出典：申万宏源証券
中東の動揺が続く中、中国資産の新たなストーリーは契機を迎えるか？
2026年3月16日～2026年3月20日
ファンド投資顧問の見解
今週も地政学的衝突が継続し、世界のリスク資産は引き続き圧迫され、上海総合指数は連日陰線で4000ポイントを割り込み、国際金価格も大幅に下落した。具体的には、以下の重要なポイントがある。
01
株式方面では、今週のA株は乱高下し、上海指数は連日陰線で4000ポイントを下回り、深セン成指も調整したが、下落幅は上海指数より小さく、創業板指数は逆に1.26％上昇した。市場は極端な構造的分化を示しており、これは最も注目すべき点だ。今週は銀行と通信業界のみ上昇し、通信業は逆風にもかかわらず2.10％上昇し、創業板の上昇を牽引した。スタイル面では、国証価値指数と国証成長指数は共に下落したが、後者の方が堅調だった。全体として資金はリスク回避の方向に偏っている。
02
債券市場では、今週は市場の動きが分かれ、利率債は下落、信用債と国債先物はやや堅調だった。資金面では、今週は全体的に均衡しており、季跨ぎ資金の引き締まりを除き、他の期間の資金は概ね安定していた。ファンダメンタルズ面では、経済データは回復傾向にあるものの、債券市場への圧力は比較的抑えられている。政策面では、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を据え置き、ハト派的な表明は流動性に一定の影響を与えた。情緒面では、中東の地政学的緊張は早期に解決しそうになく、原油価格の変動が激化し、債券市場に混乱をもたらしている。
03
商品市場では、COMEX金市場は激しい変動を見せ、3月19日には一日で-4.99％の下落を記録した。FRBのハト派的表明や、「エネルギー価格上昇によるインフレ加速への懸念」が主な要因と考えられる。テクニカル面では、その日の取引量が拡大し、金価格が5,000ドルの心理的節目を割り込み、プログラム売りの損切り注文を誘発し、「多殺多」の局面を形成した。
04
海外では、世界の株式市場は中東の地政学的緊張の中で揺れ動き、下落した。先週金曜日から今週木曜日まで、S&P500指数は約1％下落し、前週の下落幅は縮小した。構造的には、エネルギーセクターは引き続き上昇し、公益事業も好調だった。一方、金や非鉄金属の調整により、素材セクターは大きく下落した。フィラデルフィア半導体指数は全体的に横ばいだった。マクロ面では、中東の緊張が今週も原油価格を押し上げ、インフレ懸念やリスク回避の動きが主要な動乱要因となっている。投資家の利下げ期待はさらに後退し、FRBは金利を据え置き、声明では中東情勢の不透明さを強調した。ジェローム・パウエル議長は、経済予測は困難だと述べた。ドル指数は小幅に下落し、米国債の短期金利は変動しながら上昇した。
資産別の見解は以下の通り：
今週の見解：
株式
今週のA株は大きく下落し、万得全Aは4.13％下落した。世界資産の動きを見ると、市場は「スタグフレーション」予想の取引を行っている。しかし、A株市場では、インフレ恩恵セクターの上昇は限定的であり、「停滞」への懸念がより強いと考えられる。すなわち、インフレが急速に進行し、需要を抑制し、経済が「停滞」から直接「景気後退」に突入するリスクを懸念している。これが最近のA株大幅下落の主な原因だ。ただし、A株の資産価値がなくなったわけではない。戦争リスクは制御不能だが、今回の地政学的事件は世界的な供給の脆弱性をもたらす。中国は最も安定した供給能力を持つ経済体として、資産配分の価値は高まっており、グローバル資産と比較して優位性がある。短期的にはリスクを警戒し、市場のリスク志向が回復したら、中国の優位分野に注目し、構造的な機会を捉えることを推奨する。
債券
短期的には、市場は震荡を予想し、中短期債の利回り戦略を中心に据える。現在の債券市場の焦点は、まず中東の地政学的緊張の進展だ。ホルムズ海峡封鎖リスクがさらに高まれば、原油価格とインフレ期待を押し上げ、長期金利に逆風となる。次に、国内のインフレデータの動向だ。2月のCPIは前年比で回復し、今後もインフレが予想を上回る場合、中期的に債券市場に圧力をかける可能性がある。最後に、季末に向けた資金面の変動だ。季末に近づくにつれ、機関投資家の利食い意欲が高まる。長期的には、低金利のマクロ環境は維持される見込みだが、同時に債券市場の博弈は激化し、変動が大きくなり、利回りの伸びしろは縮小する傾向にある。
商品
中長期的には、金の資産配分の論理は変わらない。世界の地政学的状況はますます複雑化し、米国債の総額は39兆ドルを突破、ドルの信用リスクが金価格を支えている。短期的には、過去の資金集中の背景もあり、金価格は主に金融資産としての性質を反映し、ドル指数の短期上昇により圧迫されている。今後は動きながら観察し、安定位置を見極める。
海外資産
マクロ的には、インフレ期待の行方が重要だ。FRBの議事録には、今年の利下げ1回、来年の利下げ1回の見通しが示されており、米国のGDP予測やインフレ予想も引き上げられている。市場は「スタグフレーション」や変動の激化を織り込みつつあり、油価動向やインフレデータ、インフレ期待の揺れに注目し、地域とセクターのバランスを取った投資を行う必要がある。海外資産は、私たちの資産多様化の重要な一環であり、QDIIファンドの申込制限がある中、投資者はポートフォリオを通じて海外投資に参加し、資産の大分類と地域・スタイルのバランスを保つことが望ましい。
今週の市場量化データのまとめも掲載しているので、参考にしてください。
株式市場の状況
主要指数の動き
今週のA株市場は全面的に調整した。広範な指数では、CSI 500指数と国証2000指数の週次下落率が最も大きかった。
注釈：PER（TTM）＝∑（構成銘柄の時価総額）／∑（構成銘柄の当期純利益）
PERの過去の位置づけは、（i-1）／（n-1）×100で計算し、iは現在のPER値の順位、nは2005年以来の総日数。これは、現在のPERが過去のどの位置にあるかを示す。
取引活発度
取引額では、両市場の取引額は前週より減少した。構成銘柄の取引構造では、沪深300の構成銘柄の取引額比率は週平均で上昇し、CSI 500やCSI 1000の構成銘柄の比率は低下した。
広範指数の回転率は、沪深300、CSI 500、CSI 1000の週平均値が前週より低下したが、いずれも過去3年平均を上回っている。
注釈：指数の取引比率＝指数構成銘柄の取引額／市場全体の取引額
回転率＝（対象指数構成銘柄の取引量（株）×100）／流通株総数（株）
指数の変動性
広範指数のボラティリティでは、沪深300、CSI 500、CSI 1000の20日ローリング標準偏差は、いずれも前週より低下した。最新の20日ローリングボラティリティは、過去3年平均を下回るものと上回るものがある。
注釈：ボラティリティの計算は、20日前までの収益率の標準偏差を用いる。
今週の業界動向
申万一級業界の週次パフォーマンスでは、通信、銀行、食品飲料が好調で、上昇率はそれぞれ+2.10%、+0.36%、-0.48%だった。
今週の株式市場のホットトピック
【中国人民銀行：株式、債券、外為など金融市場の安定運用を堅持】証券日報によると、3月18日、中国人民銀行党委は拡大会議を開催し、中央銀行のマクロ審慎管理と金融安定維持の機能を十分に発揮し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運用を堅持する方針を示した。
【イスラエル、イランのエネルギー施設への空爆「一時停止」】新華社3月20日付によると、ネタニヤフ首相は、米国トランプ大統領の要請に従い、エネルギー施設への空爆を「一時停止」すると表明した。
【AI計算能力需要の高まり：阿里雲、百度スマートクラウドが価格を引き上げ】証券日報によると、3月18日、阿里雲と百度スマートクラウドは相次いでAI計算関連製品の価格を引き上げ、国内クラウド事業者のコスト上昇が明確になった。
【水素エネルギー新政策が主要産業を活性化、燃料電池車やグリーンアンモニアなどが恩恵】証券日報3月18日付、工業情報化部、財政部、国家発展改革委員会など三省は、「水素エネルギー総合応用試験の推進に関する通知」を共同発表した。
【統計局：1-2月の規模以上工業増加値は6.3%増、固定資産投資は減少から増加へ】国家統計局3月16日付、1-2月の全国規模以上工業増加値は前年比6.3％増、12月の伸びより1.1ポイント加速。1-2月の固定資産投資（農家除く）は52兆7210億元、前年比1.8％増、前年は3.8％減。不動産開発投資を除くと、固定資産投資は5.2％増。
【黄仁勋GTC講演：兆ドル規模の収益、LPU、宇宙用チップ】財聯社3月17日付、米国時間火曜日未明、NVIDIAの黄仁勋CEOは、2時間半にわたる講演でAI産業のハード・ソフトの概念を徹底的に解説した。
債券市場の状況
債券市場の動き
今週は銀行間と取引所の資金面が緩和し、利率債は下落、信用債と国債先物は堅調だった。本データの対象期間は2026年3月13日～19日。
今週の債券市場のホットトピック
【1-2月の経済データ発表】3月16日、統計局はデータを公表し、1-2月、社会消費品小売総額は前年比2.8%、前回は0.9%、固定資産投資は前年比1.8%、前回は-3.8%、不動産開発投資は-11.1%、前回は-17.2%、新築住宅販売面積は-13.5%、前回は-8.7%、工業増加値は6.3%、前回は5.2%。
【米連邦準備制度、金利据え置き】3月18日、FOMCは会合を開催し、声明を発表。3月の米連邦公開市場委員会は金利を変更しなかった。
【1-2月の財政データ発表】3月19日、財政部はデータを公表し、1-2月の一般財政収入は前年比-1.4%、前回は-18.5%、支出は6.1%、前回は-0.7%、一般財政収入は0.7%、前回は-25%、政府基金収入は-16%、前回は-11.7%、支出は3.6%、前回は-1.8%、基金支出は16%、前回は1.5%。
【LPR（貸出基準金利）不変】3月20日、中国人民銀行は、1年期と5年期のLPRをそれぞれ3%、3.5%に据え置き、10か月連続の維持を発表。
商品市場の状況
今週の商品市場
南華商品指数は週次で2.42％下落。セクター別では、上昇したのは南華能化商品指数（+1.64％）、南華黒色商品指数（+0.08％）で、下落したのは南華貴金属商品指数（-11.29％）、南華有色商品指数（-4.10％）、南華農産品商品指数（-1.90％）。
上海金は週次で8.97％下落、原油は7.23％上昇。
注：ブレント原油の週次変動率は、当日15:00（中国時間）の価格と一週間前の15:00の価格との差を計算。
申万宏源証券資産運用部
赵威、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900624090004
朱咏嘉、一般証券業務資格番号：S0900123080002
刘亚蕾、一般証券業務資格番号：S0900120110067
余子珍、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900623030004
孟迪、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900624050022
免責事項：投資にはリスクが伴います。投資判断は自己責任で行ってください。本コラムの内容は公開情報を整理したものであり、申万宏源証券はその正確性や完全性を保証しません。記載の見解は当時のデータや政策に基づくものであり、投資判断の参考資料に過ぎません。投資者は自身の投資目的やリスク許容度に応じて判断し、すべての投資リスクは自己責任で負担してください。
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Shenwan Hongyuan: Middle East Disruptions Persist, Will China Assets Find New Narrative Opportunities?
出典：申万宏源証券
中東の動揺が続く中、中国資産の新たなストーリーは契機を迎えるか？
2026年3月16日～2026年3月20日
ファンド投資顧問の見解
今週も地政学的衝突が継続し、世界のリスク資産は引き続き圧迫され、上海総合指数は連日陰線で4000ポイントを割り込み、国際金価格も大幅に下落した。具体的には、以下の重要なポイントがある。
01
株式方面では、今週のA株は乱高下し、上海指数は連日陰線で4000ポイントを下回り、深セン成指も調整したが、下落幅は上海指数より小さく、創業板指数は逆に1.26％上昇した。市場は極端な構造的分化を示しており、これは最も注目すべき点だ。今週は銀行と通信業界のみ上昇し、通信業は逆風にもかかわらず2.10％上昇し、創業板の上昇を牽引した。スタイル面では、国証価値指数と国証成長指数は共に下落したが、後者の方が堅調だった。全体として資金はリスク回避の方向に偏っている。
02
債券市場では、今週は市場の動きが分かれ、利率債は下落、信用債と国債先物はやや堅調だった。資金面では、今週は全体的に均衡しており、季跨ぎ資金の引き締まりを除き、他の期間の資金は概ね安定していた。ファンダメンタルズ面では、経済データは回復傾向にあるものの、債券市場への圧力は比較的抑えられている。政策面では、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を据え置き、ハト派的な表明は流動性に一定の影響を与えた。情緒面では、中東の地政学的緊張は早期に解決しそうになく、原油価格の変動が激化し、債券市場に混乱をもたらしている。
03
商品市場では、COMEX金市場は激しい変動を見せ、3月19日には一日で-4.99％の下落を記録した。FRBのハト派的表明や、「エネルギー価格上昇によるインフレ加速への懸念」が主な要因と考えられる。テクニカル面では、その日の取引量が拡大し、金価格が5,000ドルの心理的節目を割り込み、プログラム売りの損切り注文を誘発し、「多殺多」の局面を形成した。
04
海外では、世界の株式市場は中東の地政学的緊張の中で揺れ動き、下落した。先週金曜日から今週木曜日まで、S&P500指数は約1％下落し、前週の下落幅は縮小した。構造的には、エネルギーセクターは引き続き上昇し、公益事業も好調だった。一方、金や非鉄金属の調整により、素材セクターは大きく下落した。フィラデルフィア半導体指数は全体的に横ばいだった。マクロ面では、中東の緊張が今週も原油価格を押し上げ、インフレ懸念やリスク回避の動きが主要な動乱要因となっている。投資家の利下げ期待はさらに後退し、FRBは金利を据え置き、声明では中東情勢の不透明さを強調した。ジェローム・パウエル議長は、経済予測は困難だと述べた。ドル指数は小幅に下落し、米国債の短期金利は変動しながら上昇した。
資産別の見解は以下の通り：
今週の見解：
株式
今週のA株は大きく下落し、万得全Aは4.13％下落した。世界資産の動きを見ると、市場は「スタグフレーション」予想の取引を行っている。しかし、A株市場では、インフレ恩恵セクターの上昇は限定的であり、「停滞」への懸念がより強いと考えられる。すなわち、インフレが急速に進行し、需要を抑制し、経済が「停滞」から直接「景気後退」に突入するリスクを懸念している。これが最近のA株大幅下落の主な原因だ。ただし、A株の資産価値がなくなったわけではない。戦争リスクは制御不能だが、今回の地政学的事件は世界的な供給の脆弱性をもたらす。中国は最も安定した供給能力を持つ経済体として、資産配分の価値は高まっており、グローバル資産と比較して優位性がある。短期的にはリスクを警戒し、市場のリスク志向が回復したら、中国の優位分野に注目し、構造的な機会を捉えることを推奨する。
債券
短期的には、市場は震荡を予想し、中短期債の利回り戦略を中心に据える。現在の債券市場の焦点は、まず中東の地政学的緊張の進展だ。ホルムズ海峡封鎖リスクがさらに高まれば、原油価格とインフレ期待を押し上げ、長期金利に逆風となる。次に、国内のインフレデータの動向だ。2月のCPIは前年比で回復し、今後もインフレが予想を上回る場合、中期的に債券市場に圧力をかける可能性がある。最後に、季末に向けた資金面の変動だ。季末に近づくにつれ、機関投資家の利食い意欲が高まる。長期的には、低金利のマクロ環境は維持される見込みだが、同時に債券市場の博弈は激化し、変動が大きくなり、利回りの伸びしろは縮小する傾向にある。
商品
中長期的には、金の資産配分の論理は変わらない。世界の地政学的状況はますます複雑化し、米国債の総額は39兆ドルを突破、ドルの信用リスクが金価格を支えている。短期的には、過去の資金集中の背景もあり、金価格は主に金融資産としての性質を反映し、ドル指数の短期上昇により圧迫されている。今後は動きながら観察し、安定位置を見極める。
海外資産
マクロ的には、インフレ期待の行方が重要だ。FRBの議事録には、今年の利下げ1回、来年の利下げ1回の見通しが示されており、米国のGDP予測やインフレ予想も引き上げられている。市場は「スタグフレーション」や変動の激化を織り込みつつあり、油価動向やインフレデータ、インフレ期待の揺れに注目し、地域とセクターのバランスを取った投資を行う必要がある。海外資産は、私たちの資産多様化の重要な一環であり、QDIIファンドの申込制限がある中、投資者はポートフォリオを通じて海外投資に参加し、資産の大分類と地域・スタイルのバランスを保つことが望ましい。
今週の市場量化データのまとめも掲載しているので、参考にしてください。
株式市場の状況
主要指数の動き
今週のA株市場は全面的に調整した。広範な指数では、CSI 500指数と国証2000指数の週次下落率が最も大きかった。
注釈：PER（TTM）＝∑（構成銘柄の時価総額）／∑（構成銘柄の当期純利益）
PERの過去の位置づけは、（i-1）／（n-1）×100で計算し、iは現在のPER値の順位、nは2005年以来の総日数。これは、現在のPERが過去のどの位置にあるかを示す。
取引活発度
取引額では、両市場の取引額は前週より減少した。構成銘柄の取引構造では、沪深300の構成銘柄の取引額比率は週平均で上昇し、CSI 500やCSI 1000の構成銘柄の比率は低下した。
広範指数の回転率は、沪深300、CSI 500、CSI 1000の週平均値が前週より低下したが、いずれも過去3年平均を上回っている。
注釈：指数の取引比率＝指数構成銘柄の取引額／市場全体の取引額
回転率＝（対象指数構成銘柄の取引量（株）×100）／流通株総数（株）
指数の変動性
広範指数のボラティリティでは、沪深300、CSI 500、CSI 1000の20日ローリング標準偏差は、いずれも前週より低下した。最新の20日ローリングボラティリティは、過去3年平均を下回るものと上回るものがある。
注釈：ボラティリティの計算は、20日前までの収益率の標準偏差を用いる。
今週の業界動向
申万一級業界の週次パフォーマンスでは、通信、銀行、食品飲料が好調で、上昇率はそれぞれ+2.10%、+0.36%、-0.48%だった。
今週の株式市場のホットトピック
【中国人民銀行：株式、債券、外為など金融市場の安定運用を堅持】証券日報によると、3月18日、中国人民銀行党委は拡大会議を開催し、中央銀行のマクロ審慎管理と金融安定維持の機能を十分に発揮し、株式、債券、外為などの金融市場の安定運用を堅持する方針を示した。
【イスラエル、イランのエネルギー施設への空爆「一時停止」】新華社3月20日付によると、ネタニヤフ首相は、米国トランプ大統領の要請に従い、エネルギー施設への空爆を「一時停止」すると表明した。
【AI計算能力需要の高まり：阿里雲、百度スマートクラウドが価格を引き上げ】証券日報によると、3月18日、阿里雲と百度スマートクラウドは相次いでAI計算関連製品の価格を引き上げ、国内クラウド事業者のコスト上昇が明確になった。
【水素エネルギー新政策が主要産業を活性化、燃料電池車やグリーンアンモニアなどが恩恵】証券日報3月18日付、工業情報化部、財政部、国家発展改革委員会など三省は、「水素エネルギー総合応用試験の推進に関する通知」を共同発表した。
【統計局：1-2月の規模以上工業増加値は6.3%増、固定資産投資は減少から増加へ】国家統計局3月16日付、1-2月の全国規模以上工業増加値は前年比6.3％増、12月の伸びより1.1ポイント加速。1-2月の固定資産投資（農家除く）は52兆7210億元、前年比1.8％増、前年は3.8％減。不動産開発投資を除くと、固定資産投資は5.2％増。
【黄仁勋GTC講演：兆ドル規模の収益、LPU、宇宙用チップ】財聯社3月17日付、米国時間火曜日未明、NVIDIAの黄仁勋CEOは、2時間半にわたる講演でAI産業のハード・ソフトの概念を徹底的に解説した。
02
債券市場の状況
債券市場の動き
今週は銀行間と取引所の資金面が緩和し、利率債は下落、信用債と国債先物は堅調だった。本データの対象期間は2026年3月13日～19日。
今週の債券市場のホットトピック
【1-2月の経済データ発表】3月16日、統計局はデータを公表し、1-2月、社会消費品小売総額は前年比2.8%、前回は0.9%、固定資産投資は前年比1.8%、前回は-3.8%、不動産開発投資は-11.1%、前回は-17.2%、新築住宅販売面積は-13.5%、前回は-8.7%、工業増加値は6.3%、前回は5.2%。
【米連邦準備制度、金利据え置き】3月18日、FOMCは会合を開催し、声明を発表。3月の米連邦公開市場委員会は金利を変更しなかった。
【1-2月の財政データ発表】3月19日、財政部はデータを公表し、1-2月の一般財政収入は前年比-1.4%、前回は-18.5%、支出は6.1%、前回は-0.7%、一般財政収入は0.7%、前回は-25%、政府基金収入は-16%、前回は-11.7%、支出は3.6%、前回は-1.8%、基金支出は16%、前回は1.5%。
【LPR（貸出基準金利）不変】3月20日、中国人民銀行は、1年期と5年期のLPRをそれぞれ3%、3.5%に据え置き、10か月連続の維持を発表。
03
商品市場の状況
今週の商品市場
南華商品指数は週次で2.42％下落。セクター別では、上昇したのは南華能化商品指数（+1.64％）、南華黒色商品指数（+0.08％）で、下落したのは南華貴金属商品指数（-11.29％）、南華有色商品指数（-4.10％）、南華農産品商品指数（-1.90％）。
上海金は週次で8.97％下落、原油は7.23％上昇。
注：ブレント原油の週次変動率は、当日15:00（中国時間）の価格と一週間前の15:00の価格との差を計算。
申万宏源証券資産運用部
赵威、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900624090004
朱咏嘉、一般証券業務資格番号：S0900123080002
刘亚蕾、一般証券業務資格番号：S0900120110067
余子珍、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900623030004
孟迪、証券投資コンサルタント（投資顧問）資格番号：S0900624050022
免責事項：投資にはリスクが伴います。投資判断は自己責任で行ってください。本コラムの内容は公開情報を整理したものであり、申万宏源証券はその正確性や完全性を保証しません。記載の見解は当時のデータや政策に基づくものであり、投資判断の参考資料に過ぎません。投資者は自身の投資目的やリスク許容度に応じて判断し、すべての投資リスクは自己責任で負担してください。