SECはビットコインやその他の暗号資産に対するセキュリティトークンの直接取引を認可

米国証券取引委員会（SEC）の取引所・市場部門が発表した新たな指針は、暗号通貨の取引に対する連邦証券法の適用解釈に大きな変化をもたらします。証券トークンは、ブロックチェーンエコシステム内の持分や権利を表すデジタル資産であり、これまで事前に法定通貨に換算する必要があったものの、今後はビットコインやその他のデジタル資産と直接取引できるようになります。

SECは新たなルールを正式に導入したわけではありませんが、現行の連邦証券法を遵守し続ける限り、特定の暗号取引モデルに対して反対しない姿勢を明確にしています。この解釈は、取引メカニズム、資本計算、開示基準、上場商品に関する特別な考慮事項など、多岐にわたる運用面をカバーしています。

デジタル資産間の直接取引の許可

新指針の中心的な進展は、国内の証券取引所やATS（代替取引システム）が、証券トークンとビットコインのような非証券の暗号資産との直接取引を明示的に認めた点です。これにより、従来必要だった米ドルへの換金を経由せずにペア取引を行える実務的な変更となります。

ただし、SECはこの運用の柔軟性が規制義務から免除されるわけではないと強調しています。ATSは、規則ATSに基づく記録保持や報告義務を引き続き遵守しなければなりません。また、米ドル以外の通貨で取引される場合は、米ドルに換算して報告する必要があります。重要なのは、換算方法は一貫性、公平性、合理的な基準に基づいて適用されることです。

資本要件と運用の柔軟性

証券会社の資本要件に関しては、規則15c3-1の下で、安定コインの保有を容易に取引可能な資産とみなすことに対してSECは反対しません。これにより、資本計算時に長短のポジションを問わず、安定コインの時価の2％を控除して計算できることになります。

また、同一の証券会社内で複数の役割を兼務することも認められています。具体的には、カストディ、仲介、清算の各機能を一つの企業が同時に行うことが可能です。ただし、それぞれの役割は独立して規制要件を満たす必要があります。この柔軟性により、企業は運用モデルを最適化しつつ、責任の明確な分離を維持できます。

さらに、SECは、証券会社が顧客の取引を清算・記録する際に、別途清算機関として登録する必要はないとの見解を示しています。これにより、ブローカーの仲介業務と清算業務の境界が明確になります。

透明性のある開示と上場商品向けの枠組み

新指針では、証券としての暗号資産に関する開示は、フォームATSまたはフォームATS-Nを通じて行うことができるとしています。プラットフォームは、加入者のアクセス権、顧客の登録手続き、清算プロセス、暗号取引に関わる取引メカニズム、特定のペア取引に関する合意内容などを具体的に記載しなければなりません。

また、暗号通貨の上場投資商品（ETP）については、SECは2006年のコモディティを基盤とした投資ビークルに対するノーアクションレターの原則に沿った見解を示しています。これにより、同様の条件下での暗号資産ETPの株式取引に反対しないとし、対象株式が国内の証券取引所に上場されていること、また、規則Mに違反しない範囲での取引を行うことが前提となります。

セキュリティトークンの取引への影響

この統合ガイダンスは、既存の規制枠組みを大きく変更するものではなく、むしろ現行の連邦証券法が新たなデジタル資産の運用構造にどのように適用されるかについての解釈を明確にしたものです。証券トークンについては、規制されたプラットフォーム上でビットコインや他の暗号資産と取引する際の確実性が高まり、資本計算や開示ルールもより予測可能となります。

結果として、規制環境はより寛容になりつつも監督は維持され、企業は許容範囲を理解しながら複雑な取引を設計できるようになります。この明確さは、暗号取引のイノベーションを促進し、証券トークン市場に対する機関投資家の信頼を高めると期待されます。

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