展開を経て、投資家の間に三つの共通認識が形成されたと指摘する。すなわち、A株と香港株の牛市は継続し、金の牛市も続き、コモディティにもチャンスがあり、米国株は中国資産に劣る可能性があるというものだ。彼は、2025年に国際通貨秩序の再構築が加速した本質は、ドル資産の安全性の低下にあると強調し、その根本的な原因は米国の資産負債表と政策の衝撃、そして中国経済の韌性とイノベーションの物語の反転にあると述べている。
具体的な資産配分の面では、「テクノロジー＋景気循環」の二輪駆動が、各証券会社の春季戦略会議で最も明確に伝えられるシグナルだが、細分分野やリズムの把握においても、各機関は独自の見解を示している。
中信証券の裘翔は、明確に中国の優位な製造業の価格設定権を重視した配置を堅持すべきだと提言した。彼は、歴史的に中東地域の重大な衝突や油価の脈動を見ると、低評価は「最も強力な盾」であり、「コード膨張、実物稀少」が中国においては優位な製造業の価格設定権の向上を示していると指摘した。
具体的な業種については、市場シェアの優位性があり、海外の生産能力再配置コストが高く、供給の弾力性が政策の影響を受けやすい業種に注目すべきだとし、化学、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを基盤とすることを提案している。さらに、裘翔は、低評価因子へのエクスポージャーを引き続き増やし、特に保険、証券、電力に注目すべきだとも述べている。
また、彼は「値上げ」戦略の短期的価値を特に強調し、米国・イラン戦争やホルムズ海峡の封鎖が一時的に油価の中枢を引き上げる可能性を指摘した。これにより、多くの景気循環品のコスト曲線が右にシフトし、構造的なチャンスが生まれるとした。具体的には、油価の衝撃下で代替原料や工法の化学品、かつて中東や西欧の生産能力が大きかった品種、コスト上昇による価格調整の余地がある需給バランスの取れた品種などだ。彼はこれを「第一四半期最も鋭い矛」と表現した。
テクノロジーの主軸については、機関の視点も単なる計算能力ハードウェアから、より広範なエンパワーメント分野へと拡大している。
開源証券戦略の首席分析師韋冀星は、AI技術において、計算能力資本、電力インフラ、エコシステムプラットフォームが今回の富の再分配の中心的な受益者になると予測している。2026年はテーマ投資の大年となるため、「第十五次五カ年計画」に沿って最大のチャンスを探り、航空宇宙、低空経済、具現知能、生物医薬などの新興柱産業に注目すべきだと提言している。華泰証券の戦略研究員李雨婕は、中国のAI産業において、投資家は上流のチップや下流の応用だけに賭けるのではなく、産業チェーン全体で潜在力のある優良企業を自下から配置すべきだと指摘した。また、2026年の香港株の推進ロジックは、評価と流動性から利益へと切り替わっており、不動産の边際的な安定と供給・需要の逼迫による値上げの機会が重要な焦点だと述べている。
景気循環追従の「値上げ」ロジックは、今年の戦略会議で最も頻繁に言及されたキーワードの一つだ。
興業証券の首席戦略分析師張啓堯は、「値上げ取引」が今後の投資の中心テーマになるとし、今年2月から4月、7月から8月の二つの超過収益ウィンドウを挙げた。華創証券の戦略首席分析師姚佩は、最近の地政学的衝突による油価の高騰について、華創のマクロチームの推計によると、油価が10％上昇するごとにPPIへの寄与は約0.3～0.4ポイントであり、上流産業が最も恩恵を受け、利益率の拡大が利益の余地を生むと指摘した。西部証券の戦略首席分析師曹柳龍は、2026年には世界的に「油価スーパーサイクル」が到来し、石油化学セクターが大きく恩恵を受けると予測している。彼は、中国の輸出能力は堅調であり、大規模化学産業のキャッシュフローは安定し、資本支出も低いため、価値投資の好機が到来するとし、上半期は石油・化学に、下半期は白酒や恒生科技に振り向けることを推奨している。
資源品や実物資産の面では、国金証券の首席戦略官牟一凌は、戦略的資源価値のある実物資産、例えば原油、銅、アルミニウム、希土類、石炭、ゴムを優先的に配置すべきだと明言した。金などの商品資産については、世界の準備資産の観点から、現在の金は米国債を超えており、中期的にはドル建て資産と比較しても、金は世界の準備資産の中で引き続き上昇余地があり、価格変動の落ち着き後は、再び資金の配置中枢が上昇するタイミングになると見ている。天風証券の金属・素材の首席分析師劉奕町も、不確実性と流動性緩和がそれぞれ金の構造的・循環的需要を支え、金価格に共振的な支援をもたらすと考えている。戦略的鉱産資源は、製造業のアップグレードを支える重要な原料として、その戦略的価値と経済的価値が徐々に市場に認識されつつある。
資本市場のエコシステム最適化は、2026年の相場を支える根底のロジックだ。中信証券の朱烨辛は、フォーラムで、「投資家のリターン保護がより確実な市場」が形成されつつあると述べた。規制当局は引き続き力を入れ、財務偽装やインサイダー取引を厳しく取り締まり、強制退市制度の徹底を図ることで、市場環境の浄化を進めている。また、多層的な資本市場制度はより包容的に適応し、規制当局は創業板改革の深化、再融資メカニズムの最適化、新たな上場基準の導入を進めており、新産業・新業態・科技革新企業を的確に支援している。こうした堅固な底層ロジックの再構築により、中国資産の世界的な魅力度は引き続き高まっている。ファンダメンタルズの修復と増加資金の市場参入の二重の推進により、A株市場はストックの奪い合いから増加する資金の配置へと重要な転換期を迎えつつあり、より韌性があり、より堅実な新しい資本市場のエコシステムが形成されつつある。
資金面から見ると、住民の資産「移動」効果が顕著になっている。開源証券の韋冀星は、住宅投資の属性が弱まる背景の中、住民資金は「固收＋」や二次債券ファンドなどを通じて間接的に市場に入ることで、持続的かつ安定的な増資をもたらすと指摘している。このトレンドを踏まえ、2026年の配当スタイルは2025年よりも良好に推移し、堅実な基盤資産としての役割を果たす可能性が高いと見ている。西部証券の副所長孫寅も、低金利環境下での固定収入資金の再配置圧力が高まる中、保険会社や証券会社の自己運用など非銀行機関が資金流入の重要な担い手となると予測し、この動きが市場の活性化を促すと考えている。
資産クラスの配置に関しては、多くの機関が株式は債券よりも優位であり、商品は弾力性を持つと見ている。中信証券の首席エコノミスト明明は、2026年の中国の実質GDP成長率は約4.9％を維持し、年間の成長は「V字型」のリズムを描く可能性が高いと予測している。インフレの上昇に伴い、名目GDPも急速に回復すると見ている。一方、華泰証券の研究所長張继強は、地政学的衝突の持続時間が重要な変数だとしつつも、トレンドとしては株式と商品が債券よりも好調を維持し、上流資源品が下流の消費財よりも優れていると指摘。短期的な不確実性に対応するため、バランスの取れた配置戦略を推奨している。
広発証券の首席エコノミスト郭磊も、技術進歩の各段階で資産選択の特徴が異なるとし、2026年の資産市場は新旧資産の分化と収束の様相を呈すると予測している。中期的にはテクノロジー資産の潜在力が高いが短期的にはリスク・リターンの制約があり、消費資産は中期的に勝率が高いが短期的にはリスク・リターンともに高い。景気循環資産は短期的に勝率とリスク・リターンがともに高く、バランスの取れた配置が望ましい。
招商証券の首席戦略分析師張夏は、「ダンベル戦略」を提案し、投資家には高配当の防御資産を一端に配置し、もう一端にテクノロジー成長を据えることを推奨した。資源品の値上げロジックを把握しつつ、長期的な科技革新のトレンドも見失わず、牛市後半の最大化を目指す戦略だ。